论现代企业的资金筹集及其风险，本文主要内容关键词为：现代企业论文,资金论文,风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
现代企业的资金筹集是指企业从有关渠道采用一定方式取得经营所需资金的活动。其中，筹资渠道指企业取得资金的地方或来源；筹资方式指企业取得资金的具体手段或形式。
在我国，企业筹集资金的渠道随着经济体制改革的不断深化，经过了一个从单一性到多元化发展的过程。到目前为止，我国企业筹集资金的渠道主要有：国家财政、商业银行、非银行的金融机构、其他企业或单位、企业自身、资金持有者个人、外商共七种。企业筹集资金的方式实际上是各种主要金融工具在企业筹资中的具体运用。依据我国金融市场发展的现有水平，考虑到国际上企业筹资的习惯做法，我国现阶段企业筹集资金的方式主要有：发行股票、发行债券、银行信用、商业信用、租赁、企业自行积累共六种。
可供企业利用的各种筹资渠道，相应的也就是可以向企业提供资金的投资主体，它们与企业之间存在着发生资金使用与被使用关系的可能性。然而，当这种关系仅处于可能状态时它们都是企业抽象意义上的投资人，其具体身份与权利也不会有什么不同。但是，当这种关系一旦成为现实，它们也将从抽象的投资人变成实在的投资人，其具体身份和权利也将随着企业所采用的筹资方式的不同而有所不同。当企业采用发行股票和自行积累的方式从它们处取得资金时，它们便是企业的所有者，应依法享有所有者的权利；当企业采用其余方式从它们处取得资金时，它们便是企业的债权人，只能依法享有债权人的权利。随之引出的问题是：企业从它们处取得的资金，不仅性质不同，而且也会使企业负担不同的成本，并为企业带来不同的风险。可见，企业在资金筹集方面的问题皆因筹资方式引起，而与筹资渠道无直接联系。
基于以上分析，笔者认为：为了提高现代企业资金筹集管理的全面质量和效率，对以上六种筹资方式应从理论的角度最少进行以下三个方面的区分。第一，根据所筹资金的性质，将其分为权益资金的筹集方式与借入资金的筹集方式。前者主要是发行股票和企业自行积累两种，而其余方式均属借入资金的筹集方式。因为对不同性质的资金进行不同的组合，既会使企业负担不同的资金成本，也会给企业带来不同的财务风险。对筹资方式的这种区分，在企业资金筹集管理实践中，有利于实现不同性质资金的优化组合。第二，根据所筹资金的使用时间，将其分为长期资金的筹集方式与短期资金的筹集方式。前者主要是发行股票和企业自行积累，后者主要是商业信用；而发行债券、银行信用和租赁，则既可以取得长期资金，也可以取得短期资金。对筹资方式的这种区分，在企业筹资管理实践中，有利于企业根据筹资所形成的现金流入来安排现金流出，以不断改善企业的财务状况。第三，根据所筹资金的形成空间，将其区分为内部资金的筹集方式与外部资金的筹集方式。前者主要是企业自行积累，而其余方式均属外部资金的筹集方式。因为企业从内部取得资金与从外部取得资金相比，其难易程度有较大的差别，而且，现金流出给企业带来的财务压力也有较大的差别。对筹资方式的这种区分，在企业筹资管理实践中，不仅有利于提高其管理效率，而且有利于化解风险。
筹资风险有广义和狭义之分，广义的筹资风险是筹资过程中的风险，包括经营风险和财务风险；而狭义的筹资风险仅指财务风险。本文所讨论的筹资风险是广义的筹资风险。这是因为，从理论方面讲，如果不对经营风险作出令人信服的说明，就很难对财务风险进行合乎逻辑的解释，理论方面的欠缺必将导致方法方面的欠妥当或欠周全。
经营风险通常被认为是由于经营方面的原因而引起的收益的不确定性。笔者认为，引起经营风险的原因可以分为具体原因和综合原因两个层次。就具体原因而言，包括：①市场对企业产品的需求量；②企业产品的市场价格；③企业产品的生产成本；④企业自身随产品成本的变化调整售价的能力。这些具体因素的变动，会引起单位产品边际贡献、单位产品利润及已销产品边际贡献和已销产品利润的同时变动。这些具体因素对企业收益的影响又将综合表现为营业杠杆的作用，也就是说营业杠杆的作用是引起经营风险的综合原因。据此可以认为经营风险是由于营业杠杆作用而引起的收益的不确定性。由于引起经营风险原因的特殊性，从而使得经营风险具有以下两个方面的特征：其一是属性方面的特征，一般认为经营风险属企业本来就有的风险，即固有风险；其二是影响后果方面的特征，一般认为经营风险的存在会导致与企业经营活动直接相关的收益出现不确定性，即使企业的销售收入、息前税前利润、销售利润率（息前税前利润对销售收入之比）、全部资金利润率（息前税前利润对全部资金之比）出现不确定性。
财务风险通常被认为是由于财务方面的原因而引起的收益的不确定性。笔者认为，引起财务风险的原因主要有两个：一是投资收益率（也就是全部资金利润率）与负债利息率之间的对比关系。因为当投资收益率大于负债利息率时，企业经营处于盈利状态，此时若企业从事某些财务活动（具体指取得负债的活动），企业就会在获得经营性收益的同时获得一部分额外的财务性收益；相反，当投资收益率小于负债利息率时，企业经营处于亏损状态，此时若企业从事取得负债的活动，就会在承担经营性亏损的基础上，承担一部分额外的财务性亏损。二是负债与所有者权益之间的比例关系，即负债比率，实际上就是财务杠杆。因为在投资收益率大于负债利息率的条件下，取得的负债越多，负债比率越高，企业获得的额外的财务性收益就越大；相反，在投资收益率小于负债利息率的条件下，取得的负债越多，负债比率越高，企业所承担的额外的财务性损失就越大。通常把以上效果称作财务杠杆的作用。可见，引起财务风险的原因也是有层次之分的。投资收益率与负债利息率的对比关系属第一层次，是产生额外财务性收益或额外财务性损失的基础性原因；负债与所有者权益的比例关系属第二个层次，是决定额外财务性收益或者额外财务性损失大小的关键性原因。而且，当企业所处的宏观经济环境不出现较大的异常情况时，投资收益率都应大于负债利息率。据此可以认为，财务风险是由于财务杠杆的作用而引起的。与经营风险类似，财务风险也具有两个方面的特征：一是属性方面的特征，一般认为财务风险属因负债筹资而增加的风险，即额外风险；二是影响后果方面的特征，一般认为财务风险的存在会导致与企业经营活动和财务活动均直接相关的收益出现不确定性，即使企业的利润总额（支付负债利息以后的利润）、税后净利润、每股净利润、权益资金净利润率（税后净利润对权益资金之比）出现不确定性。
然而，风险衡量的方法问题，既是一个长期以来引起各界人士普遍关注的问题，也是一个困扰各界人士的难题。对此，作为现代管理，尤其是以“定量”见长的现代财务管理必须予以解决。笔者认为，从财务管理的角度把风险定义为“收益的不确定性”本身就指明了风险衡量方法的基本途径和基本思路。不确定性与确定性是事物在发展过程中表现出来的相辅相承的两个方面，二者呈逆向变动的趋势。按照最基本的道理，只要能够找到计量不确定性与确定性大小的方法，事实上就找到了衡量风险的方法。在寻找与探索的过程中，概率论的研究成果已引起人们的普遍注意。事实上，概率论的研究成果已经提供了计量不确定性与确定性大小的系统方法，即标准离差与标准离差率的计算与使用。问题的关键是怎样把这一研究成果与财务管理理论相结合，以便从理论的高度解决财务管理中的风险衡量问题。具体到筹资风险（包括经营风险与财务风险）的衡量，其核心问题便是针对何种收益指标计算标准离差与标准离差率。
前文已经明确了一个非常重要的事实，即经营风险的存在使与企业经营活动直接相关的销售收入、息前税前利润、销售利润率、全部资金利润率等收益指标出现不确定性；财务风险的存在使与企业经营活动和财务活动都直接相关的利润总额、税后净利润、每股净利润、权益资金利润率等收益指标出现不确定性。就与企业经营活动相关的收益指标来讲，由于经营活动是供应活动、生产活动、销售活动的总称，因而，唯有全部资金利润率与全部经营活动相关，其它的收益指标均仅与部分经营活动相关。据此笔者认为，经营风险的衡量应针对全部资金利润率计算标准离差与标准离差率。就与经营活动和财务活动都直接相关的收益指标来讲，其中的利润总额和税后净利润作为绝对数指标，在说明问题深度方面的欠缺是显而易见的；而每股净利润作为突出平均概念的指标，因其强调点而忽略面也显得不尽人意；唯有权益资金净利润率，既有深度，也能实现点与面的统一，而且突出了所有者的收益水平。据此笔者认为，财务风险的衡量应针对权益资金利润率计算标准离差与标准离差率。
在筹资风险的衡量方法方面，除了上述核心问题以外，还有两个问题也不能忽视，即操作的步骤问题和衡量的标准问题。对此，可以直接借鉴概率论的研究成果。一般来讲，风险的衡量在操作上应分为三步：其一是计算收益指标的期望值；其二是计算其平方差；其三是计算其标准离差与标准离差率。风险衡量的标准应是标准离差与标准离差率的大小。依据概率论的研究成果，标准离差和标准离差率大，说明不确定性大，即风险大；相反，风险则小。
资金筹集及资金筹集中的风险问题，是我国企业财务管理在实现计划体制向市场体制转换过程中遇到的新问题，同时也是在深化改革的过程中必须着力解决的问题。作为一名理论工作者，亦应视其为己任，故撰此拙文，以讨教于同行。