“粤美的”MBO前后管理层对财务指标的调控，本文主要内容关键词为：管理层论文,财务指标论文,MBO论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
MBO(Management Buy-outs)是英国经济学家莱特于1980年提出的[1]，它主要指公司的管理层利用杠杆融资的方式来购买公司的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购形式。从现实来看，MBO把公司的发展和管理层自身的利益紧密联系在一起，在降低代理成本、改善企业产权结构和企业经营状况方面都有一定积极作用[2]。本文就以我国第一例成功MBO的“粤美的”为例，具体阐述“粤美的”在MBO前后4年内其管理层是如何对企业的财务指标进行调控及其所产生的影响。
一、“粤美的”实施MBO的背景过程
“粤美的”的前身是广东省顺德县一个生产药瓶盖的生产组。它于1980年开始进入家电领域，1992年进行股份制改造，1998年开始酝酿MBO。
2000年4月由“粤美的”工会和管理层出资成立了美托投资有限公司，注册资本为1036.87万元，后来增资至一个亿。该公司成立后分两个步骤对“粤美的”进行MBO：第一步，2000年4月10日，该公司与顺德美的控股有限公司签订法人股转让协议，受让其所持法人股3518.4万股，占“粤美的”总股本的7.26％，转让价为2.95元/股。这个价格远低于2000年“粤美的”中期财务报告中的每股净资产4.26元。这是初次股权的转让。第二步，2001年1月19日，该公司又从顺德美的控股有限公司受让其法人股7243.0331万股，占总股本的14.94％，转让价为3.00元/股，低于美的公司2000年末每股净资产4.07元。转让后该公司共持有“粤美的”法人股10，761.4331万股，占股本总额的22.19％，成为第一大股东。该公司管理层也成为“粤美的”真正意义上的控股股东。由此“粤美的”MBO全部完成[3-5]。
以上收购所用的现金都是通过股权抵押的方式获得信用社贷款。据笔者所知，第一次收购的成本在1亿元左右，管理层先以10％的现金支付缴纳持股费用，其余的90％采用股权抵押获得融资再通过分期付款的方式来完成。
二、MBO前后“粤美的”管理层对财务指标的调控分析
(一)MBO前后“粤美的”管理层获利情况
在“粤美的”MBO的过程中，公司管理层在MBO前后的获利情况可从四个方面来看：
首先，收购价格的获利(见表1)[6]。从表1可以看出，“粤美的”的两次MBO中，管理层共获利14，272.80万元，其原因是MBO时公司管理层没有竞争对手，在充分掌握公司大量内部信息的情况下，以低于每股净资产的价格成为公司所有者，并从中获得巨大利益。
表1 “粤美的”管理层获利情况
每股净资产 MBO价格 转让股份数 管理层获利
(元/股) (元/股)
(万股) (万元)
4.26 2.953518.40
粤美的 14，272.80
4.07 3.007243.0331
其次，无形资产的获利。在“粤美的”两次MBO过程中，原公司的巨大价值的无形资产完全被忽视了，因而在定价中均没有包括无形资产。
第三，付款方面的获利。在“粤美的”两次MBO中，管理层都是通过股权抵押的方式获得信用社贷款。由于第一次收购价款的90％是通过分期付款方式来完成的，因而存在着货币的时间价值，这使管理层无形中就获得巨大的利益。
第四，利用会计手段获利(见表2)[7]。从表2可以看到，MBO前公司每股净资产大幅下降，与2001年相比，1998年至2000年分别跌27.71％、7.65％和4.75％；而在MBO后则迅速增长，2002年至2004年分别增长3.69％、19.53％和33.51％。管理层可以从降低购买成本中获得巨大利益。
表2 “粤美的”MBO前后的企业每股净资产
年度1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
每股净资产 3．15 2．74 3．50 3．61 3．79 3．93 4．53 5．06 5．17
注：数据统计截止于2005年第一季度．以下同。
(二)MBO前后“粤美的”有关财务数据分析
1．固定资产分析
从表3可以看出，“粤美的”MBO前累计折旧增长很快，尤其是MBO前一年，增长率达到86.12％，同时这一年“粤美的”开始计提固定资产减值准备，比例为当年固定资产原价的0.43％；而在MBO当年和MBO后则均呈现快速递减。这说明管理层在MBO前有意压低固定资产净值，从而降低MBO前每股净资产和收购价格。
2．应付工资、应付股利的分析
从表4可以看出，“粤美的”MBO前一年其应付工资增幅达到3.89％，而MBO当年和后一年仅为3.44％和9.87％；对于应付股利，MBO前三年增幅分别为74.13％、27.28％和6.12％，但MBO当年和后两年却呈现迅速递减，2001年递减24.15％，到2003年递减达到97.49％。这说明“粤美的”MBO前管理层大幅调高应付工资和应付股利，使企业货币资金大量减少，以降低MBO前的每股净资产和收购价格。
3．管理费用和营业费用分析
从表5可以看出，“粤美的”MBO前三年营业费用均呈现增长趋势，分别增长44.42％、97.19％、65.％％；对于管理费用，MBO前一年增长73.43％，MBO当年增幅达1.03％，MBO后却迅速递减。这说明MBO前管理层大量调增营业费用和管理费用，降低企业在MBO前的净利润和收购价格。
(三)MBO前后“粤美的”有关财务指标的分析
这里设“粤美的”MBO当年(即2001年)为t，MBO前4年分别为t-1、t-2、t-3、t-4；MBO后4年分别为t+1、t+2、t+3、t+4。
1．收购前后企业的资产管理能力分析
从图1可以看到，总资产周转率和流动资产周转率在MBO前后的变化均不大；应收账款在MBO前2年至前4年上升，MBO前后一年下降，虽在MBO后第二年快速上升但又下降。可见，MBO对于企业的资产管理没有起到显著的作用。
2．收购前后企业的偿债能力分析
从图2可以看出，“粤美的”的资产负债率在MBO后一年下降，而后缓慢上升又下降。这说明企业在总资产逐年增加的情况下负债也相应增加，且增加幅度略大于资产增加幅度。从债务保障率来看，MBO后一年上升但又迅速下降，说明在MBO后企业的现金流量净额的增加并不能完全满足总债务增加的需求。而在速动比率和流动比率方面，MBO后出现不同程度下降。企业在MBO后流动负债的增加大于流动资产的增加，说明MBO没有使企业的偿债能力在短期内增强。
3．收购前后企业的盈利能力分析
从图3可以看到，“粤美的”MBO后一年其净值报酬率下降，后来虽上升但幅度不大，说明MBO没有显著增加企业所有者权益的投资报酬；MBO前后一年其资产净利率均下降，其后虽上升但幅度不大，说明MBO没有显著增加企业资产的利用效率；销售净利率在MBO后一年下降其后变化幅度不大，说明MBO没有使企业在销售收入增加的同时，使净利润有更大幅度的增加。每股收益在MBO前2年至前4年上升，在MBO前一年和后两年下降，每股净资产在MBO前后均呈上升趋势，说明MBO后企业的净资产虽有所改变，但企业的净利润并没有显著的增加。
4．收购前后企业的投资和规模分析
从图4可以看到，“粤美的”总资产在MBO前后三年均呈增加趋势，正常经营情况下大多数企业的规模都会不断上升，因此MBO在企业总资产的增长方面没有起到非常显著的作用。企业的主营业务收入和管理费用在MBO前后均有上升，尤其在MBO前和MBO当年管理费用增加得最多，说明企业MBO后有缩减研发费用的意向。
以上分析表明，“粤美的”的资产规模和主营业务收入都有一定程度的增长，但从具体的统计数据上看却无法证明公司业绩和MBO呈正相关关系。因此，被西方国家证实的可提高生产运作效率、降低代理成本、改善企业产权结构和企业经营状况等说法，在“粤美的”MBO中很难得到证实。
三、结论
对“粤美的”管理层在MBO前后对财务指标进行调控的分析，可以发现“粤美的”在MBO前有意增大固定资产折旧和减值准备，增发应付工资和股利及增大期间费用来降低收购价格；“粤美的”在MBO后除总资产和主营业务收入有增长外，其他无论是企业的资产管理能力、偿债能力还是盈利能力，都没有显著变化。笔者建议：
(一)加强MBO前会计报表的审计并重估企业资产价值
“粤美的”在MBO前通过多计提固定资产折旧和增发应付工资、股利及增大期间费用等措施，使MBO时资产的账面价值大大减少，从而低价收购。为此应加强MBO前会计报表的审计，防止资产的流失。
“粤美的”在MBO时没有考虑原公司有巨大价值的无形资产，使得买价远远低于公司资产价值。因此，企业在进行MBO时，应充分考虑公司的全部资产，对公司的账面资产进行合理的评估，更好地保护公司的资产。
(二)规范MBO定价机制并保证收购资金合理到位
“粤美的”两次收购价都远低于当时每股净资产，由于收购者是公司的管理高层，对公司最了解，加之没有竞争者，导致收购者获得巨大额外利益。为此应采用竞价的方式，增加买方数量，规范MBO的计算方法，利用公开透明的方式定出合理的价格。
“粤美的”收购资金中有90％的款项是通过分期付款来完成的，这存在一定风险。因此可通过投资银行寻找战略投资者。由于我国没有专门设置可提供融资的专门机构，所以应建立专门服务机构来提供融资。
(三)完善MBO方面的法律法规并加强MBO后企业的监管
“粤美的”MBO对其财务绩效没有太大的影响，因此应该对MBO后的企业进行必要的监管。由于现有的法律法规欠缺有关MBO信息的披露、股权转让的合理定价、收购资金的来源和融资机构的合理合法性等的规定，因此应该完善这方面的内容，将MBO纳入法制化轨道。