企业集团控股结构优化的评价，本文主要内容关键词为：企业集团论文,结构优化论文,评价论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
控股公司是市场经济条件下以资本为纽带组建现代企业集团的主要组织形式。企业集团股权投资价值和经济效益与控股关系结构密切相关。通过对企业集团控股结构的经济评价，可及时调整股权投资比例和投资对象，优化控股结构。
一、企业集团控股结构特点与经济评价的必要性
通过股权控制的资本链以各种组合方式将各个独立经营的公司连结成一个企业集团，便形成一定的控股结构。其特点是：
1.控股资本链的放大性。建立在资本联合基础上的企业集团，大多呈现“金字塔”型，即由控股公司对下级公司进行控股，形成多个二级控股公司。同时，二级控股公司又对更下一级的经营实体进行控制，从而成为第三级的控股主体。这样，由于相对比例多数股权控制子公司股本的倍数放大作用，就自动形成了各级控股公司对下属经营实体的全部资本控制，并以一定的负债权益比率发挥着资本控制资产的放大控制作用。
2.控股公司资本的流动性。当控股公司作为资本经营主体时，就将子公司或孙公司作为资本运作对象。在目标公司市值被低估时，或出于集团经营战略需要，购并或控制它，然后由职业经理对目标公司重整与经营。当市场价值被高估时，伺机将目标公司出售，从而取得高收益；或者对低效资产进行资产重组，变卖处置无效资产，套取现金，重新投资新兴产业。
3.联合担保负债的风险性。在控股型企业集团中，控股公司与下属各子公司或孙公司之间都是独立的法人，其中某一子公司或孙公司的重大经营损失并不会影响其他独立的子公司，从而有利于控股公司及其他子公司稳定经营。但由于控制关系的关联作用，风险独立也是相对的，如企业集团的下属子公司或孙公司的大额负债可由母公司或其他兄弟子公司作担保。这种联合担保虽增强了企业集团的对外融资能力，能加快企业扩张；同时又使整个集团公司潜伏着极大的财务风险，一旦负债方出现财务危机，则这种联保关系会连锁反应，转换成担保方连带负债关系，导致债务链的崩溃。
4.股权投资损益的传递性。母公司净利润由自身经营利润加上对子公司股权投资收益构成。处于最下级的子公司逐级将其利润和亏损按控股比例传递到上级母公司，直接影响母公司的损益和公司价值。不同的控股关系结构其传递路径和大小都不同，直接影响企业集团的整体效益。
以上特点说明控股性企业集团具有二重性，一方面具有资本放大作用，易实现低成本扩张和规模经济，通过股权流动产生资本增值；另一方面也易发生债务危机和低效率运营。因此，要克服目前存在的用“拉郎配”方式拼凑企业集团、盲目投资购并子孙公司、只求做“大”不管做“强”、重形式不讲实质效益的弊端。要以追求企业集团和控股公司价值最大化为目标，对企业集团控股结构进行经济评价，主要是企业集团控股权结构、资产负债结构、资本周转效率、资本经营效益，通过分析评价，兴利除弊，优化控股结构。
二、基本控股关系结构的股权投资收益及价值计算模型
企业集团的基本控股结构，包括母子孙垂直控股关系结构、关联附属控股关系结构、公司法人相互持股关系结构。企业集团总体控股结构一般由这三种基本控股关系结构灵活组合而成。由于控股投资收益及价值的逐级传递性，做好控股结构经济评价的关键，首先是按权益法计算控股权投资收益与价值。母公司的控股权投资收益由按持股比例所分享的子公司年净利润来确定，控股权价值由对子公司初始股权投资成本，加上每年按持股比例所分享的子公司年净利润的累计额，再扣减每年母公司按持股比例从子公司分得的累计股利额来计算确定。每种基本控股结构投资收益及价值传递的路径不同，其计算方法也不同。
1.母子孙垂直控股结构的价值计算
这种结构如图1所示，特点是上级公司按持股比例依控股级次逐级享有下属各级子公司的年净利润，并将其累计来计算投资收益及股权投资价值。计算公式如下：
式中：L[,ai]、L[,bi]、L[,ci]、L[,di]分别为A公司、B公司、C公司、D公司i年的净利润；β[,1]、β[,2]、β[,3]分别为A公司持有B公司、B公司持有C公司、C公司持有D公司的股权比例；S[,i]为i年母公司（三级控股）的投资收益，(i=1,2……t)；F[,bi]为B子公司i年的全部分配股利；G[,o]为母公司对子公司的初始投资额；CL[,i]为母公司i年的合并净利润；G[,i-1]为i年初或上年末的控股权投资价值；G[,i]、G[,t]为母公司i年末、t年末的控股权投资价值；ΔG为控股权价值增加额。
2.关联附属控股结构的价值计算
这种结构如图2所示，是一个一级母子公司结构和另一个二级附属的母子孙结构联合对目标子公司控股，合并计算投资收益及股权投资价值。计算公式如下：
式中：β[,1]为A公司持有B公司，β[,2]为B公司持有C公司，γ为A公司持有C公司的股权比例；S[,i]为公司A从子公司C和子公司B得到的投资收益；L[,ai]、L[,bi]、L[,ci]、分别为A公司、B公司、C公司的年净利润；F[,bi]、F[,ci]、分别为B公司、C公司i年分配股利；G[,o]为A公司初始对C公司和B公司的权投资成本；G[,t]为t年末A公司的股权投资价值。
3.公司法人相互持股结构的价值计算
这种结构如图3所示。特点是两公司各自的投资收益和投资价值中都相互包含按持股比例确认对方的净利润或股利，会重复计算投资收益，需要简化处理，将子公司持有母公司的股份视为企业集团的库藏股。计算母公司合并净利润时要从其中扣减分给子公司的股利。投资收益及股权投资价值计算公式如下：
式中：α为A公司持有B公司股权比例，γ为B公司持有A公司的股权比例；S[,i]为i年A公司从B公司得到的投资收益；F[,ai]、F[,bi]分别为A公司、B公司i年的分配股利；L[,ai]、L[,bi]分别为A公司、B公司i年净营业利润；CL[,i]为A公司i年的合并净利润；G[,o]、G[,t]分别为A公司对B公司的初始股权投资和t年末股权投资价值；ΔG为控股价值增加额。
三、企业集团控股结构的经济评价指标
1.控股资本放大倍数，是被控制各子公司股本额与母公司对各子公司股权投资额的比值。计算公式：
控股资本放大倍数＝被控子公司股本合计÷母公司对子公司股权投资额合计
该指标表示股权投资与控制资本的关系，突出反映了控制社会资本的能力，主要受控股比例的影响。放大倍数大，说明子公司股权较分散，母公司相对控股的策略得当，控制社会资本的能力大，节约股权投资。但其倍数过大，说明子公司的控制力减弱，有失去控股权的风险；过小则说明母公司对子公司控股比例过大，控制社会资本的能力差。通过对该指标分析，可以看出企业集团控股结构是否合理，各级控股比例是否恰当，是否体现既保持对子公司的控制权、又尽量降低控股比例减少股权投资资金的原则，形成股权多元化，最大限度调动社会资本。
2.控制资产杠杆比，是控股结构中各子公司资产合并额与母公司股权投资总额的比值。计算公式：
控制资产杠杆比＝各控股子公司资产合并额÷母公司对各子公司股权投资合计额
单级控股控制资产杠杆比＝子公司总资产额÷（子公司净资产额×母公司控股比例×折股率）＝1÷[（1－子公司资产负债率）×母公司控股比例×折股率]
折股率＝母公司股权投资额÷（子公司净资产额×控股比例）
控制资产杠杆比表示母公司单位股权投资额可控制子公司资产额的放大倍数，主要受资产负债率和控股比例的影响。当子公司资产负债率高，母公司控股比例小，则杠杆比放大，否则缩小。杠杆比大，说明母公司低成本扩张控制资产的能力强。杠杆比过大时，如果子公司的投资报酬率小于资本单位成本，或子公司其他少数股东结成联盟，则会产生财务风险和丧失控制权的风险。杠杆比过小，说明企业集团控股结构效果差。通过该指标的分析，评价企业集团控股结构控制及利用社会经济资源，实现集团经营战略和经营规模的能力和水平。
3.资产负债率，是指企业集团一定时期负债总额同资产总额的比率。计算公式：
资产负债率＝负债总额÷资产总额
资产负债率表示集团总资产中有多少是通过负债筹集的，是评价企业集团资本结构和企业负债水平及财务风险程度的综合指标。适度的资产负债率说明投资人、债权人的投资风险较小，企业集团利用财务杠杆经营安全稳健，并具有持续的筹资能力。通过该指标的分析，能及时发现控股结构中的某些债务危机，调整控股结构，保持恰当安全的负债率，防范企业集团财务风险。
4.年股权投资增值率，是当期股权投资价值增加额与初始股权投资的比率。计算公式：
年股权投资增值率＝年末减年初股权价值增加额÷初始股权投资额
该指标表示母公司股权投资价值增值的程度，综合评价控股结构的成长水平和股权价值的递增幅度。增值率越高越好。该指标主要受控股比例和子公司净利润以及分配股利的影响。通过分析该指标并与资本经营目标比较，可以评估控股权价值成长性和转让股权的市场价格。
5.现金投入产出率，是母公司从子公司分得的现金股利和转让子公司股权收入现金合计额与母公司全部股权投资现金支出的比率。计算公式：
现金投入产出率＝现金股利转让股权等收入现金÷股权投资现金支出
该指标是评价企业集团控股结构中资本流动性和资金运用效率的指标，反映了现金投入产出关系。现金投入产出率高，说明资本流动性好，资金周转率高，调集资金扩大、调整控股结构的能力强；反之，说明资本周转效率低，在资本运营中沉淀、无效的资本投资过多。通过对该指标评价分析，可以发现股利分配政策的问题和控股结构中低效资本投资的缺陷，采取相应的改变股利政策和资产重组措施，提高资本运营的效率。
6.股权投资收益率，是母公司每年从子公司获得的投资受益与对子公司初始股权投资的比率。计算公式：
母公司投资收益率＝年股权投资收益÷股权投资额
该指标充分体现了母公司投入子公司的资本获取净收益的能力，突出反映了投资与报酬的关系，是评价控股公司资本经营效益的核心指标。收益率越高，子公司自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人的保证程度越高。
7.总资产报酬率，是指控股公司一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率。计算公式：
总资产报酬率＝（利润总额+利息支出）÷平均资产总额
总资产报酬率表示控股公司全部资产的总体获利能力，是评价控股公司资产运营的核心指标。该指标越高，表明公司投入产出的水平越好，资产运营越有效。
8.总资产周转率，是指企业集团一定时期销售（营业）收入净额同平均资产总额的比率。计算公式：
总资产周转率＝营业收入净额÷平均资产总额
该指标是综合评价企业集团全部资产利用效率和规模经营质量的重要指标。体现企业集团经营期间全部合并资产从投入到产出周而复始的流转速度，反映企业集团一定时期的实际产出质量及对每单位资产实现的价值补偿。一般情况下，该指标数值越高，规模经济的效果越好，产品市场占有率越高，销售能力越强，资产利用率越高；反之，说明规模资产导致了规模不经济。
9.经济利润，是投资资本报酬率减单位资本成本的差额乘以投资资本。计算公式：
经济利润＝资产总额×（总资产报酬率－单位资本成本）
经济利润是从经济学的角度出发，衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余收益。考虑包含股权投资和负债的全部资本的机会成本，从真正增加股东财富的角度评价经营绩效，是评价企业集团价值增长的综合指标。企业集团单位资本成本，由按资本资产定价模型计算的股本单位机会成本与负债利率加权平均确定。还可以对资本市场利率乘以不同投资风险系数作为集团内各公司的单位资本成本，再与各公司的资产报酬率、资产占用额一起综合评价各公司经济利润，从而引导资本投向能增加企业价值的经营项目和方向。
四、控股结构经济评价方法的应用（略）
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