试谈产业投资基金的经济功能和发展政策,本文主要内容关键词为:投资基金论文,功能论文,政策论文,产业论文,经济论文,此文献不代表本站观点,内容供学术参考,文章仅供参考阅读下载。
随着我国金融改革的深化,投资基金这种现代投资制度已逐步成为我国金融制度的组成部分。我国当前发展投资基金不仅要重视证券投资基金,还要重视产业投资基金。从历史来看,投资基金经历了从产业投资基金到证券投资基金的发展过程。发达市场经济国家的早期投资基金是从事直接投资的基金。随着现代企业制度和证券市场的发展,投资基金的投资标的才转向以投资于证券市场为主,但产业基金以创业投资基金的形式与证券投资基金一起仍然并驾齐驱发展。产业投资基金在我国有如下几个重大经济功能:
1.有效组织和引导民众投资,把民众的分散资金有机汇集起来引向国家急需的产业投资。我国改革开放的经济发展成就举世瞩目,国民生产总值以每年平均10%以上的速度增长, 人均国民收入已从1978 年的315元上升到1995年的3000多元,增长了9.5倍。民众收入的增长为国民经济建设提供了数量更多和渠道更广的资金来源。但我国民众投资呈一片散沙状态,而散沙式民众投资在市场经济中就有可预见或不可预见的巨大风险。特别是90年代初各种社会乱集资漫天飞舞,使无数的民众受骗上当,血本无归。社会乱集资的产生原因是多方面的,重要的是缺乏组织民众投资的合法渠道。产业投资基金能够有效引导和组织民众投资,使民众免遭社会乱集资之苦,堵住形形色色乱集资的歪门邪道,可以有效避免“长城公司”集资案之类的恶性案件发生。尽管产业投资基金与社会乱集资的筹资对象都是民众,但产业投资基金与社会乱集资有着根本的区别。社会乱集资是违法的经济行为,是由某些自私自利的个人或非法机构在未经金融监管部门许可的情况下私自进行的,它扰乱社会金融秩序,以高利骗取民众信任,损害民众的投资利益;而产业投资基金是市场经济中非常规范的金融中介业务,即委托投资业务,是由接受中央银行监管的金融机构来操作,民众投资者的利益有国家金融法规和基金章程作保证。所以,发展产业投资基金具有开正门,堵邪门,抑制社会乱集资的作用,可以大大降低民众投资风险,有利于促进民众福利增长,有利于形成社会稳定的政治局面。
2.利用民众资金向国有企业注入资本金,重振国企雄风,推进现代企业制度建设。从企业这个层面来看,银企债务是计划经济体制下企业资本注入不足造成的,形成了许多没有国有资本的国有企业。特别是拨改贷后,大批国有企业是用银行贷款兴建的。解决银企债务的根本出路是重新向国有企业注入资本金。但这需要国家财政拿出几千亿元来,显然是国家财政难以承受的,而银行又难以承受巨额呆滞贷款核销,在这种情况下,启用产业投资基金,由基金向国有企业注入资本金,解决国企资本金不足问题,企业用筹集到的资本归还银行债务,就能使一大批国有企业重新活起来,发挥社会主义公有制的主体作用。基金向国企注资可以加快企业股份制改造步伐,推进现代企业制度建设。如果基金认购和持有上市公司国有股和法人股,就能以其规范的产权机制硬化对上市公司的产权约束,克服国有企业产权约束软化的弊端。如果基金以股权形式投资于未上市的国有企业,则可以帮助国有企业进行股份制改造,建立合理有效的内部机制。基金向国企注资不会改变企业原来的国有性质,因为尽管基金代表民众资本,但按国际惯例基金是不能对企业控股的,仅仅只能参股于国有企业。
3.促进高科技等新兴产业的发展,实现经济集约增长。转变经济增长方式是90年代两大根本转变之一。实现集约增长就要加大要素的科技含量,提高全要素生产率。只有高科技产业发展了,才能实现经济增长方式的根本转变。高科技产业是充满风险的产业。由银行贷款来支持高科技产业是不现实的,因为稳健经营的银行家应尽量规避风险。银行家冒险投资高风险的科技产业,开发成功后银行家得不到风险收益,其风险收益均归企业;如果开发失败,银行则要承担巨大的风险,甚至会血本无归。所以发展高风险的科技产业要有产业投资基金的支持,这是国外把产业投资基金称为“创业基金”的缘由。基金支持高科技产业是发达市场经济国家的通例。创业基金多在这类企业创业的初期,以资金形式向企业入股,待企业发展成熟后,通过企业上市实现其投资收益。其特点是投资期长,风险大,一旦成功收益非常可观。我国发展产业投资基金,就是要以这个风险共担、收益同享的现代投资制度支持我国的科技产业发展,以增加投入的科技含量,实现经济集约增长。
4.推进我国基础产业的快速均衡发展。历史的种种原因造成了我国基础产业发展的严重滞后,与国民经济快速发展的要求相去甚远。特别是能源、通讯设施、道路和航空产业的发展过于缓慢。发展基础产业需要巨额投资,并且建设周期长,投资回收相对较慢。一般投资者都回避基础产业投资,建设基础产业的重担就落到了国家财政身上。但国家财政资金有限,在国家财政资金短缺的情况下,发展产业投资基金,把民众投资引向这些基础产业,使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充,就可以配合国家投资,改变我国基础产业发展严重滞后的局面。投资于基础产业的产业投资基金在国外称为公用事业型基金。把基础产业投资作为民众投资者的共同投资目标在我国当前具有巨大吸引力,因为尽管投资周期长,但其回报率令人满意,稳定,且风险较低。
5.增强宏观调控政策的可操作性。我国宏观调控政策除财政政策外,主要有产业政策和货币政策,它们都要通过一些传导机制才能达到宏观调控目标。产业投资基金为国家贯彻产业政策提供了有效的金融工具。过去我们虽然很强调产业政策,但由于缺乏有效的传导机制,其成效往往有限。产业投资基金可以执行国家的产业政策,向国家急需拓展的产业如基础产业投资,使我国产业发展比例协调。产业投资基金为货币政策的有效执行提供了传导机制,如基金的成立、管理必须遵守中央银行的监督规定,基金的投资方向和比例必须遵守事先设立的基金章程,有利于金融主管机关的监控等等。总之,发展产业投资基金是增强宏观调控政策可操作性的有效途径之一。
基金业的有序发展要求国家加强对产业投资基金的宏观管理,解决好产业投资基金的发展政策问题。以契约型产业投资基金为主,还是以公司型产业投资基金为主,是产业投资基金宏观管理和法规建设需要解决的问题,也是理论界和业内人士有争议的问题。按照组织形式或法律基础,产业投资基金可以分为契约型和公司型。契约型产业投资基金是依据一定的信托契约组织起来的代理投资行为,一般由基金管理公司、基金保管公司和作为受益人的投资者三方订立信托投资契约。作为委托人的基金管理公司依据契约运用信托财产进行投资,作为受托人的保管公司负责保管信托财产,投资人则享受投资成果。公司型产业投资基金是指依据公司法组成的以盈利为目的的投资公司,该公司发行股份,投资人通过购买股份成为投资公司的股东,股东大会选出投资公司董事会和监事会,再由董事会和监事会任命公司的总经理。公司型投资公司本身并不从事经营,而是委托基金管理公司负责基金的运作以及委托保管机构保管基金资产,投资公司董事会对基金管理公司和保管机构的经营和管理活动进行监督。
这两种形态的产业投资基金各有利弊,如从投资信托的大众化或社会公众资金募集来看,以及从税收负担的轻重来看,契约型优于公司型,而从稳定国民经济和运用信托资产难易来看,公司型又优于契约型。一国的产业投资基金究竟是以契约型为主,还是以公司型为主,主要是依据历史传统和具体国情。日本、韩国和我国台湾省的投资基金主要是契约型投资基金,基金信托财产依据是信托契约,基金没有法人地位,因而一般不得向银行借款,投资者购买基金受益凭证,对基金资产的具体运用没有发言权,基金所得不缴纳基金所得税,投资者得到基金分配所得后要缴纳个人所得税。而美国的投资基金基本上属于公司型,信托财产的依据是按照《投资公司法》制定的公司章程,基金本身具有法人资格,可以以公司的名义向银行借款,投资者作为股东参加股东大会行使议决权。
我们认为,我国应该主要发展公司型的产业投资基金,有选择地发展一部分契约型产业投资基金。因为我国已有的《公司法》使公司型产业投资基金有了法律基础;公司型基金能够使产业投资基金建立现代法人治理结构,保障广大公众投资者的利益;公司型基金能够利用自己的制度优势参与国有企业的现代企业制度建设,以公司型基金搞活国有企业。在大力发展公司型产业投资基金的同时,也可以选择一些制度健全、管理规范和经营稳健的全国性信托投资公司组建几个契约型的产业投资基金,形成公司型产业投资基金的有效补充。
产业投资基金管理法规不仅要解决产业投资基金的组织形式,也要解决好产业投资基金的变现方式,以切实保护投资者的利益。产业投资基金的变现方式决定了产业投资基金的流动性,从保护投资者利益出发,基金本身必须具有一定的流动性。按照变现方式,产业投资基金可以分为开放型基金和封闭型基金。开放型基金是指发行总数不固定的股份或受益凭证的基金,基金可以根据经营扩张的需要追加发行,而投资者可以根据市场状况和自己的投资决策请求发行机构按目前净资产价值扣除手续费后赎回投资者持有的股份或受益凭证,投资者也可以追购受益凭证或扩大公司的股份持有比例。封闭型产业投资基金有两个特点:一是发行总额有限制,一旦初次发行达到了预定的发行计划,就不再追加发行,即封闭起来,故发行的股份或受益凭证数量是固定的;二是投资者不得要求发行机构赎回其持有的股份或受益凭证,但可以到证券交易所或其它公开市场上转让,转让价格由市场供求决定。
在一些金融业非常发达、基金业历史较长的国家或地区如美国和香港,安全、便利和高收益使开放型基金数量远远超过封闭型基金。但在基金业刚起步的发展中国家,由于金融制度不很完善和金融市场欠发达,为了防止大量涌入的外来资本破坏发展中的资本市场,一般先采用封闭型基金。我国的金融体制刚刚市场化,在许多方面与发达市场经济的要求还有距离,特别是资本市场有待开拓。因此我国基金业的发展宜以封闭型为主,以开放型为辅,待积累了基金管理经验后再转向以开放型为主。事实上,这两种类型的基金并非互不相容,只要投资者同意并经过董事会批准,封闭型基金就可以转化为开放型基金。就投资目标而言,开放型具有长线目标,多投资于开放程度比较高,规模较大的金融市场,而封闭型只具有短线目标,投机性较浓。就投资方式而言,开放型基金要为赎回兑现存放一定现金,限制了长线投资的资金数量,而封闭型基金不受赎回行为干扰,可以把基金财产全部用来投资。
在产业投资基金的宏观管理中,必须按照我国的经济金融状况确定基金如何向社会公众募集资金。这就是在私募型产业投资基金或公募型产业投资基金之间进行选择。按照基金发行方式,可划分为私募发行的产业投资基金和公募发行的产业投资基金。私募发行也叫定向发行,是指基金受益凭证只在特定少数投资者中间发行,这些定向的投资者可以是自然人和法人,大多数是基金发起人或者是与基金发起人有业务往来的个人投资者和机构投资者。公募发行也叫公开发行,是指公开向社会的不特定的公众投资者和机构投资者发行受益凭证或股票募集基金。
基金采取哪一种发行方式更为有利,主要取决于法规限制、发行人条件、发行市场条件、发行规模和基金投资范围等等因素。美国等国家规定产业投资基金大多必须采取私募方式,且规定人数不得超过100 人。这是由美国的经济水平所决定的。美国已经有一个相当富裕的阶层,而我国99%的民众的财富积累规模水平相对较低(人均储蓄只有3000~5000元)。为了动员这部分人参与产业投资基金,我们认为基金应采取公募方式,同时适当提高单个投资者参与的数量(如基本单位为5000元/人),以解决筹资中可能出现的过度分散倾向。从发行方式自身的特点来看,私募的发行对象是相互比较了解的投资者,所以一般不需要公开发行说明书和基金章程,销售程序可以大大简化,从而节省广告宣传等发行费用。金融主管机关对私募发行要求的条件较低,呈报的文件和批准程序相对简单。但私募发行一般适用于对外知名度较低、规模较小的基金。公募发行需要作广泛的宣传工作,向社会公布基金章程,发行基金招募说明书,组织销售网络,发行费用很高。为了保护广大投资者的利益,金融主管机关对公募基金受益凭证的审查严格,报批文件审查程序也较复杂。但公募发行有利于为规模较大的基金筹资,有利于组建规范的公司型产业投资基金,也有利于基金股票的上市。考虑到我国需要组建大规模的产业基金,我国的基金应以公募发行为主。