财务杠杆在企业融资中的应用，本文主要内容关键词为：杠杆论文,企业融资论文,财务论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在现代企业中，负债经营是现代企业为提高竞争力和获利能力，获得快速发展而采取的一种积极进取的经营理念，对企业经营有着非常重要的意义。
企业经济效益良好时，适度举债能给企业带来更多的收益，提高企业权益资金的盈利水平。但负债经营如同一把双刃剑，在给企业带来杠杆收益的同时也加大了企业的风险。因此，企业必须合理安排资金结构，坚持适度负债原则。笔者通过对财务杠杆的理论分析，结合企业经济周期，分析财务杠杆在企业中的应用。
一、财务杠杆理论分析
财务杠杆是指企业负债筹资而产生的固定财务费用的存在从而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，即负债经营对所有者权益产生的影响。负债经营含义是，当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，因而使自有资金利润率提高。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的息税前利润还不足以支付利息，需动用自有资金的一部分来支付利息，从而使自有资金利润率降低。其结果是企业不得不以减少权益资本来偿债，最终导致所有者权益受到侵蚀。
财务杠杆主要反映的是普通股每股收益(EPS)与息税前利润(EBXT)的关系，由于债务利息、优先股股息等固定财务成本的存在，使得每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。当息税前利润增长时，每一元利润所负担的固定财务成本就会减少，从而使普通股的每股收益以更快的速度增长；当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务成本就会增加，从而导致普通股的每股收益以更快的速度下降。正是由于固定财务成本的存在，使得普通股的每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度，我们把这种现象称为财务杠杠作用。
二、利用财务杠杆应遵循的原则
(一)适度负债
财务杠杆对企业的资金运用有一种放大效应，当企业应用了负债，财务杠杆的效应就会显现。负债方式可以灵活多样，力求低成本吸收资金，高效率使用。那么，怎样做到合理负债，首先是确定企业负债临界点。本文从两个角度论述，一个是营业收入，一个是财务杠杆收益。
从企业的营业收入状况来看：营业收入稳定且有上升趋势的企业，可以提高负债比重。因为企业营业收入稳定可靠，获利就有保障，现金流量可较好预计和掌握，即使企业负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。相反，如果企业营业收入时升时降，则其现金的回流时间和数额也不稳定，企业的负债比重应当低些。企业的营业收入规模决定企业的负债临界点。企业负债筹资规模若超越这个临界点，不仅会陷入偿债困境，且可能导致企业亏损或破产。
从企业财务杠杆收益来看：财务杠杆效益是指企业负债经营能使权益资金获得的额外利益。在企业全部资金息税前利润率高于负债利息率时，负债经营会使权益资金利润率超过全部资金息税前利润率，并且负债比率越高，这种财务杠杆效益越大。但若企业获利能力很差，全部资金息税前利润率小于负债利息率时，负债经营或高负债比率将使权益资金利润率下降，甚至无利可图或发生资本损失。这种财务杠杆负效益应尽量避免。企业全部资金息税前利润率等于负债利息率，这是负债经营的临界点，前者大于后者，提高负债比率将使股东获得更多的财务杠杆效益。
(二)合理安排资金结构
传统折中理论认为，资本结构的变动确实引起企业综合资金成本率的变动，从而引起企业价值的变动，企业最佳的资本结构是使综合资金成本率由下降转向上升的转折点的资本结构，也就是企业的综合资本成本最低，而企业总价值最大的资本结构。在一般情况下，负债成本必须低于投资项目的预期回报额，否则经营将无利可图，任何优惠的筹资条件和诱人的筹资项目都是不可取的。企业的息税前利润率应该高于借款利息率，这是负债经营的先决条件。企业股东权益收益率的变动受企业资本结构的影响很大，提高资本结构中负债的比重，对股东权益收益率波动的影响很大。
适度利用财务杠杆作用，会给企业带来股东权益收益率提高的财务杠杆利益，同时使企业获得节税收益。但是如果过分强调财务杠杆作用，举债过多，则会增加企业的财务风险，一旦企业经营不善或经济环境恶化，息税前利润率就可能下降到借款利息率之下，这样会使股东权益收益率降低，从而加重企业的财务危机。在企业的息税前利润率大于债务利息率时，借入资金的规模和比重越大，财务杠杆系数就越高。此时，适当提高财务杠杆系数，就可以达到提高股东权益收益率的目的。而在息税前利润率低于借款利息率时，财务杠杆系数越大，股东权益收益率就越低。
在企业的筹资总额中，安排权益资金和借入资金的比例时，应该兼顾财务杠杆利益和财务风险，充分考虑企业未来时期销售收入的增长幅度和稳定程度以及企业所处行业的竞争情况等因素，以便掌握最佳负债规模，选择一种比较稳健的筹资模型。如果企业生产经营的盈利水平高而且市场需求量大，就可以适当提高借入资金的比例；反之，如果企业生产经营的水平一般且市场需求不旺，则应该缩小借入资金的比例。
从理论上说，当企业的负债总额与权益资本总额相等时，企业就有足够的偿付能力。因此，西方财务界要求资本结构达到1∶1的比例，但实际操作上往往很灵活。只要经营利润增长稳定，企业就有足够的偿付能力和风险承受能力，企业就可以保持较高负债率，以获得财务杠杆利益。总之，财务杠杆的作用，不仅表达了企业获得利润的程度，也表明了财务风险的高低。企业在安排负债比率和股东权益收益率时，必须在权益和风险之间做出权衡，任何只顾利益而不惜冒险的做法都是不可取的。
(三)合理确定负债结构，控制财务风险
一方面，我国金融市场的现状决定了企业的融资环境，影响企业的负债结构。企业应该判断负债经营对企业是否有利，一旦确定应该进行负债经营，就应随之确定负债的额度和比例。另一方面，考虑借入资金的来源结构，考虑负债期限的安排是否恰当，选择合理的举债方式和资金类别。针对由利率、汇率变动带来利息额的变动进而影响财务杠杆作用的风险，应认真研究资金市场的供求情况，根据利率和汇率走势，把握其发展趋势，并据此做出相应的筹资安排，规避筹资风险。
三、财务杠杆作用在企业经营发展周期阶段的分析
一般企业发展周期可分为初创期、发展期，成熟期和再生期。下面就从这四个阶段来论述杠杆在各个阶段的应用与战略决策的确定。
1.企业处于初创期，面临很高的经营风险。如产品开发、生产技术、客户数量、市场占有率、资金来源都具有不确定性。特别是企业以集团方式出现，初创期的产品产量规模不是很大，单位成本高，分担的费用也高，市场缺乏对集团产品的认识和了解，企业市场份额的确定缺乏数据。这时企业集团不能发挥出规模优势，核心产品没有完全为市场接受，所以筹资阶段应遵循谨慎性原则，实行集权式筹资方式，由总部统一筹资和安排投资，集权式管理可以利用贷款规模优势来降低筹资成本，防止资金运用不当，发生不合理的投资安排，影响整个企业的财务状况，导致经营风险。在此阶段，企业的管理水平还很低，而经营风险与财务风险存在互逆关系。较高的经营风险必须以较低的财务风险与之配合。企业初创期基本盈利不大，负债经营不能起到节税作用，这样还本付息将成为企业的压力和财务风险。所以，本阶段要采取权益资本筹资方式和无股利政策，以求得企业可持续发展。
2.企业处于发展期面临着巨大的资金需求。此时企业要加大技术开发，形成大量的固定资本。企业间的竞争程度加强，必然导致部分企业重组、兼并或破产。如何应用经营杠杆和财务杠杆则成为关系企业生死存亡的重要决策。企业要在发展中求稳定，扩大生产规模必须与企业发展速度相协调，要有明显的经济效益和现金流入，以供企业正常运转，在扩大企业规模过程中，要密切注意DOL系数，必须将经营杠杆系数控制在(1，+∞)范围内，并充分利用企业内部资源，提高固定资产利用率和经营管理水平，减少管理费用，扩大产品销路，走规模效益之路。又由于企业规模的扩大需要大量的现金，必须要求适度举债经营。因企业产品有一定的市场，现金的回收为举债经营提供了可能。举债经营则对企业的经营管理水平提出挑战，企业产品销售后带来的现金必须能够偿还债务和维持企业的正常经营活动。如果用经营杠杆系数和财务杠杆系数来衡量，则当DOL=DFL×DOL趋于无穷大时，企业不能再举债，不能再扩大规模，此时企业出现的是销售收入仅能弥补扩大经营所带来的管理费用和到期应付的债务利息。企业要生存发展，要增加利润，必须在充分利用企业内部资源基础上，考虑外部市场可利用的资源，灵活运用财务杠杆，为股东创造价值，为客户提供服务，实现企业价值最大化。在这一阶段企业要采取稳健型筹资战略和适度分权的投资战略，制定完善的投资制度和审核制度，严格控制资金流出，加强投资管理，实现无股利政策，以求得企业的进一步发展。
3.企业处于成熟期。企业的市场份额较大，在市场中的地位相对稳定，其产品的均衡价格已经形成，投资项目不多，现金流入量大而且稳定，所以要充分利用财务杠杆作用以达到节税和提高权益资本报酬率的目的。本阶段企业的经营风险较小，企业可以配以较高的财务风险。鉴于企业的产品市场占有率较大且稳定，价格变数不大，企业应节约成本，加强成本管理，增加息税前利润，通过高负债经营方式，增加企业股票每股收益，增加企业实力，提高企业知名度。在国家经济、法律和金融环境相对稳定的情况下，结合企业所处的阶段，已达到充分利用经营杠杆和财务杠杆的理想状态。企业可以利用市场的销售增长率，来预测利润增加率，即销售增加率乘以经营杠杆系数，也可预测预期内企业的价值。此阶段企业应采取激进的筹资战略，以技术为中心的投资战略，加强成本管理，实行高股利支付率政策。
4.企业处于再生期(指企业的主要产品逐渐被淘汰或被新产品取代，产品占有率急剧下降，企业为求生存，而转向新的行业或生产市场需要的新产品的转折时期)。其市场占有率迅速减小，销售进入萎缩状态。企业应集中主要力量去转移企业生长能力，进入新行业和进行新产品开发，虽然这一举措存在很大的经营风险，但再生期企业和初创期企业不同，它具有很大的财务优势和管理优势。由于大量原有企业资源转移或出售、剥离，会形成巨大的现金流入，企业应集中财务资源，防止原有资源流失，可进行集中安排投资事宜，进行重点投资。企业应迅速进入一个具有潜力的行业，利用新技术迅速将产品投入生产，打入并抢占市场，充分利用经营杠杆和财务杠杆的积极作用，采取与企业发展速度相协调的扩大企业规模、高负债经营的举措，但要保证企业在预期内资本收益率高于债务利率，继续维持企业股票每股收益额，实施高股利支付率政策，以报答广大股东的支持，争取有利的财务管理环境。
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