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正所谓“成也萧何，败也萧何”，一年来全球资本流动的“乾坤大挪移”，固然离不开新兴市场经济增长预期放缓等内在因素，但对美联储量化宽松货币政策（QE）退出、何时开始加息等方面的预期变动，也成为跨国资本从新兴市场“几进几出”的导火索和助推剂。 自2013年5月美联储前任主席伯南克首次暗示可能将削减资产购买规模后，全球新兴市场遭遇了几轮资金外逃。如此一来，一边是新兴市场频繁震荡，另一边是美国金融市场高歌猛进。冰火之间，跨国资本的动向引人注目。 资金回流助推美国繁荣 2014年年初，由于市场开始担心美联储将加息、全球经济增速预期放慢以及部分新兴市场国家政局不稳、政策失误，新兴市场遭遇新一轮资金外流，股价下跌，货币被抛售。 国际金融协会（IIF）首席经济学家查尔斯·科林斯在接受记者采访时表示，从新兴市场外流的许多资金属于个人投资者，他们为规避风险，改变了资产配置组合。“这些外流资金主要是选择了购买美国股票和债券基金，因为美国利率预计上升，使得美国债券变得更有吸引力。” “很多股票交易员为了减少风险，进入了他们觉得更安全的美国股市，因为他们认为一些新兴市场比较脆弱，行情可能出现反转。”美国罗森布拉特证券公司董事总经理、纽交所资深交易员戈登·查尔洛普告诉记者。 “根据我在交易大厅25年的工作经验，现在市场并没有一种紧张不安的感觉。市场向上的趋势似乎还要持续一段时间，虽然幅度不会很大。”查尔洛普说。 美国对冲基金——GSB奖台基金管理有限公司创始人郭胜北则认为，美国是基础货币发行国，美元会迅速进入其他国家，并在这些国家产生通货膨胀，导致竞争力下降。与此同时，美国竞争能力和生产能力在提高。到一定时候，资金一定回流，产生一个全球金融收缩的过程。在此过程中，美国股市不一定涨得最多，但会稳定上涨。 郭胜北指出，美国货币回流能力很强，这个过程中一些国家没管理好，会产生若干次振动。但像中国，在货币回流前就进行了有效管理，对资本的流入和流出都进行了很好的控制。 资金流向飘忽不定 尽管新兴市场遭遇了几轮资金外流，但资本流动并非一成不变。随着新兴市场趋于稳定、美联储升息预期降温，以追逐投资回报为天性的资本再次杀了个“回马枪”，如同科林斯观察到的，“资金在流出新兴市场后，实际上又开始回流到新兴市场，特别是最近几个月尤为明显”，以追求收益率更高的投资产品。 国际金融协会近日数据显示，随着全球经济增长动能增强，投资者风险规避意识降至低点，以及美国长期国债利率降低，市场环境已经变得有利于资本流向新兴市场。 科林斯向记者解释这套资本跨境逐利的逻辑：以外汇市场套利交易为例，投资者首先借入利率较低的货币，然后投资并持有利率较高的货币，从中赚取利差。一般而言，他们会借入美元或日元，然后投资土耳其、巴西等新兴市场的货币。因为美元和日元利率通常较低，而新兴市场货币利率相对较高，这其中存在套利机会。不过，由于汇率波动性较大，这种套利交易也存在风险。 国际金融协会报告同时指出，由于乌克兰局势风险犹存，限制了资金流入欧洲地区的新兴市场，同时中国政府“阻击”短期热钱流入，该协会将2014年和2015年新兴市场资本流入量分别下调了470亿和270亿美元。 科林斯特别强调，由于中国利率水平显著高于美国和日本，一直有很多资金流入中国。为了抑制短期资本流入，中国政府有意让人民币汇率波动加大。 美国詹姆斯·科菲证券公司董事总经理格雷戈里·基廷告诉记者，未来资金会进入哪些领域，还要看到今年秋季时美国经济到底表现如何，美联储会不会结束量化宽松货币政策。届时投资者会选择它们感觉安全的投资产品。 资本流动善恶论 资本“大进大出”确实存在一定风险。但资本流动会不会威胁金融稳定，产生信贷泡沫？查尔洛普认为不能轻下结论。 查尔洛普说，全球央行对跨国资本流动一直很关注，因为它们的任务就是要研究如何让更多的人参与到一个稳定的国际金融市场之中。“各国央行对所发生的一切了如指掌。对这一点我是有信心的。” 科林斯则认为，资本流动在根本上对全球经济具有非常积极的意义。资本跨国流动是将储蓄从低收益率国家转移到高收益率国家的非常重要的方式。 “与美国相比，资本流入对于新兴市场而言更为重要。美国金融市场流动性很强，市场具有很强的深度和广度，即便资本流向发生转变，也不会对自身造成太大影响。但这种资本流动会对资本相对稀缺的新兴市场造成很大影响。”鉴于此，科林斯指出，对于资本跨国流动须加以审慎管理，防止资本短期流入造成流入国形成资产泡沫。资本流入一国后可能并没有进入能产生更高收益的实体投资领域，而是进入股市、楼市，推高资产价格。一旦流向发生扭转，这些市场的脆弱性将暴露无遗。