淘金资产证券化，本文主要内容关键词为：资产证券化论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
从某种程度来说，资产证券化是中国银行业改革的攻坚战。在股份制改造、上市的基础上，更进一步，增加商业银行的盈利模式。
一边是国开行踌躇满志欲做大ABS(信贷资产证券化)，一边是建行试点MBS（住房抵押贷款证券化）后潜心思考长远战略。这背后是四大国有商业银行流动性过剩，而这也正是中国经济的困局——高储蓄、低消费，而这又有着更深的症结：社会保障制度不健全。
标准普尔中国区总裁扈企平认为，这些困难不能成为资产证券化发展裹足不前的理由，只有走出第一步，并且坚定不移地走下去，银行才能真正转型，中国经济才能步入良性循环。
拷贝不易
一位同时参与了国开行和建行资产证券化产品销售的券商债券销售部人士说，两家试点存在许多特殊之处，并不是说有了这两个试点发行成功，别人就都可以做了。“国开行是政策性银行，而且在债券发行方面很有经验。”
他还透露，针对市场缺陷，如经济周期不完整、投资者不成熟等因素，两家试点银行采取了不同的应对思路。国开行选择的信贷资产都是两年内就到期的贷款，这样借款人已经有很长时间的还款纪录，因此，剩余期限内的预期违约率也很容易估算。而且由于证券期限短，未来经济发展可预测性强，投资者更容易做出投资判断。而建行则采取了内部信用增级的办法。
这次信贷资产证券化试点为了降低发行风险，都选择了最优质的资产，尽管如此，建行MBS反响平淡。同时，一些机构投资者认为，其收益率不高，并且信息披露不够充分、对资产池的预期违约率存在低估。
对此，建行MBS的操盘者、建行房金部副总徐迪认为，他们已经非常谨慎，把能够想到的风险点都找出来，并且在发行说明书中披露出来，“严格按照国际标准来做，毫不含糊。”徐迪说。
作为建行MBS的财务顾问，渣打银行资产证券化部董事左仂思认为，目前国内市场上对资产证券化的操作、目的以及结构等方面尚有理解上的误区，不过这在国际上其他国家地区资产证券化市场启动时非常常见，因此对于市场及投资人的教育及培育是一项至关重要的长期工作。
标准普尔中国区总裁扈企平说，之所以有这样的冲突，根本原因在于中国经济缺乏完整的周期，对资产池的压力测试（即经济最低迷时期该资产池所可能遭受的最大损失）比较困难，历史数据欠缺，比如MBS，国际上的操作中信息披露应该有一部分是房屋价格的历史变动数据，以及未来证券存续期间的走势预测，但在国内，房屋价格变动数据只有短短几年的数据，要对未来10年、20年预测谈何容易？所以可能不是信息披露不充分的问题，而是这些信息根本没有。
另一位负责销售的某券商人士认为，之所以建行MBS没有国开行的ABS卖的好，定价是一个关键因素，国开行优先A档采用固定利率，票面利率为2.29，建行优先A档是浮动利率，相当于2.60左右，但由于国开行优先A档的期限不到1年，而建行优先A档的期限较长，且不确定性较大，因此，吸引力不足。
这位人士解释说，这次试点的资产都是非常优质的资产，所以机构对于次级档也比较看好，国开行为了资产全部出表，自己没有留成，次级档的证券也通过私募配售出去了，因此，在定价的时候就不存在利益冲突。而建行因为次级档全部自留，这部分的收益很高，因此，前面两档产品的定价就定的相对较低。
而建行表示不能认同定价低的说法，认为发行价格完全是投资者竞标决定的。
一方认为资产定价合理，值得投资，一方认为交易结束时间不确定难以估量风险，观点冲突的背后再次暴露出同一个问题：缺乏完整的经济周期，致使各个参与方仁者见仁、智者见智。
“这说明我们的市场还不成熟、投资者还不成熟，试点发行成功有一些特殊的因素，试点只是撕开了一个口子，但这并不意味着下一步可以开闸放水了。”上述券商人士说。
不良资产缓行
试点之后，商业银行资产证券化的方向该何去何从？徐迪表示，下一步如何操作，要做通盘考虑，建行正在思考资产证券化业务的长远发展战略。但据记者了解，建行短期内并无意愿再操作MBS。
“作为风险管理的工具，比如哪些行业、哪些地区贷款集中度太高了，我们可以考虑把一部分资产转移出去。”徐迪说。
如果从这一点来看，商业银行信贷资产证券化的规模就比较有限了。
实际上，中国商业银行呼吁资产证券化多年，初衷在于希望借这个工具加快不良资产的处置。
我国的住房抵押贷款主要集中在四大国有商业银行。国际上，MBS是主流产品，但我国四大国有商业银行并无意愿出售，国有商业银行最希望操作的是不良资产的证券化。
惠誉国际结构融资部董事周捷认为，对于不良资产的证券化，法律支持和投资者认可是两大难点。欧洲也有一些不良资产证券化的案例，但远远不是资产证券化的主流。
周捷说，操作银行不良资产证券化，关键在于不良资产资产池的构造，需要明确什么资产可以划入不良资产池，另外法规还要对不良资产处置的程序做出规定，如诉讼、拍卖的时间、费用等，当前尽管法规不是一片空白，但是各地也都有自己的政策，难免标准不一。因此，需要完善整个法规体系，统一规则。
不良资产证券化的另一个难点，也是短期内难以弥补的是，不良资产回收率的统计数据不完整，不良资产分布的行业、地区等千差万别，不同类型、不同特点的不良资产其回收率如何，缺少这些细分的数据。回收率无法确定，则资产池的损失就无法确定，信用增级等如果靠拍脑袋做出来，投资人也难以信服。
“流动性陷阱”
“中国资产证券化的开局，肯定要从优良的资产着手开始做，才能打开局面。”渣打银行资产证券化部董事左仂思说。
而事实上，商业银行对于资产证券化的好感是朦胧的，有点叶公好龙的味道，每家银行都认同要创新，但是要动真格的，却难以下手了。
有关部门之所以大力推动资产证券化，是希望重塑中国的金融格局。改变融资过度依赖商业银行的局面。资产证券化一方面可以变间接融资为直接融资，同时也为投资者提供更多投资选择，为富裕的资金找到出路，从而打通货币市场与资本市场，塑造一个健康的金融环境。 因此，推行资产证券化，银行转型是关键，即银行要改变过去那种不断吸收存款、不断放贷，规模像滚雪球一样膨胀的做法，由于整个经济体的运转高度依赖银行资金，每一波经济波动带来的损失，最后都是由银行买单。
“建行操作MBS，更重要的意义在于创新，即为银行转型探索一个新路子，变贷款利差收入为中间收入，释放风险，同时提高资金利用率，降低资本充足率压力。”徐迪说。
但是在储蓄不断增长，资金过剩的情况下，四大国有商业银行的转型正面临进退两难的尴尬。以MBS为例，它可以改变银行用短期资金发放长期贷款的资金不匹配问题，尽管进行如此操作，银行单笔收取的服务费要比直接放贷少，同时理论上，这笔收回来的钱可以继续用来发放贷款，如此循环反复，同一笔钱可以产生更高的收益。但尴尬的是，四大国有商业银行一直为资金放不出去而苦恼，为这些钱找到一个好项目不容易。一边是钱在闲置，一边是同一笔钱在高速滚动，从经济利益角度来看，银行难免会缺少动力。
记者2005年底走访建行无锡分行时，建行无锡分行房经部经理徐佩芳透露：无锡分行2005年发放房贷12亿元，新增只有2亿元，其他三大国有商业银行也不同程度面临这个问题。“营销一笔房贷非常不容易，现在四大行之间竞争激烈，拿出来实在不舍得。”她说。
如何在短期利益与长期利益之间做出权衡，这正是中国商业银行的困惑。
走出陷阱
扈企平认为，矛盾确实错综复杂，根子很深，中国社会保障制度的缺失，导致了高储蓄率，人们为了子女教育、医疗、养老等需要省吃俭用把钱存在银行，这带来了很多问题，在美国等发达国家，人们把钱存在养老金机构，这些机构去购买资产证券化产品，问题就解决了。
扈企平说：“资产证券化正是中国银行业走出‘流动性陷阱’的出路所在，只有坚持往这个方向走，整个经济才能进入良性循环。”如果一味地认为时机不成熟，那么状况一直无法改善，银行将继续为整个国民经济的风险买单，不良资产居高不下的状况也无法改变。
左仂思认为，流动性过剩并不是一个整体性的现象，实际上是主要存在于四大国有商业银行，而政策性银行、股份制银行、城市商业银行以及其他中小银行中的相当多数恰恰面对的是资金短缺，因此，如果监管部门愿意把发行主体扩大到这些银行，市场仍然是很大的。
所幸上市以及WTO后银行业的开放前景为银行的痛苦转型提供了巨大的牵引力。今天，我们最好的股份制商业银行，如招商银行、浦发银行，他们给股东的回报率大概在15％（即股本回报率15％），而像德意志银行这样的全球性银行，他们给股东的资产回报率会达到25％。而国内银行15％收益的取得，是资本充足率不能达到8％，甚至更低的情况下取得的，也就是说运用了过度的财务杠杆。今天我们银行利差大概在3.5％，如果能够把一些资产卖到表外，通过发行ABS，那么转变成现金回来，通过再贷款，这样银行就能够把收益提高到4％。从全球金融业来讲，通常能够做到6％到7％的水平，而我们目前仅仅能够做到3.5％。
中国银行的股份制改造、上市，正在改变中国商业银行的传统理念，使银行有动力提高股东回报率，提高资产的使用效率，必须要把他的资产更灵活、更有效率地运用，那么中间业务的发展，把表内业务移到表外来，将是必然的一个趋势。
链接 ABS：机构投资新宠
相对于债券、股票、基金，资产证券化产品是一个新新事物，那些摸着荷包跃跃欲试的投资人应该对其风险与收益有客观的认识，它既不是洪水猛兽，也不是免费的午餐。自诞生以来，其独特而灵活的产品分层设计就吸引了各类不同风险偏好的投资者。
资产证券化产品属于固定收益类产品，但它与传统债券不同之处在于：它的定价主要不依赖于发行人的信用等级，而是依赖资产自身的信用等级，因此，投资者应该关注基础资产池本身的风险以及结构安排；通过现金流测算，对产品进行分层，划分为不同投资等级的产品，每个等级相对应的收益与风险都不同，这种现金流组合方式正是资产证券化最核心的创新所在，因此，在国际上，它有一个通行的名字，叫做结构融资。
举例来说，如果一个资产证券化产品分为优先A档、优先B档和次级档证券，三档产品的收益率由低到高，风险与收益成正比，次级档证券的本息受偿顺序次于优先A档和优先B档，优先B档证券的本息受偿顺序次于优先A档。若债务人发生违约，则首先由次级档证券承担损失，当违约金额大于次级档证券本金余额时，优先B档投资者将按比例承担，依此类推。因此，每个投资者可以根据自己的风险偏好，各取所需。
以国开行信贷资产证券化(ABS)产品为例，优先A档是固定利率，票面利率是2.29%，预计平均回收期为0.67年；优先B档平均回收期为1.15年，采用浮动利率，以一年期定期存款利率为基准，通过招标确定的利率差为45个基点；次级档预计平均回收期为1.53年，无票面利率，折算预期收益率为12%。
以上所说的优先A档、优先B档是经由信用评级公司评级后确定的，信用评级是重要的投资指引，信用评级已经是国际金融领域一个重要的行业，当前国际上有三大信用评级：标准普尔（Standard & Poor）、穆迪（Moody）和惠誉（Fitch），他们的评级基本是可比的。以标准普尔的评级为例，评等等级为“AAA”的证券违约率为30%，代表的含义是结构必须能够承受相当于其资产池初始金额30%的违约水准，即资产池遭受30%的损失时，AAA档的证券持有人仍然能够得到到期清偿。评级为AAA、AA、A、BBB的，为投资级的评等等级。
我们可以将资产证券化产品与带担保的企业债、短期融资券的风险做个比较，从风险权重这个指标来看，带担保企业债、资产支持证券和短期融资券的风险权重如图3所示。
图3
担保企业债 优先A档 优先B档 短期融资券 次级档
风险权重 0%～20% 20% 50%
100% 扣减
符合收益与风险成正比的原则，优先档的收益率介于同期限带担保企业债与短期融资券之间。
不同于企业债，投资人购买了资产证券化产品，就要承担资产损失的风险，遭受损失时不能向发起机构或者受托机构（我国采用信托模式）追索，追索权仅仅限于信托财产，即资产池本身。影响资产证券化产品收益的主要风险是：
1．借款人提前还款风险。信托财产中债务人提前还款会造成信托财产的现金流量失衡。
2．违约风险，即信用风险。如果信托财产项下的任何借款人或保证人未能按时还本付息，投资人可能因此有所损失。
不过，以上风险都会在信用评级中得到体现，需要提醒的是，做投资判断的时候，不能只看信用评级等级，应该认真阅读信用评级报告，因为相同评级下，其风险点往往不一样，投资者应该对此心中有数。
另外，需要注意的是，信用评级中不包括利率变动因素，因此，利率变动可能会影响投资者的实际收益。
综合来看，资产证券化产品比较适合稳健型的投资者，适合作为资产配置中的重要组成部分，适合那些风险承受能力不高且欲获取高于同期银行存款或国债收益率的稳健型投资者选用，对拥有大规模资金的投资者更是一个重要的投资工具。
我国的资产证券化产品现在有两只，即信贷资产证券化产品、企业资产证券化产品，现在分别在银行间债券市场以及证券交易所两个市场交易，时机成熟以后会逐步对个人投资者放开，个人投资者可以通过代理机构，如证券公司来购买。
标签：不良资产论文; 资产证券化论文; 银行风险论文; 银行资产论文; 证券论文; 国有商业银行论文; 金融论文; 股票论文; 银行论文; 投资论文;