我国投资银行资金运作与管理探讨，本文主要内容关键词为：投资银行论文,资金论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
国有企业的改革，特别是其投融资体制的改革，已成为新一届跨世纪政府的核心工作之一。投资银行作为直接融资的中介金融机构，在这一改革过程中起着举足轻重的作用。因此，此时对投资银行（证券公司）自身的资金运营机制进行剖析，并进而探讨其风险控制与管理的机理，不但具有现实紧迫性，而且具有长远的战略意义。
一、投资银行对营运资金的分类
投资银行，其运作内容可分为两大要素：人才与资金。资金的营运是利润之源泉。按其来源，投资银行或证券公司的资金主要有三部分：（1）股本金；（2）借入款（包括短期拆借与长期债务，例如债券发行）；（3）客户保证金。三部分资金应分户立帐，分离管理。
构成投资银行的总资产＝权益+负债。国际成熟资本市场的权益与负债比可达到1∶25，保守一点也可达到1∶20。中国作为发展中的资本市场，为控制风险，规定“证券专营机构负债总额与净资产之比不得超过10∶1。”（注：见中国证券监督管理委员会1996年10月23 日证监[1996]6号关于《证券经营机构证券自营业务管理办法》第十八条。）
总资产在投资银行业务运行中主要应用于三个方面：（1 ）固定资产投资。其不得超过投资银行注册资本金的50%；（2）股权投资。 其只能向其他金融机构投资，累计金额不得超过注册资本金的20%； （3）营运资金（也称流动资金）。
按照实际用途，投资银行总资产扣除固定资产投资、股权投资之后的营运资金（流动资金）使用可分为四个档次。第一档次，为了保证日常业务支付、清算所需要的资金。即我们所说的备付金（现金留存）。第二档次，为了能够利用市场时机创利，但又不是即时的，而是需要相对固定量的需求资金。如证券承销，股票自营所需要的资金。第三档次，为了既能够获利，又能够为了应付突发事故或危机而滞留和运作的资金。如国债投资（包括国债交易、买入返售与卖出回购、公开市场操作、贴现与再贴现等）、利差管理（包括同业往来、协议回购、票据贴现、证券存货、抵押放款等）、互换交易（包括利率掉期、货币掉期等）以及套利（包括地点套利和品种套利等）和套期保值业务所需要的资金，与这部分资金相对应所形成的资产多数为速动资产。第四档次，是可能创造高收益、但同时又可能带来高风险的某些业务，如金融期货套做（Hedging with Financial Futures）、金融期货自营等所需要的资金。
投资银行第一档次营运资金称为“稳定型”资金。它以库存现金、清算准备金、上缴储备金等形式存在。
投资银行第二档次营运资金称为“运营型”资金。其作用于投资银行承销证券和自营股票的要求，实际所需金额随证券承销规模、自营股票状况、融资成本及其可能性，以及风险大小和有关主管机关规定最高限额的制约条件而确定。
投资银行第三档次营运资金称为“可调整型”资金。其多数以速动资产的形式而存在，主要靠利差为收入。
投资银行第四档次营运资金称为“高风险型”资金。
二、营运资金分类运作收益与风险
作为投资银行第一档次营运资金——“稳定型”资金，基本上不给投资银行带来直接收益，因而也不对应存在具体的运作风险，它只需用审慎的最低限额确定其规模而已。
作为投资银行运用的第二档次营运资金——“运营型”资金，它的主要作用在于：（1）用于证券承销。 其收益在国际资本市场中作为主承销商的承销佣金，一般为发行总额（即募集资金总额）的2.5%； 在国内证券市场中作为A股主承销商的承销佣金：承销金额在2亿元以内，收费标准为1.5%～3%；承销金额在3亿元以内，收费标准为1.5%～2.5%；承销金额在4亿元以内，收费标准为1.5%～2%； 承销金额在4亿元以上，收费标准不得超过900 万元（采用上网发行方式）或不得超过1000万元（采用网下发行方式）。（2）用于证券自营。 其收益大小随股市行情的变化和投资银行操作人员的素质技能高低而定。其所面临的系统性风险（包括国际风险、通货膨胀风险、利率风险、法规风险、汇率风险、经济周期风险）和非系统性风险（包括企业财务风险、价格风险、经营风险、流动性风险、道德风险和自然灾害风险等）大小也随投资银行管理制度的完善程度和操作人员的素质技能高低而定。按有关规定，证券自营业务帐户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，最高不能超过其净资产的80%；在国际成熟的资本市场中，成功的投资银行用于自营与投资（自注：含各类投资）的资金最高额只能占该公司总资产的25%左右。因此，此类业务也是受到最高限额制约、资金占用规模具有上限限定的核心业务之一。
投资银行第四档次营运资金——“高风险型”资金，其运用规模更是受到自身业务风险因素的制约。
为此，投资银行要在资金营运（流动资金的运用）中寻找扩大融资来源、增创资金营运收益，其分析着眼点只能放在第三档次营运资金——“可调整型”资金上，在国外成熟的资本市场中，成功的投资银行对第三档次营运资金——“可调整型”资金的运用，其收益占投资银行总收益的33%～43%。这种“可调整型”资金的主要来源具体化为短期借款、回购卖出证券、贷款证券、出售的融资证券（空头）、应付款项（支付给经纪人、交易商和客户）等方面，而这些资金的运用具体在返售买入证券、借入证券、拥有的融资证券（多头）、应收款项（包括应收经纪人、交易商、客户款项）等方面。投资银行通过“可调整型”资金的运用而持有的资产的相当大比例是利率敏感的证券（包括国债交易、买入返售与卖出回购、贴现与再贴现、协议回购、票据贴现、证券存货、证券抵押放款、互换交易、品种套利、地点套利、套期保值等所体现的债券、票据及其他证券；这些利率敏感性证券为投资银行带来利息和红利收入，同时，这些头寸需要的融资也产生利息支出。从某种程度上讲，利息和红利收入超过利息和红利支出，持有该类证券便会赢利。
投资银行以利率敏感性证券作为扩大第三档次营运资金——“可调整型”资金的来源及运用，同时这些证券或头寸也承担着大量的利率风险、汇率风险和股票市场风险，而且还面临着信用风险、结算风险及其他风险等。
因此，投资银行防范风险的措施应是：（1）针对利率风险、 汇率风险和市场风险等。①投资银行应从事一些自营交易的套利活动。应该在公司债券、股权债券、政府债券、市政债券、抵押和担保证券等方面创造套利市场，利用不同市场上交易中的证券出现的价格差异或利用相关产品、衍生证券的价格差异赚取利润。②针对投资银行必须保持大量存货以确保和促进客户交易活动进行的同时，应主要通过对冲交易，如期权、期货和远期合同进行套期保值。③可成立投资银行风险管理委员会，检查投资银行自营帐户的构成和每天每位交易者的盈亏情况；掌握各部门头寸、损益和交易策略；用高超的证券组合套期保值技术和高自动化的分析系统对风险状况加以监控，以确保融资、交易策略保持在可接受的风险参数之内。（2）针对违约风险、信用风险、结算风险等， 投资银行应加强信贷监管技术。①可成立投资银行机构信贷委员会，为那些寻求回购和逆回购协议服务及借入证券、贷款证券安排和非担保信贷的客户规定信贷限度、规定风险范围；并及时对抵押价值进行控制，对客户承担的违约风险加以监控，在认为必要时向投资银行追加额外担保，以保证有关的信贷风险最小化。②投资银行对可能承担某些客户不能履约清算交易而造成的信贷风险，可通过每日监控保证金担保水平及必要时追加额外担保来控制此类风险，并可通过开发计算机风险控制系统来加强对此类风险的防范。
三、 资产结构优化与流动性最大化相对应是投资银行资金营运的根本原则
（一）资产合理配置与流动性最大化
促使资产结构合理和流动性最大化，首先要求负债来源多样化和负债流动性最大化，并与资产结构优化和资产流动性最大化相对应。根据美、英投资银行的经验，各投资银行应按照其负债来源特点，确定对负债结构影响最大、最基本和最活跃的负债工具，如回购协议、应付未购回证券等（在成熟的投资银行中，此二者之和约占总负债的45%～65%）为负债来源和负债结构的“平衡重点”，应确定负债可用量，如短期借款、长期借款、其他负债（在成熟的投资银行中，此三者之和约占总负债的15%～24%）为负债来源和负债结构的“次重点”，应确定可在一定程度上按计划运筹使用的负债项，如应付经纪人和交易商款项及应付客户款项等（成熟的投资银行此二者之和约占总负债的10%～25%）为负债来源和负债结构的“非重点”；然后，应确定与负债结构“平衡重点”相对应的资产，如证券存货、转售合同等（成熟的投资银行此项之和约占总资产的53%～63%）为投资银行资产结构和资产营运的“调剂重点”，应确定与负债结构“次重点”相对应的资产，如投资和自营（成熟的投资银行此项资产比重约占总资产的25%左右）为资产结构平衡和资产营运的“次重点”，应确定其余资产，如 客户净值、经纪利息、现金、上缴储备金、固定资产净值等为资产结构平衡和资产营运的“非重点”；最后，应根据负债来源和负债结构、资产结构和资产营运状况，坚持用可用负债量来安排资产规模、资产结构和资产营运，坚持负债结构和负债量来制约资产结构和资产量，使投资银行在资产结构和期限上与负债结构和期限保持相对对称和协调，并在加强预测分析工作和严格区分资产、负债对应结构的项目管理的基础上，实现资产与负债在结构和期限对应上的最优化。同时，与资产负债结构相对应的应是投资银行资产负债流动性的最大化，资产负债规模与资产负债的流动性成正相关关系，它们又与投资银行的资金营运收益成正相关关系。所以，负债来源多样化和负债流动性最大化，对资产结构优化和资产流动性最大化以及由此带来的资金营运收益，有举足轻重的影响。
（二）投资银行资产管理方法
投资银行负债主要来源于三方面：（1）股民保证金；（2）长期借款；（3）短期融资。投资银行资产＝权益+负债。
在探讨投资银行资产结构优化与流动性最大化相对应时，对其管理应实施以下方法：
1.“资产汇集法”。把投资银行的各种资金来源（权益+负债）汇集起来，在上述三种类型的资产运用中分配。投资银行可根据“安全、效益、流动”的原则和每一年度的实际状况，把资金营运配置到最能满足投资银行目标需要的资产上。在整个资金运用三种类型中，可考虑把汇集后的资产配置的第一优先顺序安排在现金留存（包括清算准备金和上缴储备金等）这一能够马上用来满足交易结算和客户提款需要的资产上；可考虑把汇集后的资产配置的第二优先顺序安排在流动资金第三档次营运（包括国债买卖、互换交易、套利业务等）操作，同时又能够作为投资银行的速动资产在较短的时间内可变现的资产上；可把汇集后的资产配置第三优先顺序安排在流动资金营运的第二档次（包括证券承销与股票自营）的资产上，这个层次的资产配备应在满足了上两个层次基本需求的基础上来确定其资金运用规模；可把汇集后的资产配置第四顺序安排在固定资产支出和股权投资上；汇集后的资产配置最后安排才应该是考虑金融期货交易与期货套做的营运上。
2.资金配对法。即根据资金（或资产）来源的四个方面——资本金、长期负债、短期融资和客户保证金的不同规模和不同性质（或流动性强弱），来相应地配对在资产运用的三种类型和流动资金运用的四个档次上。将客户保证金的一部分侧重配对在第一优先顺序的流动资金第一档次资产上，将客户保证金的一部分配合多种形式的短期融资配对在第二优先顺序的流动资金第三档次资产上，将长期负债的主要部分和资本金的一部分配对在第三优先顺序的流动资金第二档次资产上，将资本金的一部分配对在第四安排顺序的固定资产投资和股权投资上，最后，有资金规模可能，才能去考虑从事证券期货的自营与套做业务。
（三）资产管理策略
1.“最低限度”策略。对第一优先顺序安排并以客户保证金的一部分与之相配对的流动资金第一档次营运资产——现金留存，可采取不影响交易的正常结算和客户的正常提现的“最低限度”确定现金留存量的管理策略。
2.“利差管理”策略。对第二优先顺序安排并以客户保证金的一部分和多样的短期融资与之相配对的流动资金第三档次营运资产——国债买卖、互换交易、套利以及买入返售、卖出回购合约等，可采取“利差管理”策略和“缺口管理”策略。投资银行对流动资金第三档次的资金营运是在为了保持一定量的速动资产的基础上的主要目的，就是为了利差（资产营运收益与负债利息支出之间的差额）。因而，投资银行应该在正确预测资金营运风险和收益趋势的基础上，根据市场利率变动的走向来改变或调整流动资金第三档次资金营运的结构和与之相配对的负债来源的结构，并从该资产和负债的期限组合、利率结构和违约风险等三个方面去入手调节。
关于第三档次营运资产和与之相配对的负债的期限组合问题。如果投资银行的此项负债期限长于该资产期限，投资银行就必须再投资于利率不稳定的有一定期限的资产上，如果此项资产期限超过负债期限，投资银行就不得不再另外筹集利率不稳定的较长期资金以支持期限较长的资产，在这种情况下，利差是未知数，具有较大风险，此时，如果投资银行能从资产和负债的期限组合变化中去正确预测该项资产未来的利率和它的成本费用，那么，投资银行就有可能去取得较大的利差，从而取得较大的利润。即这是利用第二优先顺序安排的资产和与之相配对的负债来源的期限差来获取收益的“利差管理”策略之一。
第三档次营运资产和与之相配对的负债的利率结构问题。成功有效的利差管理，还要求资产与负债的利率结构恰当，它包括投资银行流动资金第三档次营运资产和负债的利率敏感性结构。而利率敏感性取决于该项资产的利息收入和负债的利息支出是否随市场利率而变化，同时取决于该项资产和负债之间的调整速度。投资银行如能及时调整利率敏感性的资产和负债的结构，也能在负债的利息支出和资产的利息收入之间保持一个适当的利差。这是利用第二优先顺序安排的资产和与之相配对的负债来源的利率结构差异来获取收益的“利差管理”策略之二。
投资银行在该项资产营运方面所面临的违约风险往往大于投资银行对负债方的违约风险，利差所获的一部分需要补偿此种风险损失，此时如果投资银行能努力尝试使该项资产营运所承担的违约风险与承担这种风险所能得到的报酬相平衡，那么，投资银行便能保持一个有利可图的利差。这是利用第二优先顺序安排的资产和与之相配对的负债来源在减轻违约风险相对获取利差收益的“利差管理”策略之三。
3.“缺口管理”策略。投资银行对流动资金第三档次的资金营运如果实行缺口管理，则是在市场利率变动循环时期使投资银行该项资产和与之相配对的负债所形成的利差为最大化的一项措施。所谓缺口，是利率敏感性的资产超过利率敏感性负债的金额。或者零缺口——利率敏感性资产等于利率敏感性负债，或者正缺口——利率敏感性资产大于利率敏感性负债，它表明有一部分利率敏感性资产是由固定利率负债筹措的，在预测市场利率上升时能使正缺口扩大，能增加投资银行利差；或者负缺口——利率敏感性负债大于利率敏感性资产，它表明有部分固定利率的资产是由浮动利率的负债去筹措的，当预测市场利率将要下降时，扩大负缺口，也能提高投资银行的利差收益。因而，在市场利率周期变动的不同阶段运用不同方式的缺口管理办法，能扩大投资银行第二优先顺序安排的资产和与之相配对的负债来源的利差，从而获取更大收益。“利差管理”和“缺口管理”策略，应该成为投资银行第二优先顺序安排并以客户保证金和各类短期融资相配对的流动资金第三档次营运资产的管理策略。
4.“成本控制管理”策略。对第三优先顺序安排并将长期负债的主要部分和资本金的一部分配对在投资银行流动资金第二档次上的资产——证券承销和股票自营所需资金，实行“成本控制”管理策略。一方面，该两项业务的资金运用规模受到有关主管部门的一系列政策限制；另一方面，投资收益与资金（负债）成本形成一个非常大的制约关系。此成本包括资金来源的直接成本，也包括投资风险大小所引致的相对成本。因此，对第三优先顺序安排的流动资金第二档次营运资产，应该实行“成本控制”管理策略。对第四顺序安排并以资本金的一部分相配对的固定资产投资和股权投资，有关政策已有严格限定。对最后顺序考虑从事的金融期货业务，其资金运用最好能够用确定“最低止损点”的策略，以使风险防范于未然。
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