外汇储备与货币供应，本文主要内容关键词为：外汇储备论文,货币供应论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
提要：进入90年代以来，外汇储备变动对货币供应的影响力加强，改变了我国货币供应的单一性、封闭性的状态，而呈现多样性、开放性的特点。开放经济条件下，外汇与本币的兑换是一个不可避免的经济活动。一国通过结汇途径所形成的本币投放，可以说是外汇因素决定货币供给最直接、最重要的一个方面。我国外汇储备与国外净资产之间存在着正相关关系，国外净资产的变动已成为货币供应中不容忽视的重要因素。近年的情况表明通过外汇占款渠道投放的基础货币已显著增强。
我国的货币供应长期以来植根于国内经济活动，基本上由国家银行的贷款规模决定。进入90年代，因对外经济交往而产生的外汇、外资等经济因素开始发挥作用，外汇储备变动对货币供应的影响力加强。尤其是1994年实行新的外汇管理体制后，国家外汇储备量急剧增加，从1993年的211.9亿美元，增加到1994年的516.2亿美元、1995年的735.9 亿美元，1996年底又突破1000亿美元。与此同时，中国人民银行作为中央银行直接参与银行间外汇市场的外汇买卖活动，国家外汇储备及其增减对我国货币供应的影响不仅直接、迅速，而且有力。外汇储备变动对货币供应的决定，改变了我国货币供应的单一性、封闭性的状态，呈现多样性、开放性的特点。这一变化对我国经济发展和宏观调控的影响是复杂而深远的。因此，正确地理解外汇储备与货币供应的关系是很有必要的。
外汇储备，一般是指一国政府所拥有的以外国货币表示的金融资产，它是一国国际储备资产和国际清偿力的最重要的组成部分。一国一定时期的外汇储备，是其国际收支净结果的反映，若一国对外往来中的货币收入总额大于货币支出总额，国际收支则表现为顺差，外汇储备因此而增加；若一国的对外往来中的货币收入总额小于货币支出总额，国际收支则表现为逆差，外汇储备就会减少。一国拥有充足的外汇储备，就能自如地应付对外支付的需要，调节国际收支逆差，保证对外经济交易的顺利进行和国内经济的稳定发展；就能干预外汇市场，稳定本国货币汇率，维护国内外对本国货币的信心；既可作为国家对外借债的信誉基础和还本付息的物质保证，也可用来对外投资，增加收益。外汇储备的这些作用决定了一国当局必须持有充足的外汇储备，藉以保证国民经济内外平衡的发展。但是，外汇储备的急剧增长，或较长时间内外汇市场供大于求，也必然产生负面效应，不仅会造成外汇资源浪费，降低外汇资金使用效率，本币汇率上升，而且会使国内货币供应量受到较大压力。
在现代信用货币制度下，一切信用货币都是由银行体系通过信用方式创造和提供的。中央银行垄断现钞发行权，存款货币银行创造支票存款。某一时点的货币供应量实际上就是这些发行量和存款量的总和。虽然，从银行体系在货币供给中的支配作用看，货币供应量是一个可由中央银行货币政策左右的外生变量，但是，货币供应量的变动同样受客观经济过程的制约，它是财税、金融、投资、消费、国际收支的综合反映，并由经济社会中其他经济主体的货币收付行为决定，从这个方面看，货币供应量具有内生性。外汇储备变动对货币供应量的决定是这种内生性的具体体现之一。
在开放市场经济的条件下，一国最初的外汇一般并不为政府拥有（或央行持有），而是由进行对外经济活动的居民或非居民拥有。本国居民向外输出了货物或劳务，从而获得了以外币表示的债权；非居民对本国的贷款、投资或投机也一般是以外汇、外资形式表示的。无论是本国货物、劳务的输出者，还是进入本国进行直接投资或间接投资的非居民，都必须将手中的外汇兑换成本国货币才能在本国继续或进行其生产经营、投资活动。外汇只在国际经济交易和国际货币流通中才能发挥货币的职能作用，而在一个特定的主权国家，它是不能替代本国货币在国内经济活动和货币流通中发挥作用的。因而，外汇与本币的兑换就成为一个不可避免的经济活动。而社会公众（包括居民或非居民）的外汇转移到政府手中（由央行持有）的这一过程，也就是由外汇增加引起本币投放的过程。我们可通过一个简单的例子说明。假定甲国因对外经贸交易而形成10亿美元的国际收支顺差，由于甲国公众想持有的和动用的是本国货币而不是美元，他们将去外汇指定银行，按官方汇率或市场汇率将美元兑换成本国货币。外汇指定银行则用其自有资金或借入资金预先垫付本国货币资金收进外汇，这样，外汇指定银行增加外汇资产10亿美元后，一方面减少自有资金或增加了负债，另一方面增加了社会公众的本币存款。接着是外汇指定银行将其购买的外汇全部卖给中央银行，外汇指定银行的外汇资产减少，自有资金增加或负债减少，外汇指定银行的传递过程告一段落；而中央银行因此增加了外汇占款，同时也增加了负债。这里增加的负债即为外汇占款所投放的本国货币，货币供应由此增加。因而，当社会公众手中的外汇通过外汇指定银行转移到中央银行而为政府拥有时，本币的投放就会自然出现。该国国际收支逆差引起外汇减少，则会得到相反的结果。所以说，国际经济交往的扩大与各国货币主权的矛盾，是引发外汇储备变动决定货币供应的内在原因。在其它条件不变的情况下，国际收支的顺差或逆差，导致外汇储备的变动，从而引起该国货币发行的相应变动，最终影响货币供给。
一国通过结汇途径所形成的本币投放，可以说是外汇因素决定货币供给最直接、最重要的一个方面，当然不是唯一的方面。此外，在组织和生产出口品的过程中，通过银行贷款方式而先期垫入的本币资金；外资流入所需要的国内配套资金，都可能会引发货币供应的相应增加，但它们都不直接表现为外汇占款的增减变动，所以这里不作细述。
在外汇储备量不变的条件下，外汇管理模式对货币供应的外汇因素有制约作用。从国际上看，外汇管理模式有二种。一种是藏富于民，政府拥有的外汇储备量小，外汇收支变动主要影响外汇市场的供求关系和汇率水平，这种模式主要是利用汇率机制调节外汇储备。在这一模式下，外汇储备变动对国内货币供给的影响力就小些。发达国家一般采用这种模式。另一种模式是外汇资源相对集中于政府，外汇受到管制，居民所拥有外汇被要求大部分或全部卖给国家，由中央银行持有，在这一模式下，外汇储备对货币供给的决定或影响是很明显的。我国采取的是后一种外汇管理模式，这就是为什么近年来国家外汇储备大幅增长对货币供给产生强大冲击的原因。外汇管理模式实际上决定了外汇对货币供应决定的漏损程度。
我国现行的外汇管理模式，即结售汇制度以及外汇指定银行结售汇外汇周转头寸限额，造成了我国中央银行只能被动地接受国际收支差额变动，被动地接受外汇市场上的超买或超卖，这样外汇储备就会象国内银行的准备金一样，对国内货币供应量产生直接的影响。现代货币供给理论的原理向我们表明了外汇储备与货币供应的一般关系：M[,s]＝B·K，式中M[,s]表示货币供应量，B为基础货币，K为货币乘数。其中B＝R+D，这里R为中央银行的国外净资产，即国家外汇储备；D 为国内信贷。上两式综合为：M[,s]＝（R+D）·K。假定K和D不变，则M[s]的增减决定于R， 因而外汇储备变动是决定中央银行货币供给的一个重要因素。
现在，对我国近10年来外汇储备变动与货币供应的关系进行具体分析。
首先看看外汇储备与国外净资产的关系。我国国外净资产主要由外汇、货币黄金和国际金融机构的净资产三个方面构成。黄金占款基本上保持不变，在国际金融机构的净资产有少许变动，因而影响我国国外净资产变动的主要是国家外汇储备的变动（见表1）。这10年中， 除1986年、1992年外汇储备是负增长外，其余年份则是稳定增长。1993年以后的增长速度加快。伴随着国家外汇储备的增长，我国国外净资产也基本是上升的趋势，1993年以来，国外净资产也是急剧增长，这表明我国外汇储备与国外净资产之间存在着正相关关系。
表1
资料来源：《中国金融年鉴》
接下来，我们再讨论货币供应与我国国内信贷与国外净资产之间的相互关系。根据公式M[,s]＝（R+D）·K，暂时舍去K因素，则M[,s]＝R+D，从表2中可看出，从1985年～1989年M[,2]与国内信贷量之间的缺口很小，国内信贷占M[,2]的比例都在96%以上， 这表明当时的货币供应主要决定于国内信贷量。90年代以来，除1993年外，M[,2] 超过国内信贷的量逐渐扩大，1995年它们之间的差达7712.2亿元人民币，而且国内信贷量占M[,2]的比例下降，国外净资产占M[,2]的比例上升，1995年占10.93%，这说明了货币供应因素出现了结构性变动， 国外净资产的变动已成为货币供应中不容忽视的重要因素。
由于国外净资产是通过外汇人民币占款与中央银行基础货币供给联系在一起的，所以我们还须进一步了解外汇占款与基础货币供应的关系。基础货币是具有信贷倍数扩张能力的货币，它是中央银行货币发行和信用活动的结果。我国中央银行基础货币的投放一般说来有三个渠道：一是广义的中央银行贷款，包括人民银行提供资金委托金融企业发放的各种专项贷款、人民银行对专业银行和其他金融机构贷款；二是财政透支与借款；三是金银行汇占款。可以说，在我国80年中后期，外汇占款对基础货币的影响都不强劲，这一期间外汇占款占基础货币的比例都在6%以下，最低时只有1.24%。90年代后， 外汇占款在基础货币中的地位明显提高，而且增幅较大，最高的达32.85%，1994～1995 年的数字说明通过外汇占款渠道投放的基础货币已显著地增强。
表2 单位：亿元人民币
* 1985～1992年的准货币中未包括外汇存款，所以M[,2]的量包括货币和准货币以及外汇存款。
1993～1995的M[,2]只包括货币和准货币。
资料来源：《中国金融年鉴》、《中国人民银行年报》。
表3 单位：亿元人民币
资料来源：《中国金融年鉴》
上面的分析表明，我国现行的外汇管理体制把国内外汇供求与人民币供求联系起来了，巨额的国家外汇储备拓展了外汇占款这一央行基础货币的供应渠道，从而使货币供给结构出现了重大变化。基础货币投放中外汇占款的扩大，加强了我国中央银行的调控基础，充实了国家的后备力量，使国家在货币政策、外汇政策、外贸政策、外资政策的操作和协调上有更大的回旋余地。但是，我们更应看到这种变化所提出的挑战。在开放经济条件下，如何掌握对外经济的货币信用运动规律和国际收支变动特点，如何兼顾国民经济内外平衡的发展，已成为我国政策和宏观调控必须考虑的重要内容。
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