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随着自去年下半年来市场的低迷走势，新发行的股票，尤其是欲增发的股票都受到了投资者以脚投票的待遇，尤其是近期，如京山轻机虽然定出了5.60元相对较低的价格，但投资者依然不买帐，由此可见，在股权的发行当中遇到了许多危机，据此许多经济界人士建议股份公司在筹资中采用可转换债券的方式，一方面可以以相对低廉的成本筹措到所需资金，另一方面也可以以将来能够获取股权的方式吸引投资者，以达到最终长期占用权益资金的目的。所以自去年下半年以来，原来想增发的公司突然之间也改变股东会的决议，转向发行可转换债券了，截止到目前，市场中约有50余家上市公司董事会提出准备发行可转换债券，而且也有20余家已经通过了股东大会，只等审批了。但是不是转债一发，就万事大吉了呢，我们不妨从历史上来寻找一下转债的表现。
我国最早上市公司中发行转债的是深宝安，在1992年底，宝安公司发行了5个亿的可转换债券，期限是3年，自1993年1月1日到95年12月31日止，票面利率为3%，每年付息一次，债券面额为5000，转换价格为25元，其价格调整条款中规定在93年6月1日前如果公司增加了普通股，其转换价格将进行调整。
如果仅仅从数据上看，恐怕很难看出多大的问题，但实际上，如果历史回到当年，当时正是中国历史上通货膨胀最厉害的年代，当时银行的同期存款利率最初为6.9%，后很快调高至9.0%，而且还有保值贴补，同期国债的利率就更高了，所以宝安仅为3%的利率基本上可以等同无息借债，虽然利率低，但由于当时股市致富效应深入人心，这个新品种的问世，无疑让老百姓认为又是一个天上掉下来的馅饼，所以对当时整个证券市场一年才有3个亿发行额度的时期，这5个亿的大盘子居然很快就销售一空，取得了发行的成功。
但发行的成功，并不意味着后期的成功。从转股的价格上看，根据条款，在92年经过10送3的分配后，将转股价调整为19.39元，而虽然后来又经过两次送股，但并没有调整转股价格，这在一定程度上损害了转债持有人的利益。另外当时股市跌宕起伏，但深宝安股价却仅仅有19个交易日达到过19.39，所以也仅有60余万股进行了转换，4.8亿以上的资金全部都没有转换，成了食利一族。同时，转股的不成功，也让上市公司始料不及，本以为会得到价值5个亿的股权，哪里想到3年后背上了沉重的财务负担，最后由市政府出面才得以解决，但转股不成功的后遗症还有很多，首先是深宝安的市场形象大打折扣，股价一蹶不振，而且对后来的再融资构成了障碍，上市十年来，也就仅有一次价格为2.55元的配股了；另外，财务负担的加重，也使得从前一家集科工贸欲一身的绩优股逐渐沦落为绩差股；最后不成功的转股也让投资者丧失信心，投资者不仅赔进去了金钱，更是赔进去了信心，最终远离市场。
第一只转债的失败，加之与转债相配套的各项规章制度的匮乏，使得该市场进入冷冻期，直至98年以后，才陆续又有公司申请发行转债。98年8月南化股份申请发行了1.5亿的可转换债券，当时南化正在股份制改造，公开发行尚未获得批准，但又急需资金，转债这种方式正好满足了公司的需求。当时由于国家进入了经济软着陆时期，利率已经在走下降趋势，5年期的南化转债的利率为1%，每过一年增加0.2%，转股价格为南化将来的发行价格的折扣，规定在不同的年份转换，有不同程度的折扣，并还可根据转股时的普通股数来调节转股价格，这在一定程度上比深宝安的转股条款更为合理。由于市场对未来可能的二级市场价格与发行价格的利润空间有良好的预期，转债的发行也取得了成功。
在发行转债后将近两年，于2000年六月，南化股份以4.65元发行了4000万普遍股，7月上市，当日成交价格即在12.50元以上，且市场价格一直维持在11元以上的高价，使得当初投资转债的投资者得到了很好的回报。虽然该公司转债的发行和转股都比较成功，尤其是在转股上，几乎提前两年全部都转成了股权，使得企业获得了一笔长期资金，同时还节约了财务费用，但对于发行转债的公司来说，将如此大的利润空间转给了持有者，是不是也说明在发行时对自己的价格过低估计了呢？如果在条款上更好的设计，加上一些强制条款，是不是也能够更好的保护自己的利益呢？虽然仅仅简单列了两家公司转债的经验，但从中我们已经看出，在发行转债的问题上，要考虑的问题很多。同时随着投资者的日渐成熟，投资品种的增加，上市公司一相情愿想以可转换债券来“圈钱”，恐怕也没有那么容易吧。现在看到如此多的上市公司急于利用各种方式获取资金，在此倒不妨给他们提个醒。
首先，在可转债的票面利率设计上，建议采用国际常用的以同期利率下浮一定百分点的做法，如果仍然想学习深宝安，空手套白狼，恐怕不会有人捧场吧。再说，如果重蹈覆辙，恐怕没有谁会愿意看到自己公司的股价如断线风筝般，跌跌不休吧。
另外，在转股价格设置上，也要考虑自己的利益，既不要象深宝安那样过高估计自己，也不要象南化那样过低估计，不妨建议以现在增发常用的市价折扣法来制订，或者可以在市况很好的时候，采用保护自己的强制赎回条款，可以避免眼睁睁看着比自己的钱包还大的一个钱包掉别人口袋里。
最后，别忘记保护投资者。否则精明的投资者不会买帐。虽然现在我们没有作空机制，可以象国外那样设置“卖权”保护投资者，但不妨也可以考虑如果由于公司经营原因，导致股价下滑，可以由公司赎回，或者把转股价格调低，以保护投资者利益。只有作好了保护投资者利益的充分准备，才能够达到短期圈钱的目的，否则在上市公司林立的今天，想要轻易得资金，恐怕中小投资者虽然不能够到股东大会上用手说话，但还是可以用比用手投票厉害得多的用脚投票的方式“给你些颜色看看”吧。