做市商制能否为我国所用，本文主要内容关键词为：我国论文,做市商制论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
对于我国还处于起步阶段的证券市场来说，二板市场是一个新生事物，这需要在建立和发展过程中逐渐推敲与完善。在目前二极市场的方案设计中，借鉴国外证券市场的成功经验和先进做法，将对我国二板市场的稳定发展有所裨益。其中，能否引入做市商制，为业内人士所关注。笔者认为，引入做市商制是我国二板市场长期发展的必然选择。
做市商制的来龙去脉
做市商制度在纳斯达克市场逐步发展与完善起来并不是偶然的。众所周知，纳斯达克市场是由场外交易市场演化和发展而来的。当初的美国证券市场远不像今日之发达，加之在这一市场上交易的公司规模都比较小，所以这些上市公司股票的流动性明显不足，从而影响了投资者的投资热情，同时股票交易不活跃也影响了证券商的收益，这样才使做市商制度逐步建立和发展起来。
在纳斯达克市场，做市商必须是美国证券交易商协会的会员，其做市商资格应向美国证券交易商协会注册申请，并受到美国证券交易委员会、美国证券商协会监管公司及纳斯达克市场监管部的三重管理。满足特定的资本要求是获取做市商资格的必要前提，同时，做市商也要承担相应的义务，并按一定的报价规则进行交易。
纳斯达克市场的做市商基本上包括四种类型，它们是：机构型、批发型、区域型、跨国型。目前，在该市场登记的做市商共有500多家。 做市商可以同时为多只证券做市，每一只证券按市值不同，至少需要两名以上做市商。从1987年以来有关统计数据来看，平均每一种证券拥有的做市商基本上在10家左右，最多的微软公司达52家。
对二板市场长远发展有多大利
由于二极市场对股份公司的上市条件在业绩、规模等方面的要求都相对宽松，加之市场交易规则无涨跌板等制约因素限制，致使即将推出的二板市场在稳定性、流动性和市场信息的公开程度等方面都存在现实的不确定因素。因此，引入做市商制对二板市场长期稳定和健康地发展，极为必要。
做市商制有利于保证二板市场价格的稳定性。股票价格的不稳定因素有两个：一是价格偏离价值程度较大；二是市场上缺乏资金介入，致使交投不活跃。这两种因素在未来的二板市场上都可能存在，尤其目前在主板市场上炒作风浓厚、加之二板市场又无涨跌板限制，这些均可能造成股票价格的剧烈波动。如果实行做市商制，价格将不会与价值偏离过大，因为做市商本身并不是股票的终极所有者，价格太高不利于出售；再者，其本身既提供了资金，又承担了价格风险，有稳定市场价格的作用。
做市商制有利于促进二板市场股票的流动性。流动性是指股票持有人可按照自己的需要和市场状况灵活地转让股票，流动性是股票所具有的一个重要特征。必须具有良好的流动性，才能吸引广大投资者踊跃地参与投资，市场也才能良好地发展。与主板市场相比，在二极市场上市交易的公司往往规模普遍比较小，业绩的不确定因素较多，投资风险也比较大，因此这些股票的交投不活跃，流动性比较差，对投资者的吸引力也不强。所以，做市商制度的出现，有效地缓解了股票流动性不足的问题，相应地提高了投资者的投资热情，从而促进了证券市场有效与稳定地向前发展。据统计资料表明，对于相同资本额在不同市场上市的公司，纳斯达克相对纽约证券交易所具有更高的流动性。特别对于大公司的股票，纳斯达克的流动性比率高出近2倍。
做市商制有利于保证市场信息的公开性。信息能否及时或是否公开在证券市场上是至关重要的。目前以指令驱动为特征的电子自动对盘系统虽然能够适时传播汇总的交易委托和交易报告的信息，但由于信息传播的不对称性，致使一部分人在信息上占有先天的优势，如上市公司的经理层和庄家，而另外大部分人在信息方面只是盲从者，往往处于被动的跟风状态，这就使得信息存在事实上的不公开性。而实行做市商制，虽然在委托交易上没有汇总机制，但由于做市商对市场信息的了解程度远远大于普通投资者，他们可以对包括上市公司在内的信息来源进行各方面的汇总分析，致使在客观上提高了市场信息的公开性。美国的纳斯达克市场正是因为做市商制度的存在才使得投资者敢于对自己并不了解的公司进行投资。
做市商制有利于帮助上市公司提高知名度。因在二板市场上市的股份公司多为规模不大、名不见经传的小公司，一般的投资者对这些公司应该比较陌生。而引人做市商制度后，做市商便成为了公司与投资者之间的桥梁。投资者通过做市商可以了解更多的有关上市公司的信息，同时也可以增加投资者对上市公司的信任度；上市公司更可以通过自己的实力和未来的发展潜力来吸引更多的做市商，从而提高本企业的知名度。
目前引入做市商制存在四个障碍
由于我国的证券市场起步比较晚，在发展过程中有许多地方需要完善，特别是即将推出的二板市场更是在探索中前进，而在目前的市场环境下，在二板市场引入做市商制还有许多障碍。
法律法规不健全或已有的法规需要修改与完善。从我国目前的情况来看，投资者对做市商制知之甚少，相关的法律法规也没有出台。特别是我国《证券法》明文规定，在交易所挂牌交易的证券，必须采用公开的集中竞价交易方式，这同做市商制的交易规则相矛盾。另外，对广大证券投资者进行保护的法律法规细则也不健全。
缺乏一定的市场环境和相应的市场机制。而我国目前的证券公司实力普遍比较弱，资本充足率较低。并且融资渠道比较单一、融券行为又受到法律限制，同时又没有衍生交易品种来支持市场的做空机制，这些对引入做市商制度有一定阻碍。
证券公司的守法和自律意识差并且监管机构的监管力度不强。由于我国证券公司的发展历史较短，公司的治理结构还很不完善，所以在公司的经营管理方面存在一定的短期行为，其守法和自律意识普遍较差。加之我国目前的监管力度较弱，这些都极有可能在引人做市商制后成为一定的风险点。
我国的证券报价交易系统与纳斯达克市场做市商制度所采用的报价交易系统不同。目前，我国的上海和深圳两个证券交易所所采用的交易制度均是以指令驱动为特征的电子自动对盘系统，而且由于场外柜台交易在我国尚未得到批准，所以在短时期内还难以实行纳斯达克所采用的自动报价交易系统。
采取对策应兼顾眼前与长远
建立和完善相关的法律法规。确切地说，现有的法律法规需要根据具体情况作出相应的调整，同时还要出台一些配套的法律法规。另外，对证券投资者进行法律保护的法规细则也应尽快出台。
增强券商的综合实力、开辟更多的融资渠道。目前我国的《证券法》中对券商的融资进行了严格限制，融券行为更为法律所不允许，虽然近期国家发布了《券商股票质押贷款办法》，但因所涉范围小，并且在质押期限、贷款比例上的规定非常严格，结果造成融资仍然是一个难题。所以说，为券商开辟更多的融资渠道，增强其综合实力。是推行做市商制度的重要一环。
增强券商的守法和自律意识，加强监管机构的监督力度。应充分注重自律组织的作用。自律组织应制定有关做市商制度方面的办法与细则、加强对做市商的服务与管理，并拥有适当的处理权限；在监管方面，监管机构可以集中有限的资源对市场特别是做市商实施有效的监督和管理，并应坚持法制化的监管方向，努力培育和完善市场，使市场机制充分发挥作用。
上述三项对策中，包括法制的健全、券商融资渠道的拓展以及守法和自律意识的增强等，这些均是从总体上、长远目标方面进行的考虑，要解决这些问题不是那么简单。但是又不能等，因为国际市场经济在不断地变化，不断地创新，我们需要尽快与国际接轨，国内有发展潜力的中小企业也需要资金的扶持，所以需要尽快推出二板市场。在二极市场引人做市商制的具体方案设计中，应从以下几方面进行考虑：
——对做市商的资格认定，应考虑采取由证券交易所进行考核，由中国证监会进行审批的方式。做市商应该是信誉等级高的综合类券商，同时又是证券交易所和中国证券业协会会员；对其净资产状况应有一定的限制，以能抵御一定的风险；且近三年内没有重大违法违纪的记录等。
——建议做市商的做市申请应由证券交易所审批，报中国证监会备案。交易所可以根据做市商的资信状况来决定其做市证券和数量，同时根据上市公司的流通市值决定做市商的家数。但每种证券至少应有2 家做市商，规模较大的要达到10家以上，平均也要有5家。
——退市是为了更好地做市，做市商的退市应严格控制，并处理好所持证券的退市善后工作。按照通行的做法有下列行为者，应予以退市：
（1 ）所做市股票未达到最低交易额的要求（即未达到其流动性的要求）。
（2）做市商的报价与主流市场价格背离较大， 之后又没有重新合理定位。
（3 ）做市商对自己所做市股票在一个月内所报平均买卖差价超过其他做市商所报平均差价的150%。
——报价交易系统可采用我国目前的深沪电子自动对盘报价系统。从全球范围来看，利用电子对盘系统实行双向竞价来确定交易价格是大势所趋，也是今后的发展方向，尤其在新兴股市中，采用双向竞价方式进行交易占绝对主导地位。亚洲地区14个市场中，有12个采用这种方式。欧洲也基本上采用这种方式。
——其他交易制度和规则的设定。
（1）坚持达到记录保存和财务责任的标准。
（2）为确保交投活跃，做市商除承担资金应付买卖之外， 还要提供交易股票的研究报告，开发新客户并提供投资建议等。
（3）由于在二极市场上市的公司不确定因素较多、风险较大， 而绝大多数中小散户都缺乏经验，所以应适当限制风险承受能力低的中小散户的介入，可以规定：单笔最小交易金额为8万元， 且最小交易量由目前的100股增加为1000股。
（4）股票连续三日上涨幅度超过30%或股票过度集中， 则要求上市公司和做市商进行必要的解释说明。
可以说，任何一种交易制度都不会尽善尽美，做市商制也是如此，尤其在中国二极市场建立初期，没有经验可谈，需要我们在探索中不断完善和发展。