双雄逐市亦生辉——NASDAQ与纽交所的比较及启示，本文主要内容关键词为：启示论文,双雄逐市亦论文,NASDAQ论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
NASDAQ是美国新兴的股票交易市场，在电信、网络、计算机等行业的推动下，NASDAQ市场得以快速成长，近年来在交易量、公司数目、流动性、指数增长率等方面均领先于纽交所，显示出良好的发展前景：
（1）NASDAQ市场更加注重具有增长潜力的高科技企业， 特别是计算机软硬件及电子电信行业，而纽交所则侧重于传统行业，主要以金融保险地产业、制造业和交通运输业三大为主； （2 ）从市场规模看，NASDAQ 市场的上市公司总数已远远超出纽交所， 在每年的上市新股中，NASDAQ市场也占据了主要的市场份额，达到80%以上；（3 ）在交易量上，NASDAQ的市场占有率也已达到54%以上，而纽交所交易量的市场占有率下降为42%左右；（4）在交易股数方面，NASDAQ 的市场占有率为56%，达到2700亿股，日平均交易股数达10.72亿股，而纽交所仅8.09亿股。NASDAQ的市场深度、稳定性、流动性等指标也优于纽交所。
可以看出，只要正确把握扶持高科技企业的宗旨，加大交易制度的创新力度，这类市场的健康、快速成长和发展是必然的。
两大市场的市场规模、行业与国际化程度的差异
1.上市公司数目的差异
截止1999年底，NASDAQ 市场的上市公司数目已远远超出纽交所。NASDAQ市场上市公司数目为4829家，纽交所仅为3025家， AMEX 市场为769家，纽交所上市公司数目仅为NASDAQAMEX市场总数的54.03%（附表1）。从新股上市情况来看，在1999 全美三大市场的新股上市总数中，NASDAQ市场占据了89%的市场份额，新股上市485家，纽交所仅上市 49家，市场占有率为9%，AMEX上市12家，占2%（附图1）。
在NASDAQ市场，由于上市公司的连续亏损、吸收合并等原因，每年平均有300—500家左右的上市公司停止上市或摘牌。据统计，在1985－1999年间，NASDAQ市场平均每年停止上市的公司为597家， 而平均每年新上市公司643家，因此，每年平均实际公司上市46家（附表2）。
2.交易量的差异
由于NASDAQ市场的快速发展，交易量在全美市场总量中的市场占有率成倍增长， 而纽交所交易量的市场占有率却逐渐下降， 并远远低于NASDAQ市场。在1979－1999年的20年间，NASDAQ市场的交易量逐步替代了纽交所的市场主导地位，市场占有率从16%上升到54%，而纽交所的市场占有率却从64%下降到42%，AMEX的市场占有率也从7%下滑至2%。同期的市场交易股数的市场占有率也发生了同向的变化，NASDAQ市场的交易股数的市场占有率从27%增至56%，而纽交所的市场占有率从79%下降至44%，AMEX的市场占有率从9%降至2%（附图2、3）
附表1 NASDAQ市场基本统计数据
1996
1997
1998
1999 2000.6
最高值
NASDAQ市场
交易股数(百元股)138.1 163.9 202.0 272.6 214.5
270.8
交易量(百元美元)
1517.1 1834.8 2588.8 5204.6 5559.9 6259.0
市值(百万美元)3301.8 4481.7 5758.6 11013.2 10797.0 10853.7
上市公司数目5556 5487
5068482948435556
发行证券数目6484 6208
5583521051846384
做市商数目
541
530479 443 430548
做市商席位数目 60897 60751
57404 61092
62839
65850
NASDAQ全国市场
交易股数(百万股)
124.7 152.1
187.0 253.6
200.8
253.7
交易量(百万美元) 1471.1 1171.2 2563.7 5171
5529.4 6210.5
市值(百元美元)
3225.8 4378.6 5711.0 10748.2 10694.1 10754.4
上市公司数目
4147 4156 3919 382838714184
发行证券数目
4371
43864129 407140524415
NASDAQ小盘股市场
交易股数(百万股)
13.411.7
15.0
19.0
13.8 17.1
交易量(百万美元)
46.063.6
25.1
33.7
30.5 76.0
市值(百元美元) 76.0
103.1
47.6 265.0 102.9103.1
上市公司数目
140913311149 1001
972 3225
发行证券数目
201318221454 1193
1132 3758
附表2 NASDAQ市场上市公司数量的变化
新增公司数 停止上市公司数 净变化公司总数
1985630591 394136
1986989708 281
4417
1987833544 289
4706
1988464719 -255 4451
1989435593 -158 4293
1990405566 -161 4132
1991678516 -38 4094
1992612593
19 4113
1993845347
498 4611
1994737446
291 4902
1995767547
220 5122
1996992558
434 5556
1997648717
-69 5487
1998487906
-4195068
1999634873
-2394829
2000.6 34633214 4843
1999年NASDAQ市场交易股数达到2700亿股，占全美市场总量的56%，市值为5200亿美元，其中136个交易日中的交易股数突破了10亿股， 最高达20亿股以上；在交易量方面，NASDAQ市场1998年的交易量为5800亿美元，1999年为10800亿美元，增长率为88%，占全美市场总量的51%。在日平均交易股数方面，截止1999年底，NASDAQ市场的日平均交易股数为10.72亿股，纽交所仅为8.09亿股，AMEX为0.327亿股。从大笔交易的情况看，近年来，NASDAQ 全国市场的大笔交易平均规模有所增加， 从1994年的19586美元增加到20525美元，但交易量占NASDAQ全国市场的比率却从42.8%下降到22.9%（附表3、4）。
附表3 全美三大市场的基本统计数据（月平均值）
NASDAQ市场纽交所
1999.6 2000.6 1999.6 2000,6
(百万股) 20002.7 33823.9 16126.4 21703.3
交易总股数
(1999.6-
2000.6) 122956.2214521.8 99379.9
130347.7
(百万美元)
726931.61612140.1729149.0 918689.3
市值(月末)
3209515.6
5559901.712671000 1140000
上市公司数
(月末)4894 48433085
2917
发行证券数
(月末)5321 51843777
3621
新股上市数
日 3135 2 7
平均每股交
易的价格 36.34 47.66
45.21 42.33
AMEX
1996.62000.6
(百万股)636.1
975.5
交易总股数
(1999.6-
2000.6) 4034.1 6698.3
(百万美元) 40212.0 62869.8
市值(月末)7
130178.3 140204.1
上市公司数
(月末) NA 777
发行证券数
(月末) 870 904
新股上市数
日 1 1
平均每股交
易的价格
63.22 64.44
附表4 NASDAQ市场大笔交易的统计数据
大笔交易的 大笔交易 占NASDAQ全国 大笔交易的平均
总交易量手数 市场的百分比 规模(美元)
1994
28171201294 1438306 42.8% 19586
1995
32387136452 1676633 35.5% 19317
1996
42505630034 2130909 34.1% 19947
1997
50680468706 2471717 33.4% 20504
1998
57332110386 2696680 30.7% 21260
1999
62478828746 3026107 24.6% 20647
2000.1-645927968442 2237685 22.9% 20525
3.市值的差异
NASDAQ市场规模小于纽交所， 但市场增长速度远远快于纽交所。 1989年NASDAQ市场的市值仅为3860亿美元，2000年3月已增至55599.0亿美元，增长率为1340.3%。从公司的规模发展来看，1989年，NASDAQ市场的1亿美元以上的公司仅有496家，2000年3月已增至4843家， 增长率为876.4%；在1989－1999年间，10亿美元的上市公司由82家增至659家，增长率为704%。纽交所在1999－2000 年间的市场出现一定的萎缩态势，除交易量有所增长外，市价总值、上市公司与上市证券数目、IPO 等均有所下降（附表5）
附表5 纽交所基本数据统计
1999.3
2000.3
交易股数(百万股) 16126.4
21703.3
交易量(百万美元) 729149.0 918689.0
市值(百万美元)12671000 11400000
上市公司数目3085 2917
上市证券数目3777 3621
IPO 27
4.指数增长率的差异
近年来，在高科技企业的推动下，NASDAQ指数强劲增长，远远高于纽交所。在1971－1999年间，NASDAQ市场的综合指数的增占率为3466%，而纽交所综合指数的增长率仅为1399%，AMEX综合指数增长率为1052%。同期，NASDAQ－100增长了2703%，道琼斯工业指数增长了643%，标准普尔－500指数增长了595%。截止2000年6 月底， NASDAQ 综合指数为3966.1点，NYSE综合指数为642.9点，AMEX综合指数为935.9点，标准普尔－500指数为1454.6点，道琼斯工业指数为10447.9点，NASDAQ －100指数为3763.8点。（附图4）
5.上市公司行业的差异
从上市新股的行业分布来看，NASDAQ市场更加注重高科技企业，体现了二板市场扶持高科技企业的宗旨。在1999年NASDAQ市场上市的新股中，计算机软件与服务业为主，两大行业所占比例达55%，其中，计算机软件为191家，比例为38%。而在NYSE市场两大行业仅占10%。 而纽交所中的计算机软件仅2家，比例为2%，没有一家计算机硬件企业上市，两个市场形成了鲜明的对比（附表6、7）
附表6 NYSE与NASDAQ上市新股行业比较（1999）
NYSE
NASDAQ
其它
8% 38%
零售业 8%
1%
药业
2%
8%
金融、保险与房地产 25% 2%
制造业 29% 5%
计算机硬件与办公设备
3%
13%
交通运输
18% 3%
服务业 6% 13%
计算机软件 4% 17%
附表7 NASDAQ上市公司主要的行业分布
上市证券数目 市值(十亿美元) 同比增长率
(2000.6) (2000.6)(1999.6-2000.6)
服装业
64 15.8
-32.8%
商业254 176.0
100.6%
商业银行352 122.1 -25.15%
通讯设备157 324.4 239.1%
计算机及数据设备597 1440.5 61.7%
计算机制造 145 921.2 119.7%
建筑业
31 3.6 11.2%
电力、燃气及卫生设备 33 3.9-29.9%
电力设备 61 37.8
312.2%
电子元器件 183 936.7 187.1%
食品业
51 7.0-32.2%
国外证券业 478 296.3 102.4%
金银公司 6 0.1-59.4%
医疗保健 71 11.0
-47.2%
仪器仪表102 44.7
126.2%
人寿保险 16 3.5-22.6%
机械 86 11.5
133.4%
医疗设备146 31.710.5%
石油天然气
64 11.0
-72.4%
药品业 248 282.1 146.8%
初级产品制造 93 12.2
-26.4%
印刷与出版
31 4.4 45.1%
财产/灾难保险40 15.9
-33.4%
饮食业
74 16.4
-20.6%
零售业 178 76.3
-10.5%
储蓄业 297 30.5
-33.6%
电信业 167 515.6
30.6%
旅游业
72 10.6
-25.5%
交通运输业 125 33.0
-42.7%
批发业 192 33.51.0%
总计
4414 5531.7 ---
纽交所作为主板市场，主要以金融保险地产业、制造业与交通运输业为主，三大行业所占比例为72%，而NASDAQ市场中三大行业的比例仅为31%，不足纽交所的一半（附图6、7）
NASDAQ市场的上市公司主要集中在新型高科技企业的一个重要原因就在于较低的上市费用。一般来说，上市费用的高低对于中小型高科技公司的上市选择具有较大影响，从表8、9中可以看出，纽交所的上市费用远高于NASDAQ市场，费用上的不同一定程度上形成了两大市场行业结构的差异。
附表8 NYSE与NASDAQ上市费用比较（单位：美元）
（单位：美元）
项目 标准NYSENASDAQ
1年 上市费1250万股84875
150000
年 费1250万股1775524260
3年 年 费2500万股2279532340
500万股以上的保险费
1750017500
5年1250万股2662532340
231430
356790
差异
125360
6.国际化程度的差异
NASDAQ市场十分重视吸引海外公司上市，截止1999年，海外公司在美上市主要集中在NASDAQ市场，达429家，比例为63%，而在1995 年海外上市公司仅为361家，5年间增长18.8%。在1995－1999年间，NASDAQ市场的非美上市公司占美国市场中非美上市公司总数的58 %， 其中在1999年，NASDAQ的非美上市公司数量为58家，占全部市场的67%，而纽交所的非美上市公司数量仅为28家。（附图8）。
附表9 NYSE与NASDAQ上市费用与年费比较
标准上市费用 年 费
(百万股)
NASDAQNYSENASDAQ NYSE
全国市场全国市场
≤3452515000
10710 16170
1-2
3875015000
10960 16170
2-3
4875015000
11210 16710
3-4
5375015000
11460 16710
4-5
6000015000
11710 16710
5-6
6372515000
11960 16710
6-7
6687515000
12210 16710
7-8
6937515000
12460 16710
8-9
7287515000
12710 16710
9-10 7562515000
12960 16710
10-11 7887515000
17255 24260
11-12 8162515000
17505 24260
12-13 8487515000
17755 24260
13-14 8700015000
18005 24260
14-15 8850015000
18255 24260
15-16 9050015000
18505 24260
16-20 9500015000
18755 24260
20-25 9500 15000-15460022795 24260
25-50 90500154600-242100
26625
32340-43140
50-75 90500242100-329600
32625
43410-63890
75-10090500329600-417100
43125
63890-84640
100-125
90500417100-500000
500000 84640-167640
≥90500500000 500000 167640-50000
两大市场的深度、流动性与稳定性的差异
1.市场深度的比较
NASDAQ市场比纽交所更具有市场深度。所谓市场深度，是指市场中所有交易者（买者与卖者）的数量与报价总值。做市商制度与ECNS系统使用NASDAQ市场比NYSE市场更具有市场深度。其中做市商制度使交易价格更具有稳定性，保证了市场交易的流动性和连续性；ECNS系统也通过大量增加买者与卖者的数量提高了市场的深度。NASDAQ市场在交易的任何时刻都有平均11家左右的做市商（附表10）。
附表10 NASDAQ市场的做市商及市场参与者数目
做市商 市场参与者数目
AMGN 60
BBBY 50
CSCO 93
COST 55
MOLX 25
NXTL 54
SAFC 35
SPLS 59
SBUX 53
2.流动性的比较
ECNS系统使NASDAQ市场的市场流动性大增，大幅降低了市场价差，促使交易成本减少、交易活动更为活跃，而做市商制度为交易提供了及时性。
NASDAQ市场的Amivest流动率（远远高于纽交所。 所谓流动性是指在股市相对平稳的市场中，股票买卖交易的难易程度。NASDAQ市场通过做市商制度推动股票直接、连续的进行交易，流动性远远大于纽交所。从统计数据看，在所有种类的上市公司中，NASDAQ市场的流动性均高于纽交所，在大型上市公司系列中，前者大约为后者的两倍（附图9）。
从换手率看，NASDAQ市场的换手率更高，纽交所的换手率相对较低（附表11）
附表11纽交所月度交易数据统计
1999.3 2000.3
交易股数20140405405 18518986276
日平均交易股数 1060021337 881856489
年度换手率94% 86%
交易量(百万美元) 927917.1 873983.3
交易效率的一个重要标志就是市场价差的高低，价差大意味着交易成本较高、效率较低。为提高交易效率，NASDAQ市场不断提高电子化程度，促使市场平均价差（附表14）逐渐降低（附表12、13），结果市场价格波动幅度降低，市场更趋平稳。
附表12 NASDAQ全国市场的交易特征（单一股票的均值）
每笔交易的 平均交易价 市场价差的 做市商数目
平均价格 差(美元)比率(%) (个)
2000.1 48.58 0.19 0.28
13.0
2000.2 56.10 0.26 0.31
12.8
2000.3 61.81 0.29 0.31
12.6
2000.4 53.58 0.21 0.32
12.7
2000.5 48.77 0.16 0.28
12.9
2000.6 51.45 0.15 0.25
13.3
小盘股市场
2000.15.99
0.15 1.518.1
2000.26.35
0.39 1.328.0
2000.310.47 0.23 1.237.8
2000.46.88
0.24 2.017.7
2000.56.09
1.05 2.897.6
2000.67.49
0.20 1.557.9
全国市场日交易股数日交易量
(股) (美元)
2000.1
313686
15239217.9
2000.2
387955
21765265.6
2000.3
401790
24835264.1
2000.4
423114
22668436.6
2000.5
338851
16526853.8
2000.6
368893
18980340.3
小盘股市场
2000.1
106143
635628.4
2000.2
132060
1234520.0
2000.3
135341
1417146.2
2000.470880487865.3
2000.541657253769.6
2000.645528340950.8
注：每笔交易的平均价格的统计运用了所有股票交易股数进行加权平均；平均交易价差和市场价差比率的统计运用了所有股票交易量进行加权平均。
附表13 NASDAQ全国市场交易价
＜ =＞1/16＞1/8＞3\16＞1\4＞3/8
1/16
＜=1/8＜=3/16 ＜=1/4＜=3/8
＜=1/2
2000.1 49.6
17.5 7.1 7.2
7.2 4.0
2000.2 42.3
16.8 7.3 8.1
8.1 5.5
2000.3 43.3
14.9 6.6 7.4
7.4 5.7
2000.4 50.3
14.9 6.9 6.4
6.4 4.4
2000.5 52.9
17.7 7.9 6.4
6.4 3.3
2000.6 53.2
18.0 7.9 6.5
6.5 3.2
小盘股市场
2000.1 53.9
22.2 7.9 6.0
6.0 2.0
2000.2 39.3
22.4 8.8 9.0
9.0 4.2
2000.3 39.5
21.3 8.3 9.7
9.7 5.1
2000.4 35.4
22.8 9.710.6 10.6 5.2
2000.5 35.8
22.5 9.7 9.2
9.2 4.3
2000.6 40.0
24.9 10.39.0
9.0 3.7
＞1/2
＞5/8 ＞3/4＞ 7/8 ＞1
＜=5/8 ＜3/4 ＜=7/8
＜=1
2000.1 1.91.4
0.8 0.5
1.5
2000.2 2.72.2
1.4 1.0
3.4
2000.3 2.92.5
1.6 1.2
4.2
2000.4 2.21.6
1.0 0.6
2.0
2000.5 1.51.0
0.5 0.2
0.6
2000.6 1.40.9
0.5 0.2
0.5
小盘股市场
2000.1 0.80.7
0.3 0.3
0.9
2000.2 1.61.4
0.6 0.6
4.1
2000.3 2.11.7
0.9 0.8
2.1
2000.4 2.11.8
0.8 0.8
1.8
2000.5 2.01.8
0.9 0.7
5.5
2000.6 1.61.3
0.7 0.5
1.4
3.稳定性比较
做市商制度与ECNS系统使NASDAQ市场具有相当强的流动性，市场波动的幅度相对平缓，机构持股比例的增加也提高了市场的稳定性。NASDAQ市场的上市公司机构持股比例逐年增加，1997年3月比例为46 %，1998年12月为49.2%，2000年3月已达到53.3%（附表15）。 NASDAQ市场的平均机构持股比例为39%，其中市值为1－2.5亿美元的上市公司的机构持股比例为25%，2.5－5亿美元的上市公司的机构持股比例为36%，5－10、10－50、50－500亿美元的上市公司机构持股的比例分别为47%、53%、47%，其中5－500亿美元之间的上市公司的机构持股大于纽交所的同类上市公司（附图10）。
附表14 NASDAQ市场报价系统
Bird
Offer
市场参与者
价格 最佳出价市场参与者价格
INCA 61 15/1661 61 15/16GSCO
62
MLCO 61 15/16
WARR
62
REDI 61 15/16最佳要价
SBSH
62
ATTN 61 15/16
62 COWN
62
SLKC 61 15/16
FLTT
62
ISLD 61/7/8MLCO 62 1/16
ARCA 61/7/8内部区间NITE 62 1/16
MSCO 61/3/4 1/16 ARCA 62 1/16
GSCO 61/3/4PRUS 62 1/16
SBSH 61/3/4
交易商区间
INCA 62 1/8
RSSF 61/3/4
1/8 GKMC 62 1/8
MASH 61/3/4ISLD 62 1/8
HMOT 61/3/4SHWD 62 1/8
LEHM 61/5/8LEHM 62 1/8
附表15NASDAQ市场机构持股比例的变化
总市值(10亿美元) 机构持股比例
1997.3 1439.0 46.0%
1997.6 1675.0 47.9%
1997.12 1835.0 47.6%
1998.3 2153.0 47.4%
1998.6 2214.0 48.0%
1998.920008.0 47.5%
1998.12 2589.0 49.2%
1999.3 2908.3 51.3%
1999.6 3247.3 46.6%
1999.9 3419.3 47.5%
1999.12 5307.3 54.3%
2000.3 5657.3 53.3%
结论
可以看出，在NASDAQ市场，高科技上市公司已经成为证券市场持续增长的推进器，无论是收益的增长、还是股指、股价的增长均远远领先于大盘，成为最具投资价值的行业；而纽交所则主要以传统行业为主。
通过对NASDAQ与纽交所的比较研究，可以得出以下三点结论：
1.只有以电信、生物医药、计算机软硬件等行业的上市公司为主要的发展、扶持对象，二板市场才能获得较快的发展。在未来的二板市场成长中，电信、计算机等行业上市公司的高盈利增长也将成为市场迅速发展的主要推动力。
2.选择具有较好成长性的新兴行业是二板市场未来的主要发展方向。NASDAQ市场中生物医药、计算机、电信等指数的上涨也表明投资者对新兴行业的认同，而在NASDAQ和创业板市场受到推崇的生物医药、计算机软硬件、电子设备、电信等行业的股票在我国股市也会得到投资者的普遍认同。
3.对于二板市场而言，除扶持高科技企业外，一些能源、制造、农业、公用事业等具有增长潜力的上市公司也将成为创业板一支不可忽视的力量，这类公司中的新技术、新工艺、新产品的开发等也具有较强的成长潜力，而其资本与收益相对稳定、产业相对成熟，在一定程度上可以降低投资者的风险承受能力，减缓市场波动，提高投资者的信心，这也是创业板与NASDAQ市场所以存在相当程度的传统行业的上市公司的原因。