美国风险投资机制及启示，本文主要内容关键词为：美国论文,风险投资论文,启示论文,机制论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、美国风险投资现状
美国国家风险资本协会(NVCA)联合巴西、英国、加拿大、中国、欧盟、印度、以色列、马来西亚、新加坡和台湾地区的风险资本协会对2006年全球的风险投资趋势进行了研判，认为，在全球化趋势的今天，美国有些风险投资公司已经开始关注海外市场，但同时其他国家的风险投资公司进入美国市场的比率也有更大幅度的增加。
对于风险投资公司来说，20世纪90年代那段最风光的日子似乎已经过去。如今，这样的好时光是可遇而不可求。许多美国风险投资正在寻找新的出路。有些转向海外，有些转换地域，有的则改变投资理念，加大赌注，投资亏本企业和风险较大的未成熟技术。
(一)美国风险投资开始关注海外市场
在这份2006年上半年德勤公司和美国国家风险投资协会(NVCA)联合发布的针对全球风险投资公司的调查报告显示，有些传统上只愿意投资国内的风险投资行业，现在已经开始把目光转向海外。报告称，中国和印度是VC在海外投资的前两位选择。在美国，30％的被调查者表示在未来5年内愿意把全球投资重点放在中国，25％的被调查者选择放在印度。
中国和印度被选中主要是因为创业的成本都较低，都有正在崛起的企业文化以及庞大的交易量。美国人认为，印度具备高素质的企业家，而中国则意味着一个广阔的海外市场。
最近，美国有36家风险基金准备在印度寻找合适的企业投资10亿美元。这些风险基金控制的资金总额达50亿美元，其中大部分来自硅谷。他们计划把目光放在创业公司，以及处于中期发展阶段的企业，投资的方向也不再局限于IT行业，而是转向其他有前途的行业，例如：动画和媒体。
中国也是美国风险投资公司的必争之地。著名的蓝筹股风险基金Sequoia Capital和Accel Partners正在抢滩中国，加入IDG和Sutter Hill Ventures等基金公司的行列。Sequoia已经筹资近两亿美元，设立了一个针对中国市场的基金。Sequoia的前总裁Don Valentine评论说，他没想到公司会改变把重心放在国内(美国)市场的传统。
(二)美中西部落后地区渐受宠
尽管中国和印度正在崛起，美国依然是风险投资的首选。德勤公司和NVCA的调查表明：投资商认为，美国具备高质量的交易、高素质的企业家以及很少的投资障碍。
东西部海岸是美国经济最发达的地区，过去风险投资主要集中在这两个地区。相对而言，中西部地区经济发展比较落后，风险基金少有光顾。然而，现在这种情况也在发生变化。中西部的风险投资正在急剧增长。据安永公司和Venture One公司联合公布的数据表明：2006年上半年，中西部风险投资总额已达到5.4亿美元，比去年增长68％。
虽然中西部的投资规模比其他地区要小很多，但是中西部地区的某些行业，例如：新能源，很有可能为中西部缩小这种差距。中西部地区是玉米和豆油的主要生产基地，而这两种作物正是乙醇和生物燃油的主要生产原料。
美国政府2006年通过能源法案号召加倍使用乙醇作为汽油添加剂，而传统的甲基叔丁基醚(MTBE)因为环保问题已被淘汰。硅谷银行驻芝加哥的客户经理Bob Blee说，常规智慧告诉我们：替代能源将成为风险投资公司的投资热点。
当然，与在其他地区一样，风险投资在中西部的投资领域仍主要集中在IT、零售、保健以及生命科学等行业。Open Prairie Ventures公司创始人Jim Schultz说，近两三年以来，人们终于认识到，中西部是一片新天地，那里还有无数风险投资的机会。
(三)大量资金追求少数创业公司
对于投资商来说，投资一家企业越早，风险越大。一个新企业在诞生之前以及成长初期，企业家通常是利用自有资金发展。若资金仍然短缺，则寻求某些有钱人赞助(俗称天使投资)。在这个阶段，多数风险基金因为风险太大而不愿涉足。
然而，现在情况不同了。有太多资金在追求少数创业公司。因此，有的风险基金开始把触角伸到一些以前不愿投资的未成熟产品领域，包括：未证明疗效的药品、未成熟的技术等。
美国New Enterprise Associates(NEA)公司就开始这方面的尝试。它甚至大量投资于正在烧钱的上市公司。也许它认准了风险越大，收益就越高的道理。
笔者在最近就接触到几次活动都无一例外涉及到风险资本的参与：一是武汉企业孵化器龚玮主任短期访问，希望接触几家风险投资公司。我们协助联系，一下子5～6家风险投资公司希望接触，哪怕是周末也驱车赶来洽谈；二是听说甘肃省一家民营生物科技股份有限公司拟在美国融资的消息，在公司董事长访问美国的整个行程里，一直有多家风险投资公司“围追堵截”，纷纷提出代理或合作方式，争取为该公司在美国上市或其他方式融资；洛杉矶一家风险投资中介公司老总在洛杉矶就已经接待了该公司并带领他们参观了美林银行，之后又飞往东部陪同该公司董事长参观纽约证券交易所；三是只要是生物技术年会或专业技术会议总留有一部分时间由风险投资公司介绍经验和推销业务2008年橙县举办的生命科学会议上，尔湾著名的风险投资公司VENTANA公司，带着他们投资成功的生物公司Idun公司介绍风险投资会谈技巧和风险投资成长经验；天使基金投资人鲍尔先生(也在会议上寻找项目。
(四)两个案例
案例一：尼雅New Enterprise Associates(NEA)风险投资公司，改变投资风格过程。尼雅(NEA)公司风格一向谨慎平庸，现在却正把赌注押在亏本企业和不成熟的技术上。在互联网泡沫期间，尼雅(NEA)公司是风险投资行业的“老爷车”。当竞争对手合作在电子商务领域大举投资(例如：投资eBay)，并赚了几十亿美元的时候，NEA最大的动作就是在3Com和UUNETTech撒了些钞票。当时NEA有45个投资专家，按硅谷标准来说，已是规模庞大，但名声却跟IBM差不多：精明、可靠、自信，但却迟钝而怠于创新。
今天的尼雅(NEA)公司令人耳目一新。不久前，NEA宣布成立一个25亿美元的风险基金。这是NEA成立28年以来最大的基金规模，也是风险基金行业有史以来的第二大规模。其投资领域更让人胆战心惊。NEA决定把一半的资金投在风险基金一向不敢问津的高风险交易，例如：投资亏本企业，而其中很多企业的技术甚至尚未成熟。一些资金还将投向正在烧钱却很难得到融资的上市公司。此外，NEA还从大型制药公司收购一些未经证实疗效的药品，其中不少药品要取得美国的上市资格还得等好多年。
尼雅(NEA)公司铤而走险的主要原因是IPO市场不景气。2006年上尼雅(NEA)半年，只有29家风险基金支持的公司上市，而2004年上半年，这个数字是42家。为寻求更大收益，NEA必须冒更多风险。它从IT和生命科学行业聘请了多名经理，认为公司能够管理技术风险。NEA计划通过80个交易的投资组合来规避风险。当然风险越高，得到的回报也越高。
案例二：美国南加州尔湾的Ventana风险投资公司，参与投资Idun生物制药公司并成功将公司以11倍价格卖给辉瑞公司，完成了获利退出的过程。
Idun公司是Ventana公司参与投资的70个技术公司之一。2002年Ventana投入该公司2700万美元的风险资金，用于一种心血管疾病的治疗生物药品的开发，最终在2005年以3亿美元的价格卖给了美国著名的生物制药公司辉瑞公司。
Idun成功的经验有几条：如做好专利保护的具体目标，为领导们补充思路，建立固定雇员的基本团队，善于沟通协调人的合作，而最重要的就是将生物技术转化成市场化的药品。
二、美国的风险投资机制
风险投资公司的运作程序：
一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书，例如：美国“新企业协进公司”每年接到二、三千份项目建议书；经过初审筛选出二、三百家后，经过严格审查，最终挑出二、三十个项目进行投资，可谓百里挑一。这些项目最终每10个平均有5个会以失败告终，3个不赔不赚，2个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于35％的回报(按复利计算)。换句话说，这家风险投资公司接到的每一项目，平均只有1％的可能性能得到认可，最终成功机会只有2‰。
风险投资家寻找能使他们较得高额回报(35％以上的年收益率)的公司或机会。有时，要在尽可能短的时间实现这一目标，通常在3—7年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象，落实投资，其后对该公司进行监督，带领公司成长，能驾驭公司顺利通过难关，快速发展。
虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤：
1.初审(The First Review)。风险投资家所从事的工作包括：筹资、管理资金、寻找最佳投资对象，谈判并投资，对投资进行管理，以实现其目标，并力争使其自己的投资者满意。以前风险投资家用60％左右的时间去寻找投资机会，如今这一比例已降低到40％，其他大部分的时间用来管理和监控已发生的投资。因此，风险投资家在拿到经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此，这一个第一感觉特别重要。
在有些公司，某个雇员会建立一个有关的新创企业的目录。另一些公司可能没有这么正规，这主要取决于投资公司的大小、雇员多寡以及业务量。
2.风险投资家之间的磋商(The Venture Capitalists Confer)。在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的项目建议书进行讨论，决定是否需要进行面谈，或者回绝。一般来讲，合伙人都要经常聚在一起对共同感兴趣的问题进行讨论。
3.面谈(The Presentation)。如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，他会与企业家接触，直接了解其背景，其管理队伍和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员可能对这一项目感兴趣的其他风险投资家。
4.责任审查(Due Diligence)。如果初次面谈较为成功，接下来便是风险投资家开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触，向技术专家咨询并与管理队伍举行几轮会谈。它通常包括：参观公司，与关键人员面谈，对仪器设备和供销渠道进行估价。它还可能包括企业债权人、客户、相关人员以前雇主进行交谈。这些人会帮助风险投资家做出关于企业家个人风险的结论。
风险投资对项目的评估是理性与灵感的结合。其理性分析与一般的商业分析大同小异，如市场分析、成本核算的方法以及经营计划的内容等与一般企业基本相同。所不同的是灵感在风险投资中占有一定比重，如对技术的把握和对人的评价。
5.条款清单(The Term Sheet)。审查阶段完成之后，如果风险投资认为所申请的项目前景看好，那么便可开始进行投资形式和估价的谈判。通常企业家会得到一个条款清单，概括出涉及的内容。这个过程可能要持续几个月，因为企业家可能并不了解谈判的内容，他将付出多少，风险投资家希望获得多少股份，还有谁参与项目，对他以及现在的管理队伍会发生什么。对于企业家来讲，应该花时间研究这些内容，尽可能将条款减少。
6.签订合同(Contracts)。风险资本家力图使他们的投资回报与所承担的风险相适应。根据切实可行的计划，风险资本家对未来3至5年的投资价值进行分析，首先计算其现金流或收入预测，而后根据对技术、管理层、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估，决定风险大小，选取适当的折现率，计算出其所认为的风险企业的净现值。
基于各自对企业价值的评估，投资双方通过谈判达成最终成交价值。影响最终成交价值的因素包括：
风险资金的市场规模。风险资本市场上的资金越多，对风险企业的需求越迫切，会导致风险企业价值攀升越高。在这种情况下，风险企业家能以较小的代价换取风险企业家的资本。
退出战略。市场对上市、并购的反应直接影响风险企业的价值，研究表明，上市与并购均为可能的撤出方式比单纯的以并购撤出方式更有利于提高风险企业的价值。
风险大小。通过减少在技术、市场、战略和财务上的风险与不确定性，可以提高风险企业的价值。
资本市场时机(market timing)。 一般情况下，股市走势看好时，风险企业的价值也看好。通过讨价还价后，进入签订协议的阶段。签定代表企业家和风险投资双方愿望和义务的合同。关于合同内容的备忘录，东海岸、西海岸以及其他国家不尽相同，在西海岸内容清单便是一个较为完整的文件，而在东海岸还要进行更为正规的合同签订程序。一旦最后协议签订完成，企业家便可以得到资金，以继续其经营计划中拟定的目标。在多数协议中，还包括：退出计划即简单概括出风险投资家如何撤出其资金以及当遇到预算、重大事件和其他目标没有实现的情况，7.投资生效后的监管。投资生效后，风险投资家便拥有了风险企业的股份，并在其董事会中占有席位。多数风险投资家在董事会中扮演着咨询者的角色。他们通常同时介入好几个企业，所以没有时间扮演其他角色。作为咨询者，他们主要就改善经营状况以获取更多利润提出建议，帮助物色新的管理人员(经理)，定期与企业家接触以跟踪了解经营的进展情况，定期审查会计师事务所提交的财务分析报告。由于风险投资家对其所投资的业务领域了如指掌，所以其建议会很有参考价值。为了加强对企业的控制，常在合同中加有可以更换管理人员和接受合并、并购的条款。
8.其他投资事宜。还有些风险投资公司有时也辅以可转换优先股形式入股，有权在适当时期将其在公司的所有权扩大，且在公司清算时，有优先清算的权力。为了减少风险，风险投资家们经常联手投资某一项目，这样每个风险资本家在同一企业的股权额在20％～30％之间，一方面减少了风险，另一方面也为风险企业带来了更多的管理和咨询资源，而且为风险企业提供了多个评估结果，降低了评估误差。
如果风险企业陷入困境，风险投资家可能不得不着手干预或完全接管。他可能不得不聘请其他能人取代原来的管理班子或者亲自管理风险企业。
三、几点启示
1.是否拥有一批具备良好素质的风险投资家和创业者，关系到整个风险投资项目的成功与否。在美国，经过近百年特别是二战以来积极的探索，一批具备甄选别人的能力、能够抓住市场机遇且熟悉相关领域技术的风险投资家以及具备稳定的心理素质、善于突破传统约束、进行技术革新的创业者脱颖而出。在他们的推动下，造就出一批又一批代表现代经济趋势、具有创造力和生命力的高新技术企业，推动美国经济持续增长。
2.风险资本的制度安全和法律政策的完善和有效性，关系到投资者和项目持有者的切身利益。作为有“耐心和勇敢的资本”之称的风险投资，不仅仅在于它敢冒风险进入前景不明的产品或领域，更在于它进入之后，有制度的安排以及法律的保障，使它一旦成功就能全身而退，保障投资者不会被金融欺诈者借风险投资的特点鲸吞其资产。因此，只有在一定制度安全和法律保障下，资本、物质和知识产品、人力资源以及脑力资源之间能够自如地相互进出、相互转换的时候，风险投资作为高技术和知识经济的催化剂才能有所作为。在美国，中小企业投资法案的立法，中小企业投资公司制度的建立，以及政府所采取的税收优惠、财政补贴和直接投资等多种形式的扶持，为风险投资业的持续发展提供了必要的制度安全和法律保障，再加上多年所营造的良好的技术环境和人文背景，国民所崇尚冒险和开拓创新的文化传统，以及近百年积极探索的成功经验、美国发达的资本市场等等，使美国风险投资在世纪之初继续保持增长势头。
3.风险投资事业的瓶颈在于风险投资退出体系，关系到整个风险投资事业的出路和发展前途。美国风险投资家一般着眼于产品的开发及扩展阶段，以参股方式参与投资，然后，通过其发达的资本市场特别是纳斯达克市场，扶植获得成功的风险企业上市，通过抛售其股票取得巨额收益，之后退出投资，完成一个投资周期。另外，还可以通过将参股的公司或产品加以专利保护然后高价出卖也可以收回成本和获得巨大利益。虽然我国的资本市场发展正在飞速发展，但企业上市仍有严格的资格限制，风险投资要想通过上市途径实现其收益尚有一定难度，这在一定程度上限制了风险资本进行风险投资的热情，也限制了风险投资事业的发展。这就使得不少国内优秀企业采取海外上市的方式完成企业发展过程，优秀企业的发展带来的经济利益无法被中国的投资者享受到似乎也是一种遗憾和无奈
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