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为了有效地实现企业财务管理的根本目标——所有者权益最大化，负债经营已成为一种相当普遍的财务手段。如何确定企业负债经营的规模，即确定最优资本结构是企业筹资决策的核心问题。
一、负债经营的利益
企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。各种筹资方式及其不同组合决定了企业的资本结构。一般用负债比率即债务资本占总资本的比率来表示。
所谓负债经营，即利用债务资本来满足企业所需资金的部分需要。负债经营的利益主要表现在以下方面：
1.负债经营可获得财务杠杆利益
所谓财务杠杆作用是指负债筹资对所有者收益的影响，用公式表示为：
可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用将使权益资本收益率大于企业投资收益率；且负债比率越高，财务杠杆利益越大。
2.负债经营可产生节税效应
由于负债利息在所得税前扣除，故可产生节税作用，使企业少纳所得税，从而增加权益资本收益。节税额的计算公式为：
节税额＝利息费用×所得税率
可见，只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。
3.负债经营可降低企业资本成本
由于债权人投资风险较小，加之上述节税作用，故债务资本成本通常低于权益资本成本。因此，运用负债经营可有效地降低企业资本成本，即综合资本成本，用公式表示为：
综合资本成本＝∑（某类资本成本×该类资本占总资本的比重）
显然，当各类资本成本既定，且债务资本成本较低时，负债比率越高则综合资本成本越低。
二、负债经营的负作用
负债经营又称为利用财务杠杆。企业利用财务杠杆在可能获得上述利益的同时，必然伴随着财务风险，且这种风险随着负债比率的提高而增大。负债经营的负作用主要有以下方面：
1.负债经营可能产生财务杠杆负作用
（1）经营风险的影响
负债经营能否获得财务杠杆利益取决于企业投资收益率与负债利率的关系。当总资本既定时，企业投资收益率的高低决定于利税前收益额（简称EBIT，下同）。而企业未来的EBIT存在着不确定性，即企业面临经营风险。
影响企业经营风险的因素很多，其中经营杠杆的利用程度构成决定经营风险大小的主要因素。经营杠杆作用可用经营杠杆系数（DOL， 下同）来衡量，DOL的计算公式为：
即DOL为某一销量下边际利润总额与EBIT的比率， 它表示在某销量基础上EBIT变动的幅度相当于销量变动幅度的倍数。经营杠杆的运用将使EBIT在销量变动时以更大幅度同向变动，DOL 越高则经营风险越大。当EBIT降低时，经营杠杆作用导致权益资本收益率下降乃至产生财务杠杆负作用。
设某公司总资本为10万元，其中负债20%，负债利率14%，边际利润率50%，固定成本2万元。各销量下有关指标计算如下（当销量为
：
可见，当销量以8000件为基础升降时，EBIT和投资收益率的变动幅度均为销量变动幅度的两倍（DOL＝2），而权益资本收益率的变动幅度更大，甚至为负值，这意味着要用权益资本去支付利息。以上分析表明，当资本结构既定时，经营风险是影响负债经营效益的重要因素。
（2）财务风险的影响
当企业总资本和经营风险既定时，若企业不利用债务资本，其权益资本收益率等于投资收益率，即企业所有者仅承担经营风险。而若企业运用财务杠杆，由于债权人不承担经营风险，那么，既定的经营风险不但要由权益资本所有者来承担，而且负债将使企业所有者承担高于无负债时的风险。因此，财务风险也被定义为由于负债而使所有者承担的额外风险。
企业利用财务杠杆可以使所有者收益率的变动超过EBIT的变动。财务杠杆作用可用财务杠杆系数（DFL，下同）来衡量，计算公式为：
即DFL为EBIT与企业所有者收益（不考虑优先股， 下同）的比率，它表示某一EBIT水平上所有者收益率（股份制企业亦可用每股收益）变动率相当于EBIT变动率的倍数。财务杠杆的运用将使所有者收益在EBIT变动时以更大幅度同向变动，DFL越高则财务风险越大。 将上例数据代入公式，当EBIT为20000元时，
由上表计算结果可知，当EBIT变动时，权益资本收益率变动的幅度是EBIT的1.16279倍。
若企业同时使用经营杠杆和财务杠杆，即使用联合杠杆，将使销量的细微变动导致所有者收益的大幅度变动。这种联合杠杆作用可用联合杠杆系数（DCL）来衡量，计算公式为：
DCL＝DOL·DFL
表示权益资本收益率变动率相当于销售量变动率的倍数，将上例数据代入公式，则：
DCL＝2×1.16279＝2.32558
由上表计算结果可知，当销量以8000件为基础变动时，权益资本收益率变动的幅度是销量的2.32558倍。如销量下降25%为6000件时， 权益资本收益率下降（25%×2.32558）为9%，导致财务杠杆负作用（投资收益率为10%）。
2.负债比率提高会削弱企业的偿债能力
当提高负债比率可使企业获得更多负债经营利益的同时，企业的固定性费用增加，偿债能力下降。这种情形继续下去，将使企业不能及时清偿债务，这种现象严重时将导致企业破产，现实中已有许多这样的例子。
3.负债比率提高导致资本成本上升
若负债比率超过最佳点，风险将迅速增大。那么无论是企业所有者或债权人都必然要求相应的风险补偿率，其投资必要报酬率甚至会以高于负债比率提高的幅度递增，从而导致企业资本成本的上升。
4.负债比率提高导致股票市场下跌
对于股份制企业而言，负债经营所产生的财务风险不仅影响企业的所有者收益、偿债能力和资本成本，而且还将影响普通股票的市场价格。当负债比率超过最佳点后，负债比率越高，股票风险越大，其市价必然越低。
三、负债经营的适度性
综上所述，为了使负债经营卓有成效，必须强化企业的合理负债意识。所谓合理，即确定一个适合于具体企业的负债比率，实质上是进行报酬与风险的权衡，从而达到资本结构的优化。在综合考虑经营风险、资产结构、支付能力等影响资本结构决策因素的同时，一般采用一些数学模型来确定企业的资本结构。常用的方法有：
1.“财务两平点”分析
所谓“财务两平点”是指使企业所有者权益为零的EBIT或销售收入（S），计算公式为：
财务两平点利税前收益＝负债利息
财务两平点是比经营两平点更高层次的范畴，相对于企业所有者而言的保本点。它的意义在于确定了企业财务风险的临界点，为企业现有资本结构提供了一个评价的标准。若企业预计EBIT或S 大于该两平点，所有者收益将大于零，企业可维持现有的资本结构甚至可适当提高负债比率；反之，则表明企业已出现了财务风险，所有者权益将会减少。
（例）某企业生产A产品，单价10元，变动成本率40%， 固定成本82000元，销售税率4%，负债300000元，年利率10%。计算财务两平点：
即A产品的销量至少要达到20000件，企业所有者权益才不会减少。
2.“筹资无差别点”分析
筹资无差别点（简称无差别点，下同）是指在资本总额既定时，使不同资本结构下的权益资本收益率相等的EBIT或S。 无差别点可采用下列公式计算，即：
无差别点利税前收益＝（债务资本+权益资本）×负债利率
设上例企业总资本为100万元，那么权益资本为70万元。 则无差别点为：
EBIT＝（30+70）×10%＝10（万元）
无差别点的意义在于确定了财务杠杆正负作用的临界点。在这一点上，企业投资收益率等于负债利率，从而权益资本收益率等于投资收益率，即财务杠杆作用为零，故资本结构对权益资本收益率无影响。通过计算无差别点可对企业现有资本结构的优化程度进行考察。 若预计的EBIT高于无差别点，在不提高负债利率和偿债能力允许的前提下，可适当提高负债比率；反之，则应作反向调整。两种调整的结果均可提高权益资本收益率，优化资本结构。
利用无差别点还可进行增筹资金时筹资方式的择优。只要重新计算一个无差别点与预计的EBIT相比较即可。假设上述企业拟增筹资金20万元，在其他条件不变时，无差别点为：
（100+20）×10%＝12（万元）
若企业预计的EBIT超过12万元，则应用负债方式增筹资金。
在计算无差别点时，若负债的各部分利率不同，则应按较高的负债利率确定权益资本收益率。假设上述企业增加负债的利率为12%，则无差别点的EBIT为：
30×10%+（70+20）×12%＝13.8（万元）
3.“实现预计利润率的EBIT”的分析
众所周知，将经营两平点的原理推广，可确定实现目标利润的销售收入或销售量。同样，我们可将财务两平点的原理进行推广，计算实现预计所有者利润率的EBIT或S。公式为：
假设上述企业预计所有者利润率为12%，所得税率为40%，则增资前实现预计所有者利润率的EBIT为：
此外，我们可计算出不同资本结构方案下的EBIT，将其与预计的EBIT相比较，从而作出资本结构的决策。假设上述企业在现有资本结构的基础上，拟定了A、B两个方案，负债比率分别为35%和50%。则：
解出X＝40
即在其他有关条件不变时，负债比率应调整为40%，才能实现预计的所有者利润率。
通过上述方法，可帮助企业避免负债经营的负作用，达到预计所有者利润率，以便从量上把握好负债经营的“度”，从而更有效地运用负债经营这一财务手段。
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