96世界资本市场新动向，本文主要内容关键词为：资本市场论文,新动向论文,世界论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
当今世界资本市场的融资方式正在发生变化，银行贷款弱化，证券投资逐渐成为主流，这种情况迫使吸引外资的发展中国家加速改造自己内部的经济结构，而中国正处于这样一种改造过程之中。
2月9日，巴西政府对流入的外国资本颁布限制措施，规定外国投资者必须对参加私有化的基金交纳5%的税， 进入巴西的资金必须在国内停留18个月以上，如果提前撤出，必须交纳20%的税，同时，巴西企业接受外国贷款的期限从两年扩大到三年。
巴西政府之所以强行限制外国资金进入，是因为情况发生了一些变化：今年以来，国外资金流入剧增，仅1月份， 流进的国外短期资本就达到了32亿美元。而就在不久之前，巴西中央银行的官员还认为没必要对流入资本进行任何限制，因为进入国内的资本都是“质量最好的”，是长期贷款和生产性的投资。
在亚洲的香港证券市场上，股价指数正在节节上升，从去年下半年以来已经上升了近2000个点，很难估计今年它的最高点在哪里，如果照目前这个上升趋势，今年有可能突破1993年12000多点的历史高点。
本文开篇举出巴西和香港两个例子，意在让人们引起注意：新兴资本市场的又一轮高潮可能正在到来。
活跃的美国投资者
今年2月份， 美国《华尔街日报》发表了一篇题为“美国投资者购买的外国股票创下了记录”的文章。仅去年前三个季度，美国投资者的有价证券中就增加了359亿美元的海外股票，其中，在亚洲股票市场投 入了216亿美元。霸菱证券公司估计，1995年， 美国在外国股市上的投资大约为550亿美元，其中大约有150亿美元投在新兴资本市场，在日本股市投入得最多，接近300亿美元。
据估计，到去年底，美国持有的外国股票已达到3600亿美元，这个数字首次超过了外国投资者购买美国股票的数目，美国证券业协会说，这些海外股票大约有70%是在过去的8年中累积的，而在1990年以前， 外国投资者持有的美国股票是美国人持有的海外股票的2倍。
值得注意的是，美国投资者购买外国股票创下新记录是在国内股市大幅上扬的情况下进行的，这说明美国投资者并没有忘记通过海外股票以分散投资风险。去年9月，美国《商业周刊》一文指出， 美国投资者坚信把宝全押在本国市场上，到头来风险会更大。因此，它们继续在世界各地寻觅，力求证券多样化并增加持有量。
作为美国工业大规模全球化的反映，美国证券投资正在迅速增长，据国际货币基金组织估计，目前，在美国约9 万亿美元的退休金基金和共同基金中，证券投资额所占的比例已由1991年的5%上升到12%。 这一比例肯定还将持续增长，美国一家金融咨询机构估计，到2000年，各退休基金投放到国外的资产将达到7325亿美元，即比现在的数目将多一倍。
当然，前几年里美国海外投资也曾发生过一些变动，例如1994年当美联储大幅度提高利率时，许多美国投资者将资本抽回了美国，由此导致了墨西哥的金融危机以及拉美、亚洲和东欧的震荡。霸菱证券公司人士估计，美国那次变动利率，使其在国外的投资由1993 年创记录的4370亿美元下降到1994年的2330亿美元，一年之间下降了2000多亿美元。 这等规模的资金回流变化不能不引起世界性的金融市场震荡。
但事情发生过后，人们发现所有的新兴市场情况并非都一样。特别是投资公司们将这些年海外投资的平均回报率计算之后，发现即使在全球市场定期发生恐慌和风波的情况下，在海外投资仍然比在国内投资的收益率高。在过去10年中，美国退休金基金的海外投资所获得的复合年度回报率为18%，要比在国内高将4个百分点。因此，1995年， 一项对1620个美国退休金基金的调查表明，其中65%的基金已经到国外投资了，还有28%的基金打算在短期内也这样做。调查还发现，这些基金中有17%投资在新兴市场，尽管这些市场发生过较大的动荡，它们也不曾把资金抽走。鉴于此，专家们预计，1996年，美国在海外股市上的投资将达到700亿美元。
新兴市场仍是投资热点
今年初英国《经济学家》杂志刊登一篇文章，认为新兴市场国家和地区今年仍是投资的热点。其根据是什么呢？文章分析说，过去在某种程度上影响人们投资于新兴市场的全球流动资金紧缺状况，现在看已经结束。霸菱证券公司用来自50个国家的有关货币供应量增长情况和利率的数据，编制了一张涉及全球流动资金情况的月份指数图表。此图表指数表明，自1995年初以来，过剩的流动资金已大幅度增加，原因是由于美国和欧洲各国银行最近几个月来一直在降低利率，与此同时，日本为了振兴其经济，日本银行一直在向国内经济注入资金。
这些“过剩的流动资金”，是指那些没有直接花在商品和服务上的资金，因此可以将其投资于金融资产。从历史上看，流动资金的循环是按固定模式进行的。在这种循环的不同时刻，一种金融资产往往会比另一种走俏。当美国和其他发达国家的流动资金猛增的时候，首先受益的是它们本国的股票市场，然后，资金将会流向外国。这就是说，在欧美发达国家的股市达到一定高峰之后，新兴资本市场的高峰不久就会到来。
按这种理论推测，最近发达国家流动资金的增加，将导致新一轮到国外购买股票的热潮。1993年，那股热潮曾导致620 亿美元涌进了新兴市场的股市中。1996年的情况如何呢？霸菱证券的人士预测，越过边界流入新兴资本市场的股票投资将从1995年的150亿美元猛增到500亿美元，其中60%以上将流入亚洲，尤其是香港、马来西亚、菲律宾、泰国和印度尼西亚。当然，流动资金增多只是新兴市场再度崛起所需的诸多因素之一。另一因素是相对较低的股票价格。从多角度来衡量，新兴市场目前股价是近10年来最低的，其市盈率与以后5年增长率的比率约为3或小于3，而在美国和英国这个比率超过6，在日本几乎达到了14。另外证明新兴市场股票再次变得比较便宜的事实是，新兴市场的股票价格与美国标准普尔公司的500 种工业股票价格指数的比率已降到这些新兴市场还未成为投资热点的1992年年底的水平。
由于以上原因，尽管过去的一年里，发生了墨西哥金融危机，但西方国家对新兴市场的投资势头有增无减。去年10月，美国商务部出版了它的第一本投资指南刊物《新兴大市场：1996年展望和原始资料》，这10大新兴市场是：中国经济区（包括香港和台湾）、印度、东盟（文莱、印尼、菲律宾、新加坡、马来西亚、泰国和越南）、韩国、墨西哥、巴西、阿根廷、南非、波兰和土耳其。美国商务部的一位副部长说，在过去的两年中，没有发生什么使克林顿政府不相信美国出口商和投资者将在10个“新兴大市场”找到最佳机遇的事件。到2010年，美国对新兴大市场的出口很可能超过美国对日本和欧洲出口的总和。还有一种乐观的估计认为，到2010年，新兴市场可能占世界股票市场资本总额的45%，而现在仅占15%。
英国伦敦的一位投资主管说：“墨西哥只不过是打了嗝而已，如果按照5年的时间观念来看，事件并没有发生什么变化。”在经过1994 年的一场大退潮之后，很多新兴市场今天已重现活力，墨西哥股市反弹了51%，阿根廷的布宜诺斯艾利斯股市自1995年3月以来猛升了70%， 香港股市在过去的一年中也上升了大约50%。
许多投资者还相信，只要选择好了投资场所就能成功。美国的信孚银行通过一种数学模型，将新兴市场中的投资风险量化，最后得出的结论是，菲律宾、印度尼西亚、韩国和以色列为全球最佳投资市场，俄罗斯、巴西和南非次之。纽约国际信托公司最近预计，今后6到12 个月，最有吸引力的两个地区是日本和远东、香港、新加坡和泰国将倍受青睐。
证券投资将成为主流
当今世界各国的经济相互依存度越来越大，资本在国际间的流动性越来越大。在发达国家之间，自70年代以来，经合组织国家的国外资产和负债已大大增加。1995年，美国的对外负债总额大约为3.2 万亿美元，在国外的资产大约为2.5万亿美元，而在1977年， 美国的对外负债额仅为3000多亿美元。
日本在海外拥有的资产最多，1994年底时达到2.42 万亿美元， 而1977年仅为790亿美元。英国的国外资产目前相当于它国内生产总值的 215%，而美国的国外资产只有国内生产总值的35%。
从80年代初开始，全球化和建立世界经济、政治与社会生活新结构的速度越来越快。其决定性的因素是信息革命、资本主义的结构调整、世界经济的相互依存、国际地缘政治空间的统一调整和世界生态的相互依存，在资本主义的结构调整中，作为原组织基础的凯恩斯理论被新自由主义取代。随着国际政治体制的巨大变化，冷战的结束和两级对立格局的消失，一种超越国家的区域主义逐渐出现，一种新的经济力量——新兴市场崭露头角。
在这一过程中，金融体系在新技术的作用下首先进行了变革。美国在80年代初率先实现了信贷的证券化和股票化，大量新金融中介机构脱颖而出，而它们的出现意味着银行中介作用的退化和地位下降。
新体系在世界上迅速发展，导致金融市场全球化和信贷证券所有权的跨国化。就美国而言，外国人拥有的债券和股票在1980年仅相当于国内生产总值的9%，到1990年上升到93%。在德国，这个数字从8%上升到58%，日本从7%上增加到119%。其结果，证券投资成为世界上超过银行贷款和直接投资的主要投资方式，在过去以银行贷款为主的时代，如果债务国拖欠贷款，银行往往需要同它们谈判好几年，但购买新兴市场的股票或债券，投资者一看情况不妙，立刻就会抛售股票和债券，将资金退出。
这种方式利弊参半，好处是投资速度快，效益高，资金可以迅速流到需求资金的地方，坏处是由于资金进出快，容易给金融体系和一国的经济带来不稳定。但不管怎么说，证券投资现在西方发达国家之间已成为相互投资的主要手段，日后在对新兴市场的投资过程中，也必将成为国际相互投资的主要方式。
在这种新形势下，中国的海外融资方式将何去何从？亟待人们思考。
新兴工业国家如何适应这种形势
事实上，当今西方发达国家的确拥有大量的闲置资金可供海外投资。以日本为例，目前就有相当于10万亿美元之多的闲置资金，而这些资金无一不想在能获得高回报的地区进行投资。在即将进入21世纪的历史关头，世界所面临的大问题可能就是：发展中国家如何利用发达国家的资金和技术。
由于缺乏经验，墨西哥在最近两年里受到了挫折，但这不等于资本市场全球化的潮流发生了逆转。这股大潮的主流并没有改变，只是世界各个国家都需要从中吸取教训，重新制定新的规章制度。
从发展中国家来说，在资本市场上筹资，就得遵循市场的准则。大量的资金流动对各国的经济主权都起着限制的作用，但这种限制有时是有利的。举例来说，一个国家要想吸引外国投资，那么这个国家就不得不尽快地提供更多的经济情况资料。去年10月，国际货币基金组织宣布了一些计划，要求从世界资本市场借款180 个成员国提供更多的经济信息。这些国家将被要求迅速地将它们的经济信息传输到互联网络上，这些信息将包括外汇储备、中央银行的资产负债表、利率、货币供应量、经常项目差额、预算赤字或盈余、消费品价格指数和经济产出指数、外债和还本付息的费用等。
那些拥有计算机、调制解调器和接受联机服务的放款人以及其他任何人，都可以在这个网络上获得那些经济信息。在这种情况下，私人资本市场的迅速发展，已大大缩小了世界银行以及地区性开发银行的作用。在1994年新兴国家从国外筹集了1860亿美元私有资金，官方资金仅有180亿美元。在1995年发展中国家的大约1700亿美元的外来资金中， 私人资金约占1300亿美元。
实际上，私人资本的迅速增加，与90年代以来发展中国家大力提倡改革是分不开的。发达国家的资金向发展中国家流动，在很大程度上取决于这些国家的改革和开放程度如何。
以波兰为例，1995年，即使在共产党人重新上台执政的情况下，外国投资仍然剧增了60%。全年有801多家外国公司到波兰投资， 其中包括诸如固特异公司、米什兰公司和法国烟草火柴公司这样一些大公司。
目前，波兰正准备进行需投资200亿美元的四项大计划， 其内容有：安装数字移动电话、调整石油工业、调整能源工业和修建高速公路。另外，在私有化方面，政府正在为90家国有企业寻找买主，1996年，波兰将出售产值约达20亿美元的全国铜生产企业24%的股份。
在东欧，捷克的资本市场发展也十分迅猛。1995年布拉格股票市场的交易额比1994年增长2倍以上，达到约72亿美元。 由于捷克经济状况不断改善，经济转轨稳定进行，专门从事各国经济状况评估工作的标准普尔公司于去年11月将捷克国家银行和捷整个经济的信贷信誉水平从原来的BBB+级直接升至A级，与香港、冰岛、 泰国和马耳他等国齐名。 11月28日，经济合作与发展组织吸收捷克为第26个成员国，使捷重新跻身于世界发达国家的行列，在东欧诸国独树一帜。
从去年3月起， 捷克公民手中的通过投资券私有化得到的股票开始上市，使捷克的上市股票达到1700多种。通过股票市场，分散在小投资者手中的股票不断向大资本所有者手里集中，与此同时，西方资本也进行了大肆购买。由意大利通用石油公司、美国大陆石油公司和英荷壳牌石油公司组成的国际石油财团，用1.73亿美元购买了捷克石油精炼公司49%的股份。 由荷兰和瑞士两国电信公司组成的电信资源公司出资13 .2亿美元购买了捷电信公司27%的股份。美国航空工业界著名的企业家丹尼尔·丁曼用1.4亿美元购买了捷7家企业的股份，其中包括捷克北部的造纸联合企业和玻璃联合企业等。
外资大量进入捷克，无疑将进一步加快捷企业的技术改造和现代化。展望1996年，捷克的股市将进一步上涨。
全球化的目标不可动摇
事实证明，对于一个新兴市场国家来说，对外来资金敞的口子太宽不行，卡得太紧也不行。门开得太大，象墨西哥那样毫无节制，容易对本国经济和金融市场造成大的动荡，但门关得太紧，也容易丧失良机，错过发展的机会。
有了墨西哥的经验教训，发展中国家和发达现在都在变得聪明了。某些发展中国家已采取了谨慎吸引外资的政策，如将国外直接投资与证券投资的比例定为1:0.7，而超过1:1的比例则需要引起注意。最近巴西采取的措施，更值得各发展中国家借鉴。
由于世界资本市场的融资方式正在发生变化，银行贷款弱化，证券投资逐渐成为主流，这种情况迫使吸引外资的发展中国家加速改造自己内部的经济结构，而中国就正处在这样一种改造过程之中。
现在要注意世界上两种不同的倾向，一是西方发达国家内部由来已久的保守主义力量。这股极右的保守主义势力不论是在法国还是在美国都有一定来头。最近美国的帕特·布坎南说是一个典型代表。这位57岁的美国共和党总统竞选人坚决呼吁实行贸易协定和世界贸易组织，更反对跨国投资，极力主张新保守主义和孤立主义。然而，就这样一个人，居然在目前的总统竞选活动中大受欢迎，得票数仅居参议院领导人多尔之后。
另一值得注意的动向是发展中国家在向新经济体制转变中迟疑不决的状态。例如泰国在前两年由于资本市场开放度比较大，因而受冲击比较大。在遭受了几次大幅度的震荡之后，对资本市场似乎要采取过于严厉的保护措施。中国目前在向市场经济转变的过程中也困难重重。停滞与突破，对于发展中国家来说都是一场严峻的考验。
因此，不论是在发达国家还是在发展中国家，保守主义都有着一定的市场。如果这种倾向占了上风，那么，真正可悲的将是对实现全球经济一体化目标的影响。世界有可能将再次陷入隔绝和彼此孤立状态。我们在更多地注意国际资本市场动向的同时，不能不对这些可能对世界经济形势产生影响的政治因素进行关注。
但是，当今真正主导世界经济发展和体制改革的力量是什么呢？还是工业的力量，贸易的力量，新技术的力量。总之，当今世界的政治说到底还是由工商界的力量来影响的，最活跃的力量还是企业家。新技术的力量能不能战胜和打破保守的宗教的传统力量，还要看今后的实践。
1996年，的确是影响世界今后走向的重要的一年。
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