腾讯：风险投资商以转手退出，本文主要内容关键词为：腾讯论文,投资商论文,风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
投资者：IDG、盈科数码、MIH(米拉德国际控股集团公司)
被投资公司：腾讯
选取理由：风险投资商选择了出售的方式实现了退出，尽管没有享受到上市的盛宴，但超过10倍的回报已经不少
业绩回报：香港盈科110万美元的投资，在不到一年中即获得1150万美元的回报，增值率超过了10倍。IDG的回报更高
案情回放
创业艰难，融资更难
马化腾，1992年毕业于深圳大学计算机专业，当时他在深圳的一些中小公司打工。一次偶然的机会。马化腾接触了ICQ这个以色列人开发的即时聊天工具。马化腾觉得ICQ能够在计算机上提供即时信息传递功能。但有一个很大的缺点，那就是ICQ版本没有中文的，用起来很不方便。马化腾想搞一个中文的ICQ，于是，他和几个朋友成立了一个公司，仿照ICQ搞了一个中国的ICQ。
跟其他刚开始创业的互联网公司一样，资金和技术是腾讯最大的问题。腾讯先是缺资金，有了资金软件又跟不上。1999年2月，腾讯开发出第一个具“中国风味”的ICQ，即腾讯QQ。它受到用户欢迎，注册人数疯长，很短时间内就增加到几万人。人数增加就要不断扩充服务器，而那时一两千元的服务器托管费对马化腾来说可谓是不堪重负，他只能到处去借人家的服务器用，最开始只是一台普通PC机放到具有宽带条件的机房里面，之后是把程序偷偷放到别人的服务器里面运行。
2000年，是互联网的冬天，也是OICQ的冬天、腾讯的冬天。
那时候，马化腾觉得养不起QQ就不如卖掉，但是在卖QQ时碰到了麻烦。马化腾跟许多ICP(内容提供商)谈，他们都要求独家买断。这让本想靠QQ软件多卖几家公司赚钱的马化腾非常犹豫。最悬的是当时与深圳电信数据局的谈判，对方准备出60万元，马化腾坚持要卖100万元，交易始终谈不拢，最后只好告吹。软件卖不掉，但用户增长却很快，运营QQ所需的投入越来越大，马化腾只好四处去筹钱：找银行，银行说没听说过凭“注册用户数量”可以办抵押贷款的；与国内投资商谈，对方关心的大多是腾讯有多少台计算机和其他固定资产。
风险投资拯救腾讯
1999年下半年，受丁磊海外融资的启发，马化腾拿着改了6个版本、20多页的商业计划书开始寻找国外风险投资，最后碰到了IDG和盈科数码。他们给了马化腾220万美元，分别占公司20％的股份。QQ发展到2000万用户时，这笔钱还没用完。
有了这笔资金，马化腾买了20万兆的IBM服务器。尽管有了一笔钱，暂时没有生死存亡的忧虑，但是OICQ的注册人数继续疯狂增长，OICQ的盈利模式却依然找不着，实际上OICQ的先驱ICQ也一直都没有盈利模式。无奈之下，2001年7月，腾讯开始对用户注册实施控制，并推出各类在线广告。在2000年7月25日的新一版软件中，一个BANNER广告条被塞在消息接收端中。尽管腾讯的网络广告销售开展得很不错。曾经在《网络广告先锋》的调查中排第三位，紧跟新浪、搜狐之后。但是，相对于每天新增注册用户几十万(最高时每天新增用户曾达80万)、一个月就要新加两台服务器的投入而言，广告收入太少了。
找到盈利模式，为上市打下基础
2000年年底中国移动推出移动梦网。当时腾讯拥有将近一亿的互联网注册用户量，但腾讯却苦于没有收费的渠道。然而，移动梦网推出了手机代收费的“二八分账”协议，运营商分二成、SP分八成，给腾讯以前所未有的契机。腾讯迅速开展了收费会员业务。限制页面注册，并开展了移动QQ业务，一时间，腾讯成了移动梦网的骨干，在移动梦网的份额最高时占据了七成。
腾讯赚钱的速度和它当初注册用户的疯长一样，仅到2001年7月，腾讯就实现了正现金流。到2001年年底，腾讯实现了1022万人民币的纯利润。其间，在2001年3月份，腾讯为了应对ICQ的版权官司，将软件名称改为了QQ。
腾讯业绩的增长速度在2002年和2003年更令人惊讶。腾讯一方面推出QQ行、OO秀等一些新业务，另一方面又不断学着新浪推出短信和铃声，学着网易推出交友业务QQ男女，学着盛大开展网络游戏。在2002年，腾讯净利润是1.44亿，比上一年增长10倍之多；2003年，腾讯净利润为3.38亿，比2002年又涨了近一倍。2004年第一季腾讯盈利1.073亿元。比2003年同期增长87％。如此快速的赢利增长能力，为成功上市打下了坚实的基础。
上市前风险投资商转手退出
腾讯控股的前身是腾讯计算机技术有限责任公司。1998年11月在深圳成立，注册资本为50万元人民币，两名出资人黄惠卿和赵永林分别持有60％和40％的股权。经过历次股权转让，腾讯控股的5位主要创办人马化腾、张志东、曾李青、许晨晔和陈一丹共同全资拥有深圳市腾讯计算器系统有限公司。
1999年。由于政策的限制，外国投资企业不能在中国投资电讯增值服务，而IDG和香港盈科有意投资腾讯，腾讯5位主要创办人于当年年底成立腾讯控股有限公司(简称腾讯控股)作为腾讯各公司的控股公司。由此引入的两笔风险投资共220万美元，IDG和盈科分别持有腾讯控股总股本的20％，马化腾及其团队持股60％。
2001年6月，香港盈科以1 260万美元的价格将其所持腾讯控股20％的股权悉数出售给MIH(米拉德国际控股集团公司，南非的传媒集团Naspers全资子公司)，以110万美元的投资，在不到一年中即获得1000余万美元的回报已经堪称奇迹。但事实证明盈科还是低估了腾讯的成长潜力。南非的MIH在纳斯达克和阿姆斯特丹证券交易所同时上市，主营业务是互动电视和收费电视，年营业额约2.5亿美元，市值40多亿美元，是个传媒巨头。
MIH从盈科手中购得20％腾讯股权的同时，还从IDG手中收购了腾讯控股13％的股份。2002年6月，腾讯控股其他主要创始人又将自己持有的13.5％的股份出让给MIH，腾讯的股权结构由此变为创业者占46.3％、MIH占46.5％、IDG占7.2％。
但在持股比例和公司经营管理的界定上，MIH与腾讯创业团队经过一番良好的协商，在MIH短暂控股时期，腾讯控股的具体经营管理主要还是由马化腾等主要创办人负责，MIH方面派出的两名非执行董事并不负责腾讯控股的具体事务。
直到2003年8月，腾讯创业团队才将IDG所持剩余股权悉数购回，并从MIH手中回购少量股权，经过股权结构的重新调整，最终完成了上市前MIH与创业团队分别持股50％的股权结构。
PE享受上市盛宴
2004年6月16日，腾讯正式在香港联交所挂牌上市，上市简称为腾讯控股，股票代码为0700，HK。腾讯以每股3.70港元的价格发售了4.202亿股，募集资金达15.5亿港元。同时，这一定价位于初始价格区间的顶部。高盛(亚洲)是此次上市的全球协调人及保荐人。
此次上市，腾讯造就了五个亿万富翁、七个千万富翁。根据持股比例，马化腾持有14.43％的股权，账面财富是8.98亿港元；张志东拥有6.43％的股权。账面财富为4亿港元：另外三位高层曾李青、许晨晔、陈一丹共持有9.87％的股权，三人的财富合约6.14亿港元。此外，腾讯的其他7位高层拥有着另外的6.77％股权，7人共有财富4.22亿港元。
可惜，风险投资商退出过早了，享受上市盛宴的不是VC而是PE(狭义)。
案例评鉴
创业投资者如何说服风险投资商
创业企业要成功获取风险资本，首先要了解风险投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书。如美国新企业协进公司(New Enterprise Associates Inc.)每年接到两三千份项目建议书；经过初审筛选出两三百家后，经过严格审查，最终挑出二三十个项目进行投资，可谓百里挑一。
风险投资家寻找能使他们获得高额回报的公司或机会。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象、落实投资、对该公司进行监督、带领公司成长、驾驭公司顺利通过难关、促使公司快速发展等。
虽然每一家风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤：
(1)初审。风险投资家所从事的工作包括筹资、管理资金、寻找最佳投资对象、谈判并投资，对投资进行管理以实现其目标，并力争使其投资者满意。以前风险投资家用40％左右的时间去寻找投资机会，其他大部分时间则用来管理和监控已投资的资金。因此，风险投资家在拿到经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。
(2)风险投资家之间的磋商。在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的项目建议书进行讨论，决定是否需要进行面谈或者回绝。
(3)面谈。如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，就会与企业家接触，直接了解其背景、管理团队和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况。或许他还会动员可能对这一项目感兴趣的其他风险投资家。
(4)尽职调查。如果初次面谈较为成功，风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行尽职调查。风险投资对项目的评估是理性与灵感的结合。其理性分析与一般的商业分析大同小异，如市场分析、成本核算的方法以及经营计划的内容等与一般企业基本相同，所不同的是灵感在风险投资中占有一定比重，如对技术的把握和对人的评价。
(5)条款清单。审查阶段完成之后，如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可开始进行投资形式和估价的谈判。在这个阶段，风险投资家往往会出具一份文件。就风险投资公司与创业企业未来的投资交易作原则性约定，供双方谈判。这份文件就是条款清单。条款清单里最主要的三个方面的内容是：投资额、作价和投资工具；公司治理结构；清算和退出方法。
(6)签订合同。如果条款清单上的条件均得以满足，接下来对创业企业来说便是与风险投资公司签订合同，风险投资公司依合同约定对企业进行投资。一轮风险投资告一段落，接下来是风险投资家如何参与创业企业经营，如何帮助创业企业做大做强。
(7)投资生效后的监管。投资生效后，风险投资家便拥有了创业企业的股份，并在其董事会中占有席位。多数风险投资家在董事会中扮演着咨询者的角色。他们通常同时介入好几家企业。所以没有时间扮演其他角色。作为咨询者，他们主要就改善经营状况以获取更多利润提出建议，帮助企业物色新的管理人员(经理)，定期与企业家接触以跟踪了解经营的进展情况，定期审查会计师事务所提交的财务分析报告。由于风险投资家对其所投资的业务领域了如指掌，所以其建议会很有参考价值。为了加强对企业的控制，在合同中通常加有可以更换管理人员和接受合并、并购的条款。
(8)其他投资事宜。还有些风险投资公司有时也以可转换优先股形式入股，有权在适当时期将其在公司的所有权扩大，且在公司清算时，有优先清算的权利。
对于吸引前期投资的企业来说，成功游说投资人的技巧是：
(1)对你的商业运作内容要有深刻的认识。要让人感觉到你对该商业领域确实经过了深思熟虑。
(2)让投资者了解你对事业的执著。要让投资家相信，凭你的经历和以往的成就，你不会使他们失望；你还需要在他们面前表现出对这项事业充满信心，并且有义无反顾、不达目的不罢休的气概。如果你已经辞掉了工作，而且把你的所有积蓄都拿出来创办自己的企业，最好坦率地告诉投资家。你要让投资家感到创建这家公司是你矢志不渝、孜孜以求的理想。
(3)了解投资者的投资意向。你应该想方设法地使你的事业与投资家们的投资意向取得一致。在投资家们过去的投资经历中，那些与你的公司有关的项目对于你来说都有参考价值。
(4)以坦诚布公的态度面对投资者。既不能泄露公司机密，也不能守口如瓶、缺乏合作的诚意。
(5)对可能具有的风险做到心中有数。
商业计划书吸引风险投资商的秘诀
对于前期投资，创业企业在寻找风险投资商时，交到风险投资商手里的第一份东西就是商业计划书。风险投资商的办公桌上堆满了的正是无数份雄心勃勃的商业计划书。怎么才能从中脱颖而出，达到让风险投资商非但不会读得头痛，反而眼前一亮的效果?千万不要考验风险投资商的阅读耐心，如果看到第5页，还不见主题，他们不会再看下去的，商业计划书的长度以不超过20页为宜，财务计划表不要超过两页；发给风险投资商的电子邮件以1页为宜，说明为何递交商业计划书，千万不要将商业计划书作为电子邮件附加档案寄出。如果需要做演示，最好控制在一个小时之内，以不超过12页幻灯片为最佳。
商业计划书应涉及以下各个方面：
企业简介：包括公司名称、发展历史、产品或服务以及各股东方。
企业有哪些专有技术?有哪些产品或服务正在开发、进行到了什么阶段?各项产品或服务在市场中有哪些竞争优势?
市场分析：包括目前公司的市场份额、市场地位、销售方法、竞争力及其他市场营销策略，同时还应提供潜在市场的整体规模以及主要竞争对手的情况。
商业模式：企业如何盈利。
管理队伍：公司的管理架构，创始人、主要管理人员和技术骨干的简历。
过去两三年的资金及管理运作的简单财务报告以及今后两年的销售预测。
一两年之内的融资计划，包括资金需求量、具体融资方案及其他相关需求。
转手也是PE(广义)退出时不错的选择
PE的退出公开上市、出售、回购和破产清算等。出售包括两种形式——公司收购(又称一期并购)和金融收购(又称第二期并购)。前者主要指创业企业由其他公司收购兼并。后者指创业企业由其他创业投资收购，接受后续投资。
上市是PE最好的退出机制，但出售也是PE退出时不错的选择。在本案例中，盈科数码是以出售(第二期并购)的方式实现退出的，IDG的投资一部分是出售(第二期并购)，一部分是回购。
2001年6月，香港盈科以1260万美元的价格将其所持腾讯控股20％的股权悉数出售给MIH。110万美元的投资，在不到一年中即获得1150万美元的回报，增值率超过了10倍。尽管没有享受到上市的盛宴，但超过10倍的回报已经不小。
出售退出的收益一般都不如IPO，但由于交易对象相对于IPO来说较少，所以比IPO要简洁便利，费用也低得多。对于投资人来说，出售可以实现即时的确定收益，资金可以100％地退出，因此，出售也是PE退出时不错的选择。
网络公司在香港上市不如在纳斯达克上市
互联网概念以美国纳斯达克为IPO首选。据了解，腾讯公司一直有意在纳斯达克股市上市。2003年12月月初，占有腾讯50％股权的大股东MIH正式向外界表示，该公司已指定高盛为上市顾问，于2004年年初将辅助合资公司腾讯IPO上市，并评估腾讯IPO后募集资金达到两三亿美元。
对于腾讯为何改变初衷将上市地点由美国改为中国香港地区，一位接近腾讯高层的人士称，MIH当初通过其子公司M—WEB CHINA注资腾讯，期间股权转让过程并未见完全透明。加之MIH已经是纳斯达克上市公司，腾讯的进入有可能对其产生不利影响，所以尽管香港上市可能减少融资额，权衡利弊，最终还是选择了在香港上市。
在中国香港地区上市也许是马化腾的遗憾之一，因为在接下来的一年多腾讯的业务突飞猛进，但是其股价在相当长的一段时间内都在发行价周围徘徊。这显然和香港资本市场对网络股的认同程度以及风险承受程度相关。
为风险定价，而不要为业绩定价
腾讯创办初期，马化腾四处筹钱，但国内投资商的不成熟，对于“轻资产”企业不知如何定价。在纽交所上市的“巨人网络”发行前市净率高达1449倍。外国投资者能认可这样高的市净率，国内的投资者能认可吗?
国内的投资者往往为业绩定价，看看企业过往的经营业绩，然后给一个同行业可比的市盈率，这样就完成了定价。但成熟的投资是为企业的风险定价的，他们投资一家企业，是看企业的未来。所以具有美国背景的IDG和具有香港背景的盈科数码给了腾讯风险投资。
所以，国内投资者从该案例中应该吸取的经验教训是，应学会适应“轻资产”企业的特点，学会为风险定价，而不是为业绩定价。(摘自 邢会强 孙红伟 编著《私募案例评鉴》)
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