论资本结构的经济学，本文主要内容关键词为：经济学论文,资本论文,结构论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、资本结构的涵义分析。
资本结构(Capital Structure)是指企业各种资本的构成及其比例关系。一个企业的资本结构，即可以用绝对数（金额）来反映，又可以用相对数（比例）来表示。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，而不仅包括长期资本，还包括短期资本（主要指短期债务资本）。狭义的资本结构是指长期资本结构，在这种情况下，短期债务资本列入营运资本来管理。而企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，由此形成的资本结构又称“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”，其搭配比率或杠杆比率（即债务比率）表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。（因此，资本结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构安排多大的比例。），然而，从不同经济理论的角度我们可以对资本结构作出不同的解释。
二、不同经济理论对资本结构的解释及其局限。
1、净收入理论。净收入理论认为。负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此，只要债务资本低于权益资本成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越大。可以看出，尽管该理论突出了财务杠杆的作用，但是没有认识到财务风险等因素对资本结构的影响。
2、净营运收入理论。净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务资本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总价值也就固定不变。按照这种理论，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要，可见，净营运收入理论和净收入理论是完全相反的两种理论，而且，如果没有最佳资本结构的话，则企业没有必要研究企业资本结构问题。
3、权衡理论（MML理论）。是美国学者莫迪格利尼(Franco Modiliani)和米勒(Mertor Miller)提出的学说。最初的MM理论认为，由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大，但是在现实生活中，有些假设是不能成立的，因此早期MM理论推导出的结论并不完全符合现实情况，只能作为这一理论研究的起点，此后，MM理论有所发展，提出了税负利益——破产成本的权衡理论。认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，各种负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到一定程度时，息前税前盈余会下降，同时企业负担破产成本的概率会增加。当负债比率达到某一点时，边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构。尽管该理论认识到了财务杠杆的作用，也突出了财务风险，但是没有分析各种融资方式及公司治理结构对资本结构的影响。
三、资本结构的筹资理论分析。
资本结构理论为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导决策行为。公司最优资本结构取决于融资风险（财务风险与融资成本之间的均衡），只有适当的融资风险和融资成本，才能使股价最高，公司价值最大。而融资风险和融资成本的权衡又不得不考虑融资方式。融资方式的选择一直是企业筹资理论研究的主要问题之一。通常企业的融资方式主要分为两种：股权融资和债券融资，股权融资包括以企业留成收益为资金来源的内部融资和以股票发行筹集资金的的外部融资；债权融资包括向各种金融机构向公众发行公司债。以委托——代理人理论、信息经济学、契约理论等现代微观经济学作为基础的现代企业理论研究表明，企业是由股东、债权人、管理人员、职工、关联企业和顾客等企业利益相关主体组成的共同组织，是这些利益相关主体之间缔结的一致契约的集合体。但是由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在，企业各相关主体之间的利益往往不一致，更多的时候，还表现为各主体之间的利益冲突。各主体之间的利益冲突在企业经营中则表现为各主体的权利和责任不对称，各种代理人成本和交易费用发生，企业的经营效率也由此受到影响。从这种企业观出发的现代企业理论认为，融资方式通过对各利益相关主体的激励、行为以及企业破产发生概率的影响对企业的收益和价值产生影响：企业的内部管理者和外部投资者之间在企业的投资收益预期等方面存在着信息不对称时，企业的资本结构也就成为外部投资家预测企业业绩的一个指标，资本结构的变化也会影响外部投资家对企业投资的信心，从而影响企业证券的价格。
资本结构的选择对企业各相关主体的行为、利益产生影响。企业为筹集外部资金而对外发行股票或负债融资以及由此而引起企业资本结构发生变化时，将有可能导致两种类型的企业利益主体的道德风险行为发生即由股权融资引起的企业经营管理者的道德风险行为和由负债融资引起的股东的道德风险行为。合理的资本结构将会抑制和避免这两种类型的道德风险行为。
1、股权融资和企业经营管理者的道德风险。企业发行股票对外筹集资金时，企业的经营管理者就有可能产生进行各种非生产性消费，采取有利于自己而不利于股东的投资决策等道德风险行为，导致经营管理者和股东的利益冲突。当企业拥有教多的闲余现金收益流量时，这种经营者的道德风险倾向就会更加严重。对于解决经营管理者的这种道德风险问题，调整资本结构，企业投资所需的部分资金通过负债的方式来筹集被认为是比较有效的办法。我们知道，经营管理者的道德风险主要来源于管理者持股比率低，只要提高管理者的持股比率就能抑制其道德风险。因此在管理者持股数量不变情况下，在企业资本结构中，增加负债的利用额，使管理者的持股比率相对上升，就能有效的防止经营管理者的道德风险，缓解经营管理者和股东之间的利益冲突。
2、负债有利于抑制经营管理者的道德风险，但企业利用负债筹集资金也可能会导致股东的道德风险行为。股东的道德风险行为表现在：第一，股东存在着将债权人的财富转移在自己手中的激励，第二，有可能出现因债务超过使股东放弃对债权人而言有利的投资项目的投资不足现象。因此负债有利于抑制企业因股票融资而引起的经营管理者的道德风险，但可能导致股东道德风险行为的发生，所以为建立经营管理者和股东有效的激励约束机制，企业的负债融资额必须选择在使这两种类型的道德风险降低到最小程度的最优水平的资本结构上。
四、资本结构的选择对经济主体的投资激励。
基于信息经济学的现代企业金融理论认为，当企业对外融资，筹集资金进行投资时，由于企业的内部管理者在企业的生产技术、投资项目的预期收益等方面拥有正确的信息，而外部投资者缺乏这方面的正确信息，内部经营管理者和外部投资者之间存在着信息的不对称。这种信息不对称的存在有可能影响外部投资者的投资激励和内部经营管理者的投资决策。对于如何克服因信息不对称而带来的对外部投资者的投资激励和内部经营管理者的投资决策的影响。信息经济学的信号接近理论认为，资本结构作为内部经营管理者的信息传递手段，能有效地影响投资者的投资激励；而融资方式选择的优序融资理论认为，有效的资金融资方式选择能解决内部经营管理者投资决策中过度投资和投资不足行为。
罗斯(ROSS,1997)从经营管理者的破产成本角度，分析了资本结构的信息传递作用。罗斯假定企业的内部经营管理者和外部投资者在企业的预期收益方面存在着信息不对称，并且经营管理者的效用随着资本市场投资家评价的企业价值的上升而增大，随经营管理者的破产成本的增加而降低。在这种情况下，预期收益较好的优良企业的破产可能性较低，经营管理者的边际预期破产成本较小，这类企业选择较高的负债比率：而预期收益低、差质企业负债经营的破产可能性会较大，企业的负债过多，就意味着这类企业的经营管理者的边际预期破产成本较大，这类企业的经营管理者无法模仿优良企业的经营管理者，选择较高的负债比率的资本结构。利兰德和派尔(LYLAND AND PYLE,1977)从经营管理者和投资者之间有关企业投资项目收益的信息不对称和经营管理者的风险厌恶的角度，探讨了资本结构的信息传递机能问题。利兰德和派尔认为，当企业增加负债，提高负债比率时，企业的股本结构中，经营管理者的持股比率将相对上升，由于股本资产是属于风险资产，对于风险厌恶的经营管理者来讲，持股比率的上升将使其预期效用减少，但持股比率上升将对拥有优良投资项目的经营管理者效用的影响较拥有差质投资项目的经营者效用的影响小。因此，拥有优良投资项目的经营管理者可以选择增加负债的资本结构，向外部投资者传递其投资项目为优良项目的信息。
资本结构选择对公司的治理效应。资本结构的治理效应是指企业通过对资本结构中负债和股权结构的选择而对公司治理结构效率的影响。威廉姆逊认为，在市场经济中的企业债务和股权不应仅仅看作是可替代的融资工具，而且还应看作是可替代的治理结构。张维迎认为，资本结构是公司治理结构最重要的一个方面，公司治理结构的有效性在很大程度上取决于资本结构。因此从公司资本结构的选择来看，尽管我们不可能完全实现帕累托最优，但我们为了这个目的所做的工作，在股权融资和债权融资方面所做的选择，也就是为了使资本结构中的各个经济主体所受到的损失最小，收益最大化。