混合所有制改革下的股权激励方案研究
——以中国联合网络通信集团有限公司为案例
王曼琪
（上海大学，江苏 南京 210001）
【摘要】 当今，中国正大力实施混合所有制改革，改革中所颁布的股权激励方案被赋予了特殊的背景。文章以2017年中国联合网络通信集团有限公司混合所有制改革为案例，梳理中国联合网络通信集团有限公司混合所有制改革的过程，研究混合所有制改革背景下颁布的股权激励方案的细则，并通过中国联合网络通信集团有限公司股价的市场反应，总结混合所有制改革结果，为后续国企混合所有制改革提供借鉴。
【关键词】 中国联通；混合所有制改革；股权激励
0 引言
混合所有制经济就是将市场上现有的各种经济体制、各种资本形式相互融合，可以使国有企业更好地利用市场力量来实现资源的合理配置，更好地参与到国际竞争中。2013年11月9日，党的十八届三中全会发出了混合所有制经济改革的先声。2017年10月，党的十九大召开，混合所有制改革借势全面展开。
冬季气温低，浓雾弥漫，要避免在大风、大雪、雾露中锻炼。冬天的早晨，由于受冷空气影响，大气上下对流相对较慢，各种工业、生活排出的废气扩散缓慢，室外空气相对污浊，锻炼环境较差，为此，建议选在室内锻炼或在太阳出来后进行锻炼。
中国联合网络通信集团有限公司（简称中国联通）作为老牌央企，自然站在了改革的前列，联通于2016年10月开始改革，此次混合所有制改革下，“百度”“阿里巴巴”等互联网公司纷纷与其达成合作，签订了战略合作协议。
1 中国联通简介
十一届三中全会的幕布顺利落下之后，我国经济就此拉开了新的历史帷幕。十一届三中全会指出电信业发展的重要性，电信业发展成为我国经济发展的重要试验田。1999年起，原中国电信按业务组成重组，中国电信一家独大的局面在中国电信业史上就此结束，垄断局面不复存在。到2000年底，中国电信被划分为中国电信集团有限公司（简称中国电信）、中国联通、中国移动通信集团有限公司（简称中国移动）、中国网络通信集团公司（简称网通）、中国吉通通信有限责任公司（简称中国吉通）、中国铁通集团有限公司（简称中国铁通）、中国卫星通信集团公司（简称中国卫星）七大公司。
《中华人民共和国农村土地承包法》(以下简称《土地承包法》)第三十三条中规定，“土地承包经营权流转应当遵循以下原则：(一)平等协商、自愿、有偿，任何组织和个人不得强迫或者阻碍承包方进行土地承包经营权流转；(二)不得改变土地所有权的性质和土地的农业用途；(三)流转的期限不得超过承包期的剩余期限；(四)受让方须有农业经营能力；(五)在同等条件下，本集体经济组织成员享有优先权”。这一条款的第五条原则也就在法律上明确了农村土地流转中集体成员享有优先权。那么，法律为何界定农村土地流转的优先权呢？这一法律原则究竟是历史传统的延续，还是新的历史条件下的制度创新呢？
1.要正确把握教学起点和课堂容量。教学起点应是绝大部分学生能够达到的，不能盲目拔高；例如大纲在词汇要求上分为四会、三会和二会，在语法要求上分为理解、掌握和运用，这些都是教师把握教学起点的依据。课堂容量也应适度，容量太大或太小都会影响课堂教学效果。许多心理学家和语言学家提出的“Comprehensible input(i+1)”，都肯定了输入语言信息要合理性、针对性。调查表明，34%的学生认为，初中与高中最大区别是课堂上，高中要求记大量笔记，教学内容多；50%的学生认为，高中英语课难度大，听课吃力。可见教学起点过高和课堂容量过多是造成学生不适应的主要因素。
中国联通的混合所有制改革方案使得企业制度更加规范公正。混合所有制改革使得大量企业参与到中国联通的事业中，多重子公司的利益交错非常复杂，在这样的公司结构中，董事会的规范效用尤为重要。
颁布的股权激励方案规定，在相应的财政年度，作为本年度激励对象的权利，是实现公司财务绩效考核目标的权利行使的条件之一。通过考察主要业务收入增长率、毛利增长率和净资产收益率（扣除非经常性损益后的净利润和不扣除非经常性损益的净利润）来确定净资产收益率和净利润的指标。其中，净利润只针对归属于母公司的而不包括其他子公司的。
虽然当前我国旅游业的各个方面的水平已经得到了大幅度的提高，但是为了对游客的各方面需求进行充分满足，我们还需要进一步提高旅游相关工作人员的素质和能力，也就需要高校积极发展旅游专业，对旅游人才进行有效培养。所以在高校对旅游人才进行培养的过程中，应该与自身的教学资源和办学特点进行充分结合，从而给予学生具有针对性的教学和培训，保障学生能够熟练掌握专业知识和专业技能，从而对于双轮驱动背景下的旅游业发展进行良好适应[1]。
2017年8月，《限制性股票激励计划》说明第一批授予对象主要为公司的核心管理人员和专业人员，可见，中国联通对核心员工强烈的重视。中国联通按照员工对公司的贡献程度进行差异化分配，发布的限制性股票向数额巨大，高达8．48亿股，体现出了中国联通混合所有制改革的决心与重视。
2 中国联通混合所有制改革过程
混合所有制改革之后，主要股东持股比例发生重大变化，其最大股东仍为中国联合网络通信集团有限公司，但其持股比例发生重大下降，现有的36．67%的持股比例相比混合所有制改革前62．74%的持股比例，降低了约71%，失去绝对控股地位；与此同时，战略投资者持股比例为35．187%，与之前相比增幅达32．69%；公有股东持股比例略低于其他大股东，占比25．4%；职工股权激励为2．7%。战略投资者企业性质各异，在一定程度上能发挥“投资组合”的效应，使中国联通取各家之长，避各家风险。
混合所有制改革前截止到2016年底，中国联通最大的股东仍为中国联合网络通信集团有限公司，其所持股比例达到62．74%，绝对控股地位无人可以撼动。前10名股东持股73．69%，表明中国联通股权相对集中。前10名中，国有法人持股65．05%，也可以体现出其作为央企的特殊性质：国有法人对企业拥有控制权。
砖子乍进门，见纤掌挥来，明知敌不过刀马旦的拳脚功夫，也要拼力反抗、击退气势汹汹的强敌的，然而气吐如兰的动口不动手，将他软化在石榴裙下了。赵仙童拥着他坐上沙发，转身沏杯龙井茶，又削了一只大苹果，剖成片放进碟子里，捏出一片撒着娇要喂他。砖子涌起潮水般的感动，晚上遭受诗友们不知情的污辱，白天挨的莫名其妙耳光，全都在一片苹果、一杯清茶中和解了。尽管这是他多年夫妻生活中，从未经历过的大起大落。
3 中国联通股权激励方案
3.1 限制激励对象
中国联通的基本每股收益、净资产收益率指标连续3年在同行业三大寡头企业中位居末位，并且在2016年，其基本每股收益下降至0．01，较2015的数值降低了93．75%；2016年中国联通的净资产收益率下降至0．267%，较2015的数值降低了94．1%。在目前中国电信业的三大巨头——中国联通、中国移动和中国电信的市场竞争中，中国联通在用户规模、收入、利润等方面都处于不利地位。
3.2 限制股票期权的禁售期及可行权数量
一方面，股权激励计划限制了可行权时间、可行权股票份额、行使股票期权的次数和时间，设置了禁止销售期限，这样能有效地防止高层管理人员利用信息不对称的优势，获取内部信息实现个人的利益。另一方面，公司将自己的利益与员工牢牢地捆绑起来，能促进公司长期可持续发展。
到2009年，七大通信运营商整合为电信集团、联通集团、移动集团。三大运营商都形成包含固定、移动、宽带三大业务的全业务体系，中国电信行业正逐步从原先的垄断无竞争地位发展为目前三大寡头同质竞争的局面，但三大运营商在人才资源、产品品牌、网络资源、客户资源等各方面存在差异化竞争优势。
3.3 以三大财务指标作为业绩考核指标
中国联通历经多次重组合并：从1994年的初步组建，到2002年成立中国网络通信集团公司，再到2008年中国联通和中国网通的合并，中国网通和中国联通红筹股公司的合并，都体现了我国政府在电信业的投入与重视。至2009年，现如今我们家喻户晓的中国联通才正式更名成立。
以第一个解锁期即2018年度为例，综合中国联通2014～2016年的经营状况，例如方案规定2018年度行权条件为净资产收益率不低于2%，但以2016年的净资产收益率作为预测，该年净资产收益率度仅为0．2%。这样看来，要想达到行权所要求的三大业绩指标还是比较困难。在2017年的比例尚不可知的情况下，是否能达到行权要求，仍是一个未知数。股权激励方案第一个解锁期（2018年度）解锁的公司业绩条件见表1。
4 中国联通混合所有制改革下的股权激励案例分析
4.1 中国联通实施股权激励的动因分析
股权激励可以有效地解决国企混合所有制改革中股权比例分配不明确的问题。一方面，中国联通与其大股东控制的公司之间联系密切，存在大量的关联方交易。另一方面，混合所有制改革使得公司高级管理高层发生较为重大的变化，股权激励中“股权”根据岗位授予，离职时由企业有条件地收回，所以推行此举可以有效缓解利益分配问题。
国企实施股权激励从根本上改变了国企的经济体制、经营模式及长期以来的管理观念，当前经济新常态背景下，科学合理地设计股权激励方案对国企混合所有制改革具有十分重大的意义。
表1 股权激励方案第一个解锁期（2018年度）解锁的公司业绩条件
4.2 中国联通混合所有制改革的市场反应
中国联通于2017年4月5日开始停牌。2017年8月16日董事会发布《非公开发行股票和限制性股票激励计划（草案）》。直至2017年8月21日，中国联通才恢复了股票交易。中国联通停牌时股价为11．59元，但到8月21日复牌时，股价已经升至12．76元，更于次日上升至14．03元，较停牌时上涨了近21%，之后股价又逐渐下降，稳定在11～12元。中国联通是央企混合所有制改革排头兵之一，加上复牌前公布的混合所有制改革预案被不少机构认为超预期，以及停牌期间沪指涨幅约10%，但在这些利好的大背景下，中国联通复牌后仅两天涨停后就大幅度下跌，可见，中国联通混合所有制改革后的市场反应并不好。中国联通复牌对于同行业的中国移动、中国电信的影响不大。8月21日至25日期间，中国移动的股价稳定维持在每股87元上下，中国电信的股价维持在每股3．7元上下，其股价并没有出现异常波动。
5 结语
在国企混合所有制改革的大潮下，中国联通采取一系列措施，如引入战略投资者、建立健全混合所有制企业的公司治理机制、实施股权激励等来改善自己在行业中的不利地位，但其混合所有制改革方案实施后的市场反应不尽如人意，可见，并不是所有的混合公司都能超越市场，只有业绩的大幅度改善，才能带来更高的回报。中国联通混合所有制改革之路仍任重而道远。
参考文献
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【中图分类号】 F272．92；F276．1
【文献标识码】 A
【文章编号】 1674-0688（2019）03-0185-02
【作者简介】 王曼琪，女，江苏南京人，上海大学会计专业硕士研究生，研究方向：国际财务会计理论与实务。
［责任编辑：高海明］