中国民营企业上市路径选择
石芳芳
北京多来点信息技术有限公司 北京 100035
[摘 要] 中国民营企业一直存在融资难、融资贵的困境，但随着中国及世界资本市场的多元化和全球化，中国民营企业也可以选择不同的资本市场满足自身融资需求。本文通过介绍境内外主要交易所的上市条件，中国民营企业通常选择的上市模式，以及上市过程中常见的重点关注事项，帮助企业选择上市路径。希望中国民营企业能充分利用资本市场实现融资目的，把中国企业做大做强。
[关键词] 民营企业；上市；选择
1 境内外主要交易场所上市条件
随着世界经济国际化进一步发展，中国民营企业申请上市的选择途径也越来越多，除在境内沪深交易所上市，也有越来越多的企业到海外上市。
1.1 沪深主板
（1）主体资格条件。要求公司持续经营三年以上，近三年内主营业务无发生重大变化，公司经营管理保持稳定，近三年内董事和高级管理人员无发生重大变化，实际控制人近三年内未发生变更[1]。
（2）财务与会计条件。要求近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3000万元；最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未弥补亏损[2]。
1.2 中小板
中小板是深圳证券交易所主板市场中单独设立的一个板块，中小板上市条件与主板上市条件完全相同[3]。中小板以“小盘”为最突出特征，流通盘基本都在1亿元以下。
1.3 创业板
创业板定位于服务成长性创业企业，支持自主创新企业发展，上市门槛相对较低。
（1）主体资格条件。要求主营业务在近两年内无重大变化，董事和高级管理人员近两年内无发生重大变化，实际控制人近两年内无发生变更。
美股交易所主要包括纽约证券交易所、纳斯达克全国板市场、纳斯达克小板市场和场外交易市场（OTCBB）。纽交所声望和认可度较高，许多“蓝筹”公司都在纽交所上市；纳斯达克市场被视为规模较小但具有高增长潜力股票的市场；OTCBB对企业无任何要求和限制，只需要3家做市券商即可。
1.4 香港交易所
在香港交易所主板上市需至少满足其中一项标准：（1）过去三个财政年度至少5，000万港元盈利，同时上市时市值至少达到5亿港元；（2）上市时市值至少达到40亿港元且近一个经审计财务年度的收入至少为5亿港元；（3）上市时市值至少达20亿港元，近一个经审计财务年度的收入至少5亿港元，且前三个财务年度来自营运业务的现金流入合计至少1亿港元。但据香港交易所最新主板规则，生物科技公司不受盈利或收入指标的限制[4]。
2017年12月，香港交易所宣布将在主板上市规则中新增两部分：第一，接受同股不同权企业上市，但是不同类别股票的投票权倍数最高不超过10倍；第二，允许尚未盈利或无收入的生物科技公司在香港交易所上市。
香港是中国企业海外上市最优先考虑的地点，也是目前中国企业海外上市最集中的地点。
（2）财务与会计条件。发行后股本总额不低于3千万元，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：
香港交易所创业板是为中小型企业而设立的板块。创业板财务要求稍低，要求日常经营业务有现金流入，于上市文件刊发之前两个财政年度现金流入合计至少达3000万港元，市值至少为1．5亿港元。
“本次大赛是标志着威县农业生产从‘冀南棉海’到‘三带三园’转型升级的大事。”王淑平表示，根力多虽然放眼于全国，但总部在威县。根力多将利用自身优势，将国内外的先进管理方式和优秀的管理经验带回威县来，推动威县的产业发展。这种寓教于乐的活动，根力多也愿意一届又一届地办下去。
编者按：落实最严格水资源管理制度，是水利工作的重中之重。水利部印发《关于开展加快实施最严格水资源管理制度试点工作通知》，举全部和全系统之力，积极推进最严格水资源管理制度试点工作，旨在先行先试、以点带面。各试点省、市、流域因地制宜，突出特色，按照“四个率先”的总体要求，积极践行最严格水资源管理制度，切实推行各项试点任务，在建设中进行探索与实践，成效与亮点逐步显现，有力促进了水资源节约保护与管理工作。本期特别策划“加快实施最严格水资源管理制度试点专题”，总结分析各试点地区好的做法和经验，探讨试点工作中的关键环节和核心问题，为全国进一步推进最严格水资源管理制度工作的落实提供有益借鉴。
1.5 美股交易所
（2）财务与会计条件。要求近两年盈利，近两年净利润累计不少于1000万元；或近一年盈利且净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元，近两年的营业收入增长率均不低于30%。要求发行前净资产不少于2000万元且不存在未弥补亏损；发行后的股本总额不少于3000万元。
（1）主体资格条件。要求近两年实际控制人未发生变更，近两年内主营业务和董事、高管及核心技术人员未发生重大变化，其他与主板要求基本一致。
纳斯达克全国版市场要求股票首次发行价格不得低于每股5美元；公司有形净资产不得低于600万美元，并且在最近一个财政年的收入不低于100万美元或是在近三个财政年中有两个财政年的收入都超过100万美元；公众持股量不低于110万美元，总价值不低于800万美元，拥有至少400个股东和三个做市商的条件；纳斯达克小版市场要求股票首次发行价格不得低于每股4美元；有型资产不低于400万美元，或市场价值超过5000万美元，或公司近一个财政年中的净收入不低于75万美元，或公司近三个财政年中有两个财政年的净收入不低于75万美元；需满足公众持股量不低于100万，总价值不低于500万美元，拥有至少300个股东和三个做市商的条件[5]。
如果想要融资的中国企业未达到纽交所或纳斯达克要求的上市条件，可以考虑OTCBB市场，OTCBB以下几个优点：无业绩和公司规模的限制；不需要主业和科技含量高的条件；上市时间快；无需缴纳上市申请费及年费；上市成本非常低[6]。
1.1 资料来源 选择本院收治的卵巢肿瘤患者126例，根据组织病理学检查结果分为卵巢癌组67例，年龄29～65岁，中位年龄52岁；卵巢良性肿瘤组59例，年龄29～68岁，中位年龄49岁。卵巢癌组中上皮性卵巢癌34例，浆液性卵巢腺癌26例，透明细胞性卵巢癌7例。卵巢良性肿瘤组中卵巢囊肿37例，卵巢纤维瘤12例，卵巢畸胎瘤5例，卵巢炎性包块5例。另选择在本院体检的健康女性59例列为健康对照组，年龄26～67岁，中位年龄53岁。所有研究对象均无心、肝、肺及胃等重要脏器疾患。本研究经医院伦理委员会批准，患者知情同意。
1.6 上交所科创版
2019年3月1日，证监会和上海证券交易所正式发布了科创版业务规则，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。
纽交所要求公司净资产不少于4000万美元，市值不少于1亿美元，税前收入不少于1亿美元，流通股市值不少于1亿美元。纳斯达克全国板股市要求公司净资产不少于600万美元，对市值无要求，税前收入不少于100万美元，流通股市值不少于800万美元。纳斯达克小板股市要求公司净资产不少于500万美元，市值不少于3000万美元，最低净收入为75万美元，流通股市值不少于500万美元。
改革开放以来，中国找钾工作有了很大发展。进入1985年，为了迅速改变中国严重缺钾状况，地质部专门安排了中国柴达木盆地西部和北部钾盐的普查项目，为日后钾盐资源的重大发现，打下了坚实基础。在国家政策指引和各项科研资金支持下，国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司研发的“含钾硫酸镁亚型卤水制取硫酸钾”工艺 ，在新疆罗布泊盐湖建成120万吨/年硫酸钾成套装置，使我国拥有了世界领先的利用硫酸盐型卤水制取硫酸钾的技术和产能世界第一的硫酸钾大型装置，该项目获得2013年国家科技进步一等奖。
①预计市值不低于人民币10亿元，近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或预计市值不低于人民币10亿元，近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；②预计市值不低于人民币15亿元，近一年营业收入不低于人民币2亿元，且近三年研发投入合计占近三年营业收入的比例不低于15%；③预计市值不低于人民币20亿元，近一年营业收入不低于人民币3亿元，且近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；④预计市值不低于人民币30亿元，且近一年营业收入不低于人民币3亿元；⑤预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件[7-10]。
（3）其他制度创新。科创版借鉴了香港交易所的通股不同权制度，允许上市前设置特别表决权制度；允许符合条件的红筹企业和发行存托凭证的企业申请上市。
2 中国民营企业上市的途径
按照上市地分类，中国民营企业上市可分为两类：一是境内上市。二是境外上市。选择境外上市的主要原因大致有三个：一是企业利润较低，不符合中国证监会财务标准的要求；二是企业不符合国内证券市场对产业政策的要求，如房地产企业、游戏企业等在境内融资受到较多限制；三是境内上市审核周期长，不确定因素较多，而境外上市的市场化程度较高，融资灵活[11]。
具有良好的抗压性能，这是保障路面可以承受重物反复碾压的先决条件，公路上的车流量大，载重较重，在实际的使用过程中，路面承受巨大的压力，严重影响密实度，机构会产生缝隙，会导致路面出现不同程度的沉降，所以在进行沥青材料配比是都应该保持其具有良好的抗压性能，使路面在使用中不会产生剪切破坏或弯曲疲劳破坏的现象。
现代生物技术作为21世纪的主要技术之一，它产生于食品研究，同时又很快被应用于食品生产。对于解决国家粮食危机，转基因产品举足轻重。但随着转基因产品对人们日常生活的影响不断扩大，其安全性遭到质疑。如何应对转基因产品，成了政府迫切需要解决的问题。目前，全球各国都在寻求一条有效途径，来平衡两者的冲突。如何用法律制度对其进行规制，已成为人类目前面临的重要问题之一。
按照上市路径分类，中国民营企业上市主要分为三类，一是直接上市，即直接境内A股申请IPO，或向香港交易所申请IPO，俗称H股。二是借壳上市，包括境内A股借壳以及境外借壳上市[12]。三是间接上市，即通过一系列重组，在境外设立离岸控股公司作为上市主体申请上市。
参考文献：
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[4]万伦来，万小雨，汪琴．基于PSM方法的民营企业权力变更R&；D效应研究——来自中国上市民营企业的经验数据[J]．运筹与管理 ，2017，26(11)：176-181．
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[12]陶灏婷．中国民营企业境外借壳上市法律对策浅析[D]．华东政法大学，2015．
[中图分类号] C29
[文献标识码] A
作者简介： 石芳芳（1988.02-），女，汉族，硕士，研究方向：世界经济。
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