野村证券中国企业在日本上市时机已成熟，本文主要内容关键词为：中国企业论文,时机论文,成熟论文,野村论文,证券论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
最近，笔者随广东省金融证券业访日考察团应邀前往日本野村证券进行了为期12天的业务考察。日本野村证券创立于1925年12月，至今已有70年的历史。其总资产为54，000亿日元，股本16，000亿日元，本土分支机构141家，海外机构分布28个国家共达70家。在日本证券界四大机构中，（野村、大和、山一、日兴）野村排名第一。在业务上，野村除在日本债券市场居绝对优势外，在武士债市场和欧洲日元债市场也独占鳌头。在中国业务方面，野村是最早协助中国发行体进入国际债券市场的外国证券公司。80年代初，野村成功地主承销了中国的第一号私募及公募武士债，从1982年至1995年12月，中国一共发行了44笔，总额8，245亿日元的武士债券（包括私募债券），其中野村独占首位，主承销了16笔，共3，300亿日元，在目前中国企业还没有在日本上市的情况下，野村积极动员日本的投资家参与包括H股和B股在内的中国股票的投资，并积极与日本大藏省、东证等部门联系和交涉，竭尽全力推动各有关方面尽快实现中国企业在东证上市这一目标，野村认为目前中国企业在日本上市时机已成熟。现将其主要看法归结如下：
一、国内外金融环境有利于中国企业走上海外金融市场
1.国际金融环境。
据统计，1985年全球投资额，约为7100亿美元，绝大部份资金集中在工业发达国家，以获取高的回报，当时真正流入发展中国家的资金只有5%左右。从1985年以后，全球资金市场迅速发展，到1993年全球投资已达12，000亿美元，且金融资本正在由传统工业国家加快流向急需资金的发展中国家，尤其是亚洲国家。以日本为例，日本投入亚洲资金由1985年的18%增加到32.2%，其中投入中国的由1985年的0.9%增加到12.4%。目前，在国际市场上资金流量最大的是美资和日资，其次是欧洲资本。近来，亚洲市场也正在崛起，如南韩、台湾等国家与地区据有关专家预测，今后五年中，全球金融市场规模将达到20，000亿美元左右。中国是一个巨大的资金需求市场，且目前中国经济正处在一个起飞时期，需要大量的资金发展工业和基础设施，如按目前经济发展速度（约为10%GDP增长）来算，今后五年内，中国所需要外来产业和基础投资将达到2，000～5，000亿美元。
2.国内金融环境。
（1）从外商投资变化情况来看，自1978年中国实行改革开放以来，外国在中国的投资逐年增加。1979至1993年，外资在中国投资合同额是2，100美元，实际使用资本是545.3亿美元，其中1992、1993两年的增长是过去十年的总和，尤其是1993年，外资在中国协议总额达1000亿美元，这个数字超过了当年全球发展中国家吸收外资的总和，中国成为世界投资的热点。值得注意的是从90年代开始，外资进入中国出现了较大的变化，从投资形式来看，投资者打破传统形式，选择独资和合资为主体；从投资结构来看，不再过分集中工业项目，而是大量投入房地产和第三产业；从投资地区的变化来看，不仅选择沿海地区，而是深入内地中、大城市，有些工业项目由沿海逐步推移到内陆省份，投资规模由原来少量到大规模投入，项目也以上亿资本计价；从资金来源变化来看，也由传统的侨资、爱国资本和小型生产商转变为跨国公司直接投资，更主要的是国外大型金融资本业参与投资，这些变化使中国引进外资进入了一个新时期，这个新时期的最大特点就是国际（和国内）金融资本与产业发展相结合，即国际金融资本对中国大型项目和大中型企业进行直接投资和间接融资，其主要原因是：A、中国进一步开放市场，市场经济体制逐步与国际经济体制相连接；B、中国逐步开放金融证券市场，大财团可以直接进入中国产业市场；C、中国具有庞大的消费市场（约5，000亿美元）；D、中国企业改革为金融机构进入中国市场提供条件。
（2）从国内金融市场的发展来看，从1981年恢复发行国库券开始，我国的证券市场逐步建立和发展。据不完全统计，到1993年止，我国累计发行各种有价证券4，483，37亿元，其中国库券占46.12%、企业债券27.86%、股票发行只占6.54%，其他占19.50%。随着中国经济体制改革的不断深入，国有企业正进行股份制试点，到1993年止全国已有股份制企业11，560家，股本总额3，147亿元（其中股份有限公司3，261家，股本额2，591亿元；有限责任公司8，299家，股本额556亿元）。企业股份制试点与股票市场发展是密切联系的，目前我国已扩大股票公开发行的试点范围，允许全国范围内有条件的企业发行股票，到今年6月底止，全国共有股票上市381家，总市值超过5900亿人民币，但无论是从上市企业数来讲，还是证券市场比较，中国市场只是刚刚开始，具有较大潜力。目前这种规模只相当于日本六十年代水平。即使目前中国宏观调控影响了股市发展和上市进度，但据专家们分析，到本世纪末，中国绝大部份有实力企业都会上市。
二、中国企业在东证上市的时机已成熟
1.日本国内有限的投资机会。
自1991年日本泡沫经济崩溃，日本经济逐步恶化。为缓解日本经济下滑的压力，日本央行近年来多次减息，同时在财政上制订出以增加预算的一揽子经济对策来刺激经济复苏。然而尽管如此，整个经济的回升仍不明显，企业投资欲望减退，市场依然疲软，日经平均指数的潜在增长预期十分有限，加上国内债券市场的利率亦降至历史最低水平。为此，日本投资家正把眼光从国内市场转向国外，特别是亚洲地区以寻求更高的潜在投资回报机会，据统计，在过去的几年里，日本投资家购买外国股票的净额有大幅的增长，且日本对亚洲股票的投资越来越大，从1989年以来，对香港股票的投资增长了十倍之多，占了购买外国股票总额的20%以上，此外，日本投资家还通过投资信托基金所购买的亚洲股资也在增加。
2.日本投资家看好中国市场。
由于传统的文化因素和地理条件，日本投资家比欧美投资家更为熟悉和了解中国，对中国债券的投资也有更长的历史和更丰富的经验。
（1）日本资本市场是世界上第一个对中国债券发行者开放的市场，1982年中信公司首次在日本发行了私募债券，1984年中国银行也在日本发行了公募债券，至今日本资本市场仍是中国发行者所利用的最大市场。
（2）日本的评级机构给中国债券的评级比美国评级机构给的等级要高，这显示日本评级机构对中国持更积极的态度。
（3）在股票投资方面，自从中国企业开始在海外上市以来，日本投资家对其股票投资踊跃，他们所购买的H股票大幅度增长，尽管目前还没在日本公开募股、但是，仅野村证券在日本就有1000多个客户持有上海石化的股票，如果算上所有日本投资家的数字的话，无疑数字会更大。
（4）日本投资家还对与中国有关的基金表现出极大的兴趣，如1994年9月，野村证券设立了龙基金（一个中国概念的基金），其投资目标设定为中国或同中国有关的企业股票（其中45%或以上将投资于B股以及香港上市的股票，包括H股），该基金在全世界共筹集了8.5亿美元。（其中仅在日本就筹集了6.3亿美元）
3.日本主要的投资家。
日本的机构投资家主要为人寿保险公司、非人寿保险公司、信托银行、投资信托管理公司、城市银行和地方银行，他们总的可运用资金高达9万亿美元，他们所拥有的外国股票的总金额达5，000亿美元。
日本个人拥有的金融资产总值超过11万亿美元，由于至今为止，中国企业没有在日本上市，日本个人无法以首次公募的价格购买中国股票。尽管如此，正如前述，日本个人投资者在二级市场的表现相当活跃，扮演着重要的角色。
日本企业在向中国投资方面也起着重要的作用，根据实际投资额来计算，如除去港澳的数字，1994年他们占全世界向中国直接投资的第二位，而且，越来越多的日本公司参与了H股和B股的首次公募。
4.东京证券交易所正在积极地采取措施迎接中国企业到东证上市。
东证理事会自1994年11月举行会议决定放宽对外国企业特别是中国企业上市的审查基准后，1995年4月原日本大藏省事务次官、现为东京证券交易所理事长的山口光秀先生访问北京，与朱镕基副总理及中国证券监督管理委员会周道炯等中方有关负责人见面，正式向中方表示欢迎中国企业到日本上市。9月19日获大藏省批准，东证又一次决定放宽外国企业上市的标准，其内容有（1）进一步降低上市手续费；（2）以1995年1月1日之前三年的日元平均汇率来计算公司的净资产和税后利润，以消除每天日元变动所带来的计算上的麻烦和日元大幅度升值造成的影响；（3）允许外国的控股公司上市。今年2月日本方面与中国证监会就中国企业在东京证交所上市缔结备忘录，包括中国企业按照东京证交所上市标准制订财务报表，东证为此进行指导、合作，双方还将在市场信息提供及取缔非法股票交易方面相互配合。据悉，中国目前允许在海外上市的企业有“山东国际电源”、“东方航空”等十九家，日本大藏省人士认为，不久，中国方面将会批准至少二、三家企业在东证上市。
5.中国企业在日本上市将吸引更多的日本投资家的资金流入。
即使是在目前设有公募、缺少日语的信息、股票交易成本高以及存在外汇风险的情形下，日本投资者仍踊跃购买中国股票，将来一旦中国企业可在东证上市并同时公募，对日本投资家来说，由于在日本国内可获得充分的信息披露，加之股票交易成本低，又不存在外汇风险，因而会有更多的资金投入中国企业。
6.除筹集资金外，中国企业在东证上市还会有几个重要效果：（1）通过东京证券市场筹措资本，将促进中国和日本企业之间的信息交流；（2）通过信息交流，将带动其他类型的资本向中国企业流入，如面向日本投资家的债券发行、面向日本金融机构的商业贷款和租赁以及和日本企业的合资等；（3）重要的是这些将会自然地带来经营管理方式和技术的转移；（4）将对中国企业的资本结构、经营管理和技术水平的改善有所帮助，且日本雄厚的资金、先进的技术和管理水平同中国巨大的市场相结合，将会吸引日本更多的资金流向中国；（5）随着在东证上市，中国企业将会提高他们产品在日本的知名度，进而为他们今后向日本出口打下基础。