对投资超级大盘股收益率的实证分析，本文主要内容关键词为：大盘股论文,实证论文,收益率论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、投资超级大盘股收益率的基本状况
超级大盘股是中国股票市场上非常特殊的一类股票，其共同特点就是，流通盘和总股本都较一般股票甚至通常所称的大盘股要大得多。基于目前的市场情况，笔者对超级大盘股作出如下界定：IPO时流通盘在3亿元以上、总股本在10亿元以上的股票。截止2002年4月25日，沪深A股市场共有符合条件的超级大盘股23只（见表）。
表 沪深超级大盘股情况一览表（万股）
公司名称 总股本 流通股本 公司名称 总股本 流通股本
一汽轿车 16275054600
马钢股份 64553060000
扬子石化
23300035000
首创股份
11000030000
鞍钢新轧
295844.2 74944.16 钢联股份
12500035000
华北高速
10900034000 民生银行
224932.3 45500
首钢股份
23100035000 宝钢股份
1251200
187700
埔发银行
24100040000 中国石化
8670244
280000
邯郸钢铁
148655.3 49000 招商银行
570681.8 150000
齐鲁石化
19500035000 上海汽车
25199975599.98
东北高速
12132030000 东方航空
48669530000
武钢股份
20904832000 山东基建
33638050500
东风汽车
10000030000 北大荒
14699630000
上海石化
72000072000
从1996年沪深股市进入“牛市”以来，上述超级大盘股除极少数外总体表现都不尽如人意。具体来看，超级大盘股的市场走向可以分为以下几种类型：一是上市伊始股价就进入漫漫下跌过程，主要有一汽轿车、中国石化等；二是上市初期虽有短期上涨，但不久之后也走上漫漫下跌之足，其代表性公司有宝钢股份等；三是走势长期低迷，如上海石化等。四是走向尚可或者较好者，最典型的是东风汽车。其中，总体走势偏弱的前三类股票共有18只，占所有超级大盘股的比重为78.26%。
超级大盘股作为一个整体的长期弱势走向，用长期投资收益可以更深刻地表现出来。笔者用三个指标来计算投资者在超级大盘股上的长期投资收益：
1、以开盘价买进股票后长期持有至今的收益率。其公式为：（股票的当前价格－股票的开盘价格）／股票的开盘价格。假定投资者随机在新股上市时以开盘价格买进并长期持有，则23只股票中共有17只股票发生亏损，总体上账面发生亏损的概率可高达17/23即0.739。相应地，采取上述投资策略的盈利可能只有0.261。
2、按照原始价格购买后长期持有至今的收益率。对于原始股东长期投资收益可以进一步细分为二种形式。一种是其账面现在仍然亏损或者曾经发生亏损的情况，即所持有股票的价格现在还低于发行价格或者曾经低于发行价格者。这种股票共有12只，表明投资者随机买进长期持有的亏损率可能达到12/23即0.525。另外一种是账面从未发生亏损的概率只有0.475。
3、如果考虑到大盘同期的走向，则按照第一种方式衡量的股票中还有两只股票（上海石化、安徽马钢）的收益要低于大盘的涨幅，因而属于一种相对亏损状态。加上这种相对亏损，则以开盘价格买进大盘股长期持有的亏损率更是达到了0.826。
二、影响超级大盘股投资收益率的原因分析
超级大盘股作为一个特点突出的板块，其整体走向较弱有着非常深刻的内在原因，除了众所周知的流通盘较大之外，主要还有以下几个方面：
1、超级大盘股所处行业的成长性较差。按照中国上市公司行业分类指引，全部上市公司可以分为从A到G共13个大类，而超级大盘股所涉及的行业仅有A（农业）、C（制造业）、E（建筑业）、F（交通运输业）、I（金融、保险业）、F（社会服务业）等六类，特别是集中在C类制造业中的石化、钢铁、汽车制造等行业上的超级大盘股共有14只，占总样本数的比重达到60.82%。从世界范围来看，上述超级大盘股密集度十分高的行业总体上都属于增长停滞或者增长缓慢者，这就不能不对超级大盘股的长期走向产生不利影响。
2、超级大盘股的股本结构具有更加典型的“一股独大”特征。上市公司“一股独大”是中国证券市场的一大特色，也是影响中国证券市场健康发展的一个重要原因。据统计，截止2002年4月5日，全部上市公司中国有股和法人股占绝对控股地位（占总股份50%以上）比重是58.58%，而超级大盘股中国有股和法人股占绝对控股地位的比重高达73.9%，远远高于市场平均水平。超级大盘股更加显著的“一股独大”股权结构以及股本巨大的特点，使得这些公司通过股权结构调整以进行资产重组的可能性大大降低。实际上，在中国证券市场近年来资产重组开展得如火如荼的情况下，超级大盘股类上市公司还没有出现一例以股权转让为基础的资产重组。在资产重组成为市场上长期的最具有诱惑力的炒作热点时，超级大盘股缺少这种题材的支撑，使得其股性的活跃程度大大降低，也导致相应的投资获利要比其他股票困难得多。
3、超级大盘股的业绩不够稳定且不太理想。据笔者对超级大盘股2001、2000、1999三年经营业绩所进行的统计显示，其中能够称得上业绩优良、成长良好的公司只有首钢股份、首创股份、上海汽车、东风汽车、埔发银行、民生银行、招商银行等7家，所占比重仅为30.43%。其他公司不是业绩增长极度缓慢就是大幅滑坡。在超级大盘股市场走向最主要由其经营业绩决定的背景下，其大面积走弱就势在必然。
4、超级大盘股的分配形式不适应中国证券市场的炒作时尚。众所周知，中国证券市场最具有炒作价值的题材除了资产重组之外，就是高比例送转股票，虽然这种高比例送转不乏庄家操纵的痕迹。但对于超级大盘股来说，迄今为止只有上海汽车、一汽轿车、民生银行、邯郸钢铁、埔发银行等5家公司在公布年报期间实施过或者即将实施送转股及转增股本，而绝大多数公司都是采取派发现金形式。而且从2001年年报披露的信息来看，这种趋势仍将继续下去。因此，缺少送转股票支撑的超级大盘股的长期走向自然就沉闷得多。
三、提高超级大盘股投资收益率的政策建议
超级大盘股虽然只有区区的23只，相对于目前沪深两个市场1100多只股票所占的比重极低，但由于其股本以及市值占市场总份额的比重较大，致使其较低的收益对整个市场的长期投资收益有比较明显的拖累，并对投资者的长期投资信心产生严重的负面影响。
中国证券市场过去甚至现在仍然流行一种观点认为，超级大盘股的长期低迷走势以及投资者不愿意对该类股票进行长期投资，是市场不成熟的重要表现之一。但从上述对超级大盘股较低收益率的原因分析来看，投资者包括以理性投资著称的基金管理公司在进行长期投资时尽可能回避超级大盘股事实上都是当前条件下比较明智的选择，对此不应该横加指责。在今后将有更多超级大盘股不断发行和上市的情况下，如何有效地避免或者改进这种状况，无疑对市场的健康发展有着比较重大的现实意义。笔者认为，要切实提高投资超级大盘股的收益率，应该从三个方面加以改进：
1、要改变超级大盘股所处行业的明显劣势。超级大盘股集中在传统的大型国企上，非常鲜明地体现了中国证券市场为国企解困的政策意图。要改变这种行业劣势所导致的种种弊端，最有效的方法就是尽可能地拓展超级大盘股所涉及的行业面。按照上市公司行业属性和中国经济发展的客观需要，今后超级大盘股的发行和上市应在D类（电力、煤气及水的生产和供应业）、F类（交通运输业）、G类（信息技术业）、I类（金融、保险业）、L类（传播与文化产业）等行业上加大力度，以使投资者能从这些具有较高成长性的行业获得满意的长期投资收益。
2、在股票的发行和上市上要选择在行业内具有竞争优势的大型企业。在上面分析的7家成长良好、业绩优异的大型上市公司中，传统行业如钢铁、汽车业也有公司名列其中，因而我们并不需要一定将传统行业如钢铁排除在外。因此，无论是传统行业还是新兴行业，股票发行及上市的总的选择标准都应该是，公司在其行业内的技术和管理状况均处于领先水平。这就要求主承销商等中介机构在推荐企业上市，中国证监会有关机构在审查新股发行时，都应该严格遵循上述基本原则。
3、超级大盘股的发行价格确定应进一步科学化。中国证券市场上超级大盘股超过半数都曾跌破发行价格，以及现在仍然有一些超级大盘股的市场价格在发行价格之下的事实表明，超级大盘股的初次定价即IPO有必要加以改进。改进的思路是，除了考虑超级大盘股所在的行业影响外，还需要正视超级大盘股流通股股本和总股本较大对其上市后走势必然产生一定程度负面影响的现实，将超级大盘股目前流行的市盈率定价向下进行适度的调整，即以现行定价乘以一个以拟发行公司总股本和流通股大小为基础的系数，如可以将系数定为［0.3×发行新股前市场总股本／发行新股后市场总股本）＋（0.7×发行新股前市场总流通股股本／发行新股后市场总流通股股本）］。