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对于渴望高额收益的投资者来说，香港可能是天堂，也可能是地狱。“要想在一片陌生的市场上赚到钱，就必须了解这个市场，了解它的游戏规则。”一位著名私募基金的创办人（下称Z先生）如是说。Z先生早先只在内地股市打拼，后转战内地和香港股市两地，现在更是已经把投资领域和业务范围扩展到华尔街。Z先生可谓较早到香港股市的探路者，谈起当年初入香港股市的情景，一幕幕悲喜剧至今还历历在目。过来人的宝贵经验教训，对于内地那些想南下香江淘金的投资者很值得借鉴。
打新股也套牢
2002年的时候，A股市场正处于一片凄风苦雨之中，Z先生萌生了前往香港市场寻找机会的想法。多年的投资生涯中，Z先生不止一次到过香港，但是如何在香港交易股票，如何才能获利，依然让他感到迷茫。“刚到香港的时候，我们想把国内炒股的经验，照搬到香港去用。”回忆起当年的创业岁月，Z先生娓娓道来。“首先是找熟人，主要是已经在香港从业的朋友，其次就找能够提供消息的重要人物。”
很快机会就来了。到香港不久，Z先生结识的一个在香港业界从业多年的朋友，表示能够帮助他买到即将上市的股票（香港上市的很多公司都采用非公开发行的方式上市集资），按内地的说法就是原始股。从内地的经验来看，原始股上市后通常有较高的涨幅，买进几乎必赚无疑。刚入香港股市就有这样的好机会送上门，Z先生觉得自己真是太幸运了。很快Z先生以每股0.29港元的价格买下了一大批股票。由于没有限售的协议，在上市的当天就能够售出，他似乎已经看到白花花的银子在面前闪耀。
“不要太贪，初到香港赚50%就好了。”在开盘之前，Z先生暗暗告诫自己。开盘价0.3元！先生买入的股票如愿高开，但是他才高兴了不到一分钟，这只股票就遭遇了垂直降落的打击，当天就跌到只剩6分，以后直到Z先生卖出这只股票为止都没有翻过身来。香港原始股的特色让Z先生大长见识，“没有亲自受到教育，绝对无法相信，连在大陆必赚无疑的原始股都能被套。”
经此一役，Z先生变得更加小心翼翼。只是在内地多年的炒股思维并没有太大改观，他还是想把“内部关系”当作入门的捷径。另一个朋友就在这恰当的时刻出现了，推荐给Z先生一些“有保底的”公司（市价低于净资产），其中有些公司的市价还不到净资产的80%。Z先生当年的感受，相信现在的内地投资者也会有同感。“内地哪可能有低于净资产的股票？”经过一番考察和研究，Z先生决定投资。更让人感到意外的是，在从该公司股东处买进股票的时候，Z先生曾尝试着和对方侃价，而出售方竟然慷慨地答应了以净资产七折的价格成交了这些股票。欣喜若狂的Z先生立即付钱买下了股票。想到未来的收益，Z先生不禁感慨，“在香港赚钱真容易啊。”但Z先生可能没有想到，把股票卖给他的那个股东也正暗自庆幸，“内地来的人真傻啊！”
Z先生接手股票之后，这只股票的市价从来没有高于他买进的价格，这么一只绝对不可能亏本的股票再次把Z先生套牢。连续的打击之后，Z先生终于明白，在香港股市如果再这么操作下去，早晚会被这些所谓的朋友和内幕消息活活坑死。
投资理念差异有陷阱也有机会
受到连续的打击之后，Z先生开始质疑之前积累的内地股市投资经验，逐渐认识到了香港市场的生存法则。如今，Z先生已经逐渐熟悉了香港市场的交易规则和公司基本面情况，他开始从这片淘金者的乐土赚到了丰厚的利润。在摸爬滚打这些年之后，Z先生对于香港资本市场做了总结，认为香港投资者的结构和内地存在着很大的不同。
最根本的区别就是香港和内地的市场参与力量有所不同。香港市场的主要力量是机构。相比内地60%以上的散户比例，香港的机构持有流通市值的60％到70％，因此对于市场的走向有着绝对的话语权。同时，跨国机构和本地金融公司相比，在数量和质量上都处于绝对上风，因此从经营风格来看，香港金融机构的经营很有国际化的味道。从估值来看，香港的机构也显得非常理性，很难出现头脑发热式的投资冲动。
香港机构的研究主要集中在指数和指数成份股上，“在他们看来，指数是能够很好反映经济和市场的基本面的。” Z先生总结道。因此，香港的散户投资者，也受到机构投资者的影响。在香港资本市场上，蓝筹股的换手率和成交量明显较高，而小企业则较少受到关注，在成交量萎缩的交易日里，小企业几乎无人问津。
不仅是市场结构，香港和内地对于股票的理解和分析也存在很大不同。香港机构的估值比较谨慎，以科技股为例，香港投资者通常把科技类股票等同于制造业股票来对待，市盈率也和制造业股票一样通常都只有十几倍。因为在香港机构的经验里，在香港上市的科技股票通常表现都很一般，很少有年增长超过30%的，而且2001年的互联网泡沫给香港投资者的记忆实在太深刻了。用Z先生的话说，“香港投资者的谨慎，还是因为以前身边总有人亏得一塌糊涂，他们接受的教训太多了。”而且，香港市场非常开放，香港投资者不仅关注本地上市的股票，对于海外股票也很有兴趣。如果他们对科技类股票感兴趣，他们可能会借助中介机构投资美国市场，那里有最好的科技类股票。
科技股还不算最极端的，香港投资者对于地产股的估值更低。在香港市场，地产股市值低于净值的比比皆是。也就是说，地产股在香港通常都是折价交易的。香港的机构投资者都是参照国际惯例对地产类股票进行估值的。“在香港，房地产企业要获得土地，必须通过拍卖，企业获得的土地价格基本上都是高于市价的，这也就是为什么房地产股票的市值低于净值的根本原因。” Z先生非常认真地解释说，“而且房地产行业还面临着很长的资本周转期，企业在整个资本周转过程中都面临着资金风险。”
当然，投资者的地域差别也可能会使股票的价值不能充分体现出来。Z先生认为，香港投资者对于中资概念的股票还不是很了解。相比H股以及红筹股，香港本地的机构和散户还是更青睐香港本地公司，这也涉及到信息来源方面的问题。在内地投资者看来，或许类似国美和苏宁这样的企业颇有投资价值，但是香港投资者则会比较保守。Z先生认为，“这也是因为前几年，香港一些投资者因为红筹企业管理不规范而遭受了严重投资损失。”当然硬币总有两面，香港本地投资者对于中资概念公司的谨慎，也给了内地投资者在香港的盈利机会。不过，这种情况也正在改变，这两年中资概念股票在香港市场发展非常之好，因此本地机构也都或多或少地在投资组合中加入了中资股票。
香港股市的投资者教育
谈起收益率，香港投资者可能会不屑一顾，“因为只有能够经得起熊市考验的长期收益，才是真正有意义的。”归根到底，香港与内地的区别在于香港的资本市场已经有了上百年的历史。在一系列历史变迁和经济起落中，资本市场的波动给投资者留下了深刻的印象。 “香港的投资者都已经饱受股市教育了。” 用Z先生的话说，“香港的资本市场功能全面，贷款、卖房子和按揭炒股都是可以的，不少散户投资者在股市热潮的时候负债进入，其中很大一部分最终无法全身而退。” 就是这种血的教训让香港投资者更加信任投资机构。
在香港市场没有涨跌停板，公司基本面的风险可能迅速释放，股票的单日涨跌幅度也就非常之大。在2003年的一个早上，Z先生听说他投资的一家公司经营方面惹上了法律问题。但他认为没有必要马上出手，而是想先到交易所去把情况弄个清楚。但Z先生万万没有想到，就在他驱车赶往交易所的路上，该股票受到了毁灭性的打击，一个小时之内，股价从1.1港元下跌到了2分。用他的话说，“跌幅之大，足以让初到香港的内地投资者瞠目结舌，但是香港的本地股民对此已经见怪不怪了。”
不过，Z先生认为香港上市公司从管理上更让人放心一些，这也是国际投资机构对于上市公司要求更为严格的结果，并带动了资本市场的规范化。而且尽管说香港监管机构相对温和，但是只要涉及到违法，监管机构和政府决不姑息手软，这也就让香港的金融从业者不得不考虑违法的成本。Z先生谈道，“如果触犯了法律，尤其是触犯了金融法律，在香港是一定要坐牢的。”