海陆空运输业资本结构与企业绩效的实证研究
□ 靳华云，宋淑鸿
(南京林业大学，江苏 南京 210000)
【摘 要】 文中选择了海陆空运输行业的72家企业2015年到2018年3年数据作为研究对象再运用主成分分析法、回归分析法和相关性分析三种分析方法对其资本结构与企业综合绩效进行研究，分析结果发现铁路、公路、水路、航空企业的留存收益资产比对企业绩效的影响具有显著性且是负相关的，主营业务利润占比与企业绩效呈负相关，CR10与Z指数的影响作用并不明显。创新点在于直击2017年铁路货物发送量、公路货运量世界第一，民航货运量世界第二的海陆空运输业，研究其内部资本结构与企业绩效的关系，并给出相关意见。
【关键词】 资本结构企业综合绩效；主成分分析；相关性分析及回归分析法
1 引言
据国务院发展研究中心称，改革开放以来，中国物流业经过40年的持续发展已经成为全球影响力最大的物流市场，2013年物流市场规模成为全球第一，2017年全国铁路货物发送36.89亿吨，公路货运量368.69亿吨，水路货运量66.78亿吨，民航243.5亿吨。铁路货物发送量、铁路货物周转量、公路货运量、港口吞吐量、集装箱吞吐量、快递量均居世界第一，民航货运量居世界第二。因此本文选择了铁路、公路、水路、航空运输行业，剔除了数据不全以及ST剩下的72家海陆空运输业，由于2018年数据在国泰安数据库中未全部更新，故选择2015年到2017年3年年末数据，对其资本结构与企业绩效进行研究，资本结构分为债权结构与股权结构，从这两方面细致分析研究，希望对交通运输业有一定的借鉴意义。
2 文献综述
关于物流企业的资本结构与企业绩效的论文有2017年郭赛赛的《物流业资本结构优化区间的实证研究》；2014年任敬的《上市物流企业资本结构微观影响因素对企业绩效的作用》；2011年《扬州市物流企业人力资本对企业绩效影响的实证分析》；2010年丛亮滋的《基于物流成本的流通企业绩效管理优化研究》；2008年薛海燕和贾炜莹的《上市物流企业资本结构变化对企业绩效影响分析》。关于股权结构与企业绩效的文献有：李春米，黄建山在2009年的相关论文中采用生产函数法得出股权集中度与企业绩效呈显著负相关；2013年曹婷婷利用多元相关回归模型，得出股权集中度与企业绩效呈负相关。
3 研究设计
3.1 研究方法
本文的研究思路是利用SPSS.23软件对铁路、公路、水路、航空运输业72家公司的营运、盈利、偿债、发展能力四个方面的9个指标进行降维分析并提取主成分，并通过此分析方法计算出企业的综合绩效，再将企业的综合绩效与债权结构所选指标以及股权集中度所选指标进行回归分析，得出铁路、公路、水路、航空企业的债权结构、股权结构与企业综合绩效的关系。
3.2 研究样本及数据来源
本文的研究样本是上海证券交易所A股交通运输业中的铁路、公路、水路、航空企业的2015年到2017年的面板数据，剔除ST类、数据不全的企业以确保数据的准确性，最后以72家铁路、公路、水路、航空企业的3年216条数据进行实证研究，文中企业的财务数据全部取自CSMAR数据库。
3.3 变量选取
3.3.1 被解释变量
从上表中选取特征值大于等于1的前四个成分，该前四个主成分旋转平方和方差贡献率依次为30.903%，22.893%，22.163%，16.410%，这四个主成分的累计方差贡献率总计为92.369%，也就是说这四个主成分基本涵盖了所选的9个指标信息，所以可以用这些主成分作选取铁路、公路、水路、航空四个行业企业的综合绩效的代表指标。将这四个主成分命为F1、F2、F3、F4。其中F1代表的是盈利能力，F2代表的是偿债能力，F3代表的是发展能力，F4代表的是经营能力。
3.3.2 解释变量
债权结构中选择资产负债率、留存收益资产比、非流动负债比率以及主营业务利润占比。
股权结构中选择Z指数和CR10作为本文研究的股权结构的解释变量并与企业的综合绩效进行回归分析。
3.3.3 控制变量
轻型木结构材料成本低，标准化、装配化程度高，施工便捷，适用于低成本、大规模的生产建造。但由于其结构构件被围护体包裹隐匿，木结构本身的表现力相对较弱。而胶合木结构不受天然木材强度及尺寸限制，可以满足各种结构构件的形态及尺寸，灵活多变，为木结构建筑形态的多样性提供了可能；另一方面，其承重结构与围护体相分离，可裸露于外，更能突显木结构的力与美。但由于其木构件产品的多样性以及现阶段市场规模所限，与轻型木结构相比，胶合木结构的模数化标准化程度较低，更适合小批量定制化的项目采用。方木原木结构则是传统井干式木结构体系的传承和发展，木混合结构建筑主要用于高层木构建筑的建造。
查阅相关文献在研究过程中加入了控制变量，控制变量选择的是公司规模、所有者权益比率、流动资产比率。
具体指标解释见下表：
在花卉具体养护与管理之前，需依照花卉生长现状，有目的性的设定养护与管理目标，为管理与养护措施的实施提供依据。在编制管理与养护方案过程中，要遵照全面性、细致性原则，需囊括具体管理养护方案的执行、管理工作、养护管理工作进度调整以及后期养护管理方案编制等。花卉管理人员需在园林花卉工程建设初期拟定养护管理计划，明确花卉管理与园林工程效益、城市建设间的相关性，对后续将要进行的养护管理工作进行规划与布设，以为相关工作项目的运行方向进行正确引导。
表1 绩效指标解释
表2 债权结构回归分析指标
表3 股权结构回归分析指标
表4 控制变量回归分析指标
3.4 运用主成分分析法衡量企业绩效指标
①本文选取流动资产周转率、总资产周转率、资产报酬率、流动比率、速动比率、总资产净利润率、净资产收益率、资本保值增值率、总资产增长率总共9个指标在spss中进行KMO与Bartlett检验，得出KMO为0.590大于0.5说明可以进行因子分析，并且显著性为0.000通过了0.01水平下的显著性检验，表明选取的指标具有一定的相关性，进行因子分析是可行的。
表5 KMO和巴特利特检验
总方差解释：
从上表4中可以看出，给矿中该矿泥-0.010 mm粒级产率占到了40.43%，锡分布率为27.59%，通过旋流器三次脱泥后，其沉砂中-0.010 mm粒级产率仅为3.34%，锡分布率为3.79%，其溢流-0.010 mm粒级产率为66.03%，锡分布率为57.40%，说明通过三次脱泥后，绝大部分-0.010 mm的粒级已进入到溢流中，满足了锡石浮选的作业条件。
表6
提取方法：主成分分析法。
②提取主成分。
企业的绩效应该是能够综合反映企业的经营结果，单一的财务指标无法从整体上来衡量企业的经营情况，基于此，本文从盈利、营运、偿债、发展四个角度选取9个指标分别是流动比率、速动比率、流动资产周转率、总资产周转率、资产报酬率、总资产利润率、净资产收益率、资本保值增值率、总资产增长率进行综合分析，并以得出的综合绩效作为回归分析的被解释变量。
再根据各成分对累计方差的贡献权重得出综合绩效的表达式为：
因长距离大管径双管道布置的输水管道占线长，涉及地形、地物和各种设施复杂多样，在施工技术和安全方面有难点和重点地段。施工安全隐患大的管段是深挖管段（边坡达4 m以上）、破公路段及公路边线段、街道居民区、穿越输油管道处和并列靠近输油管道处等危险地段，对此在施工时须加强安全管理和防治措施；施工技术方面的难点和重点是陡坡土质地带、跨越深冲沟处、穿越公路和输油管道等危险设施处，要加强现场管理，调整施工方法，采取有力措施确保管道施工的安全、质量和进度。
根据前文分析，为保护紧急切断阀的执行机构及其附件，该设计要求安装符合UL1709标准的防火保护罩，比加装易熔塞更加安全可靠。
W=0.3346*F1+0.2478*F2+0.2399*F3+0.777*F4，最后将各企业的数据带入上述表达式可得出综合绩效。
通过数字化覆盖工程的建设，为人们提供丰富多彩的生活体验，满足人们的生活需求，丰富人们的文化，扩宽视野，提高人们的文化水平和整体素养，从而推动社会的整体进步。
4 在考虑控制变量的情况下对债权结构与企业综合绩效进行相关性和回归分析
4.1 研究假设和模型建构
假设一：留存收益资产比与企业绩效呈负相关。
模型一：ComF=α1+β11CR10+β12SIZE+β13OR+β14LR+ε1
假设二：主营业务利润占比与企业绩效呈负相关。
在回归中考虑了其他控制变量之后得出表9(见表9)。从表9系数a,留存收益资产比的回归系数B是-.170和t值为-3.158，都为负数，显著性sig值为0.002小于0.01，故具有显著意义，这说明铁路、公路、水路、航空企业的留存收益资产比对企业绩效的影响具有显著性且是负相关的。符合前文提出的假设一。非流动负债比率的回归系数B和t值为.176和1.069，都为正数，显著性sig值为.286故相关性不显著。主营业务利润占比的回归系数B和t值为-.005和-1.667，显著性sig值0.095，即在10%的水平上显著，都是负数，故为负相关，符合前文提出的假设二。
前文模型一为：ComF=α1+β11CR10+β12SIZE+β13OR+β14LR+ε1
4.2 在SPSS中进行相关性分析
结果如下：
试验采用XY-1地质岩心钻机，配备∅50 mm常用地质钻杆；BW-250型柱塞式泥浆泵，多挡变速变量，可根据地层实际情况选择需要的泵量；我单位的TK-NCC01型钻具(取心筒长度2 m)。
表7
**.在0.01级别(双尾)，相关性显著。
*.在0.05级别(双尾)，相关性显著。
从上表中，可以看出，企业绩效W与资产负债率的皮尔逊相关性为-.398**，即负相关，在1%的水平上显著相关，这说明铁路、公路、水路、航空公司的负债水平与偿债能力呈反比，越有利于企业绩效的提高。留存收益资产比与企业绩效W的皮尔逊相关性为-.199**，即负相关，在1%的水平上显著相关，这说明铁路、公路、水路、航空公司的留存收益占资产的比越高的话，那么用于生产的资金就越少，就会导致企业的绩效降低。非流动负债比率与企业绩效W的皮尔逊相关性-.178**,即负相关，由于举借非流动负债可能会给企业带来较大的财务风险，所以非流动负债比率占比越高，企业的绩效就越低。主营业务利润占比与企业绩效的皮尔逊相关性为-.116,不是太相关。但这个皮尔逊相关性分析是简单的考量两两变量之间的关系，表中得出的结果是每两个变量之间的简单相关，也就是在不考虑控制变量的情况下每两个变量之间的关系。因此本文接下来进行的是多元线性回归分析，即在考虑了其他进入回归方程的变量下的回归分析。
4.3 SPSS中债权结构与企业绩效的多元线性回归分析
将所筛选的铁路、公路、水路、航空运输企业的216条债权结构、控制变量数据导入SPSS,进行回归分析中的线性回归，得出结果如下(见表8)。
表8
a.预测变量：(常量)，所有者权益比率，主营业务利润占比，流动资产比率，留存收益资产比，公司规模，非流动负债比率。
b.因变量：综合绩效。
从上表债权结构与企业的多元线性回归结果，得出模型的R2值为0.250，调整后的R2为0.229，这就说明了企业绩效中有22.9%是受债权结构所影响的。
CP是消化道疾病中的常见病和多发病，分为肿瘤性和非肿瘤性息肉[5]。该病的病因尚不明确，有研究[1]显示，沿海地区渔民患病率较高，并且海上作业时间越长，CP患病率越高；海上作业<5年CP患病率为15.7%，5～10年为28.6%，>10年为37.2%。可能与其生活习惯和工作环境的特殊性有关，如长期海上作业饮食节律失常，新鲜蔬菜水果相对缺乏，饮酒吸烟等。
4.4 SPSS股权结构中CR10与企业绩效多元线性回归分析
将筛选的企业CR10、控制变量以及计算出的企业综合绩效放在SPSS中做多元线性回归分析。
表10
a.预测变量：(常量)，CR10,流动资产比率，所有者权益比率，公司规模。
b.因变量：综合绩效。
从上表可得模型的R方为0.212，调整后的R方为0.197，这说明企业绩效中有19.7%受CR10影响。
回归系数表如下(见表11)。
1.1一般资料研究对象选择2017年1月~2018年1月我单位收治的肌肉劳损患者100例,随机将全部患者分为对照组和观察组,两组患者各50例,其中,对照组,年龄17~35岁,平均年龄(25.3±1.2)岁,腰部、腿部分别35例、15例;观察组,年龄17~35岁,平均年龄(25.1±1.6)岁,腰部、腿部分别34例、16例。排除:近期手术者,强直性脊柱炎者,腰椎间盘突出症者,腰椎滑移者,原发性坐骨神经痛者,严重骨质疏松症患者;严重高血压病、心脏病病史者。两组患者的年龄比较,差异无显著性(p>0.05),具有可比性。
表9
表11
模型二：ComF=α2+β21Z+β22SIZE+β23OR+β24 LR+ε2
除了那些输出功率在500马力以上的跑车，我们还邀请了赛车手劳拉·克莱哈默（Laura Kraihamer）作为此次选题的特别顾问，来指导各位编辑如何试探到这些跑车的极限。当然，如此规模的测试体验活动，自然也少不了我们的主编苏珊·霍夫鲍尔（Susanne Hofbauer）。
通过回归系数表可得模型一为：ComF=0.176+43.747CR10-0.050SIZE+1.020OR+0.632LR+ε1
解得ComF=43.747>0,ComF递增，随CR10增加而增加，无极值点。
4.5 SPSS股权结构中Z指数与企业绩效多元线性回归分析
将筛选的企业Z指数、控制变量以及计算出的企业综合绩效放在SPSS中做多元线性回归分析。
表12
a.预测变量：(常量)，Z指数，流动资产比率，所有者权益比率，公司规模。
b.因变量：综合绩效。
从上表可得模型的R方为0.213，调整后的R方为0.198，这说明企业绩效中有19.8%受CR10影响。
作为对“世界怎么了，我们怎么办”的理论解答，人类命运共同体有着其深层的思想资源。学术界主要从马克思主义以及中华优秀传统文化两个方面来解读。
回归系数表如下：
表13
前文模型二为：ComF=α2+β21Z+β22SIZE+β23OR+β24 LR+ε2
通过回归系数表可得模型二为：ComF=0.020-0.002Z-0.030SIZE+1.087OR+0.495 LR+ε2
解得ComF=-0.02<0，即ComF递减，随Z值增加而减少，不存在极值点。
5 描述统计分析
从表14的描述性统计可以看出，我国铁路、公路、水路、航空运输企业的资产负债率的最大值是7.5%，最大值为89%，平均值为45.26%，说明其中部分企业债务风险角大，从最小值能够看出部分企业通过筹资活动运用外部资金的能力较差。
表14
通过留存收益资产比的最小值与最大值的比较，说明72家企业中的一些企业留存资金过多，容易导致可用在扩大业务上的资金过低。非流动负债比率的最大值89%，最小值0.05%，平均值44.6%，说明铁路、公路、水路、航空企业有部分企业很依赖外部长期借款，而有的企业是很少举借外部借款的，企业运行资金来源有很大差异。从主营业务利润占比的最大最小，平均值可以看出有的运输企业产品和商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。从CR10的最大值为0.9%，最小值为0.17%，平均值0.6%，差别不是太大，说明前十大股东股权不集中。
6 结论与建议
本文通过对铁路、公路、水路、航空运输企业数据的实证分析得出铁路、公路、水路、航空企业的留存收益资产比对企业绩效的影响具有显著性且是负相关的，对此的建议是即不能留过多的留存资金在企业，而是要物尽其用，用于企业经营。主营业务利润占比与企业绩效呈负相关，对此的建议是铁路、公路、水路、航空运输企业不能简单的追求短期利益，要兼顾企业的长期战略。从股权结构与企业绩效模型方程中得出有提高前十大股东持股比例，增加股权集中度，统筹发展。国家在2014年9月12日印发的《物流业发展中长期规划(2014年-2020年)》中提出我国物流发展重点是：着力降低物流成本；着力提升物流企业的规模化、集约化水平；着力加强物流基础设施网络建设。作为物流行业一部分的铁路、公路、水路、航空运输企业，更要紧随国家的发展方向，健康发展，促进产业结构调整、转变发展方式、提高国民经济竞争力和建设生态文明。
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An Empirical Study on Capital Structure and Enterprise Performance of Sea ,Land and Air Transportation Industry
□JIN Hua -yun ,SONG Shu -hong
(Nanjing Forestry University ,Nanjing 210000,China )
【Abstract 】This paper chooses the data of 72 enterprises in the sea,land and air transportation industry from 2015 to 2018 years as the research object,and then uses three methods of principal component analysis,regression analysis and correlation analysis to study their capital structure and comprehensive performance of enterprises.The results show that the ratio of retained earnings to assets of railway,highway and aquatic aviation enterprises has a significant impact on enterprise performance.Negatively correlated,the proportion of main business profit is negatively correlated with enterprise performance,and the impact of CR10 and Z index is not obvious.The innovative point is to study the relationship between internal capital structure and enterprise performance by directly attacking the 2017-year railway freight volume,road freight volume and civil aviation freight volume of the world’s second land,sea and air transport industry.
【Key words 】capital structure;enterprise comprehensive performance;principal component analysis;correlation analysis and regression analysis
doi: 10.3969/j.issn.1674-4993.2019.09.016
【收稿日期】 2019-04-15
【作者简介】 靳华云(1994— )，女，南京林业大学会计专业硕士，研究方向：会计与财务管理。
【通讯作者】 宋淑鸿(1968— )，女，山东青岛人，南京林业大学经济管理学院副教授，研究方向：管理会计等。
【中图分类号】 F251
【文献标识码】 B
【文章编号】 1674-4993(2019)09-0044-04
标签：资本结构企业综合绩效论文; 主成分分析论文; 相关性分析及回归分析法论文; 南京林业大学论文;