预期通货膨胀、非预期通货膨胀对我国居民储蓄行为的影响研究，本文主要内容关键词为：通货膨胀论文,我国论文,居民储蓄论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
通货膨胀对储蓄行为的影响一直都是国内外关注的热点。学者们就通货膨胀对居民储蓄的作用方向和作用途径进行了深入研究，但至今尚未达成共识，主要存在以下三种观点：一是通货膨胀对储蓄有正向影响。Erkki等(1985)基于1956年2月～1982年1月英国的数据，发现通货膨胀会提高储蓄水平。得到相同结论的还有Imran等(2010)。二是通货膨胀对储蓄有负向影响。Burkhard等(2007)利用一般均衡代际更迭模型，通过数据模拟，得出通货膨胀率增加3.37%，资本存量减少13.7%的结论。汪伟(2008)等也支持此观点。三是通货膨胀对储蓄无显著影响。Burkhard等(2006)研究发现，1965-1978年、1979-1987年、1988-1998年3个时间段美国通货膨胀对储蓄都无显著影响。得到相同结论的还有张卫红(2001)等。
在实证结果方面，国内研究多认为，两者间存在负向关系，国外学者则多认为两者间存在正向关系。通过对文献深入对比，我们发现国内外对储蓄的统计口径并不统一，这可能是导致研究结论不一致的原因之一。国外使用的是FOF及NIPA统计核算体系，其中包含多种储蓄形式，为广义的储蓄概念；国内研究都将居民存款定义为储蓄，为狭义的储蓄。随着我国金融市场的发育，金融资产逐渐增多，狭义的储蓄已不能全面反映居民储蓄的现状。各种形式的储蓄有着不同的风险收益特征。当通货膨胀发生时，它会引起储蓄资产内部的重新配置，并对储蓄总额产生影响。另外，根据已有文献可知，通货膨胀的两种类型，即预期通货膨胀和非预期通货膨胀对居民储蓄行为的影响也是不一致的，有必要分别对其进行考察。
为此，本文根据中国人民银行研究局课题组(1999)的研究，使用广义的储蓄概念，具体包括实物形式(固定资产投资、商品存货)和金融资产形式(手持现金、储蓄存款、债券、股票、居民保险)，通过分析预期通货膨胀、非预期通货膨胀对总储蓄及其各个组成部分的不同影响，深入剖析通货膨胀对居民储蓄行为的作用机理和传导机制。
一、通货膨胀与居民储蓄关系的理论模型框架
本研究采用Houthakker等(1970)提出的动态存量调整模型来构建通货膨胀对居民储蓄行为发生作用的理论框架。模型将储蓄流量q(t)表述为资本存量s(t)、收入y(t)和价格水平p(t)的函数
二、我国居民储蓄的估算
我国目前尚无较为完整的居民收支统计，需要根据有关资料对储蓄组成部分进行估计和整理。其中，1980-1991年居民金融储蓄数据由谢平(1993)的研究整理计算而来；其他数据如无特殊说明，均来源于历年《中国统计年鉴》；个别年份数据缺失的，使用线性插值法进行补充。因相关统计数据对住户、企业部门没有进行区分，因此我们假设在通货膨胀的情况下，住户和企业的反应是同步且一致的。
(一)固定资产投资
在我国的统计实践中，居民固定资产投资由农村个人固定资产投资和建房中的投资总额、城镇和工矿区个人建房中的竣工房屋价值两部分组成(徐念沙等，2003)。从2005年起，现有统计制度取消了城镇和工矿区个人建房的统计。因此，2005-2009年的数据由以往固定资产投资增长率推算得出。
(二)商品存货
借鉴艾春荣(2008)的核算方法，按照居民持有全社会存货的5%进行估计。
(三)手持现金
将流通中现金M0的80%计为居民持有现金并计算当期增加额。
(四)储蓄存款
储蓄存款为狭义的储蓄概念，包括居民期末持有的各种期限的本币存款。根据相应指标数据，计算当期增加值。
(五)债券
张学毅(1999)的研究认为居民持有发行债券总额的80%是可信赖的。据此，本文根据《中国人民银行统计季报》公布的各期债券发行总额数据，估算居民持有的债券资产并计算当期增加值。
(六)股票
假定居民持有的股票占股票流通量的60%(艾春荣，2008)，可以得到居民持有的股票资产并计算当期增加值。
(七)居民保险
缪钦(2005)认为此项数据可根据保险公司的家庭财产险和人寿保险收入的当期增加值获得。
将测算得出的各实物储蓄及金融储蓄加总，得到1978-2009年我国居民储蓄总额①。
三、变量说明及数据预处理
(一)储蓄
将总储蓄、实物储蓄、固定资产投资、商品存货、金融储蓄、手持现金、储蓄存款、债券、股票、保险分别表示为TS、MS、INV、COM、FS、CAS、DEP、BON、STO、INS，并以1978年为基期(1978=100)，排除价格指数影响，取其真实值。
(二)居民收入
根据宏观经济等式，居民部门的收入=消费+储蓄。消费数据来源于《中国统计年鉴》的支出法GDP构成部分；储蓄数据由我们之前的估算可知。将两部分相加即得居民各年收入数据，并消除价格因素的影响，用y表示。
(三)通货膨胀的预期及非预期成分分解
为探究预期通货膨胀和非预期通货膨胀对居民储蓄行为的不同影响，我们对通货膨胀进行分解。假设
四、实证分析
(一)单位根检验
检验结果显示，除债券储蓄、股票储蓄、非预期通货膨胀为I(0)序列外，其他变量均为I(1)序列。根据传统的协整理论，序列不是同阶单整表明各变量间不存在长期稳定关系，无法使用Johansen协整检验。因此，我们采用Charemza等(1997)提出的自回归分布滞后(ARDL)模型检验变量间的长期关系。
(二)边界检验
利用ARDL模型进行分析，首先要通过边界检验判定变量间是否存在协整关系。根据(8)式，构建如下方程
检验结果表明，在5%的显著性水平下，以各种储蓄形式作为因变量的检验模型(12)均拒绝原假设，说明变量间存在长期稳定的关系，可进行下一步分析，对模型(8)进行估计。
(三)参数估计
根据(8)式，利用microfit4.1软件对各种形式储蓄水平与预期、非预期通货膨胀间的关系进行拟合，结果见下表。
1.通货膨胀对总储蓄水平的影响
从长期来看，居民总储蓄水平显著受收入及预期通货膨胀的影响，且方向都为正。当居民预期到通货膨胀幅度加大时，他们对未来经济走势不确定性的预期也随之加大。为了防范风险，他们将适时调整自身财富分配并进行额外累积，导致储蓄率上升。另一方面，由于居民收入具有一定粘性，通货膨胀水平的上升意味着未来实际收入的下降，从而对居民消费造成影响。为抵消这种负面影响、维持相同的消费水平，居民会选择增加当前储蓄。非预期通货膨胀会造成储蓄额的减少，但影响并不显著。
2.通货膨胀对实物储蓄的影响
首先分析实物储蓄总体水平与预期、非预期通货膨胀的关系。在居民收入水平不变的情况下，预期通货膨胀在5%的显著性水平下对实物储蓄有一个正向影响，大小为16.3，而非预期通货膨胀对其影响不显著。
再看通货膨胀对实物储蓄各构成部分的影响。商品存货与总体实物储蓄一致，仅受预期通货膨胀的显著正向影响，但影响程度小于总体实物储蓄。在居民预期发生通货膨胀时，为避免货币资产的贬值，其反应之一便是持有具有保值功能的实物资产，尤其是商品存货。1988年、1994年两次高通胀下蔓延全国的抢购风即是明证。对于居民固定资产投资来说，无论是预期通货膨胀还是非预期通货膨胀，对其都没有显著影响，这与理论不相符。可能的解释是，个人固定资产投资主要由住房构成，而为了抑制过热的房地产市场，国家出台了严厉的政策，控制了部分投资需求，使得其受通货膨胀的影响不显著。
3.通货膨胀对金融储蓄的影响
在居民收入水平保持不变的情况下，与实物储蓄相同，金融储蓄仅显著受到预期通货膨胀的影响；预期通货膨胀每增加1%，金融储蓄增加105.8个单位，其值远大于预期通胀对实物储蓄的影响水平，说明居民的通货膨胀预期影响总储蓄水平的主要途径为金融储蓄。
保险储蓄受通货膨胀的影响不显著。一方面，通胀预期会通过影响居民收入预期来降低其保险需求；另一方面，通胀时期的风险较大，保险需求随之加大，从而造成了其间的不显著关系。另外，通货膨胀对债券和股票储蓄的影响同样不显著。可能的原因在于，我国有价证券市场发展不完善，受政策因素影响较大，更多地显示出非理性的一面，从而造成通货膨胀等宏观经济参数对其走势的影响并不明显。居民预期通货膨胀每增加1%，狭义的储蓄即居民存款随之减少8.1个单位，这与以往研究的结论是一致的；同时，居民手持现金将增加8.0个单位。当居民认为未来通货膨胀水平提高时，为避免银行存款贬值，他们会减少存款储蓄，而更倾向于持有具有高流动性的现金资产，或进一步将其转化为实物资产及有价证券，或待市场稳定后再作打算。实证结果表明，非预期通货膨胀对现金资产有显著的负向影响，大小为10.2个单位。其原因可能在于，当物价的上涨速度超出居民预料时，居民来不及对储蓄资产进行调整，为维持现有的消费水平，他们将付出更多的货币收入，其现金持有量随之减少。
五、结论
本文利用Houthakker等(1970)提出的动态存量调整模型，构建了通货膨胀影响居民储蓄行为的理论框架，并使用广义的储蓄概念，对1978-2009年间我国居民储蓄总额和各种组成形式进行了估算。笔者利用ARDL方法及相关数据，对所提出的理论模型进行了参数估计，分别考察了预期通货膨胀、非预期通货膨胀对我国居民储蓄总额和内部结构配置的作用机制，得到以下一些结论。
第一，从长期来看，居民总储蓄水平显著受预期通货膨胀的影响，且方向为正。非预期通货膨胀会造成储蓄额的减少，但影响并不显著。
第二，预期通货膨胀在5%的显著性水平下对实物储蓄有一个正向影响，非预期通货膨胀对其影响不显著。实物储蓄中的商品存货仅受预期通货膨胀的显著正向影响，影响程度小于总体实物储蓄；对于居民固定资产投资来说，无论是预期通货膨胀还是非预期通货膨胀，对其都没有显著影响。
第三，与实物储蓄相同，金融储蓄仅显著受到预期通货膨胀的正向影响，但影响程度远大于实物储蓄。狭义的储蓄即居民存款随着预期通货膨胀的增加而显著减少；预期通货膨胀对居民手持现金有显著的正向影响，而非预期通货膨胀对其有显著的负向影响；保险、债券和股票投资受通货膨胀的影响不显著。
注释：
①限于篇幅，结果略去，可向作者索取。
②括号内为P值，小于显著性水平时拒绝原假设。