股票市场专家操作空间的理论研究——股票投资委托专家操作的可行性，本文主要内容关键词为：操作论文,专家论文,股票市场论文,股票投资论文,理论研究论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
风险莫测的股票市场上，成千上万的股民在英勇搏击。股民有如下三大类：第一类是涉市不深、持股不多、缺乏风险投资分析能力的散户跟风族；第二类是久泡股市、囊纳巨款、有一定操作经验的大户炒家；第三类是用丰富的知识和纯熟的技能武装起来的、拥有科学先进的分析手段、掌握准确及时的信息来源的职业投资管理机构或专业投资人，简称专家。这三种人的专业化程度和股市操作水平，依次一个比一个高。因而其平均获利率也是一个比一个高。很简单，专家获利率高于市场平均获利率。
故此，股票市场上的第一类股民、第二类股民和准备入市的预备股民，委托第三类“股民”即专家进行买卖操作，其优势是非常明显的，而且是可行的。投资基金入市和资金委托管理，实际上都是委托专家运作的有效形式。本文拟采用计量经济学的分析方法，对股票市场委托专家买卖交易和投资运作的优势与可行性展开理论研究。
一、股市模型设计
在股票市场上，最能反应大市行情走势的综合性指标，就是股票价格指数。一个市场上的股价指数，是根据整个市场中全部股票的价格，分别以每个股票的数量为权数计算出来的动态指标。各个时点上的指数是以假定基期指数为100推算而得的、代表股市行情综合发展水平的相对数。从股票市场内部看，股价指数在不同的时间里，是随着所有个股的价格而变动的。因而，可以把它看作是全部个股价格的因变函数。若股市中有n种个股，设I表示股票价格指数，则有
I=F1(t,P1,P2,…,Pn)
其中，t代表时间；P1、P2、…、Pn分别表示在t时点上n种股票的价格。
从股票市场外部环境看，股票价格指数在不同的时间里，会受供求关系和政治、经济、社会等大环境的影响。而这些因素之间，又会互相关联、互相制约，甚至互为因果。所以，我们也可以把股价指数看作是外部环境因素的因变函数，即
I=F2(t,S,D,E)
其中，S表示股市供给力量；
D表示股市需求力量；
E表示大环境中的政治、经济、社会等各层次和各方面影响股票市场行情的因素。
假定在一段时间内，每只股票的上市量不发生变动，那么股价指数的上涨速度V[,0]就等于全部个股平均市价的上涨速度，即
在任何情况下，都存在一批价格上涨速度高于股票价格指数上涨速度的股票；也存在一批价格上涨速度低于股票价格指数上涨速度的股票；有时也可能出现价格上涨速度恰好等于股票价格上涨速度的股票。即同时存在X类股票S[,x]，Y类股票S[,y]，和Z类股票S[,z]，使下式成立
二、指数涨跌过程中的专家操作空间
从长期的观点看，股票市场始终都处在不断的上下波动的动态发展过程之中。没有静如止水的股市，也不存在永远上扬的股市和永远下跌的股市。而且，在每一个无论长短的时间段内，全部股票的价格的变动方向和变动幅度永远不可能是一致的，总是有升有降，或者是升降有快有慢。
在股票市场上，当股价指数上升的时候，存在一大批价格上涨速度超过股价指数上涨速度的个股，即
上述分析揭示了在股市的三种情况下专家操作空间的存在。显而易见，个股价格的升降速度越是均衡，专家操作空间就越小；反之，个股升降速度相差的越悬殊，专家操作空间就越大。
在一段时间里，全部个股平均市价的上涨速度即股价指数的上涨速度V[,0]，相等于在同一时间区间内股市中的大众平均盈利率R[,0]，即
R[,0]=V[,0]
专业投资机构股票买卖操作的利润率即专家盈利率R[,s]，必然要高于大众平均盈利率R[,0]，即
R[,s]＞R[,0]
如果入市资金投量为M，假定在一定时间内不再追加投入，也不抽回资金，则专家在股票市场上进行股票买卖运作的获利额G为
G=MRs
我们把α称之为专家优势系数。当α＞0时，R[,s]＞R[,0]，存在专家优势；当α=0时，R[,s]=R[,0]，专家优势为零，即无专家优势。可见，α越大，则专家优势就越大。
在不完全成熟（透明度不足）的股市和振荡频率较高的股市上，专家操作空间是存在的。可实现的专家操作有效空间的大小，取决于专家优势的大小。实际的专家优势越大，则有效的专家操作空间就越大；实际的专家优势越小，则有效的专家操作空间就越小。而实际专家优势的大小，又决定于专家对股市基本规律的把握程度，或专家对股市行情走势预测的精确度。
三、专家优势的来源
专家优势表现在R[,s]＞R[,0]或α＞0。在股票市场上，实际专家优势来源于投资组合的优势。而这种组合优势又来源于专家选择的优势。专家投资组合包括三种。第一种投资组合是品种组合，即股票不同种类之间的投资组合。专家操作在这种组合的过程中，可以发挥出个股选择的优势。第二种投资组合是时间组合，即随着时间的变化，不断调整投资组合结构。专家操作在这种随时间调整组合结构的过程中，可以充分发挥其机会选择的优势。第三种投资组合是市场组合，即在不同股市乃至不同投资工具间进行投资组合。专家操作在这种组合的过程中，可以发挥其市场选择的优势。
以上三个方面的组合可以结合采用。只采用一种组合的投资叫做一维组合投资；同时采用两种组合的投资叫做二维组合投资；同时采用三种组合的投资叫做三维组合投资或立体组合投资。不包括时间组合的投资方法称之为静态组合；包括时间组合在内的投资组合方法称之为动态组合。
专家操作的优势，主要是通过科学合理的动态投资组合来实现的。动态组合投资方法的特点是，假设可以把时间分成足够小的切段，以保证投资组合结构的调整具有反应市场动态发展的足够灵敏度。专家能够在每一个小时间段内随时调整投资组合的结构。
R[,0]是在一定的时间内终点指数与初始指数相比较的变化率。在这一时间段内，若出现行情上下波动，价格有升有降，R[,0]只是各个时间小段上的指数的上升值与下降值之代数和的变化率。因此，R[,0]是在一段时间内反应指数升降因素互相抵消之后的总结果的综合指标。而R[,s]的产生依据则是假设在某一段时间内，专家有能力预见每一种股票价格升降的时机，并作出适时而准确的重新选择和组合结构的调整，即做到在价格上扬时持有其股，在价格下挫时不持其股。所以就必然有R[,s]＞R[,0]成立，即专家优势存在。
四、专家利润的形成
在股票市场上，专家从事股票买卖操作的依据是对个股行情走势的预测。因而，专家首先要对股票价格指数和每只股票的价格，作出随时间变化关系的预测结果。这些预测值表现为时间的函数。股价指数预测函数反应了股价指数预测值I与时间t之间的关系：
I=F(t)
个股价格预测函数反应了个股Si的价格预测值Pi与时间t之间的关系：
Pi=Fi(t)
其中，i=1,2,…,n
预测函数确立之后，在每一个时间段上，选择一部分股票作为投资对象。为了规避风险，考虑风险系数，需选择一批有投资价值的个股作为投资对象，进行组合投资。这时专家组合投资的盈利额为
第一个条件限定专家选择的个股的价格上涨速度必须同时大于R[,0]和0，是专家优势的保证，称为专家优势条件；第二个条件保证了全部资金充分投入，称为充分投资条件。
以上给出了只有品种组合情况下的一维静态投资组合的专家盈利额计算方法。
下面分析考虑时间组合情况下的二维动态组合投资。现在把一个投资期用m个时间切点分开，即在这个投资期内，专家根据全部个股价格预测函数的走势变化情况，选择m次调整投资组合的时机，共进行m次品种组合。
设投资期的初始时间为T[,0]，终点时间为t，其间选m个时点T1,T2,…,Gj,…,Gm分别表示从T[,0]到T1，从T1到T2，……，从Tj到Tj＋1，……，从Tm到t共m＋1个时间切段上的专家组合投资盈利额。下面分别给出m＋1个盈利额的计算式：
另外需要提一下，如果考虑资金成本的话，可在制定投资组合方案的时候，把收益率不大于银行存款利率的个股剔除出去即可。