中国股票市场投资策略，本文主要内容关键词为：股票市场论文,中国论文,投资策略论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
目前有关投资策略的理论多种多样，且大多数理论均建立了相应的理论模型，随着西方发达国家市场的日渐成熟与新的投资工具的出现，理论模型也变得愈来愈复杂。对中国证券市场理论工作者或管理层来说，了解西方发达市场理论模型是非常必要的，但必须记住的是，绝大多数证券市场投资模型均建立在市场有效性假说基础之上，它显然不适于当前我国的证券市场。对中国股市投资者来说，让其去熟悉或深入了解理论模型不仅不现实，而且也没有这个必要，对他们而言，最重要的是能结合我国证券市场的实际运作状况，找到一个有效的可操作策略，且这种操作策略越简单越好。下面的论述正是要实现这一目的。
一、以投机的心态应付投机的市场
我国股票市场中的经济行为人可大体分为机构投资人和个人投资者，机构投资人又可细分为证券投资基金和非证券投资基金机构。由于我国证券市场中的证券投资基金管理者大都是证券公司的代表，他们与证券投资公司有着非常密切的关系，故此，当我们分析我国证券市场博弈格局时，就没有必要将证券投资基金独立出来。正是证券投资基金与其他机构投资人有着特殊关系，才使得我国证券市场中的证券投资基金不能作为一个独立的博弈主体，它在一定程度上扮演着大股东公司或与其有密切关系的投资机构的助手，从而极大地增强了机构投资人在市场博弈中的优势。
无论是机构投资人还是个人投资者，在股票市场中都有两种策略可供选择，一是投机，即以获取资本收益为自的；二是实质性投资，即以获取上市公司的投资回报为目的。设A代表机构投资人，B代表个人投资者，a1为实质性投资，a2为投机策略。由于我国股票市场大体符合两人博弈模型，则可得到A、B博弈之付酬表如下：
我国股市二人博弈付酬表
表中，r[,0]为实质性投资的红利收益率，r为投机市场中个人投资者的预期收益率，r[,m]为投机市场中机构投资人的预期收益率；(0,0)表示A、B均采取实质性投资策略时仅就当前市场价格而言的收益率，这就是说，当前股价下的上市公司平均来看不具备实质性投资价值，这样，A、B并不会参与这个市场，自然股市的投资收益率均为0。同时，也可设想，若A、B的a1策略具有普遍性的话，可想而知未来一个时期中国股市会跌成什么样子（事实上，B股市场未对境内投资者开放前的状况恐怕就是一个很好的参照系），从而必须使当前市场的参与者（无论是A还是B）承担巨大的风险损失，只有当股市跌到自身具备真实投资价值时，(a[,1],a[,1])的收益值才会变成(r[,0],r[,0])。作为一个新兴市场，无论从哪个角度看，这种(r[,0],r[,0])的结果是不现实的。(a[,1],a[,2])对应的收益为(0,r[,0])是指，当个人投资者以投资的心态对待当前中国股票市场，而机构投资人以投机的心态参与股票市场时，因机构投资人能够操纵股价，致使市场价格远偏离上市公司的真实投资价值，结果市场就会出现逆向选择，个人投资者因此就被排挤出市场，自然他们在股市的收益率为0，而机构投资人因不能在投资价值以上出货，结果只能被迫投资，从而获得红利收益。就上市公司的质量状况并考虑到市场的融资成本，机构投资人的红利收益小于资金成本，决定了机构投资人炒作的结果只能是自食其果，这意味着机构投资人完全承担了市场的炒作风险。但是，现实状况与此是有较大差距的，(a[,1],a[,2])状态表明个人投资者是完全理性的，而机构投资人则是非理性的，从信息的角度看，(a[,1],a[,2])的格局意味着个人投资者对上市公司的了解至少不弱于机构投资人，或者说，市场信息对个人投资者和机构投资人来说至少是对称的，即个人投资者具有信息优势。事实上，即使是在完全规范的市场，机构投资人也具备信息优势，证券投资基金的发展也就源于此，更何况是在一个尚不规范的市场，机构投资人的信息优势就更加明显了。这种现实状况正好与(a[,1],a[,2])状态相反，故表明(a[,1],a[,2])状态是不现实的。与(a[,1],a[,2])状态相反的是(a[,2],a[,1])，即个人投资者采取投机策略，而机构投资人则采取真实投资策略，在这种博弈状态下，博弈双方的结果均为r[,0]，即A、B均获取红利收益率，因为在我国股票市场中，只有机构投资人有资金实力推动股价的上扬，只要机构投资人采取真实投资策略，市场的股价与真实投资价值就不会出现大的偏离，这也就是说，个人投资者的投机行为难以改变股价，结果使投机目标无法实现，他们也不得不被迫进行实质性投资，从而大家均获得上市公司的投资回报，即r[,0]的红利收益率。最后一种状态就是(a[,2],a[,1])，即A和B都采用投机策略，此种状态下，A和B的收益则取决于博弈中的优势，对机构投资人来说，由于其具有信息优势和对上市公司一定程度控制权优势，故期望资本收益率E(r[,m])往往要高于无风险利率r[,f]，或货币市场融资成本，也就是说，平均说来，投机市场能够给机构投资人一个更高的回报。对个人投资者来说，采取投机的策略在可能获得高回报的同时也可能遭受重大的损失，这时r为一随机变量，从我国的实际情况看，E(r)是小于0的，但正是由于r>r[,m]的概率P>0，从而能吸引大量的投机者即风险偏好者的参与，结果使得我国股民队伍日益壮大。
从表可以看出，对机构投资人而言，最优的决策方案是采取投机策略a[,2]，因为与行动a[,1]相比a[,2]是一占优策略，即r[,0]>0且E(r[,m])>r[,0]。这就是说，无论博弈中的对手采取什么策略，A选择a[,2]都是最优的。对个人投资者来说，表中无法找到绝对意义上的最优行动，这时，个人投资者的最优策略则取决于决策者对E(r)的价值判断，或者说取决于个人投资者自身的风险偏好，当B为风险回避者或属风险中性投资者时，行动a[,1]优于行动a[,2]，即他们的最优策略为实质性投资，此时，他们的最优行动则为远离股票市场；当B为风险追求者时，效用函数U(E(r))>U(0)，故而a[,2]为最优策略，此时，参与股票，市场的个人投资者应选择a[,2]即投机。
二、跟庄搭车与见好就收策略
众所周知，以做庄的形式操纵股价本是一种违法违规行为，既然是一种违法行为，那么，我们所提出的庄家又在何处？若市场中根本就没有庄家，个人投资者又跟谁去呢？实际上，此处我们首先要回答的是两个问题，一是庄家的存在性；二是如何识别庄家。关于庄家的存在性问题，可能你觉得根本不需要讨论，现实市场中不是遍地都是庄吗？不相信的话，你可认真查查年升幅在50%以上的股票，看看有几支股票不是庄家所为。既然庄家的存在性是客观事实，那么有关庄的存在性问题还有什么值得可讲的呢？实际上，我们这里要回答的是，在当前我国证券市场发展的背景下，即使我国颁布了《证券法》等的法律法规文件，庄家的存在性也仍是带有其客观必然性的。这就是我们这里要讨论的：证券监管部门的两难境地。
与囚犯的两难模型一样，监管部门与机构投资人之间也存在两难。监管部门在实施监管职能的同时，还肩负着证券市场快速发展的职能，尤其是肩负着国有企业的改制改组，甚至是解困的任务，这就是说，一方面，监管部门不希望二级市场出现过度投机，或者说，他要控制系统风险；另一方面，它又要解决诸多低质量企业上市筹资的问题。若监管部门严格按法律法规监督并处罚违法或违规者的话，则证券二级市场很快会因为上市公司本身不具备投资价值而跌下来，甚至有很多上市公司的股票会跌破发行价，结果股市必将出现长期的低迷，由于目前我们缺乏其它规避风险的交易工具，这种状况的出现会在一个相当长的时间内使股市参与者只有损失，而无获利的机会，显然不利于壮大股票市场的参与者队伍，从而也就限制了股市的发展。当二级市场低迷时，与之相关的一级市场即发行市场也必将受到影响，这种影响不仅会表现在发行价降低，减少企业的融资量上，而且也会表现在发行不畅，降低企业上市速度上。这种状态的出现不仅与我们发展资本市场初衷相悖，而且也显然不利于国有企业的改制或一部分国企摆脱困境。另外，二级市场的低迷必然在一定时期内便证券公司的自营业务受到重创，自营业务不仅不能为公司带来可观利润，相反，绝大多数证券公司的自营业务恐怕会遭受巨额的损失。同时，又由于一级市场的不繁荣和二级市场交易量的大幅萎缩，使证券公司的中介业务收入会变得不足以满足日常经营成本的支出，结果，证券公司的生存就受到极大的威胁。最后，还有一点需要说明的是，二级市场低迷对税收的影响也是明显的，且尤为重要的是，它还会抑制我国金融创新工具的形成与使用，不利于金融体制的改革和深化，更不利于在我国早日建立起一个较为完善的金融体系。当证券监管部门面对从严监管的上述种种后果之后，显然，他们实施从严监管并不是一个最优的行动。因此，监管部门不会选择真的从严监管策略。但是，反过来看，监管部门又不能选择不管的策略，这不仅因为监管是它本身的职责，而且若是它不实施监管的话，机构投资人与上市公司会因为利益的驱动导致二级市场的过度投机，有时甚至会表现出疯狂炒作的现象，这种情况的出现一方面极大地增加了二级市场的系统风险，另一方面，也是更为重要的一方面是，若这种过度投机的状况不及时加以遏制的话，有可能直接危及国家的金融安全，这时，监管部门就不得不强化监管的职能，处理一批严重违规违法的机构券商或上市公司以保证宏观金融的安全运行。一旦监管部门真正开始查处一批严重违规者，市场的投机氛围马上就变得收敛，自此，股指在一段时期内会出现迅速下跌，然后在一个相对较长的时期步入低迷状态。事实上，监管部门在对机构投资人和上市公司实施查处时，通常还是采取了一种抓典型的策略，并未遵循真正意义上的依法治市的监管原则，这在很大程度上保护了大多数违规甚至违法机构投资人。这种监管模式为非典型违规者卷土重来创造了条件，这也是在市场低迷时管理层能够摆脱来自于各方面巨大压力的前提。试想，若监管部门严格执法，遵循依法治市的原则，对所有违法违规行为者均依法处罚的话，恐怕我们的股票市场就得关门大吉了。
综合上述分析不难发现，证券监管部门只能在保护、发展与规范的矛盾中，寻求一种折衷策略，这种折衷策略即为“既管又不管”。
当证券监管部门采取“既管又不管”的策略时，证券投资机构的相应策略自然以“既违规又不做典型”为最优。因为在目前上市公司的基本状况没有实质性变化的情况下，证券投资机构若想在二级市场获得高收益率，唯一的办法就是与上市公司合作操纵股价，并利用上市公司提供的虚假信息诱使个人投资者上当，否则，他们的投资收益极可能为负值。因此，坐庄就成为机构投资人的必然选择。同时，当证券投资机构在坐庄操纵股价的过程中又不能做得过分突出，否则，他们将很可能作为典型被证券监管部门查处，一旦被证券监管部门查处，其经济损失和非经济损失将是巨大的，换句话说，作为典型的机会成本太高。这就是说，机构投资人的最优行动为“温和式坐庄”。
在两人博弈中，若一方了解对手的策略行动，那么，他的最优行动策略的选择就变得非常简单了。在二级市场中，当个人投资者了解了机构投资人的最优策略行动为“温和式坐庄”时，个人投资者的最优策略必然就是跟庄搭车，只有这样，个人投资者才有可能在一个信息不对称的市场中获得较高的期望收益。值得提出的是，当个人投资者采取跟庄搭车的策略时，必须注意见好就收的原则，否则，最后恐怕连存款利率都挣不回来。
三、相对低价购买策略
所谓相对低价包含两个方面的含义，其一是指与同类股票相比，你决定购买的股票相对价格较低；其二则是就你打算购买的股票本身来说，与其历史价位相比，你现在可购进的价位处于一个相对较低的水平。所谓与历史价位相比，并不真正去比较自有股票市场以来整个历史时期的价格，否则，恐怕你现在已经找不到一支除PT或少数ST以外价格相对较低的股票，因为上证综合指数已从1994年的最低300多点上涨到2000年的2000点以上的水平，综合价格指数涨幅是如此，绝大多数股票理应也是如此。我们这里所指的历史价格仅指离当前最近的2～3年左右时间的价格，一般情况下，最长不超过3年。值得注意的是，在比较历史价位时，对于在你考察期间经过大幅除权的股票，一定要对其进行复权，否则，你可能犯“投资幻觉”的错误。
作为个人投资者，必须清楚地认识到，在我国这个高度投机的证券市场中，由于庄家对股价的操纵行为已成为一个较为普遍的现象，这就导致它与成熟市场的重大差异。众所周知，无论从理论上还是从成熟市场的，实践中看，风险与收益是成正比的，即风险越高，预期收益也越大。事实上，在我国股票市场中，这一至理名言却是最值得推敲的。因为我国证券市场中股价的波动主要取决于机构投资人的行为，只有当机构投资人已经能够操纵股价，并且机构投资人试图出货时，才往往会通过对倒等手法刻意导致股价的较大幅度波动，无论是以标准差作为风险的度量标准，还是以期望损失作为风险的度量标准，此时的风险均是较大的，但收益却并不高，期望收益为负值的概率较大，因为，一旦庄家决定出货，在一个较长的时间内股价必然呈下跌之势，这时你很难获得该股票的价差收益，而当一个市场的收益主要取决于资本收益时，最有可能的结果则是，你承担了较大的风险，同时却并没有给你带来较大的预期收益。
从上述分析不难发现，相对低价购买策略正是防止受市场虚假信号诱导的有效方法。除此之外，当我们将相对低价购买方法与前述跟庄策略结合使用时，它还是一种低风险与高收益的有效决策方法。即使是单独使用这种方法，决策者也能做到，在控制风险的前提下博取一个可能的高收益，尤其是随着我国证券市场的不断发展，股市综合指数存在长期上升趋势的情况下，此种决策策略能够获得一个较有保证的、高于无风险利率的风险回报。
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