中国基金业的发展与金融市场新秩序，本文主要内容关键词为：中国论文,金融市场论文,新秩序论文,基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
我国金融新秩序的建立是一个渐进的过程，投资基金在这个过程中将到重要独特的作用。
中国金融市场之若干问题
一、三元金融结构
三元金融结构系指现有的银行和非银行金融机构为第一元，农村的钱庄及其它民间高利贷为第二元，第一元金融通过非正当的方式把资金投向地产、证券、期货牟取高利的为第三元金融，它构成了监管当局极为头疼的游资问题。
三元金融的形成并非偶然，大体上说有下列几个原因：一是国内资金短缺，资金求过于供；二是伴随着我国经济发展高速度，通货膨胀高企，第一元金融存款实际是低利率或负利率；三是金融体系法规不完善（虽然金融四法一决定已出台，但规范金融活动行为仍需时日），中央银行调控作用相当有限，划一利率制度及信贷规模管理约束着银行的自由发展；四是历史及体制的原因，银行等金融机构的呆、坏帐负担沉重。
三元金融格局对经济发展不利。三元金融结构降低全社会资金配置效率，进一步加剧资金供求矛盾尚且不论，更严重的是第三元金融的危害，它是我国经济过热的直接原因，并引发泡沫经济，第三元金融是第一元金融利用其行业优势，在“利益”驱使下而产生的，结果导致了资源配置失效和浪费。
二、货币市场发展滞后
我国资本市场发展速度与立法速度都是世界最快的，在短短四年期间，市场规模迅速扩大，同时颁布了十多部全国性法规。与之形成鲜明对比的是，我国货币市场的发展明显滞后于资本市场。具体地说，货币市场基本是狭义的资金同业拆借市场，而且市场是分割的，各地区的市场利率差别较大，信息很不畅通；再者，货币市场票据化程度很低，缺乏较合适的投资工具，流动性较差。
从市场结构看，货币市场是由众多的市场组成的统一大市场，其子市场主要包括：同业拆借市场，银行承兑汇票市场、商业票据市场、可转让定期存单市场、国库券市场以及其他短期融资券市场。从市场主体上看，货币市场的参与者一般者：商业银行、中央银行、非银行金融机构、企业和经纪商等，而商业银行是该市场主要参与者，中央银行则是调控者。由于我国金融市场不发达、银行尚未商业化、中央银行调控能力有限等原因、市场工具有限等，因此货币市场的发展受到很大的限制。换而言之，在银行商业化之前，银行没有太多的精力，同时没有太多自由度进行货币市场业务活动。尤其是货币市场基金不发达和中央银行还不适应对货币市场进行调控情况下，货币市场发展便可想而知了。
货币市场发展滞后的不良影响不可低估。应该说，它导致了我国金融市场秩序混乱。目前，我国压单压票现象十分严重，违章拆借屡禁不止，大量游资冲击资本市场等，主要是货币市场发展滞后引起的。
三、银行商业化改革
专业银行改革滞后的原因是多方面的，如银行的垄断地位、政府的相关利益和犹豫、地方政府不支持等。我认为除此之外的一些其他因素和原因同样困扰着银行商业化改革，首先，银行商业化步履维艰，因为银行的商业化同目前的企业状况连在一起的，国有企业的自有资金仅占7%，93%的是靠银行贷款，而且目前相当一部分企业经营困难。 在企业的困难状况没有基本改变的情况下，银行商业化的难度很大。其次，专业银行负担沉重，虽然银行存放款利率进行多次调整，因此居民的实际存款率处于低利率水平。这是造成部分资金外循环和高利贷的直接原因。另一方面，由于企业93%的资金靠银行贷款，在财务成本中利息占相当大的比重。不少行业银行贷出去的钱不仅利息收不回，连本金都难保，于是银行的不良资产较多。再次，企业把银行的资金当作利润交给财政，由于财务制度的改革已从过去的收付实现制改成权责发生制，因此，企业无论收到的或没有收到的同样要给财政部交55%的所得税，这等于把银行的资金当作利润交财政，企业把风险转嫁给银行了。
由于国有企业经营机制没有转换，加上利改税以及利息负担比重大等原因，企业无力承受银行利息的重负，而自身处在困境中的银行，必然开辟一些新的放款途径。换言之，在储户不愿接受银行存款低利率和国有企业无力承受银行放款高利率的条件下，整个金融秩序扭曲了。这是第三元金融产生的重要原因。
投资基金发展的假设
一、投资基金业发展超前于我国金融体系的完善
投资基金是证券市场发展的产物，同时它结合了银行与证券的优势，具有明显优越性和时代性。加上投资基金本身组织结构和运作的特性，适应市场和投资者需求。因此具有巨大的发展潜力。
我国近期将推出《投资基金管理办法》、《国债基金试点办法》、《设立境外投资基金暂行管理办法》等法规，为我国投资基金顺利发展奠定法律基础。投资基金收益凭证的流动性、收益性和安全性并不比银行存款逊色，更重要的是投资基金的收益回报可以合法规避央行的金融（利率）管制，因此投资基金将有一系列完善监管法规规范和合法规避金融管制中左右逢源。
二、投资基金快速发展并与金融新秩序建立步伐相协调
我国金融市场新秩序包括银行商业化、利率市场化、货币市场与资本市场发展均衡化，以及央行调控和操作规范化等内容，基于第一部分分析，我国金融新秩序的建立是一个渐进的过程，或者说近几年要建立起新的完善的金融体系与机制具有一定的难度。也就是说，新秩序建立进度不会很快。然而，投资基金将因其明星般表现而快速发展，并且投资基金快速的发展将与金融市场新秩序建立的步伐相协调。
投资基金与金融市场新秩序
一、投资基金与银行商业化
成熟的投资基金不是简单的社会集资，而是一种创新性的投资服务制度，是专家理财的现代投资管理典型，是金融分析家、会计师、律师、管理者等职业专家的有机结合体。1.从其内涵与外延看，投资基金资产负债管理与银行资产负债管理殊途同归；2.投资基金的盈利性、流动性、安全性可与银行相媲美；3.投资基金业务十分广泛，有充分的吸引力和竞争力；4.采取现代意义的股份制，可见，从某种意义上说，投资基金是90年代的银行。
在投资基金中，货币市场基金淋漓尽致地体现了银行性。货币市场基金在许多国家都有悠久历史，其中以美国和法国的发展最令人瞩目，到1991年底，美国货币市场基金资产总额为5384亿美元，约占美国共同基金资产的37%。货币市场基金之所以大受欢迎，主要原因有：倒帐风险低、收益率高、具流动性，以及对500 美元以上的大额支付提供签发支票的权利。由于货币市场基金的这些特性，导致银行存款大幅度流失，产生所谓的“脱媒”现象，银行遂推出“货币市场存款帐户”与之相抗衡。
随着我国金融体系改革深入，银行商业化的步伐加快，面对异军突起的投资基金的挑战，特别是面对着投资基金对居民存款的吸引力，银行必然要加快改革的速度。目前美国共同基金总资产所接近银行总资产的事实，已提醒银行家作出积极反应。我国投资基金发展形势，会迫使银行市场化改革。尽管改革十分困难，但已没有其他的选择，从这个意义上讲，投资基金可以促进或带动我国金融体制全面改革，并建立新的金融秩序。
二、投资基金将打破利率管制
我国国内利率结构和利率水平极不合理，银行存款利率低于国债发行的利率，国债发行利率低于国债二级市场转让的二手回报率，国债的二手回报率又低于企业、非银行金融机构的拆借利率和通胀率。然而，投资基金分红派息率不受央行管制，投资收益也不象银行贷款利率受央行管制，是一种合法的规避利率管制的金融工具。市场利率与管制利率差异越大，投资基金的发展潜力越大。随着我国投资基金的发展，广大投资者对投资基金进一步接纳，我国利率管制的局面将被投资基金率先突破，投资基金能否全面有力带动利率市场比，关键在于基金的发展的速度和规模以及市场示范作用。投资者不可能面对高收益的投资基金而无动无衷，面对投资基金的挑战银行不可能高枕无忧，面对异军突起的“改写货币供应量”的庞大力量，央行不可能等闲视之，更重要的是市场这只“看不见的手”不会“袖手旁观”。可见，投资基金将全面带动利率市场化改革。
利率市场化，将有效消除金融业因管制而存在的制度性租金，消除三元金融结构对整个经济的不利影响，特别是第三元金融对经济发展的困扰。提高金融机构对社会资金资源配置的效益。
三、投资基金与货币市场的发展
投资基金的发展将改变商业银行作为货币市场主要参与者地位。事实上，货币市场基金发达的西方国家，投资基金管理公司已成为货币市场的重要参与者，并与商业银行平分秋色，在美国，货币市场基金资产超过6000亿美元，换言之，投资基金管理公司动用6000亿美元在货币市场上从事商业票据、回购协议、欧洲货币CDs、银行承兑CDs、商业银行CDs等交易活动。货币市场基金平均资产期限为28天， 这充分说明货币市场基金对美国货币市场的积极作用。
我国金融立法的迅速展开，将逐渐为投资基金特别是货币市场基金发展走向成熟奠定法律基础。货币市场的发展必然推动货币市场的迅速发展和完善，从而改变我国货币市场发展滞后的局面，改变金融秩序因货币市场欠发达而混乱的局面。
记得60年代，由于美国经济不景气，国际贸易出现连年逆差，国际金融市场上一反以往“美国荒”的常态，而出现“美国灾”，于是导致70年代初以美元为中心的布雷顿森林体系的崩溃，致使美国金融市场产生巨大的震荡，加上美国联邦储备银行对于商业银行存款利率最高限的控制（Q条例），传统的美国共同基金遭受巨大的冲击和影响， 许多共同基金投资收益出现负数，共同基金投资者蒙受较大的损失。然而，在此低谷时期，美国共同基金业精明练达的行家及时推出货币市场基金，使摇摇欲坠的基金业转危为安，并从此踏上成长之路。美国货币市场基金的成功实践，为我国投资基金发展提供了经验。目前，我国投资基金经理人积极在市场夹缝中寻找新的出路。不仅设计国债基金、货币市场基金、创业基金等务实、创意的市场取向基金，而且不断推动国债基金的发展。
近年来，我国中央银行在运用市场机制以间接手段加强金融宏观调控方面做了很多工作，但由于货币市场不完善、欠发达，中央银行不得不主要以信贷总量控制的办法控制货币供给，诱发了诸如三元金融所产生的不良后果。通过发展货币市场基金，带动货币市场迅速发展和完善势在必行。目前，我国的国债市场、资金拆借的规模都相当大，除票据市场因票据化程度低之外，货币市场有着良好的发展基础。货币市场的发展，将为中央银行的再贴现、公开市场操作提供物质基础，从而改变传统的信贷总量控制等不得已作法。
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