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供需失衡是黄金重拾升轨的主要动力
自从1982年以来，黄金进入下降轨道的调整期，出现了长达二十年的熊市，整个金矿业都处于低潮期，不少开采黄金的公司宣布结业或被淘汰。在行业处于不景气情况下，投放在勘探及开采金矿的资金不继减少，发掘出来的黄金矿洞数量亦不多，造成今日的黄金供应短缺。但是，黄金的消费市场却依然篷勃，中国对黄金需求尤甚殷切。从供求方面来看，未来几年，黄金的供应量远远落后于其需求量，这是推动金价大幅飙升的主要动力。世界黄金协会指出，黄金每年的需求量超越其开采量300吨至500吨(见表一)，而未来几年开采量更由现时的2600吨急降至2000吨。
表一：黄金的需求量及供应量比较
需求(吨)2004年 2005年
第一季
金饰2610
707
工业411100
散户投资342101
交易所黄金基金 133 89
总需求 3496
977
供应(吨)2004年 2005年
第一季
矿产(对冲后)2022
561
央行沽金478254
回收金器828229
总供应 3328 1044
供应过剩/不足
-168
+47
资料来源：明报2005年6月27日“需求仍殷切 黄金可低吸”
但是另一方面，市场对黄金需求呈现强劲的增长，而这股动力主要来自中国强大的“好金”消费群。自从上海成立第一家黄金零售交易市场后，中国黄金市场日益壮大和篷勃发展，世界黄金协会发表的调查报告显示，中国内地在2005年第一季度对黄金总需求较去年同期上升14％。而全球在2005年第一季度总需求量比去年同期，按吨数计算上升26％，以美元价值计算大幅增长32％，而金价亦因中国强劲的消费而往高位爬升。北京奥运来临，黄金投资热浪将卷席中国。2005年3月初，世界第一套《北京奥运金》在广州首先发行，受到投资者的热捧。还未正式开卖，就已被省内的投资者们预订了近八成五。随着北京奥运的来临，黄金投资的热浪将推向高潮。同时，受到宏观调控的影响，中国股市持续不振，屡创新低，中国政府采取一系列措施防止房地产过热。在股市低迷及房地产过热困境下，投资者急需为资金寻求出路。黄金理所当然成为投资者追捧的对象，金价亦因受到支持而急速上扬。另外，中国人民银行在今年7月宣布人民币升值2.1％，但是幅度仍然未足够，现在人民币汇率走强，美元兑人民币的汇率接近八的水平。中国贸易顺差不断扩大，增加了人民币未来再度升值的压力，中国人民银行或许透过增加黄金在外汇储备的比率，来确保未来人民币自由浮动时的稳定性和减低汇率风险。
此外，亚洲各国包括南韩及日本等国家持有大量外汇储备，近年已经逐渐减美元资产，并把美国国库债券及其它美元资产转为黄金以达到分散风险目的，可见他们对黄金的需求殷切。最近，俄罗斯、阿根廷和南非央行央行表示，将把黄金的储备倍增。市场猜测，其它央行将陆续开始增加黄金储备。国际石油价格持续走高，以出口石油为主的俄罗斯的黄金外汇储备迅速增长。最近，俄罗斯央行黄金外汇储备管理局局长格吉娜表示，俄罗斯石油公司不断将出口石油赚来的美元卖给中央银行，导致黄金在央行黄金外汇储备中的比重持续下降。她指出，黄金在黄金外汇储备中的合理比重为10％，而目前这一比例仅为2.26％。俄罗斯中央银行拟将黄金储量从目前的400吨增加到增至800吨。而一些亚洲新兴市场，比如印尼和越南也亦步亦趋开放黄金市场，当地消费者对黄金的需求亦大幅增加。在黄金投资需求方面，印度、日本、越南及土耳其四大主要市场，对金币及金条的需求十分蓬勃。在供应有限及大幅减少的情况下，黄金价格将会再度上扬，并挑战80年代的新高。而强大的需求，则为金价上扬注入动力。因此，在供不应求下，黄金的价格在未来几年将不断飙升，带领我们步入璀璨的“金色时代”。
2006美元强弩之末，黄金蓄势待发
市场对美元中长期贬值忧虑亦促成黄金走势坚挺。过往数据显示，美元汇率和金价成正反比。当美元处于强势时，金价则会下滑，相反，当美元处于弱势时，金价则会上扬。但是，自今年5月以来，这种反向的关系有所扭转，尽管美元维持强势，但是金价亦不遑多让，同时逞强，从低位415美元攀升至2006年1月9日550美元。目前美元短期走势回勇，但从中长期来看，美元将归于其位，回复其始，走势不容乐观。中长期而言，美国加息周期已接近尾声，待2006年中加息周期完结前，美元将提早进入“寒冬期”。另一边厢，贸易赤字的困扰将重新浮现，美元难免饱受赤字之困窘。尽管美国经济增长强劲，尽管美国经济数据亮丽，但是市场已经消化此消息，美元己向下调整，显露弱势和处于下风。
美国储蓄率偏低，但消费支出却依然强劲，举国借债度日，以致债台高筑。美国出现双赤字(财政赤字和贸易赤字)，美国公布的贸易赤字高居不下。第3季经常账赤字占美国国内生产总值6.2％，第2季则占6.4％，第1季占6.5％。不少投资者对美元却步。中长线而言，庞大的贸易赤字(见表二)，将令美元处于守势。美元的未来投资价值因而大减。相反，金价却在最近两年重拾升轨，屡次破位而上，大有重演二十年前的辉煌历史。
2001年的恐怖袭击，黄金再次发挥避险的功能，获得投资者的青睐，重拾升轨。在庞大双赤困扰下，美元大幅贬值，一度呈现弱势，由2002年兑欧元最高位的0.8560大幅滑落至2004年的最低位1.3670，跌幅十分惊人。而金价则借势破位而上，重拾升轨，大幅上扬，攀升至24年的高位，而“金色时代”亦随此而悄悄来临，预料金价仍将维持坚挺及凌厉走势。
油价高企成为金价飙升的导火线
油价上涨引致预期通胀加剧，投资者对通胀的忧虑成为金价上涨的主要动力。相比35年来的平均比率，黄金价格与石油价格比率严重失衡。从1970年到今年4月，黄金价格与石油价格的平均比率为15.7∶1，即15.7桶石油换取1盎司黄金。现在每盎司黄金490多美元，每桶石油60美元，它们的价格比率为8.32∶1。依此来看，明显石油的价格比黄金昂贵，黄金相对石油的价值偏低。若以现在每桶石油60美元来计算，根据黄金价格与石油价格的平均比率，黄金的合理价格应是942美元。因此，黄金上行潜力远高于其下跌的风险。
通胀预期升温加速金价的攀升
表三及表四显示美国9月份强劲的消费物价指数及生产物价指数。9月份消费物价指数大幅飙升1.2％，是25年以来的最高增幅，而9份的生产物价指数亦创下15年以来的最大增幅，月率增长1.9％，年率增长6.5％，反映了美国受到多个风灾如飓风卡特利妮及丽塔的影响，引致美国能源价格及生产成本上升，显示美国的通胀压力不断升温。另一边厢，2005年，两年期美国国债收益率已经从3％攀升至4.29％。而十年期的美国国债收益率已经触及4.60％。反映了投资者对通胀的预期升温。通胀的预期将主导黄金飙升。黄金是预测未来通货膨胀最快捷、最灵敏、最准确的标尺指针。这种特殊能力比消费物价指数(CPI)和油价有过之而无不及。权威机构H．C．W ainwright&Co．的研究报告指出，当通胀来临之际，黄金价格往往最先发出感应讯号，而不是华尔街和伦敦金融市场作出的反馈。因为当通胀悄然来临之际，基金经理们往往提前在其投资组合中增加黄金的投资比重，以对抗严重通胀所带来的致命威胁。通胀时代的来临加速金价的攀升。
回归平均(Reversion to the Mean)调整来临
一般来说，金融市场往往出现回归平均的调整过程。当股市相对其平均值呈现不规则偏高时，或金价相对其平均值出现不规则偏低时，金融市场将出现回归平均调整。现在，我们正处于这个回归平均调整阶段，金价潜在上升空间高于其下跌的风险。近来，股市正亦步亦趋朝着回归平均方向调整，我们预料金价亦将如此，扭转其估值偏低的形势，大幅上扬。另外，过往数据显示，黄金的价格跟股市成反比。当股市处于高峰时，金价处于低位，反之亦然。现时，美国股票市场疲弱，道琼斯工业平均指数窄幅徘徊，并无大幅上升的迹象，反而因累积不少升幅处于向下调整的阶段，而金价已经悄然由低位掉头回升，“金色时代”亦随之来临。
表五显示自1900年以来道琼斯工业平均指数与每盎司金价的比率。当道琼斯工业平均指数与每盎司金价的比率处于高水平时，股票的价格相对黄金较高，理应沽出股票，买入黄金。过去三年里，道琼斯工业平均指数犹如70年代一样呆滞，而黄金价格则像30年前一样爬升。从历史角度来看，这种状况在未来数年将可持续。历史上，道琼斯工业平均指数与每盎司金价的比率的高峰期出现在1928年，1965年及1999年。而1999年10则达到顶峰，比例是44∶1。现时，道琼斯工业平均指数仍高居不下，而黄金价格则在低位徘徊，道琼斯工业平均指数与黄金价格的比率是22∶1(目前金价为550多美元/盎司，道指在10900点附近)。道琼斯工业平均指数与每盎司金价的比率仍处于高水平，这暗示黄金相对于股票的估值偏低，有较大的折让，投资价值自然获得投资者的青睐。
黄金兼具保值、避险和对冲三重功能
黄金的独特性亦吸引着一些“好金之徒”。黄金与其它资产不同，是一种特别的资产。它的独特性在于保值、避险和对冲。近期，石油价格屡创新高，消费者饱受通胀的恶魔困扰着，货币的购买力下降，具有保值功能的黄金将大受投资者欢迎。另外，在国际冲突和政治秩序混乱时，黄金往往发挥着避险功能。2001年的恐怖袭击，令到长期处于低位的金价为之一振。最近，伦敦发生炸弹大爆炸，黄金再次发挥避险功能，由大爆炸前夕(2005年7月6日)的421.4美元大幅攀升到大爆炸后(2005年7月7日)的428.8美元。未来几年，地缘政治的不稳定性和世界秩序的不稳定性，比如恐怖袭击的威胁、宗教冲突、台海危机以朝鲜核问题等仍然困扰着金融市场，给金融市场带来种种风险和不确定性，能发挥避险功能的黄金将受到投资者的青睐而蓄势上扬。此外，黄金是还是一种十分有效的对冲和分散风险的工具。黄金作为资产组合的有效分散者，扮演着对冲及分散风险的功能，可以提高投资组合的表现。近年来，面对金融市场的不确定性，基金经理在资产组合亦加入黄金以达到分散组合和风险的目的。
资产的回报欠佳，黄金投资乘势而起
另外，在其它资产的回报欠佳的时候，黄金势必成为投资者的宠儿。黄金价格跟其它资产(标准普尔500指数、国库券及长期债券)价格成反比例。现时，美国长期债券价格下降，黄金呈现了上升的势头。美国在连续加息十三次后，美国股市正有向下调整的趋势，而黄金则蠢蠢欲动，蓄势待发。此外，美国在连续加息十三次后，国库券价格一度不升反而下跌，为投资者提供了讯号。美国连续十三次加息后，长债的收益率大致维持原状，这种不正常的逆转，反映长债的回报欠佳，同时亦反映投资者看淡经济前景，资金势必流向金市，推动金价上扬。另外，道琼斯工业平均指数这两年在10900点以下的1000点窄幅徘徊，并未呈现向上突破局面，而股票的市盈率偏高而回报率则偏低。股市及债券从上个世纪80年代兴起，经历了20年的牛市，现已渡过了其强大的生命周期，而黄金则处于生命周期的上升期及成长期。投资主题亦由股票、债券转移到金市，获得投资者青睐的黄金蓄势上扬。此外，美国房地产潜在爆破的泡沫，令投资者却步，相反，金价现正处于上升的轨道，投资价值尤胜其它资产。
此外，宏观经济因素亦有利黄金走势。美国在连续加息十三次后，已接近尾声。一旦美国的加息期完结，美元将重回弱势，由于美元跟黄金的价格成反比例，黄金势必大幅反弹及飙升。在石油价格屡创新高及美国供应货币量不继增加下，美国通胀已经重临。在高油价及高通胀的阴影笼罩下，货币贬值，能保持价值功能的黄金势必大涨。
历史循环，黄金发挥避难所功能
历史上，黄金的高峰期在上个世纪70年代未期及80年代初期，由于地缘政局动荡及中东战争，引发石油危机，油价大幅飙升，黄金成为避难所，金价屡创新高，一度创下850美元的历史新高。随着中东战争结束及油价大幅下滑，金价应声而下，随即展开长达近二十年熊市。黄金在1982年至2000年经历了长达近二十年熊市，现已重回昔日之勇，节节向上。2001年的恐怖袭击，黄金再次发挥避险的功能，获得投资者的青睐，重拾升轨。此外，美国双赤严重以及美元大幅贬值，均令金价大幅上扬，攀升至24年的高位，掌握金市的投资者已悄然入市，而“金色时代”亦悄悄来临。
综观以上分析，未来几年，中国经济仍然持续迅速发展，居民对黄金的需求殷切，人民银行亦增持黄金，成为金价显着飙升的原动力。另一方面，美国双赤庞大，仍然无大起色，美元中长期难脱弱势，而通胀忧虑的升温将推动金价大幅攀升，再现二十年前的辉煌，并挑战850美元的历史新高。策略性的投资者已伺机转向金市，而“金色时代”亦悄然随之而来。