新三板开启“分层时代”，本文主要内容关键词为：时代论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近日，市场期盼已久的新三板分层方案终于正式落地，5月27日，全国股转公司公布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》，并宣布最新的创新层标准，要求自6月27日起对新三板挂牌公司施行分层管理。 随着新三板“分层时代”的开启，投资格局也将生变，有机构人士表示，创新层对投资者的吸引效应还是比较明显的，现在大部分投资者会主投创新层，但对于一些没有进入创新层，但有很大发展潜力的企业也应关注，这些企业投资回报可能更大。 本质是风险分层管理 科学合理设置挂牌公司分层标准，是分层方案的核心和难点，也是市场参与者最关心的问题。与征求意见稿相比，《管理办法》在差异化标准中的标准一和标准三有改动，而从共同标准看，有分析指出，最终版本的分层方案较之前严格许多，特别是融资有了要求，明确为1000万元以上。 具体来看，一是删除标准一中关于“最近3个月日均股东人数不少于200人”要求。二是将标准三“最近3个月日均市值不少于6亿元”修改为“最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元”，同时，在《管理办法》附则中就“最近有成交的60个做市转让日”的含义予以明确。三是将共同标准中的“最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50％”修改为“最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50％”，以进一步明晰成交频率要求的含义；将“挂牌以来(包括挂牌同时)完成过《非上市公众公司监督管理办法》第五章规定的发行融资”修改为“近12个月完成过股票发行融资(包括申请挂牌同时股票发行)，且融资额累计不低于1000万元”，明确了发行融资的时限要求和最低融资额要求，以提高共同标准的合理性。 安信证券认为，新的标准主要进行了三处修改，标准一放宽，收纳更多具有利润体量的公司进入；标准三趋严，通过增加合格投资者数量，遏制为了上三板而进行市值管理情况，同时附加条件中融资加设1000万元的标准，对上市公司融资能力提出更多要求。 东方财富Choice数据显示，根据股转系统发布的最新标准计算，共有909家企业符合进入创新层的标准，占全部新三板公司家数的12.29％。符合标准一的426家，符合标准二的497家，符合标准三的196家，多家公司同时符合两个或三个标准，其中23家同时符合三个标准。这些创新层企业占新三板的营业收入比例将达30.36％，净利润占比达42.75％，市值占比为43.19％，2015年以来融资占比为53.67％，这充分体现了创新层的优质属性。 广证恒生则根据最新披露的标准对新三板企业进行初步的筛选，估算最终创新层企业占比大约为15％。 由此可以看出，除了少部分企业能进入创新层，大部分企业还是留在了基础层。对于分层的目的和标准，全国股转公司指出，挂牌公司分层的本质是风险的分层管理，其实现方式是制度的差异化安排。挂牌公司分层不是将挂牌公司简单地分为“好与坏”“优与次”，而是为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供相适应的资本市场平台，从而更有针对性地提出监管要求和提供差异化服务，合理分配监管资源，提高监管的有效性。基础层挂牌公司同样是新三板的挂牌企业，同样能获得与其发展阶段、发展需求相适应的资本市场服务，同样能赢得成长空间。 此外，创新层维持标准也有变化，全国股转公司有关负责人表示，为保证市场分层的动态管理，就创新层挂牌公司设置了维持标准，暂定为每年调整一次。 流动性影响关系不大 从分层对新三板流动性的影响来看，全国股转公司表示，挂牌公司分层与解决市场流动性没有必然联系。 联讯证券新三板首席研究员付立春对记者表示，赞同这个看法，创新层本身流动性会有一定提高，但绝大部分企业是进不了创新层的，对这部分企业而言，分层可能对流动性还有一定负面影响，所以，整体流动性提高是有限的，分层主要是对新三板市场流动性的引导，结构性的改变。 除了分层制度的推出，证监会也表示，计划开展私募基金参与新三板做市试点。广证恒生新三板袁季团队认为，此次试点会直接提高新三板的做市商数量，更多地满足挂牌企业的需求。在现有做市制度下，做市商的扩容将加深做市商互相之间的竞合关系，进一步完善新三板的价格发现机制，提升整个新三板市场的流动性。初期参与试点的私募基金规模较大、运行时间较长及较规范，有利于优秀企业的价值发现。 一般来讲，做市商的主要功能包括：保持市场的流动性、保持市场价格稳定及连续性、价格发现。数据显示，截至2016年5月27日，新三板共有7394家挂牌企业，1528家做市企业，对应有85家做市商，现在每家做市商平均为18家企业提供做市服务，相对于大量的挂牌与做市企业来说，供给相对偏少。但也有分析认为，单纯做市制度的改进，对新三板流动性提升的效果还是不明显。付立春表示，做市只是买卖，增加交易的频度，增强市场价格发现功能，对整体流动性影响有限。但如果新三板市场投资门槛降低或引进更多新三板投资者，流动性会增加。建议新三板投资者方面，引入公募基金。期待后续有对整个市场流动性增加的政策落地。 付立春还表示，无论创新层推出还是私募做市，都对券商提出了更高要求，原来靠牌照优势做新三板业务的时代正在结束，未来新三板市场将更考验机构的专业性，如挂牌、融资、做市等，做专业的中介服务才能最后胜出。 把握结构化投资机会 新三板分层制度的推出，对于投资者来说是一个利好。此前，面对海量挂牌公司，投资者在信息收集、标的遴选、研究决策等方面的难度日益加大。 全国股转公司表示，通过分层管理，一方面以差异化的制度安排，对挂牌公司实现分类服务、分层监管，满足中小微企业不同发展阶段差异化需求，合理分配监管资源；另一方面则从盈利能力、成长性和市场认可三个维度划设创新层，对进入创新层的企业提出更高的信息披露及规范性要求，对挂牌公司形成引导效应，为投资者遴选标的及投研决策提供更充分的信息和更大便利。 袁季团队指出，预计未来一年新三板从数量增长到质量转变的趋势将明朗，伴随而来的是并购和新投行业务的新高潮。 分层对机构投资者投资新三板有很大影响。付立春表示，现在大部分投资者会主投创新层，从行业来看，TMT、高端制造、文化消费、医药健康、环保、新材料等新兴领域是新三板挂牌企业主要的分布领域，也是未来投资热点。此外，创新层企业受关注程度更高，估值和融资能力也会提升，未来在并购重组方面也会活跃，可能会大规模并购其他公司，且不排除被A股公司并购。但对于一些没有进入创新层，但有很大发展潜力的企业也应关注，这些企业可能更有投资价值。 华金证券分析师王刚指出，基础层公司不可忽略，其中存在许多价值相对被低估、有分层预期的潜质股。新三板投资应为成长型投资，对于流动性偏好较低、收益偏好较高的投资者，应选择基础层有分层预期股。对于流动性偏好较高、收益偏好较低的投资者，应选择创新层成长股。新三板分层正式启动后，将逐渐释放对市场的正面影响。但民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友指出，短期看新三板下半年行情“平淡是真”。这是因为“创新层”的流动性是否能达到市场预期，还需要一定时间的“测试期”，期内很多投资者可能仍持有观望态度。因此，新三板二三季度以“平衡市场”为主是大概率事件，真正的投资机会可能在四季度开启，而温和回暖是比较理想的结果。 华泰证券认为，分层将打响新三板结构化机会的第一枪，从时间维度看，短期建议规避主题交易机会，中长期把握分层加速推动的结构化机会；从内容维度看，在新三板流动性、制度性和高增长的三大红利中，回归企业基本面，重点放在高增长红利的挖掘，而流动性和制度性红利将逐渐分化。