港中资投行海归潮，本文主要内容关键词为：中资论文,海归论文,投行论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
作为商业银行开展投资银行业务的主力平台，香港中资投行正涌动着一股“回归”潮。近年来，随着H股回归和A+H发行模式的常态化，深沪港市场联动和一体化特点日益明显，截至2007年底，在香港上市的内地企业达到239家，国企和红筹股的市值已超过香港市场总市值的一半。在这样的情况下，中资机构回归，符合客户利益和市场发展的需要，也更有利于促进市场的一体化发展。
在国内金融机构纷纷出海之际，香港中资金融机构“回归潮”涌动。
2008年5月，香港中信嘉华银行以国内注册法人银行的身份在深圳开业。中信嘉华与中信银行同属中信集团旗下，是中信集团控股55%的中信国际金融控股有限公司（中信国际金融控股）的全资子公司，其到内地展业似乎正昭示一股香港中资金融机构回归潮。
早在2002年3月底，中银国际持股49%的中银国际证券在上海正式开业，曾拉开中资金融机构回归幕布的一角。6年多时间过去了，“香港中资金融机构经过国际市场的磨炼和洗礼，已成长壮大，在中国金融业对外打开大门的时候，‘回归’正当其时。”交银国际行政总裁谭岳衡说。
中资机构已成香港资本市场重要力量
在港中资机构是中国金融业国际化的先头部队。从投行、证券经纪、资产管理等几大业务的发展状况看，中银国际、交银国际等一批在香港拥有银行、投行、资产管理、证券经纪全牌照的金融机构已成为香港市场最具成长性的板块，市场影响力日益扩大。
从投行业务看，香港中资机构已全面介入这一领域，成为市场的重要参与者。20世纪前后，除了中金和中银国际以外，内地企业IPO承销商中鲜见中资投行的身影。在上世纪90年代的红筹股上市热潮中，上海石化、上海实业、中国石油等一系列内地企业在港上市融资项目，几乎均由外资行包办。但近几年来，中资机构开始全面介入内地企业在港IPO项目。2007年，在香港IPO的内地企业81家，其中中资机构参与了71家，而担任主承销商的项目达18个，占比22.2%；2008年前7个月，内地在香港IPO的项目为29个，其中中资参与了22个，担任主承销商的7个，占比24.1%。近年来，中银国际牵头和参与了中交集团、中粮集团、新华文轩、中外运、中铁工、中材股份等大型国企的在港IPO项目；交银国际牵头和参与了汇源果汁、中国高速传动、方兴地产、远洋地产、晨鸣纸业、重庆机电、小肥羊等内地企业的IPO项目，2004年至今，共完成承销项目79个，涉及金额高达3656亿港元；建银国际、工商东亚等也参与了众多内地企业香港上市项目。
在经纪业务方面，中资机构也是香港市场增长最为迅猛的板块。香港市场约有430多家证券经纪商，根据交易量，香港联交所将排名前14家的归为A类，排名第15-64名的归为B类，排名第65名以后的归为C类。截至2008年6月末，C类经纪商交易额占比仅为9.36%，B类经纪商交易额占比为35.7%，而A类交易额占比达54.96%。目前，中资机构中，仅有中银香港跻身A类行列，市场占比约为4%，其余30多家从事经纪业务的中资机构中，交银国际等约8家位列B类，市场占有率共约8%，再加上C类中的20多家共约3%的市场份额，中资机构在香港证券经纪市场占有率约为15%。“尽管这一比例与香港‘中国的国际市场’地位不相匹配，但也是近几年才积累起来的。香港本土经纪商的市场份额在萎缩，外资和中资机构都在增长，但中资机构增长速度更快。”谭岳衡说，随着内地与香港资本市场的融合，“在未来几年内，中资机构在香港证券经纪市场的占有率有望提高到50%”。
中资机构在资产管理业务上也发展迅速。比如中银国际、交银国际都已开展了私人银行业务，中银国际的管理规模达1000亿港元。
更重要的是，在香港市场几番摸爬滚打，中资机构已经积累了较丰富的国际化运作经验。以投行业务为例，2007年以来，由外资投行完全操办的内地企业在港IPO项目已非常少见，更多是以“中资+外资”的模式进行。如复星国际在港IPO，其联席全球协调人及联席账簿管理人就由摩根士丹利、瑞士银行及中金公司担任；中交集团的联席全球协调人及联席账簿管理人由中银国际、美林、瑞士银行联合担任。
尽管目前外资投行在上市融资多个操作环节中仍然拥有相当大的优势和话语权，但中资机构与外资大行的合作过程中，在投行项目的定价能力、全过程操作能力等方面都有了极大提升，可独立承销各种大型企业的上市融资项目。再加上在文化背景、跟踪服务等方面，中资机构与内地企业更容易沟通和产生认同感，因此，在近几年的企业上市融资项目中，外资也乐于与中资投行合作，优势互补。同时这也使中资投行在香港一级市场中获得了越来越多的业务，逐渐跻身香港投行业的第一方阵。
而且，为了加强这些机构的实力，它们的母公司近年来也对其进行了增资。2005年，在建行H股上市之前，建行对建银国际增资3亿美元，使其资本金增加约6倍，达到30亿港元。交银国际也获得母公司交通银行的增资，资本金达到20亿港元。近期，工商银行更是对外宣称将对工银国际增资10亿美元。从资本金实力看，中资金融机构在香港实际运作的资本金超过200亿港元。
回归时机已成熟
中资机构已具有一定的规模，也积累了国际化、市场化的运作经验，并具有一定的国际影响力。随着中国资本市场的国际化，大批外资投行纷纷与内地券商合资，搭建中国内地市场的业务平台，中资机构的回归也势成必然。
2008年1月1日，经过修改的《外资参股证券公司设立规则》（以下简称“新规则”）生效，除和国内券商成立合资券商从事投行业务外，新生效的规则还允许外资通过证券市场上二级交易持有上市证券公司不超过25%的股份。迄今，外资投行已抢先一步，纷纷与国内券商成立了合资公司。2008年6月15日，中国证监会批准同意瑞士信贷与方正证券共同出资设立瑞信方正证券有限责任公司。瑞信方正成立两天后，另外一家合资投行华欧国际获准从事长三角地区的经纪业务，成为又一家事实上拥有全业务牌照的合资投行。
有关法律人士认为，中资机构和外资投行一样，可遵循新规则与内地券商成立合资公司。应该说，从政策层面看，中资投行的回归不存在任何障碍，中资机构也迫切希望能够回归内地开展业务。对中资机构而言，回归对其未来发展具有战略意义。一方面，相比内地市场，香港市场的发展空间有一定的局限性。2007年，深沪交易所的IPO融资规模为4771亿元，较香港市场2870亿港元的总融资额高70%左右。而2008年上半年，两地IPO融资额同比分别大幅下降41%和51%，据普华永道预计，两地全年IPO融资额将分别为2500亿元和1300亿元，内地的融资规模几乎是香港的两倍。
而且，近年来，随着H股回归和A+H发行模式的常态化，深沪港市场联动和一体化特点日益明显，香港市场已成为名副其实的“国际化的中国市场”。截至2007年底，在香港上市的内地企业达到239家，国企和红筹股的市值已超过香港市场总市值的一半。在这样的情况下，中资机构只能做香港市场，既不符合客户利益，也不符合市场发展的需要。“在港中资机构的业务也应该因应市场步伐，一体化发展。”谭岳衡说。
更具比较优势
客观上看，外资投行在企业价值判断、项目操作技术等方面仍然具有相当强的优势，但就投行业务的其他要素而言，其在中国内地市场几无优势，比如曾让众多中国大型企业海外上市时异常倚重的“国际化客户网络资源”。
事实上，外资投行前几年几乎包揽中国大型企业H股的IPO项目，一个重要的因素就是其全球化的投资者网络。在中国银行、招商银行、中交集团及复星集团等企业在港IPO过程中，作为主承销商之一的瑞银引入了包括沙特王子在内的、有价值的中长线投资者，帮助企业把股票卖到全球。这种投资者网络优势，是融资项目成功的重要保证，也一直是内地企业海外上市选择承销商时的重要考量。
外资投行的这种客户优势，建立在其庞大的理财客户基础之上。在瑞银承销的多个项目中均积极出任基石投资者的香港恒基集团董事局主席李兆基、嘉里集团董事长郭鹤年、新世界董事局主席郑裕彤和中信泰富董事局主席荣智健等，都是瑞银私人银行的大客户。但如果是A股市场的IPO项目，外资投行将不复拥有这一优势。
因此，从客户资源来看，中资机构有绝对优势。中银国际、工银国际、交银国际、建银国际等，母公司均为中国五大商业银行，在内地拥有广泛的客户资源和网点渠道。而且从各银行的战略定位看，这些中资机构无一例外是总行开展投资银行业务的主力平台。那么，一旦这些机构顺利回归，必然可以得到母公司在客户、上市项目资源等方面的相应支持。
当然，要将海外市场积累的经验有效转化成内地市场的业务能力，还需要机制上的保证。“目前，中资机构在人才机制、激励机制上，都已与国际化原则接轨。”谭岳衡说，以交通银行与交银国际的关系而言，总行的原则是“资本为纽带、回报是根本、市场是导向、集团是后盾”。
回归7年的中银国际证券发展历程，验证了市场化机制是中资机构开展内地业务的必要基础。2002年获准成立后，中银国际证券成为中外合资的综合类券商，中行全资子公司中银国际持有其49%的股权，并获得了100%的管理权。在经纪业务上，中银国际证券以国际化理念为导向，专攻机构客户，取得了良好成绩。但由于中银证券的实际管理权一直在中行总行，在激励机制上没能和中银国际一样市场化，有时和中银国际做同一个投行项目但激励程度相当悬殊，因此在成立之初，中银国际证券投行业绩乏善可陈。据悉，2007年下半年，中行总行把中银证券人事权和管理权下放给中银国际，中银国际随即改组整合中银证券。据中国证券业协会的统计，2007年中银国际证券交易总金额达到10528.1万亿元，在102家券商中排名第25位，承销金额551.1亿元，排名第4，而其储备项目也使得中银国际在2008年H股上市难度加大的情况下，依然拿到8-10个IPO项目。
在人才优势上，外资投行也已不那么突出。外资大行基本上都是聘任那些本土化人才，作为其在中国市场的“开拓者”。如今中资金融机构也都是聘用这类复合型人才，可以预计，一批有中国背景、熟悉中国国情同时了解国际市场规则，并在中国资本市场、尤其是香港资本市场有丰富操作经验的投行家，无疑是中外资金融机构的争夺焦点。
尤其是在内地企业的定价上，中资投行同样也有外资不可比拟的优势，“相比外资投行，更加了解内地的企业文化、制度、未来发展方向和其他各类需求，更加有助于内地企业的成长壮大。”谭岳衡说。
事实上，外资投行的定价能力正遭遇前所未有的挑战。2008年上半年，瑞银2006、2007年参与承销的21家内地企业香港IPO项目中，复星国际、SOHO中国、中外运航运、武夷国际药业、比亚迪电子等10只股票跌破了发行价，其中，前4家企业跌幅基本上为其发行价的一半；摩根士丹利2006、2007年参与承销的21宗香港IPO（包括2008年初的宏华集团）中，也有10只股票跌破发行价，高盛2006、2007年参与承销的14宗香港IPO中，则有9只股票破发。
将成内地市场第三种势力？
中国资本市场对外开放的大门已然洞开。目前已成立的合资券商有高盛高华、瑞银证券、海际大和、瑞信方正、华欧国际等，摩根士丹利和华鑫证券、花旗集团和中原证券、德意志银行和山西证券都在拟议成立合资投行。而经过前几年的整顿重组，以及牛、熊市的磨砺，中国本土券商的综合实力大为增强，证券行业进入良性发展轨道。中资投行的回归，有利于促进市场的良性竞争。
我们看到，外资合资券商的A股承销业务开始爆发性增长。2007年6月底，蛰伏几年的瑞银证券与中信证券、中金公司担任中石油A股IPO的承销商，承销总金额高达600亿元。此外，瑞银证券在西部矿业80亿元、太平洋保险250亿元和中海集运150亿元的A股发行中担任主承销商。2007年，瑞银证券总承销金额达到398.25亿元，排名第7，跻身中信、中金、银河、中银国际证券等所占据的A股承销的领跑阵容。高盛高华2007年的承销金额也达到158.94亿元，在70家券商中排在17位。
而中银国际证券发展态势不输外资背景的合资券商。“经过国际市场磨炼的中资投行，更加清楚国际市场变化规律，并拥有国际投行业务运作经验，最有可能率先成长起来，与外资全面竞争。”谭岳衡说，中资机构多年在海外的规范运作经验以及国际化的理念，同样可为国内市场带来国际投行的先进技术，而且将成为海内外市场一体化运作的重要推动力。