我国股市宏观风险分析，本文主要内容关键词为：股市论文,风险论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股票是高风险、高收益的投资，发展股票市场对国民经济来说也是一项高风险、高收益的改革举措。股票市场利用得好，一是能给企业融通资金，分散企业投资风险；二是可以推进现代企业制度改革，促使企业转换经营机制，增强企业活力；三是有利于增强资产流动性，促使资产重组和资源合理配置；四是给投资者提供新的投资途径等。股票市场利用不好，就会发生过度投机，出现巨额财富的重新分配、信用关系破坏、经济泡沫化、改革受阻或夭折、社会矛盾骤增等现象，使经济和社会生活承担巨大风险。所以有人把股票市场比作一把双刃剑。目前我国股票市场正在进行着风险的积累。风险能量积累到一定程度就会释放出来，从而引起经济和社会生活的动荡。
股票的投资风险和投机风险
股票市场的风险是由股票本身的性质和特征所规定的。股票是虚拟资本，本身没有价值，其价格是从理论上反映了其所代表的资本价值。但是股票一旦走上市场，就会表现出独立于资本运动之外的价格运动。这一点不同于商品。股票又不同于债券等利率商品。债券有确定的利率，到期收益可以确切计算出来，而股票的投资收益是不确定的；债券是有期限的，到期可收回本金，而股票是无期限的。股票的性质和特征决定了股票具有高风险。股票的风险可分为投资风险和投机风险。投资风险是指购买股票后分红收益的不确定性。投机风险是指买卖股票的价格收益的不确定性。股票的投机风险根源于投资风险。一个有确定利率和到期日的信用工具，其价格的炒作不可能出现类似股票的价格波动。而股票的收益不确定性和无期限性给股票市场的价格炒作提供了广阔空间。这也就是说，股票的投资风险是根本性的风险，股票的投机风险是派生性的风险。股票投资风险小，可以规避和分散投机风险。股票投资风险大，则会加剧投机风险。股票市场的宏观风险根源于股票的微观风险，即投资风险和投机风险。股票微观风险在广度和深度上的不断积累，在一定条件之下，就可能发展为宏观风险。
溢价发行的风险
股票是一种分散投资风险的工具，对于发行人来说，发行股票可以把部分投资风险分散给投资者承担；对投资者来说，在承担风险的同时，也获得一种获取高收益的机会。因此，只要股票发行价格合理，股票发行时有投资价值，投资者承担的风险与获取高收益的机会相适应，股票发行的风险就可由发行者和投资者分担。一级市场的风险的分担，使投资者愿意长期持有股票，一级市场向二级市场转移的风险就会大大减少。但是，目前我国股票发行价格过高，股票缺乏投资价值。多数股票发行价格为4～8元，市盈率约为16～20倍，实际收益率远低于债券和存款。同一企业A股价格高出B股1～2倍，也说明A股缺乏投资价值。 把发行价格与每股净资产相比，约为后者的2～3倍，也没有保值意义。股票的高溢价发行使得风险和收益关系失去均衡。对发行人来说，高溢价发行使发行人获取高收益（发行企业获得一笔巨额的溢价收入、筹集资金又可长期使用），承担的风险却很低（发行企业向股东承诺的投资回报很容易实现）。对投资者来说，购买股票支付很大代价，承担高风险，而预期收益不能与承担风险相适应。高溢价发行使股票投资收益只相当于债券收益的一半以下。自1992年溢价发行股票以来，还没有听说哪个投资者持有股票分红而获取高收益的。
一级市场发行者和投资者之间的风险和收益关系的失衡，必然导致产生以下两方面的风险。一方面，对发行企业来说，高收益低风险难以形成市场对企业的压力，不利于企业转换机制，从而使企业产生经营机制风险。另一方面，对投资者来说，低收益高风险使持股风险增大，投资者只能通过投机交易转移投资风险，从而使二级市场风险增大。由此可见，一级市场风险分布的失衡必然导致一、二级市场间风险分布的失衡，这正是二级市场过度投机、风险过大的根本原因。
企业经营机制风险
发行股票除融资外的另一目的是转换企业经营机制，推进国企的现代企业制度改革。企业能否通过发行股票的股份制改造转换经营机制，不仅关系到企业的存在和发展，也关系到股市的生死存亡。股票市场的健康发展从根本上要取决于发行股票企业的经济效益的提高。只要企业经济效益逐步提高，预期股票投资价值增大，即便股票眼前缺乏投资价值，股票持有者也会增多，投机交易者就会减少，市场投机的压力就会大大减轻，股市下跌时也会产生较强的抗跌支撑作用，从而有效地分散和转移二级市场的风险。反之，企业经营机制不变，经济效益滑坡，股票无论从近期和远期看都无投资价值，投资者只有投机一条路可走，市场投机性增强，风险增大。总之，企业经济效益是支撑股市的根基，没有经济效益支撑的股市是不可能长久维持的。
事实表明，对企业能否转换经营机制的担忧是不无道理的。第一，许多企业热衷于发行股票的目的是为了从市场捞钱，而不是转换经营机制，深化企业改革。高溢价发行使股票发行变成一场圈钱运动。只要企业争取到发行额度，获准发行股票，就能从市场圈到一大笔钱。圈到钱后企业即使按原机制运作，日子也很好过，也就不思转换经营机制。投资者和市场也难以形成促使企业转制的压力。第二，上市公司是政府挑选出来的近几年经营业绩好的企业经改制而形成的。一些公司股票上市后，已经出现经济效益滑坡现象。1997年上半年深圳市173 家具有可比性的上市公司中有53%的公司利润出现负增长。另据统计表明，1995年深沪两地上市公司中有17家亏损，1996年有31家，1997年上半年有37家。第三，随着股票发行规模的增大，一部分经济效益一般或较差的企业也匆忙包装上市发行股票，给市场带来更大风险。1996年新上市公司中有7家在1997年上半年度亦不同程度出现亏损。
二级市场的投机风险
一级市场购股者待股票上市时以高出发行价百分之几十至一百以上的价格卖出股票抽回资金，把风险放大了的股票留给二级市场。随着股票的不断发行和上市，二级市场在不断累积着风险。
二级市场中有投资者和投机者。一个富有理性的二级市场，主要是由投资者构成。投资者的行为较富有理性，其买卖行为能抑制股价的过度上升和下跌，从而使二级市场的风险不至于被过分放大。但是，目前我国的股票二级市场是一个缺乏理性的过度投机的市场。具体表现为股价的暴涨暴跌、成交量的骤增骤减、年周转率和换手率过高等。二级市场过度投机的原因在于：（1）股票缺乏投资价值， 除投机外无路可走；（2）市场参与者几乎都是博取买卖差价的投机者；（3）市场中的机构大户缺乏风险约束机制，在市场上兴风作浪；（4 ）市场普遍风险意识较差，赌博心理严重；（5）市场规模过小，容易被炒作；（6）市场不规范，法制不健全，违规操作等现象严重；（7 ）管理层的政策干预对市场影响过大；（8）证券交易电子化使交易速度加快等。
股票投机交易的实质是货币游戏。这种游戏不会产生股票和货币的增值。当股票在交易中不断地从一人向另一人转移时，货币则发生反向的转移。这种交易无论发生多少次，只要市场没有新注入的股票和货币，市场的股票和货币存量就不会发生变化。这也就是说，市场交易本身并不能消除风险或把风险从市场转移出去，只能在市场中把风险从一人转移到另一个人。一些人在交易中发生股票或货币的增值，另一些人则发生减值。赢者所赢之总和等于输者所输之总和。这是股市颠仆不破的真理。股票交易在风险转移过程中能够把风险放大或缩小。在上涨过程中，随着获利数额的增大，风险也被同比例地放大，股市积蓄着风险。在下跌过程中，风险积蓄的能量释放出来，股市的风险在减小，但风险即损失的可能性变成了亏损的现实。股市上涨越高，风险越大，下跌时释放的能量越大，就会有越多的人遭受越沉重的亏损打击。股市亏损的人数越多，亏损的数额越大，微观风险的集合越可能形成股市宏观风险。当股市规模不大时，宏观风险表现为局部的经济和社会动荡。随着股市规模的不断扩大，股市积蓄风险能量越大，风险能量释放时就会引起较大的社会和经济动荡。
经济和社会风险
目前我国股市正在进行风险的积累。风险积累是通过一级市场和二级市场的联动效应完成的。二级市场的过度投机导致一级市场股票供不应求，维持股票的高溢价发行；一级市场的高溢价发行又支持和推动着二级市场的过度投机。巨额风险能量的释放会在分配、信用、改革、社会安定、政府等方面引发风险或动荡。
（1）财富再分配风险。 股票交易改变着财富在交易者之间的分布，起到财富再分配作用。由于投资者所处地位和具备条件的不同，投机交易的结果总是少数人（如一部分机构、大户等）赢利，多数人（大多数散户）亏损。股市投机性越强，再分配作用就越强烈，分配不公就越严重。分配不公正是社会和政治动荡的重要根源。
（2）信用风险。随着股市规模的扩大， 流入股市的货币数量增加，股市信用风险增大。其表现，一是由于金融机构的破产、倒闭而引起信用风险。国际上此类例子屡见不鲜，国内近几年也出现此类苗头；二是资本市场的危机容易连锁引起货币市场的危机，部分金融机构的危机容易连锁引起其他银行和金融机构的信用危机，从而使整个社会的货币信用体系发生故障。
（3）企业改革的风险。 现代企业制度改革是我国改革事业成功与否的关键，而股票市场的健康发展则是现代企业制度存在和发展的外部的市场环境。股市过度投机、风险过大或出现崩市，会阻碍或葬送现代企业制度改革。
（4）政府风险。股市出现动荡，政府也脱不清干系。 一是政府作为国家的代表，是上市公司的主要出资人；二是政府干预对市场影响太大，搞得不好，政府容易成为市场矛盾的焦点；三是政府直接介入市场太深，证券的发行和交易相当程度上成了政府行为；四是市场上许多违法违规行为可能牵连到政府，部分政府官员的腐败行为和寻租行为也会使政府承担风险。
（5）社会政治风险。上述种种风险的累积， 使社会政治风险大大增加，社会出现政治动荡的可能增加。近几年因证券市场的利益关系而产生的社会矛盾和纠纷大大增加，如上访的增加、诉讼案件的增多、违法违规现象的增加、不安定事件的屡屡发生、机构的倒闭、家庭悲剧的发生、社会骚乱的发生等。
总之，股市的过度投机将对社会和经济的发展、政治的安定团结极为不利。管理层对此应有清醒的认识，并采取有效措施转移和分散股市过度投机的风险。
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