个体投资者投资决策中的信息利用行为研究，本文主要内容关键词为：投资者论文,投资决策论文,个体论文,信息论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1 引言 信息行为指的是人类行为中所有关于信息资源和信息获取渠道的总和，其中包括积极和消极的信息搜寻行为（information-seeking behavior），同时也包含信息的利用行为[1]。信息行为作为图书情报领域的重要研究对象，一直以来备受该领域学者的关注，其研究成果的应用对于信息用户研究以及信息系统的开发、设计及评估等多个研究领域具有重要的意义。在日常生活情境以及在金融、计算机、军工、交通运输、专业咨询等多个领域的工作情境中，信息用户的信息活动大量存在，行为表现也存在差异。本研究拟探讨个体投资者在投资决策中的信息利用行为。 个体投资者是股票、债券、基金以及期权等多种金融工具的重要交易主体，而投资信息则是他们评估金融工具价值并进行投资决策的依据。国内的个体投资者在资本市场上的投资活动主要以股票投资的形式出现，其他的金融工具交易相对较少。在中国的股市中，个体投资者在数量上是绝对主体，对资金的流动和整个股市的走向也有重要的影响。在网络化交易的背景下，个体股票投资者处于信息不对称中的弱势方，往往受到信息过载和有效信息缺乏的限制，在投资活动中处于不利地位。另一方面，专门针对中国个体股票投资者乃至投资者群体的信息行为，尤其是信息利用行为的研究并不多见[2]。因此，研究当下中国个体投资者在投资决策过程中的信息需求、信息获取以及对不同信息的利用强度，对于丰富投资者信息行为理论，提升整个个体投资者人群的信息素养，从而提高他们的投资决策水平有重要的意义。同时，对于研究中国资本市场以及中国上市公司的信息披露制度也有借鉴意义。在本研究中，我们将通过对个体股票投资者信息利用类型以及利用强度的研究，分析我国个体股票投资者在投资决策中需要并高频使用的信息类型及相关影响因素，从而为针对我国个体股票投资者的信息服务提供理论基础和实践指导。 2 文献回顾 信息利用行为是信息行为研究的分支，是用户为将所获得的信息整合，以融入自身知识储备所进行的活动。虽然与信息行为研究和相关的应用领域密切相关，但在信息行为模型的建构和探讨中，信息利用行为作为独立的范畴往往没有获得足够的重视，信息搜寻和搜索行为一直是信息行为研究的热点[3-4]。关于信息利用行为的研究一般集中在特定的应用领域，例如医疗护理[5]、教育[6]、商业市场管理[7]、电子商务[8]、投资信息源的利用[2]以及消费者偏好研究[9]等。其中，不同群体信息利用行为模式之间也存在显著的差异。 与早期股票交易市场中的投资者不同，当前的个体投资者面临着信息过载（information overload）的问题，他们必须从投资信息的海洋中发现有价值的信息以支持其投资行为[10]。在网络信息搜寻过程中，个体投资者们往往拥有惯用的信息源，从而进一步地采用浏览为主、搜索为辅的信息搜寻方式，获取投资决策中所主观预测需要的或真正利用的信息[11]。在信息利用方面，特定的投资环境，尤其是国内股票市场，个体投资者作为信息不对称环境下的弱势方，十分关注投资决策中信息的真实性和及时性，其信息的利用类型也集中于国内外的宏观经济环境信息，专业人士的分析和公司发布的信息并不被作为最可靠的信息类型加以利用[2，12]。个体投资者虽然在网络环境下进行投资决策和股票交易，但其信息的利用则多依靠离线（offline）的社会资本，例如亲朋好友的推荐等。与此不同的是，在技术和网络惯用人群，尤其是年轻投资者中，网上的信息资源则越来越成为投资决策的主要依靠对象[2，13]。信息的易用性和便捷性对于个体投资者的信息利用也很有影响。国外学者的研究发现，信息的连续性和技术的便利程度影响了投资者对信息易用性的感知，从而进一步影响了其对信息源的选择[14]。此外，已有研究表明，投资者个体特征对其信息搜寻行为有显著的影响；其风险承受能力和受教育程度都与信息搜寻的程度呈正相关关系[15-16]。同时，有效的信息搜寻也能提高投资者的风险承受能力，使投资者倾向于进行更高风险的投资。另一方面，在股票市场中资金拥有量较大、入市时间较长的投资者更青睐多种信息渠道，利用更多类型的信息，以支持其长期持有策略[17]、高风险投资以及投机行为[18]。由此可见，资金量、投资经验、受教育程度以及风险厌恶程度四项特征都与投资者的信息搜寻与利用行为有不同程度的关系。为此，我们将在投资决策的情境下，进一步考察这四项特征对于用户利用不同类型信息的影响。 金融学领域对投资者的研究多集中于机构投资者，对个体投资者的研究也很少从信息行为的角度加以探讨。个体投资者的投资决策通常始于对投资信息的利用和解读，与信息利用行为密切相关。基于行为学角度，直接刺激投资决策发生的是资本市场释放出的投资信息给投资者带来的主观感受，而不是股票、债券等金融工具本身。在对个体投资者投资决策过程的研究中，已有的研究往往从经济学中引申出的效用理论入手，基于理性人假设，认为投资者的投资决策是一个趋利避害的过程，目的在于以有限的预算条件尽可能获得最大收益，并规避风险。研究发现，在这一目标下，影响投资者投资决策的因素是多元的，包括最大获利、最低风险组合、专家朋友建议以及公司财务状况等。相应地，股票分析指标、专家解读、公司财务状况以及亲友建议和股票推荐则成了投资者在解读金融工具、了解投资市场时所需要的信息[2，12，19-20]。效用理论为量化分析个体投资者的投资决策行为提供了基础，但却无法解释不同情境下，同一个投资者所呈现出的不同风险偏好，这本身就与理性人假设以及有效市场理论相抵触[21]。一些研究指出，在信息不对称的情况下，由于拥有的有效信息有限，再加上诸如过度自信、自我归因等因素的影响[22]，个体投资者会不可避免地出现忽视投资信息的矛盾、单纯依靠技术指标的解读（例如K线、MACD以及BOLL等指标）、曲解价格信号等问题[21]，并在不同程度上依靠进入市场以来自身积累的投资经验、即时的直觉以及情绪[24]进行决策，从而产生了偏离自身预期的现象。一些研究也发现了个体投资者认知因素对投资信息反馈乃至对投资决策的影响。除了过度自信以外，诸如“锚定”、易获性偏差等认知性偏差同样会扭曲投资者对投资信息的反应，产生判断的偏差[25]；在股票市场中，中国的个体投资者基本采用比较稳定的顺势投资策略，反映了其较为严重的代表性偏差，即过度依赖K线图所反映的股票过去的涨跌趋势来推算未来的股票价格[26]。由此可见，不同投资者由于对资本市场、投资信息以及金融工具的认知不同，在面对市场中释放出的不同信息（如：指标信息、专家解读信息、公司财务信息等）时，其信息利用行为和投资决策过程也各异，“大一统”的理性人假设并不能支持对投资者多元化信息行为的分析。另一方面，投资者的信息利用行为也与其自身的各项特征相关。如前文所述，投资者在市场中运作的资金量、进入市场的时长、受教育程度、对风险的厌恶程度等特征都会对投资者在投资决策中选择信息、解读信息以及利用信息产生影响[11-18]。 因此，本研究拟基于文献回顾的基础上，通过探讨投资者的四种特征，即资金量、投资经验、受教育程度以及风险厌恶程度与用户利用股票分析指标（K线及其他指标）、公司财务状况、专家解读以及亲友建议等不同类型信息的相关性，研究个体投资者在投资决策中的信息利用行为。 3 研究假设 3.1 变量定义 本研究中，信息类型是指为个体股票投资者（简称“投资者”）所获得并直接影响他们进行投资决策的信息，如K线时长、其他技术指标（除K线外的技术指标）、公司财务状况、专家对股票的解读（简称专家解读）以及亲友的建议等。我们通过信息利用强度来考察用户的信息利用行为。信息利用强度是指投资者利用特定类型的信息以支持他们的投资决策的频率。如前所述，基于文献回顾，我们着重考查投资者投入的资金量（简称资金量）、投资经验、受教育程度以及风险厌恶程度与投资决策中信息利用强度之间的关系，以探讨投资者的信息利用行为。投资经验在本研究中指投资者入市的时长。受教育程度指完成我国不同层次的国民教育程度，即投资者的最终学历。风险是投资者面临的主要问题之一，在投资的过程中，一些投资者担心风险，厌恶风险，投资趋于保守；一些投资者则愿意追求高风险、高收益，对风险的厌恶程度偏低。因此，风险厌恶是衡量投资者特征的重要指标。已有研究发现，信息的解读与利用也会影响主体的信息搜寻情境和信息需求，进而进一步影响信息搜寻和利用行为[27]。但在本研究中，考虑到投资者在股票投资过程中的情境相对固定性（信息利用类型、信息搜寻渠道、短期内的股票类型选择等）和特征固定性（受教育程度、风险厌恶程度等），以及前文中关于我国投资者认知性偏差的研究[21，26]，信息的解读与利用对我国投资者投资情境和自身特征的影响相对较小。因此本研究聚焦于投资者的特征对不同类型信息利用强度的单向影响作用，而不关注信息解读和利用的反向影响过程。 3.2 研究假设依据 依据文献回顾及前文中阐述的概念和定义，本研究提出以下的研究假设：（1）在投资决策过程中，投资者投入的资金量、投资经验、受教育程度以及风险厌恶程度均对其利用何种K线时长类型有显著影响；（2）在投资决策过程中，投资者投入的资金量、投资经验、受教育程度以及风险厌恶程度均对其利用除K线以外其他技术指标信息的强度有显著影响；（3）在投资决策过程中，投资者投入的资金量、投资经验、受教育程度以及风险厌恶程度均对其利用公司财务状况信息的强度有显著影响；（4）在投资决策过程中，投资者投入的资金量、投资经验、受教育程度以及风险厌恶程度均对其利用专家解读信息的强度有显著影响；（5）在投资决策过程中，投资者投入的资金量、投资经验、受教育程度以及风险厌恶程度均对其利用亲友建议信息的强度有显著影响。 4 研究设计 我们采用问卷调查和半结构化深度访谈法展开研究。本研究中，信息的利用强度是通过用户在决策中选择某类信息的频率来测度的。基于这一理解及研究假设，我们设计问卷，收集相关数据，利用SPSS软件进行定量数据分析，并从问卷调查的样本中抽取出部分有代表性的样本进行深度访谈，通过开放编码分析投资决策和信息利用之间的关系，以支持和解释定量分析中的结论。由于篇幅的原因，本文仅报告问卷调查的结果，深度访谈的结果将另文刊出。 4.1 问卷设计与变量说明 本研究采用了5点李克特量表对变量进行度量。值得注意的是，除个股K线时长以外（代表投资者在投资决策中直接参考频率最高的K线类型），针对其他的信息类型，本研究直接测度投资决策中投资者利用该种信息类型以支持投资决策的频率（例如变量“公司财务状况”代表投资者在投资决策中直接参考公司财务状况信息而进行投资决策的频率）。问卷调查的变量及测度如表1所示。
