李国庆[1]2015年在《中国金融脱媒化的经济影响与对策研究》文中指出金融脱媒化是市场经济和金融市场发展到一定阶段的必然产物,也是金融行业所呈现出的发展趋势和方向。金融脱媒最早出现在美国,大萧条时期美国联邦储备委员会颁布了Q条例,该条例要求商业银行不得对活期存款公开支付利息,并对定期存款和储蓄存款的利率上限设置限制。在大萧条时期,Q条例的实施有利于将融资成本维持在较低的水平,有助于恢复和重建美国的金融秩序,对第二次世界大战后美国经济的恢复和发展也有重要的现实意义。经过十几年的恢复与发展,美国经济逐渐走上繁荣,与此同时,通货膨胀率也开始居高不下,甚至曾一度突破20%,而Q条例对银行存款利率上限进行严格的限制,导致投资者饱受财产流失的折磨,公众对银行存款的信心逐渐丧失。在这种环境下,投资者急于寻找其他投资渠道,实现保值增值的目的,大批资金开始流出银行,这也是促使美国货币市场基金产生和发展的重要原因之一。此后,以葡萄牙、法国、意大利为代表的欧洲国家也相继出现金融脱媒现象。从中国的情况来看,自新中国成立至改革开放前夕,中国一直实行的是高度集中的计划经济体制,在这一体制下,整个社会资源均由国家统一分配,社会融资方式非常单一,中国金融业缺乏发展的土壤,一直处于停滞不前的状态；改革开放以后,中国由计划经济体制向市场经济体制转变,在金融体制上,也采取一系列改革措施,积极推进由高度单一的金融结构向多元化的金融结构转变,金融产品和金融工具开始逐步趋于多样化,金融业务种类不断丰富和服务领域不断扩展。20世纪90年代,中国金融体制改革的进程不断加快,逐步建立了以中央银行为核心,以专业银行为主体,多种金融机构并存的金融组织体系,商业银行开始在社会融资中占据绝对主体地位。此后,随着资本市场的发展,非银行金融机构开始蓬勃发展,中国金融业也开始呈现脱媒化趋势。金融脱媒化的出现对整个国民经济产生了广泛而深刻的影响,既有宏观角度的影响,包括对国家的金融体制和相关制度、货币政策、财政政策、产业政策等的影响；又有中观的影响,包括对区域、行业和产业等的影响；也有微观的影响,包括对居民、企业等微观主体的影响。论文运用实证分析和规范分析相结合、定性分析与定量分析相结合、注重借鉴国际经验和个案分析的研究方法,在分析中国金融脱媒化发展的现状、存在的问题及其原因和借鉴发达国家金融脱媒化发展经验的基础上,系统地研究了金融脱媒化对中国宏观经济、区域经济、产业结构、商业银行、企业和居民的经济影响,并提出了相应的对策。金融脱媒化产生的原因。金融脱媒化可以分为资金供给端脱媒和资金需求端脱媒。从资金供给端来看,导致金融脱媒产生的原因主要有：资本的逐利性；技术进步；居民为了实现资产稳值、增值；投资理论的发展促使居民转变投资观念；随着市场经济发展和信用制度逐渐完善,资金借贷双方间的道德风险和逆向选择问题在一定程度上有所缓解；金融市场和金融创新的发展,大大拓宽了投资渠道；互联网金融的发展,打破了传统金融垄断金融市场的局面,进一步刺激金融脱媒化的发展。从资金的需求方来看,导致金融脱媒化原因主要是：多层次的资本市场体系不断完善与发展,企业融资可选空间大幅增加；私募股权投资和风险投资基金在企业发展初期融资中日益发挥重要的作用；互联网融金融迅速崛起,企业能够通过互联网平台募集所需资金。中国金融脱媒化发展迅速。中国实行的是社会主义市场经济体制,因此,中国的金融脱媒化也被赋予了中国特色。金融脱媒化的出现表明社会主义市场经济已发展至新的高度,预示着中国经济体制改革和金融体制改革取得了巨大成效。中国金融脱媒化出现的时间较晚,与国外金融脱媒化不同的是,中国金融脱媒最早是从资金需求端开始的,这也是与中国特殊的国情紧密相连的。随着金融产品创新的发展,金融脱媒逐渐从资金需求端蔓延至资金供给端。由于国内独特的政治经济环境,金融脱媒化产生的原因也有自身的特点。资金供给端脱媒的原因主要是：银行存款利率低,导致大量存款资金流失；居民投资观念的转变；金融市场持续发展,金融产品日趋多样化,大大拓宽了投资渠道；互联网金融的发展,对商业银行经营造成一定程度的冲击。资金需求端脱媒的原因主要是：直接融资成本较低,且呈现逐渐下降的趋势；银行借款对企业财务状况和经营规模要求较高,中小微型企业被迫转向其他融资渠道；多层次的资本市场迅速发展和完善,市场融资能力大大增强,直接融资渠道逐渐打开；PE/VC机构迅速崛起,创投快速发展；互联网融资渠道的拓宽,企业能够以众筹、P2P平台等方式获取资金。中国金融脱媒化主要表现在：社会融资规模大幅增加,直接融资占比逐渐提升；银行存贷款余额增速有所放缓；以交易所市场和银行间市场为代表的直接融资规模大幅增加；银行存贷款利差空间逐渐缩小；以互联网理财产品和P2P网贷平台为代表的互联网金融迅速发展。从居民的角度来看,组合投资理念已深入人心,越来越多的投资者开始参与证券投资和互联网金融投资；从企业的角度来看,企业的融资方式更趋多元化,银行、交易所市场、银行间市场、互联网金融等都已成为企业融资的可选渠道；从银行的角度来看,银行资产业务和负债业务增速下降,而中间业务增速不断加快,银行的非利差收入在银行收入总额中的占比也呈现逐年增加的趋势。金融脱媒化对宏观经济的影响与对策。金融脱媒化对经济发展的影响并非单向的,而是双向的影响,即金融脱媒程度影响经济发展水平,反过来,经济发展水平也会制约着金融脱媒化程度。金融脱媒化对经济发展的影响主要表现在：金融脱媒化促进了资本市场的发展,融资渠道更加畅通,有利于刺激投资需求,充分发挥投资拉动经济的作用；随着金融脱媒化的发展,直接融资重要性逐渐增强,有利于改善和优化社会融资结构,进而促进产业结构优化升级；金融脱媒化对银行业主导下的金融体系造成冲击,可能会引发金融风险,对宏观经济产生一定的负面应影响。金融脱媒化也对政府的经济政策、产业政策、财政政策等产生影响,通过政府行为对经济发展产生作用。论文通过金融脱媒化对利率渠道的影响、金融脱媒对信贷渠道的影响、金融脱媒对金融资产价格传导渠道的影响具体研究了金融脱媒对货币政策传导机制的影响。面对金融脱媒化,中央政府的应对策略是：在处理金融脱媒化的问题上,既要具有全局性和前瞻性,又要准确把握节奏、稳步推进；要有规划、有步骤、坚定不移地推进利率市场化改革；加强金融监管,营造良好的竞争环境,鼓励金融企业更加重视培养产品创新和服务创新意识,提升金融业的服务能力；通过政策倾斜缩小城乡之间和区域之间的差距,促进各地区经济协调发展；继续推进建立多层次的资本市场格局,为企业提供更多的可选融资方式；采取政策措施,鼓励非银行金融行业的发展,充分发挥非银行金融在社会融资中的积极作用。各地方政府应当适时采取相应的政策措施,积极发挥金融脱媒化的优势,并采取必要的措施应对金融脱媒化对区域经济发展的负面影响,以适应当前不断变化的经济环境和金融环境。金融脱媒化的产生和发展对货币政策的传导机制产生一定的扭曲效应,从而对货币政策产生影响。因此,央行在制定和实施货币政策时,应当充分考虑到金融脱媒化对货币政策传导机制的影响,充分发挥主观能动性,提高货币政策的效率和政策效果,以便更好的发挥宏观调控职能。金融脱媒化的区域经济发展和产业结构优化的影响与对策。论文对金融脱媒化对区域经济发展的影响进行了实证研究。研究结论是：第一,金融脱媒化程度对东部地区的积极作用显着大于中西部地区。除个别省份外,金融脱媒化对东部地区省份的经济增长的总效应都在2%以上；对中西部省份的总效应较低,大多在1%以下的水平。平均来看,对于东部地区,金融脱媒化程度每提升一个百分点,将会拉动经济增长0.28个百分点；对于中西部地区,金融脱媒每提升1个百分点,分别拉动经济增长0.11个百分点和0.06个百分点。第二,中国的区域经济发展不平衡,区域经济发展水平影响金融脱媒化的程度,进而又影响区域经济的发展。由于中西部地区经济发展水平较为落后,金融市场尚不成熟,企业融资渠道单一,对传统的银行信贷渠道依赖较大,金融脱媒化的积极促进作用尚不明显。而对于东部地区,其经济发展水平较高,金融市场的成熟度较高,企业和居民不断接受新的投融资观念,对银行信贷的依赖性逐渐下降；随着金融脱媒化程度的加深,社会融资成本不断下降,企业和居民的财务负担有所减轻,极大的刺激了社会投资和最终消费,进而对经济产生积极的促进作用。金融脱媒化的出现对中国的产业结构优化产生了重要影响,金融脱媒化的发展有利于促进产业结构的调整和优化；有利于促进各行业改进生产技术、改善经营管理水平,提高行业的竞争力和盈利能力,更为重要的是为新兴行业的发展带来了新的契机。金融脱媒化对商业银行的影响与对策。金融脱媒化环境下商业银行所面临的机遇主要是：金融脱媒化倒逼商业银行采取多种措施提高竞争力,大力推进经营模式创新、产品创新和服务创新,增强银行应对风险的能力。所面临的挑战是：商业银行在市场融资中扮演着无可替代的角色,金融脱媒化的出现意味着市场融资方式增多,在一定程度上削弱了银行的地位和功能；随着金融脱媒化的产生与发展,金融市场上的投资产品更趋多元化,银行理财产品、股票、债券、信托产品、基金等产品逐渐成为人们可接受的投资方式,资本市场的发展和金融产品的多样化严重威胁着商业银行的负债业务；在金融脱媒化的压力下,商业银行的资产业务也受到威胁；金融脱媒化会加剧银行存贷款期限不匹配,从而可能引发银行流动性风险。应对策略是：金融脱媒化环境下盈利模式的创新成为商业银行发展的新出路；转变银行的经营模式,大力发展中间业务；努力培养产品和服务创新意识,积极推进产品创新；深化银行金融机构和非银行金融机构之间的合作,更好地实现互利共赢。金融脱媒化对企业发展的影响与对策。金融脱媒化更有利于发挥市场在资源配置中的基础作用,意味着企业融资渠道更加丰富、融资成本更低,有利于企业改善资本结构,特别是有利于解决中小微型企业融资难、融资贵问题。企业应对策略是：充分把握良好的融资机遇,合理调整发展战略；改善企业资本结构；优化公司治理结构,完善企业内部控制制度；提高管理效率和生产效率；注重培养自主创新意识；根据自身需求选择最佳融资方式；从而提升企业的竞争优势,争取实现从小到大、从大到强到优的跨越式发展。金融脱媒化对企业和居民的影响与对策。金融脱媒化促进了金融产品创新,拓宽了居民的投资渠道；冲击居民的投资理念,组合投资理念逐渐被大众所接受；为居民融资提供便利,极大的刺激了居民消费。居民应对策略是：选择合乎自身需求的投资产品并保持良好的投资心态；通过分散化投资的方式降低投资风险,树立科学的组合投资观念；比较多种融资方式优劣,选择最佳融资方式。
黄格非[2]2006年在《中国上市公司再融资行为与决策机制研究》文中认为本文在对国内外融资决策文献进行全面梳理的基础上，从融资行为和决策机制的角度对上市公司再融资问题进行了全面深入的研究。本文首先对中国上市公司再融资市场的市场格局和融资行为选择进行了实证分析，对各种融资方式和融资工具的特征进行了系统分析，在此基础上，本文对上市公司再融资决策的黑箱进行了揭示，构建了上市公司再融资决策的系统分析框架，对决策的主体、决策目标、决策程序和关键环节、影响因素和利益相关者发挥作用的机制进行了全面分析。本文的研究发现，由于政府干预过多造成的金融压抑扭曲了资本市场的价格信号，资金的财务成本不是中国上市公司再融资决策的决定因素，中国上市公司再融资决策遵循相机决策模型，即取决于资金到位的快慢和管理层的管理成本，上市公司再融资后的经营绩效普遍下降，说明资本市场资源配置效率低下。本文从微观和宏观两个角度分析了这个问题，从微观看，由于控股股东和中小股东、经理层与股东的两类代理问题均非常严重，大股东控制和内部人控制造成的巨大的代理成本使得再融资决策背离了公司价值最大化的理论目标，因此运用发达市场的公司融资理论对中国上市公司的融资决策行为难以做出了有效的解释。这使得作者转向宏观领域，试图从转轨经济和金融发展理论中寻求答案。尽管中国的货币化程度(M2／GDP的比例)在2005年已高达164％，金融相互联系系数(FIR)也接近发达国家水平，但银行系统持有的资产占总金融资产比重占绝对优势，2005年中国居民储蓄存款余额高达14万亿，银行存贷差逾9万亿，由于缺乏储蓄转化为投资的有效机制，中国资本市场的长期资本供给仍然十分短缺。我国的企业和投资者可供选择的投融资渠道有限且没有充分的自主权，金融市场严重分割，金融产品种类少、数量少，政府对利率进行控制，资本市场的资源被导向政府偏好的部门，都说明我国还存在着普遍的金融压抑。金融压抑破坏了金融资源配置的市场机制和价格体系，使得资本市场长期处于压抑状态，不能发挥有效配置资源的功能。最后，本文认为，股权分置改革完成后，中国股市非流通股和流通股的二元特征随之消失，解决了两类股东的主要利益冲突，使得中国上市公司再融资的制度背景和市场预期均发生了巨大的变化。为提高上市公司再融资决策效率，笔者从完善公司治理和推进金融深化两个角度提出了相关政策建议，如积极推进管理层持股，降低代理成本，逐步放松政府管制，推动金融创新，发挥资本市场资源配置功能和效率，使中国的资本市场与发达成熟市场逐渐接轨。全流通后的中国再融资市场的格局、上市公司再融资行为特征和融资决策机制都将发生重大变化。公司债券市场将逐渐兴旺发达，控制权因素、公司估值及发行时机将成为上市公司再融资决策的关键因素。
李文群[3]2005年在《中国企业债券研究》文中研究说明发行股票、发行企业债券和银行贷款是企业外源融资的叁种主要方式,也是资本市场结构的内在基础。但在我国资本市场上,企业债券与股票和银行贷款相比,出现严重结构性比例失调,企业债券成为我国资本市场的一条“短腿”。这种市场结构均衡是一种扭曲的、低效率的均衡,其长期存在有可能导致货币银行危机,对这个问题的解答是我们不能回避的现实。本论文就是本着解决这个问题来研究我国企业债券的,希望研究的结果对我国资本市场的发展有所帮助。本论文研究的主线是:以市场经济条件下的企业债券理论为指导,通过对我国企业债券发展的历史、存在的问题及和国外企业债券的比较分析,得出我国企业债券发展的制度创新需求,然后对这些制度进行创新。制度均衡是指这样一种状态:在给定的一般条件下,现有制度的任何改变都不能给经济中任何个人或团体带来额外的收入。新制度的产生和形成,是因为现有制度的成本与收益发生了变化;是因为规模效益、风险偏好、对经济体制的修整等带来了对旧制度的冲击,产生了对新制度的需求,使原有制度均衡得以逐步打破而达到新的制度均衡。就融资制度而言,其创新源于新制度的效率高于旧制度。从这一视角出发,本论文对我国企业债券融资低效率的制度进行了分析,认为在我国企业债券市场上有四个制度急需创新,这四个制度为:企业债券信用制度、企业债券发行和监管制度、企业债券流通制度、企业债券定价制度。本论文分析的理论基础是现代公司(企业)债券理论,也是市场经济条件下的公司债券理论,这些理论包括公司资本结构理论、金融危机理论及企业债券对中央银行货币政策作用理论,这些理论一方面回答了我国企业债券融资的必要性,另一方面也是我国企业债券融资制度创新的指针。在内容安排上,本论文主要围绕我国企业债券融资制度的创新而逐步展开和深化,全文共分七个部分:导论:主要是说明论文选题背景、我国企业债券研究现状及述评、论文有关概念的界定、论文的实践意义、论文的逻辑架构和研究方法;第一章:通过回顾和分析企业债券理论,包括公司资本结构理论、金融危机理论及企业债券对中央银行的作用理论,得出我国发展企业债券的必要性,也为全篇论文的逻辑推理打下理论基础;第二章:通过对我国企业债券发展历史、存在的问题分析和对中外企业债券发展的比较分析,得出我国企业债券发展的制度创新需求,这些制度需求包括企业债券市场信用制度、企业债券发行和监管制度、企业债券流通制度、企业债券定价制度;第叁章、第四章、第五章和第六章:分别对我国企业债券市场的信用制度、发行和监管制度、流通制度及定价制度进行了分析和创新。通过理论推理和实证分析,本论文的主要创新有:1.论文对企业信用运行规律进行了分析,认为企业信用是企业内部不同要素所有者之间博弈的均衡结果,企业信用运行机制是企业信用及与其相互作用、相互影响的相关因素之间所固有和特定的联系方式,而企业的行为方式、信用信号的传导途径及利益相关者特征是企业信用机制的叁个主要方面。因此,建立社会信用体系、健全发债企业的法人治理结构及建立和完善企业信用评级制度是我国企业信用建设的叁个主要方面,也是我国企业债券市场顺利发展的根本所在。2.论文系统地分析了我国企业债券监管制度,认为由于我国政府是国有资产的最终所有者,它具有经济人的特点,在和发债企业、投资者的博弈中,发债企业的信用风险既不是由投资者承担,也不是由企业承担,而是由政府承担,因此,政府必须实行严格的管制政策以减少自身的风险。但这种政策导制我国资本市场资源配置的低效率,因而提出了根据我国经济体制转轨的实际情况,适度放松管制的管理政策。在发行制度方面:按照市场化原则,逐步推进发行审批制向核准制转化,最终实现注册制;放松利率管制,使资金资源配置效率最大化;放松企业债券募集资金的使用限制;打破对发债主体的所有制限制,业绩优、信誉好的上市公司可成为企业债券市场化的试验田;取消规模控制额度。在政府监管制度方面:结束多头管理,统一监管机构;落实资信机构的责任调整和担保人制度。3.以信息不对称理论分析了我国企业债券的融资情况,认为由于在企业债券发行和交易市场上存在信息不对称问题会导致逆向选择和道德风险,因而,企业债券市场的顺利发展需要企业讲信用。企业讲信用是企业债券市场存在的客观基础。但是,在我国经济由计划经济向市场经济转轨的过场中,我国企业
周娟[4]2005年在《中美企业债券市场比较研究》文中提出中国经过20多年的金融体制改革,金融结构和企业融资水平都得到了较大的改善,但随着改革的深入,中国融资结构中企业债券市场的融资问题日益突出。目前中国的融资风险过度集中于商业银行,整个金融市场隐藏着较大的系统性风险,必须发展多种融资渠道,提高直接融资的比例,此时,发展企业债券市场成为中国的一项迫切研究的课题。 本文将结合新制度经济学中与企业债券市场发展相关的制度和制度变迁理论、金融市场微观结构理论、资本结构和契约理论,通过对中美企业债券市场比较研究,并结合中国的制度环境和具体的金融环境,力求为中国企业债券市场的发展总结其理论,找出实证依据,并提出相应的对策建议。全文共分六章: 第一章是导论。本章是全文的总括性说明,主要概述选题的背景和意义,回顾和整理与企业债券研究相关的国内外文献和研究现状,阐明本文的研究角度和方法、结构安排和论文的创新点。 第二章是全文的理论基础。本章主要进行企业债券市场的新制度经济学理论考察。首先对新制度经济学理论进行简要回顾,并集中探讨了制度和制度变迁理论、金融市场微观结构理论、资本结构理论和契约理论在新制度经济学中的地位、作用以及它们之间的相互关系。然后结合新制度经济学理论体系和本文对企业债券市场的研究视角,构建中美企业债券市场的新制度经济学理论分析框架。 第叁章至第五章是全文的主体分析部分,重在提供理论和实证分析的依据。第叁章首先从宏观角度,结合新制度经济学理论,横向比较美国以直接融资为主的金融结构和目前中国以间接融资为主的金融结构制度变迁特征,纵向比较两国在金融结构制度变迁中形成的金融结构的差异对企业债券市场外在效率的影响,深入、全面地分析中国企业债券市场在制度安排上存在的缺陷。第四章通过对中美企业债券市场的交易机制、定价机制等进行比较研究,从金融市场微观结构层面分析两者的差异。认为美国的企业债券市场是一个完全按市场化规律运行的市场,具有较高的内在效率。而中国的企业债券市场与之相比,在市场微观基础建设上还远远没有健全,交易机制、定价机制等均不完善,且因经济转轨时期政府的行政干预等因素而缺乏市场化的运行机制,因而内在效率低下也就成为必然。第五章运用企业资本结构的理论分析,对中美企业的资本结构进行比较研究,从企业微观主体的角度探讨中国转轨经济时期的市场和融资环境下企业对资本结构的选择,理解现代金融体制下企业资本结构的一般规律,在实践中为中国企业的资本结构优化和企业债券市场发展提供理论和实证的依据。
周虎[5]2006年在《公司债券市场研究》文中研究说明一、研究目的和意义在现代经济中,金融系统对资源配置起着至关重要的作用。它能够影响实际经济行为和经济发展,通过金融系统,资金盈余部门的资金流向赤字部门,并在赤字部门之间配置投资资金。但不同国家的金融系统之间的区别是如此之大,目前通行的划分不同国家金融体系模式的标准,一般是依据金融中介机构和金融市场在其金融体系中各自所发挥的不同作用区分为银行主导型和市场主导型,前者以德国和日本为代表,后者以美国和英国最为典型。在前一种金融体系中,金融中介机构(特别是银行)在资源配置上起着重要的作用,而后者的银行相对不重要,相反,金融市场在资源配置上起着极为重要的作用。从我国的实际情况来看,我国的金融系统是比较典型的银行主导型体系。虽然经过近年来大力发展,股票、债券等融资总量有了爆炸式发展,但是,银行间接融资在我国公司融资比例中仍占绝对优势。银行体系过度庞大会导致四个严重问题。首先,与发达的债券市场相比,信贷决策掌握在相对少数的决策者手中。其次,由于债券投资者具有直接的利害关系,因此他们对投资风险更加敏感,其结果是公司债券投资者比银行评估风险的能力更强。最后,由于银行经营具有高杠杆性特征,银行体系过大所导致的系统性风险比银行、债券市场均衡发展时要高得多。在东南亚金融危机前,危机国家的银行部门在金融体系中占据主宰地位。危机发生后,银行脆弱性直接危害了整个支付与清算系统正常运转,造成连锁反应式的信用恐慌与崩溃。脆弱的银行部门往往不能承受外部的冲击,例如这些国家的贸易条件的恶化,世界利率水平的上升,或者本国经济周期进入低谷等等。不健康的银行部门一定会成为金融不稳定的潜在因素,为金融危机爆发埋下了导火索。鉴于我国金融体系与东南亚国家危机前有惊人的相似之处,研究这些国家在金融发展领域的教训,对于我国金融稳定具有十分重要的
龚传洲[6]2012年在《科技创新的投融资支持研究》文中研究表明科技创新是一个科学技术商业化的过程,强调科学和技术在生产中的应用以获取经济效益和社会效益。在知识经济时代,科学研究强调科学知识和科学发现与经济的直接结合,与技术应用相互渗透,日益融合,已成为科技竞争的焦点。科技创新是社会经济发展的第一推动力,更是当今时代主题。面对全球科技创新浪潮,1995年,我国首次提出了“科教兴国”战略；2006年,我国正式提出了“增强自主创新能力,建设创新型国家”的发展战略；2011年,我国又指出,“促进科技和金融结合,是中国提高自主创新能力和建设创新型国家的战略选择”。显然,研究科技创新过程,揭示科技创新内在规律,设法解决创新的投融资难题,已经成为当前我国一个重大的理论和现实问题。完整的科技创新过程包含知识创新阶段、技术创新阶段和创新扩散阶段。知识创新重在科学知识的生产、传播和应用,为人类认识和改造世界提供新理论和新方法；技术创新重在科技成果的生产应用,以将科技潜在的生产力转化为现实的生产力；创新扩散重在产业的技术进步与升级,以促进高新技术产业的形成壮大。科技创新是一个复杂的动态系统,其自身的发展在于科技发展推力与市场需求拉力的有效结合,是一个历史演进的过程。科技创新的关键在于知识创新与技术创新的衔接,因而企业不仅要采用新技术,更要加强与大学和科研院所的联合研发,成为孵化高新技术的投资主体。对科技创新的风险收益分析表明,创新过程中会出现风险与收益的背离,创新者需要向社会进行大量融资。由于科技创新项目面临技术风险、市场风险、管理风险等多种风险,社会资金对创新融资的支持十分谨慎,这使得创新融资风险十分突出,投资收益也具有很大的不确定性。实际上,解决问题的关键在于遵循风险收益规律的要求,使得各种社会机构和个人通过资金纽带,为创新者分散和降低投融资风险,提高创新成功率,以形成一种风险共担、收益共享的机制。对于具体的创新者而言,其风险承担能力是有限的。倘若社会能替创新者分担风险,则无疑提高其承受能力,使其可以投资原先所无法承受的风险项目,或者增加创新项目,从而提升整个社会创新能力。为此,需要构建全社会对科技创新投融资风险的分担体系,并形成“官、产、学、研、金”一体化的运行机制。其中,政府的财政科技投入包括直接的财政资金投入支持和间接的税收优惠、政府采购等财政激励措施,其风险分担效应在于通过承担知识创新阶段投入的高风险,不断降低科技创新项目的风险,从而将创新活动推进到市场机制能充分发挥作用的领域内,引导和鼓励更多社会资本投资科技项目。金融系统具有风险配置的功能,能满足不同投资者投资创新项目时对流动性和收益率的不同要求。银行等金融机构通过管理风险来获取收益,具有风险的跨期配置功能,不仅可以为创新融资提供关系型贷款、知识产权质押贷款、政策性贷款以及开展金融租赁等服务,而且还可以利用债权治理机制改善创新管理,提高创新成功率。资本市场拥有信息揭示和量化评估优势,能提供多种投融资工具,具有风险的横向配置功能,股权治理机制也有利于对科研人员和管理者人力资本的激励和约束,促进创新成功。创新者根据自身的融资需求特点,可去股票市场、债券市场和风险投资市场获取资金支持,并分散投融资风险。对中国科技创新投融资支持体系的考察一方面通过回顾历史,总结了中国社会所实施的政策措施,肯定了其巨大的激励支持作用；另一方面,通过现状分析,又指出了当前存在的问题和不足。通过建立计量模型分析表明,科技创新需要长期持续的资金投入支持,金融机构的中长期贷款和政府的财政科技拨款对中国科技创新的支持作用巨大,而证券市场的支持作用则十分微弱。这说明,现阶段中国科技创新的资金供给还在相当大程度上依赖银行信贷资金,银行系统的科技贷款产品创新具有重大的现实意义,而证券市场围绕科技创新的投融资工具创新还有很长的路要走,还需要大力发展证券市场以分散创新投融资的高风险。基于前文的问题分析和计量模型结果,给出了相应的政策建议：一是加强政府对科技创新的领导规划职能,构建激励科技创新的法规制度环境；二是增加财政科技投入总量,优化财政科技投入结构,完善和落实科技创新的财税支持政策：叁是逐步推进利率市场化改革,鼓励银行金融服务创新,促进中小金融机构发展；四是大力建设场外交易市场,探索债券融资新的形式,积极支持风险投资市场创新。
闫屹[7]2010年在《公司债券市场发展的制度因素分析》文中进行了进一步梳理金融是现代经济的核心。金融市场为国家宏观经济调控提供了平台,为市场主体提供了投融资渠道,为金融机构及企业提供了资金流动和风险管理的场所。公司债券市场是一国金融市场的重要组成部分。2003年,党的十六届叁中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确指出,要“在大力发展资本市场过程中,要积极拓展债券市场,完善和规范发行程序,扩大公司债券发行规模”。此后连续几年的政府工作报告中都提到“加快公司债券市场发展”。可见,政府高度重视金融市场的建设,这为公司债券市场的发展指明了方向。我国公司债券市场在1984年开始起步,经过多年发展,由不规范到逐渐规范,特别是2005年以后,开始进入较快发展的时期。但与发达国家以及新兴市场国家(地区)相比,中国的公司债券市场融资规模偏小,占GDP比重过低,融资结构不合理,发展严重滞后,既滞后于前述国家公司债券市场的发展,也滞后于国内股票市场的发展。公司债券市场的严重滞后,也使得企业部门难以通过市场改善自身的融资结构、传递公司经营信息、降低融资成本;同时,使得本应对银行系统产生的正溢出效应也难以发挥,因为,银行也难以通过持有公司债券而改善自身的资产结构,提高资产的质量,分散风险。而且导致金融资源配置失衡,效率降低。文章共分为九章,对我国公司债券市场发展滞后的制度因素进行分析研究。第一章为导论,介绍论文选题背景、研究目的与研究现状、研究思路与研究框架。第二章为公司债券融资理论,包括融资结构理论、MM理论及其发展,以及不对称信息理论,并分析了公司债券相对于股权融资和银行贷款的优势。第叁章为公司债券市场发展现状及滞后原因分析,分析我国以及国外公司债券市场发展现状,通过对比,发现无论是从公司债券市场的规模,还是从企业融资结构来看,我国公司债券市场相对于发达国家发展显得严重滞后,这导致我国金融资源的配置失衡,金融风险集中在银行系统,不利于社会经济的发展与稳定。进而分析了我国公司债券市场发展滞后的原因,主要包括思想观念有误区、股票市场发展有问题、公司治理不规范、法律规章不完善等方面,更重要的是在公司债券市场的制度建设上存在着很多不足。第四章为公司债券市场运行制度现状与问题分析。公司债券市场运行制度包括债券发行制度与交易制度。通过国内外对比,一方面总结了成熟市场的特点与经验,另一方面揭示了我国公司债券市场运行制度存在的问题,如发行制度这些年来存在着政府干预过度、发行规模小、定价不合理、债券种类少、期限短、发行条件严格并在一定程度上排斥中小企业的进入等问题;交易制度方面也存在着诸如如流动性不强、基础设施还不完善、中介机构实力弱、偿债保障机制不健全、社会债信文化落后、诚信意识不强等问题。第五章为公司债券市场运行制度的改进。通过借鉴国外成熟市场的先进经验,分别从政府职能定位、放松利率管制、推动债券市场化发行、创新品种和期限,鼓励中小企业发债融资等方面就公司债券市场发行制度建设提出建议;从大力发展做市商,提高市场流动性,债券市场信用评级规范,加强社会诚信建设,发展创新金融产品,培养成熟的专业机构投资者等方面对公司债券市场交易制度的建设提出理论政策建议。并提出发行高收益债券,建立地方性中小企业债券市场的观点,以解决中小企业融资难的问题;发行美元债券,以鼓励国内企业实施“走出去”战略,并缓解外汇储备不断增多的压力。第六章为信用中介制度发展——公司债券市场的基础,主要研究以信用评级和信用担保制度为代表的我国公司债券市场信用中介制度。分析了信用评级和信用担保制度在公司债券市场的作用,并对已有百年历史,具有较成熟实践经验的美国信用评级制度以及信用担保体系进行分析;次贷危机暴露了信用评级业的不足与缺陷;我国信用评级市场由于发展历史短,尽管已初步形成体系,但仍存在很多不足。除信用评级机构之外,还分析了在公司债券市场上具有重要影响的另外一个主要的中介组织:国内外信用担保机构的发展状况。第七章研究我国公司债券市场中介制度如何完善的问题。从加快金融创新、创造评级市场需求,完善信用评级法律制度,重构信用评级体系,增强信用评级的权威性、客观性和公平性,加强信用评级机构内部管理制度建设,建立起声誉机制,提高评级机构公信力等方面对我国信用评级制度发展提出相对应的政策建议,此外,分析了美国叁大评级机构的霸权行径对一国经济安全带来的隐患,提出构建具有我国民族特色的信用评级体系的观点。针对我国目前信用担保的状况,提出大力发展互助担保和商业担保机构、担保机构自身应建立严格的风险防范机制、完善中小企业信用担保的法律法规等对策建议,并且建议多成立几家类似中债信用增进投资股份有限公司(CBIC)这样的全国性专业信用增级公司。第八章为我国公司债券市场有效运行的保障制度。从监管体系、法律制度、公司债市场基础制度方面分析了国内外公司债券市场保障制度的主要内容。构建公司债券市场合理的监管体系,可以从叁个层面入手,一是宏观层面的政府监管,二是中观层面的行业自律监管、叁是微观层面的企业内部控制制度。目前我国已初步形成由法律、行政法规、部门规章、规范性文件以及证券交易所的自律性规范构成的债券市场法律体系,但仍存在体系尚不健全、制度层次不高、处罚偏轻等问题。在公司债券市场基础制度方面,我国资本市场上信息披露问题屡屡出现。而国外成熟市场,则具备了完善的债券市场法律体系、全面的债券市场监管体系、成熟的市场微观主体、坚实的公司债券市场基础制度等特征。第九章则在对比分析了国内外公司债券市场保障制度内容的基础上,从建设完善的公司债券市场监管体系、重视基础制度建设、完善公司债券市场相关法律法规等方面提出了构建我国公司债券市场保障制度的观点。
钟文明[8]2008年在《如何推进中国公司债券市场发展的研究》文中指出公司债券市场是债券市场的重要组成部分,从宏观层面来讲,公司债券市场的发展,将推动债券市场的发展,提升直接融资的比重;从微观层面来讲,公司债券市场的发展,为公司制企业提供了除股票融资之外的又一种融资渠道,有助于改变我国上市公司的股权融资偏好,降低公司的筹资成本,优化公司的资本结构,改善公司的治理状况。2007年8月,中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》;2007年9月24日,中国第一只公司债券长江电力发行。这一系列措施的出台,表明我国公司债券市场的发展已经开始启动,但也只是一个开始,我国公司债券市场的发展(壮大、成熟)还“任重道远”。正基于此,本文着眼于我国公司债券市场发展思路的研究:尝试从公司债券市场的基本组成要素出发,分析中国企业债券市场的发展和借鉴外国公司债券市场的经验教训,提出中国公司债券市场的组织架构和相关政策建议。具体的研究结论如下:第一,国内对于公司债券市场的研究处于起步阶段,与国外研究存在较大差距。国外学者的研究主要集中在公司融资决策、公司债券市场运行特征和公司债券市场的经济效应叁个方面;国内学者的研究则主要集中在市场发展的重要性和迫切性、市场发展缓慢的原因分析、市场发展的思路建议等方面。第二,本文区分了公司债券和其他企业主体债券的概念,提出了公司债券市场的四大组织要素:产品、主体、制度和场所。此外,本文认为衡量公司债券市场运行效果的关键指标是流动性,推进公司债券市场发展的主要目标之一正是提高市场的流动性。第叁,我国现有的企业债券市场流动性不足,造成流动性不足的主要原因有:额度管理审批、利率控制担保发行、品种单一期限不合理、投资者结构不合理、交易场所定位不合理等。第四,外国公司债券市场的发展概况表明两点:一是各国公司债券市场的发展模式拥有一些共同特征;二是在各自的发展过程中,各国都经历过不同程度的流动性不足问题,第五,借鉴发达国家公司债券市场的发展经验并结合我国企业债券市场的实际情况,本文从公司债券发行、交易、结算托管、监管、退出机制等角度设计出我国公司债券市场的整体架构。第六,为了推进中国公司债券市场的发展,本文建议从加强公司债券市场流动性方面下功夫,包括提高流动性的直接手段和间接手段。
杨庆育[9]2005年在《企业债券融资理论与实证研究》文中研究指明论文是关于企业债券融资理论和运用以及债券市场发展的研究。通过比较系统地探讨企业债券融资理论基础上,提出了我国债券融资的理论框架,比较了部分西方发达国家和新兴市场国家公司债券管理的经验和教训,系统地分析和总结了我国企业债券融资现状及存在的问题,深刻地剖析了问题及形成原因。结合我国企业债券发展的基础及所面临的环境,对闲置资金和社会资金总量、企业直接融资特别是企业债券融资发展作了定量与定性的分析预测。运用发展经济学的观点和理论,研究了促进我国企业债券走向与社会主义市场经济发展相适应的轨道所需要的制度体系和战略构想。 一、论文的基本结论 1、企业债券融资理论框架有着丰富的值得研究的内涵 企业债券是有价证券,是资金的代表,发行债券就是集中资金的过程,其实质就是进行社会资源的重新配置。企业债券具有作为一般金融工具特征和个性特征,个性特征表现为债券持有人对发债企业的收益和资产具有追偿权,债券具有契约和等级的概念。我国企业债券融资当前的实践模式体现为,当企业具备了管理部门所规定的条件后,还必须经行政机关审批同意才能进入债券融资的正常序列。企业债券融资的价值集中体现在资本扩张价值、财务杠杆价值和改善资本结构上。企业债券的发展理论模型包括研究企业优化模式,只有在完善的法人治理结构、高效的生产经营模式的条件下才能形成企业债券所需要的企业优化模式;研究市场优化模式,建立完善的市场体系、高效率的债券市场以及完备的市场机制才能形成优化的市场模式;研究优化产权制度模式,只有在清晰的产权关系、多样化的产权主体、市场化的产权交易条件下才能形成优化的产权制度模式,产权交易条件下才能形成优化的产权制度模式;研究优化管理模式,包括债券管理调控模式,确定债券管理的基本原则等内容。 2、企业债券融资市场化应借鉴国外公司债券的管理经验 由于我国企业债券诞生于计划经济向市场经济初期过渡阶段,其管理的基本特征难免带有计划经济的烙印。社会主义市场经济体系的基本形成及深入发展,使现成的管理制度明显不适应。发达国家和部分新兴市场国家在公司债券管理上积累了丰富的经验,集中体现在通过加大市场培育力度提高债券的流动性,高度重视债券投资人的形成,建立十分严格的信息披露制度,重视利用市场机制的不断完善防范债券的风险。与此同时,各国根据不同的国情,灵活地处理好共性与个性的关系,不仅注意遵循公司债券作为金融工具的一般性规律同时还注意结合国情,充分重视运用市场手段管理公司债券,这些都是值得我们借鉴。 3、企业债券融资不规范问题对经济社会有显着的影响 企业债券融资是一项涉及社会各个方面的经济行为,其关系的处理直接涉及各方面的经济利益。多年来我国企业债券管理已经形成了自身体制的特点,但明显存在四大方面的问题,管理体制的行政色彩浓厚,企业债券融资运作虚拟化现象突出,融资规模与市场需求明显不适应,且流动性差,效率低下,中介机构的运作也不规范。这些问题从
陈刚[10]2010年在《我国企业债券发行市场化与政府监管研究》文中进行了进一步梳理本文将研究重点定位于我国企业债券市场化与政府监管研究。主要基于叁个原因:一是近年来企业债券市场迅猛发展,2009年企业债券融资额达4252亿元,已与股票市场4466亿元的水平等量齐观。二是2008年次贷危机以来,尽管学界和市场对于次贷危机的成因和解决之道众说纷,但有一点是达成共识的:过度市场化诱发金融危机,过度政府监管造成金融抑制。叁是国内学者研究相关文献集中在2007年之前,而最近叁年企业债券市场不论是市场化进程还是政策监管都发生了深刻的变化,因此非常有必要对市场特征、监管机制等方面进行深入的讨论研究。本文围绕这市场化和政府监管这两条主线,分别从现状、进一步提升的空间和政策建议这叁个角度进行分析,得出的基本结论是:1、企业融资和资本结构模型需要在我国进行修正,考虑利息资本化效应和续发的优先股效应后,企业债券在企业融资工具的次序中应列首位。2、我国企业债券近两年发展迅速,资本市场效率在不断提高。3、我国企业债券发行的政府监管处在不断优化调整的良性循环过程中,当然还有很大的政策空间,在政策建议里做了详细说明。4、发展企业债券发行市场应本着“大力发展,稳步推进”原则。本文创新之处在于:1、首次提出分析企业债券的市场化-政府监管的一体化模型,充分考虑2008年次贷危机引发金融危机带来的新的启示,并提出相应的政策建议。2、首次提出考虑利息资本化因素和续发的优先股效应的修正融资结构模型。3、首次对2005-2009年以来企业债券市场的发展情况做全面和系统的研究分析,总结。4、首次从市场供求的角度,严格从实证角度出发,分析发行人和投资者的客观情况,在大量数据和理性分析的基础上,得出企业债券进一步市场化的必要性和可行性的判断。5、政策建议方面,站在2010年的视角,提出更符合现阶段市场情况和政策调整空间的政策建议。
参考文献：
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[4]. 中美企业债券市场比较研究[D]. 周娟. 武汉大学. 2005
[5]. 公司债券市场研究[D]. 周虎. 西南财经大学. 2006
[6]. 科技创新的投融资支持研究[D]. 龚传洲. 南京大学. 2012
[7]. 公司债券市场发展的制度因素分析[D]. 闫屹. 河北大学. 2010
[8]. 如何推进中国公司债券市场发展的研究[D]. 钟文明. 上海交通大学. 2008
[9]. 企业债券融资理论与实证研究[D]. 杨庆育. 西南农业大学. 2005
[10]. 我国企业债券发行市场化与政府监管研究[D]. 陈刚. 上海社会科学院. 2010
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