梁定邦痛陈大陆股市弊端，本文主要内容关键词为：弊端论文,股市论文,大陆论文,梁定邦论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
最近，中国证监会首席顾问梁定邦在被聘为南京大学客座教授的公开演讲中，面对数百名莘莘学子，首次敞开心怀，痛陈大陆股市数年积累而成的种种弊端，并展望国内股市未来发展之前景。兹将梁先生讲话的主要意思介绍如下。
历史遗留问题积重难返治理难度增大
大陆股市时间很短，真正有量在图表上体现出来是从1992年开始，迄今九年的时间，但发展非常快，总市值超过5万亿人民币，在全球居第九，若两岸三地相加则是第5位。在1997年中共十五大之前，强调公有制必须从股票市场中表现出来，当时上市的都是国有企业，只做增量而不做存量发行。在十五大报告中，对公有制解释有所创新，强调容纳各种所有制，国家主要控制具有战略性的重要行业。1999年新《宪法》规定各种所有制都受到国家法律保护。并且开始出现存量发行（如国有股之减持），私营企业和在国内经营的外资企业都有资格上市。由于历史原因，1999年以前的公司都在指标制下上市的，由于指标分配有较大的随意性，多采用捆绑上市的方法，进行较多的包装，导致产权不清，内部人控制严重，上市公司的母公司都是大股东，持股多在50%以上，操纵上市公司的利润和资金流转，上市公司经常成为母公司提款机甚至被恶意掏空，部分公司的母公司（如科龙集团）占用上市公司资金竟达净资产95%以上。这种一股独大的奇特现象在全球股市中罕见，尤其是因之产生的流通股与非流通股之别，方便了投机家在一二级市场间套利炒作。如通过低成本在一级市场（非流通股市场）进行股权转让与买卖，无偿进行利润输送，在此前后在二级市场大肆炒作拉高股价，通过高本益比（平均高达50倍）杠杆效应大获其利。这种所谓的“资产重组”成为股市的万灵药和永恒题材，屡试不爽，但最终仍脱不了炒家撤走后股价又打回原地之命运，长期套牢大批跟风的中小散户。
市场结构设计不合理投资者只能单向操作
首先体现在上市公司股本结构不合理，在国内市场中，大盘股普遍不受投资者欢迎，初次发行和再次增资均显困难，导致股市中大盘股少，超级大盘股寥寥无几，难以为投资者提供真正具有投资价值的蓝筹公司，参与市场炒作者大肆追逐绩劣股和投机股。其次投资者构成队伍不合理。现在参与股市的投资者共有四种：下岗工人、退休工人；企事业单位干部和职工；各类机构（上市公司、国有企业、证券公司、保险公司等）；拥有较大资本的个人专业投资者，他们人数虽少，但拥有资本额并不少。而在人口结构40～60岁间最有投资潜力的群体，因为各种因素的影响，没有也不愿意大量进入股市。他们所需要的是一种低风险被动式的投资工具，以获取较为稳定的回报。但目前国内股市中基金因为多从事主动出击，面临风险越来越多，并不适合这种群体投资的需要。再次，可供投资工具极为有限，无法满足各层次投资者的需要。银行存款利息太低，国债投资品种极单调，B股多数人无从涉及，惟有A股才是普遍关注的对象。但由于市场内部仍存在种种问题，进入A股的人十有九亏，屡买屡套之后，多数人被迫认赔出局。长此以往，A股市场将日趋萎缩甚至会慢慢死掉。A股市场最大的不足还在于没有做空机制，迫使投资者不断地推高股价，导致本益比高起，去年底时在59倍，现在50倍左右，如此高的本益比在全球也不多见。虽然按一年期2%左右的存款利息计算，这种本益比尚属合理，但问题在于这种利率并非真正的市场化利率，仅仅是政府行为，使投资者无法认定股市的真正投资价值所在，这也是国内股市根本缺陷之一。
信息披露随意性大制度建设欠规范
国内市场信息披露存在很大不足，具体体现在三个方面，其一，上市公司管理层作假，伪造文件，伪造会计记录，虚增利润，虽然《刑法》有制约条款，但由于有关发现机制不完备，使许多这种低层次的作假行为要么堂而皇之招摇过市，要么在事过境迁之后才发觉，像银广夏如此严重的作假竟能延续几年之久而不被觉察，最后还是由相关媒体首先揭露出来，说明体制内存在问题确实比较严重。其二，会计师发挥高超的会计艺术，描绘出一幅幅美丽的图画去诱导投资者，这种问题更为严重，会计师业务核心不在于如何记账，而在于如何真正客观公正公开公平地表述账目，而大陆会计报表形形色色、五彩缤纷，其高超艺术表演得淋漓尽致，在发达市场，会计师只能画一种很严格而死板的画。其三，各种市场内外信息满天飞，什么购并重组，大学参股，基因纳米，应有尽有，令人眼花缭乱，目不暇接，真假难辩，请君入瓮。此外在制度建设上问题不少，如2000年年报中会计师提出否定意见，拒绝表示意见或和保留意见的有100多家，这类公司若在香港将马上停牌，直到公司拿出让市场满意的解释意见为止。但在国内则仍正常地进行交易。但实际上又有多少投资者关心公司的报表或者业绩呢？肯定不多。真正完善的退市机制也没有建立起来。在所有新兴市场都普遍存在这种制度建设不规范的情形。大陆市场有巨大的潜力，但要真正使其成长起来，要形成非常确切的财务信息披露制度，尤其是证券市场的法制建设之路还很长。
投资价值难以体现引致投机炒作愈演愈烈
大陆股市中投资价值权衡体系不健全。一般在发达市场投资者多根据无风险市场（如国债市场）收益率曲线来评估有风险市场（如股票市场）的投资价值和风险程度，但大陆目前并未建立真正的国债投资体系，无风险投资曲线难以测定，因而股票市场风险和收益也无法计算和预测。因而目前衡量市场风险和收益也无法计算和预测。目前衡量A股价位只有沪深市场共有4个指数，虽然多数投资者比较认可上海综合指数，并以此来判断股市升跌，实际上沪市A股综合指数构成约有2/3以上国家股和法人股是不上市流通的，其中失真现象较为严重，尤其方便炒家拉抬个别权重大但流通市值不大的所谓“杠杆股”进行指数操控，从中牟利，或掩护庄家进退。因此，建立一个统一的股价指数势在必行，这项工作已接近完成，未来以中国300为名的新成份股将推出。正是由于难以真正判断股票的投资价值的高低，使得大陆股市投机氛围越来越浓，股市越来越失去其经济风向标和晴雨表的功能。分别表现为以下几种形式：之一，大盘股股性越来越呆滞，长期冷落，无人问津，小盘绩差股备受追捧，鸡犬升天，股票的价格不是由其内在价值而是按盘子和流通市值大小来衡量。加上投资者中很大一部分是下岗职工和退休人员，长期坚守股市，由于资本小，抗风险能力低，专挑低价股、小盘股，热衷于短线炒作，追涨杀跌，在操作失误招致亏损累累时，又寄希望政府所谓“救市”，使政府自身面临巨大的道德风险。之二，在股市中，机构没有起到应有的稳定作用，包括基金在内，信奉所谓“积极投资”理念，主动出击，年交易量巨大，在股市升跌中总起助涨助跌的作用。尤其是近几年市场化进程中出现的各种战略投资者，名不副实，以投机为主，这些市场化政策广受社会批评，主要是没有结合中国国情，实际上很多批评都是公道的，战略投资者实际上成为法人投资者。在国外也有各种各样的机构投资者，但券商对它们比较了解，进行有针对性的配售，在国内则迄今仍未形成配售的整体概念，仍然需要优化配售机制。之三，很多上市公司不务正业热衷于投机炒股，形成主业荒芜副业补的奇怪现象。上市公司一方面迎合炒家的需要，赶时髦，什么热门搞什么，不断送股摊低股价，而对现金分红避之再三，很多公司多年一毛不拔，多数投资者到头来竹篮打水一场空。另一方面，上市公司自身通过各种方式筹集巨资或在一级市场打新股（只赚不赔的市场）或者直接进入二级市场炒作、或者通过所谓的委托理财，将巨额资金交给证券公司、投资机构、甚至交给个人进行炒作。据截止9月18日的材料，涉及委托理财的上市公司有172家，累计金额216亿元，平均每家1.25亿元，个别公司投资理财占用资金高达净资产90%以上。很多上市公司所谓理财资金全都来自于募集资金，拿投资者的钱再进入二级市场炒作，赚钱之后进入公司小金库，给公司管理人员发奖金，亏损时丢下一个烂摊子，这种资金体外运转和循环对大陆股市长远发展后患无穷。
大陆股市存在种种弊端证券市场治理任重道远
尽管大陆股市存在上述种种弊端，表明证券市场治理任重道远，但作为一家新兴市场出现一些波折是难免的。从长远看，大陆证券市场还是好的，梁先生还展望了大陆股市的未来发展趋势。其一，融资将更多地从银行转到资本市场。中国现在总市值超过5万亿，流通市值超过1.5万亿，M2现已超过7万亿，未来5年内预计年增长12%～14%，即每年增加1万亿元，这增加的储蓄将会有相当部分直接间接进入股市，资本市场的融资能力会越来越大，并日益取代银行成为主要的融资场所。其二，低风险投资将会快速增长。因为在中国股市投资者中，大量充斥退休工人和下岗职工，但最有能力投资的群体即40～60岁这个年龄段，因为各种因素影响并未大量进入股市中，他们更需要一种更稳定回报的投资，而现有的基金80%投入股票，而且进行主动投资，收益率并不理想。如果设计一些非主动投资的工具，如指数基金做市场指数，不仅风险较小，而且回报较高。今后国有股减持后可以进入这种指数基金，不需要大量进入二级市场，更有利于减轻市场的波动。其三，风险投资潜力不可小视。虽然最近两年风险投资在全球市场受挫，但其与高科技行业的内在关联性强，还会有大展身手之日。中国的二板市场不是做不做，只是时间问题。其四，国债市场将形成很大规模。将会出现3个月、6个月至10年、30年等各种类型的国债。不同期限有不同的回报率，而且通过这种无风险市场的回报曲线还可以计算出股票市场（有风险市场）的实际价格高低。在发达国家股票投资者都是参照国债回报曲线决定股市运作。同时国债市场的扩大也更有利于政府通过间接手段如公开市场操作来调控资本市场。其五，固定收入市场持续增大。例如即将推出的中国300指数（蓝筹指数）具有稳定性好、流动量大、长期回报稳定的优点，肯定会受到低风险偏好投资者青睐，并成为主导投资市场的风向标，积极引导投资者理性投资，不是以短期炒作而是以长期稳定回报为投资目标。真正形成中国的蓝筹概念一族。其六，上市公司管理层将改变市场行为，以通过提升业绩和股价努力进入指数300，但这种进入不是通过公关方式，而是实实在在凭着客观的评价标准达线。因此公司管理层将更多地着眼于提高经营绩效，而不是以短期行为去迎合投机者，扭曲市场主体的价值。此外，还将出现金融服务业持续增长，并建立一站式服务；合并登记结算交割制度，为融券铺路，开设柜台交易；金融中介机构（律师、审计师、会计师、证券分析师）和金融市场管理者将更加理性和成熟；市场化进程更多地向国际成熟市场靠拢，提高整体运作效率，形成真正可持续发展的市场结构和理性投资行为。