人民币汇率变动和后危机时代汇率市场化改革，本文主要内容关键词为：汇率论文,危机论文,人民币论文,汇率变动论文,时代论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：0257-5833(2010)04-0049-07
自2005年7月人民币汇率改革以来，我国人民币对美元基本保持了连续的升值态势。而自2007年7月美国爆发次贷危机以来，美元持续贬值，人民币对美元也一直保持升值态势。随着2008年8月以来美国次贷危机加剧和蔓延，美元作为避险资产受到市场青睐，分别对欧元和英镑等货币升值，美元开始走强，但人民币对美元汇率基本保持了相对稳定。因此人民币对美元汇率基本上是“先升后稳”。
一、人民币对美元汇率变动
我国人民币对美元汇率是人民币汇率体系中的主导汇率，人民币对欧元、日元、港币和英镑等汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币对美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确定，因此人民币对美元汇率直接影响人民币对非美元货币汇率水平的大小。在目前的经济形势下，人民币对美元是升值、贬值和还是维稳呢？
实际上，从外汇供给和需求的角度来看，人民币仍有升值趋势。从2009年1-7月份的数据来看，外汇占款增加了11253.72亿元，这说明外汇市场的干预力度仍然较大，外汇供给仍然大于外汇需求，人民币有升值压力，中央银行对外汇市场干预仍然是稳定汇率的重要因素。人民币是否应该对美元升值呢？笔者认为这要从人民币有效汇率的角度来寻找答案。从美元币值变化来看，最近美元指数一路攀升，美元对其他主要货币都升值较快。在美元升值的情况下，如果人民币继续对美元升值，则人民币对非美元货币升值的速度就更快。也就是说，人民币有效汇率指数会上升很快。根据国际清算银行数据，人民币有效汇率指数由2008年1月份的104.49上升到2009年8月份的114.72，升值了9.79％，有效汇率上升说明人民币币值的总体水平在上升。目前，虽然人民币对美元汇率基本稳定，但由于美元升值，人民币对主要非美元货币如欧元、英镑等货币升值较快，人民币有效汇率上升幅度也较大。由此可以看出，在美元升值的条件下，如果人民币对美元继续保持升值态势，则人民币有效汇率指数上升的幅度将更大。在目前中国外需面临下降的情况下，如果人民币有效汇率升值过快，将对出口产生较大的不利影响。现在宏观经济目标主要是“保增长”，出口下滑将会影响社会就业，即使短期内人民币存在一定升值压力，央行也会使其控制在小幅范围内。
如果人民币对美元贬值①，则人民币对非美元货币如欧元和英镑等货币升值速度将放缓，人民币有效汇率指数上升也将放缓，将有利于缓解企业出口成本。笔者认为，人民币对美元是否要贬值必须综合评估，一是看贬值是否能够有效缓解出口压力。由于次贷危机，主要资本主义国家经济不振，面临衰退的风险，消费和投资需求大幅度下降，这必然会影响到这些发达国家的总需求；相应的，对我国的出口需求也会下降。实际上，目前我国面临出口下降的威胁主要是来源于外需下降，人民币汇率并不是主要原因。同时我国出口产品主要是一些劳动密集型的价值较低的生活必需品，对人民币汇率变动的弹性较小，人民币贬值未必能有效刺激出口，因此贬值不是解决目前问题的有效措施。二是汇率贬值可能会导致资本外逃。2009年上半年由于人民币升值，我国防止“热钱”流入。2008年9月份以来，次贷危机加剧，形势突变，金融恐慌笼罩金融市场，很多国家都出现资本外逃的现象。尽管我国有充足的外汇储备，但是目前的经济形势下，防范资本外逃，有利于稳定金融市场，保证宏观经济平稳增长，因此危机期间也不宜采用汇率贬值措施。三是人民币贬值会恶化金融机构和企业的资产负债表，在金融危机冲击下，不利于金融稳定和刺激总需求。最后是人民币贬值，容易遭到西方国家的反对②。长期以来，人民币汇率一直是西方国家施压中国政府的借口，而在金融危机冲击期间，采取人民币贬值，更容易引发西方国家不满和贸易摩擦。
从目前形势来看，人民币对美元汇率保持稳定是一个占优的政策选择③。全球金融危机期间人民币对美元汇率保持稳定，有利于稳定市场预期，防止金融市场的大幅度波动，这也是对国际金融市场稳定的贡献。现在投资者信心脆弱，金融市场上的风吹草动都会引发投资者的恐慌，人民币对美元汇率稳定将有利于增加投资者市场信心。而且，最近美元升值未必是长期趋势，在全球金融资产价格下跌的情况下，美元升值主要是由于美元国债是一个较好的避险工具，投资者纷纷购买美国国债而推高美元，一旦经济平稳或恢复，美元就存在贬值的可能性。人民币汇率变动要考虑到美元的长期走势，避免人民币汇率的大幅度波动。如上半年美元对主要非美元货币贬值，而下半年美元对欧元、英镑等货币迅速升值，对此，人民币汇率政策要有一定的预见性。另外，我国人民币汇率并不完全是市场化汇率，它既是央行的一个货币政策工具，也是央行货币政策的一个目标。央行通过市场干预维持汇率目标的相对稳定性，这也体现了央行在全球金融动荡形势下维稳的政策意图④。人民币稳定也有利于实施人民币走出去的战略。人民币汇率稳定有利于树立市场对人民币的信心，外国进出口商或投资者更愿意持有人民币，对推动人民币国际化战略是有好处的。还有，人民币和美元汇率保持稳定，有利于进出口企业防范汇率风险，因为我国出口和进口的产品大部分是以美元计价的，汇率稳定有利于消除汇率波动的风险。
总之，笔者认为，我国宏观经济调控的主要任务转向“保增长”，但目前在外部环境恶化的情况下，汇率并不能作为拉动需求的主要工具，而在全球金融危机期间，经济不确定和不稳定因素增加，人民币汇率维稳将有利于保持汇率政策连续性和灵活性。
二、人民币对非美元货币汇率变动
人民币汇率不仅仅是指人民币对美元汇率，还包括人民币对其他国家货币的汇率，目前我国央行主要公布人民币对美元、人民币对欧元、人民币对日元、人民币对港币和人民币对英镑等五种主要国际货币的汇率。在我国还没有构建人民币汇率指数的情况下，通常我们讲人民币升值和人民币贬值主要是指人民币对美元升值和对美元贬值。因此考察人民币汇率变化的影响要综合分析，不仅要考虑到人民币对美元汇率，还要考虑到人民币对非美元货币的汇率变化。在金融危机期间，美元和欧元、日元、英镑等货币之间的汇率变化都有其自身的特点，这直接反映了我国人民币汇率的水平。
2006年1月4日，央行规定人民币对欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确定。因此人民币对非美元货币的汇率主要受人民币对美元汇率和国际金融市场上美元对其他非美货币汇率的影响，是由这两个汇率共同决定的。从三角套汇的角度来看⑤，如果三种货币三个汇率之间关系不满足三角套汇原理，则投机者总是能够套取到汇差。在我国目前的人民币汇率体制下，人民币汇率的决定并非高度市场化，为防止人民币对美元汇率和人民币对非美元货币汇率之间的投机套汇，维持外汇市场和人民币汇率的稳定，必须通过汇率套算确定人民币和非美元货币的汇率，投机者才难以套取到汇率差价，这决定了我国人民币对非美元货币汇率的形成机制。
实际上，目前我国人民币对非美元货币汇率并不跟随人民币对美元汇率的方向变化，即人民币对美元升值(或贬值)，并不意味着人民币对欧元和英镑等货币升值(或贬值)。如2008年上半年前随着美元走软，人民币对美元升值，但人民币对欧元等货币贬值，而最近随着美元走强，人民币对美元贬值，但人民币对欧元和英镑等货币却快速升值。之所以会出现这种现象，主要是由于人民币和非美货币之间的汇率是由人民币和美元之间汇率以及美元和这些货币在国际金融市场上的汇率套算决定的。具体来说，如果美元对欧元和英镑等汇率相对稳定，则人民币对美元升值(或贬值)，也就对其他货币也升值(或贬值)了。如果美元对欧元和英镑等货币升值，同时人民币对美元升值，则人民币对其他货币升值的幅度就更大；若人民币对美元贬值，同时美元对欧元和英镑等货币升值幅度大于人民币对美元的贬值幅度，则人民币对欧元、日元和英镑等货币升值；如果美元对欧元和英镑等货币升值幅度小于人民币对美元的贬值幅度，则人民币对欧元和英镑等货币贬值。如果美元对欧元和英镑等货币贬值，而人民币对美元升值，且升值幅度大于美元对欧元和英镑等货币贬值幅度，则人民币对非美元货币升值，但升值幅度变小；若人民币升值幅度小于美元对欧元和英镑等货币贬值幅度，则对其他货币贬值。正因为如此，往往是人民币对美元升值，却对欧元贬值；对美元贬值，却对欧元升值。
从我国人民币汇率的形成机制来看，美元对非美元货币汇率是我国人民币对美元汇率和人民币对非美元货币之间的桥梁和纽带，它是影响人民币对非美元货币汇率的重要变量，但是美元对非美元货币汇率是由国际金融市场供求所决定的，不是我国中央银行能够确定和干预的，是不可控的。我国的中央银行只可以干预和控制人民币对美元汇率或人民币对非美元货币的汇率水平，如果确定了其中一个汇率水平，人民币对其他货币汇率就必须通过套算来确定。也就是说，中央银行只能控制其中一个汇率，目前我国央行主要是控制人民币对美元汇率的中间价，而人民币对非美元货币中间价波动相对较大。在人民币对美元汇率基本保持稳定的条件下，人民币对非美元货币汇率波动幅度主要受国际金融市场上美元对非美元货币汇率的变动影响，这一波动幅度会直接传递到人民币对非美元货币汇率的水平上来。因此考察人民币对非美元货币的变动主要是看人民币对美元汇率和美元对非美元货币汇率的变动，如果人民币对美元汇率保持稳定，则从美元对非美元货币汇率变化特点就能够看出人民币对非美元货币汇率变动的基本趋势。
实际上，人民币对美元汇率是我国央行货币政策的一个目标，最近人民币主要是盯住美元，而人民币对欧元、英镑和日元等货币套算汇率波动幅度较大，反映了国际金融市场上美元对非美元货币汇率的波动幅度。国际金融市场上美元对非美元货币汇率是高度市场化汇率，汇率变动主要由各国经济基本面、宏观经济政策、投资者预期等因素决定的，因此人民币对非美元货币的变化也较大。
三、人民币汇率形成机制存在的问题及市场化改革
(一)人民币汇率形成机制存在的问题
2006年1月4日，央行在银行间外汇市场引入了询价交易方式和做市商制度，中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，央行将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价。这一改革虽然促进了汇率定价机制的进一步完善，但也面临一些新问题。
一是询价能否反映市场供求的变化。尽管银行间外汇市场中间价采取询价方式确定，做市商的报价主要是根据美元汇率指数的走势、市场供求情况来报价。而央行是根据他们的报价进行加权平均，也就是人民币对美元的中间价的变动幅度被限制了，不管你怎样取权重，中间价总是在整个报价范围之内。笔者认为央行虽然可以变动权重，人民币汇率也主要是参考美元汇率变动，而非一篮子货币。实际上，由于做市商考虑到人民币汇率最终会有中央银行的干预，并不完全由市场的需求和供给来决定，它的报价往往会偏离自己预期的市场价格。例如，如果是美元的净买入者，美元对人民币汇率会报得较低；如果是美元的净卖出者，美元对人民币汇率会报得较高。
二是汇率权重的确定问题。目前人民币对美元汇率中间价的权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。汇率权重是影响汇率变动的重要因素，它的确定直接影响汇率变动。人民币汇率的权重确定比较复杂，既要考虑到技术因素，又要考虑到市场因素。同时由于我国人民币汇率还承担央行宏观经济调控的功能，人民币对美元汇率的变动还要考虑到国内外因素，如通货膨胀、贸易收支、利率、资本流动、美元汇率的变化等，因此合理权重的确定是非常困难的，权重确定依赖于央行对宏观基本面和市场变动等的判断。
三是汇率波动幅度问题。2005年9月23日，中国人民银行对银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度作了调整，由原来的上下1.5％扩大到上下3％。尽管浮动幅度有所扩大，但是汇率中间价的变动决定了汇率区间的位置，如果汇率中间价偏离了市场汇率，汇率区间也就很难反映外汇市场供给和需求的变化。2007年5月21日，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由3‰扩大至5‰，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在当日人民币对美元中间价上下5‰的幅度内浮动。根据三角套汇的原理，若知道人民币对美元的波动幅度和人民币对非美元货币波动幅度，我们就能计算出美元货币对非美元货币汇率的波动幅度。由于我们采取的是上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币等对美元汇率，因此就能套算出当天人民币对这些非美货币汇率应该在9点汇率水平的上下3.5％幅度内波动。但值得指出的是，国际金融市场的汇率并不是我们能够决定的，一旦国际金融市场的美元对非美元货币汇率变动幅度超出上下3.5％的幅度，人民币对美元汇率和人民币对非美元货币的变动幅度就不能够满足三角套汇原则⑥。实际上，即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度、人民币对美元货币波动幅度，以及美元对非美元货币的波动幅度存在相互制约的关系，这种制约关系有利于防止投机者套取汇差，维持金融市场的稳定。一旦国际金融市场美元对一些非美货币汇率波动幅度超过了锁定的幅度，央行必须通过第二天的中间价调整来消除套利机会。
随着美元币值的变化，人民币对美元贬值或升值，但人民币对非美元货币的变化往往相反。这种相反的变化使得我们对人民币币值的变化难以判断，面临的一个现实问题是央行的汇率目标是以人民币对美元汇率为主，还是以人民币对篮子货币为主。如果以人民币对美元汇率为目标，央行主要是控制人民币对美元汇率变动；如果以篮子货币为目标，央行通常是控制人民币有效汇率升值的快慢。目前我国更多是控制人民币对美元的汇率目标。这里面临的一个问题是人民币跟着美元走，人民币和美元的汇率波动幅度小，而随着国际金融市场上美元对非美元货币汇率的大幅度波动，人民币对欧元、英镑和日元等货币波动幅度大。反过来如果人民币跟着欧元走，人民币盯住欧元，则人民币对美元的波动幅度将加大，人民币对其他非美元货币的波动幅度将变小。
(二)后危机时代人民币汇率目标的调整
目前欧美等国家的一些经济数据显示全球经济触底，经济有复苏迹象。美元的避险功能逐步减弱，美元存在贬值趋势，如最近美元币值一路下滑，汇率指数已经跌破77。此外从8月份经济数据来看，中国经济企稳回升态势加强，2009年前8个月我国累计贸易顺差1228.2亿美元，资本流入也有所增加，国际收支仍然保持盈余，这些因素都会导致人民币升值。金融危机期间人民币对美元汇率保持稳定，有利于经济恢复和稳定市场预期，如果经济形势继续好转，美元继续贬值和国际收支盈余增加，人民币将存在一定的升值压力。
1、人民币对美元汇率变动的趋势及面临的问题。人民币对美元是继续保持稳定还是转向升值呢？这将是货币当局必须面临的一个问题。实际上，从2005年的汇改来看，人民币对美元持续升值主要是由于国际收支的双顺差，外汇占款增加，基础货币增加，通货膨胀的压力上升，央行不得不在公开市场上发行央票大量回笼资金，防止货币的过度扩张，而人民币升值有利于缓解外汇占款增加和通货膨胀压力。2008年8月以后，我国国际收支仍然保持盈余，但人民币升值压力变缓，人民币对美元汇率保持相对稳定，因为在国际金融危机的冲击下，我国经济增长下滑，物价水平持续下降，央行需要通过货币扩张刺激经济，外汇占款增加本身和扩张货币政策是一致的，人民币升值压力没有以前那么大，人民币对美元汇率保持稳定是有利的。但是随着经济逐步复苏，通货膨胀预期上升，贸易收支盈余和资本流人可能会继续增加，将会给人民币汇率带来很大的升值压力，人民币可能又会回到升值的道路上，我国可能又会出现危机前人民币“对外升值和对内贬值”的现象。一旦人民币步入升值轨道，国外的热钱又将涌入，进行套汇或套利，人民币汇率又将陷入调控困境。如果人民币升值，热钱将流入；如果人民币不升值，外汇占款增加较快，通货膨胀压力将加大。
2、人民币汇率目标的调整。从人民币汇率的形成机制来看，我国央行的汇率目标主要是人民币对美元汇率，最近人民币汇率也基本上是钉住美元的。人民币对美元汇率是人民币汇率体系中的主导汇率，人民币对非美货币汇率是套算汇率。由于国际金融市场上非美货币对美元汇率是不能够控制的，因此人民币对美元汇率和人民币对非美货币汇率，这两者之间央行只能控制一个，要么控制人民币对美元汇率，让人民币对非美货币汇率浮动；要么控制人民币对非美货币汇率如人民币对欧元汇率，让人民币对美元汇率浮动。实际上从人民币总体币值变动来看，人民币有效汇率也应该得到重视，人民币有效汇率是人民币对美元汇率和人民币对非美元货币汇率的加权平均，由于人民币对非美元货币是由人民币对美元汇率和美元对非美元货币汇率套算出来的，因此在人民币对美元汇率和人民币有效汇率之间，央行也只能控制其中之一，这样在人民币对美元汇率、人民币对非美元货币(如欧元)汇率和人民币有效汇率三者之间，央行只能控制其中之一，也就是说，央行只能确定其中之一为汇率目标，其他两个汇率央行是不能够控制的。央行到底应该选择哪一个汇率作为货币政策目标呢？
这里面临的一个问题是如果人民币汇率目标仍然是人民币对美元汇率保持稳定，人民币对美元汇率波动幅度小，但随着国际金融市场上美元对非美元货币汇率的大幅度波动，人民币对欧元、英镑和日元等货币汇率，以及人民币有效汇率波动幅度将变大。如果央行确定人民币有效汇率为目标，则人民币对美元的波动幅度将加大。我国汇率改革目标是建立以市场供求为基础、参考一篮子货币有管理的浮动汇率制度，因此人民币有效汇率应该成为央行关注的一个货币政策目标。人民币有效汇率是对多边汇率的综合反映，也是全面反映一国货币竞争力的重要指标。人民币对美元汇率的确定怎样参考一篮子货币呢(如以人民币有效汇率为目标)？笔者认为，如果从三角套汇的角度来看，这一技术问题并不难解决。央行可以事先确定人民币有效汇率指数目标，而上午9点国际金融市场的美元对非美元货币汇率可以确定，人民币对非美元货币是由人民币对美元汇率和美元对非美元货币套算出来的，因此也就不难确定人民币对美元的汇率。这样只要确定了有效汇率的目标，就可以确定每天上午9点半人民币对美元汇率的中间价。
实际上，世界上一些国家或地区就是把有效汇率作为央行的操作目标或中间目标，以维持有效汇率的相对稳定。随着人民币对非美元货币波动幅度增加，甚至变动方向相反，央行只控制人民币对美元的双边汇率通常很难实现央行货币政策的目标，因此从长期来看，央行必须更多地转向人民币有效汇率，才能更加准确地控制人民币汇率变动的方向、变动的大小和变动的节奏。尽管人民币对美元汇率在我国的汇率体系中处于重要地位，但是央行对汇率的干预必须兼顾人民币对非美元货币汇率的变动，央行要控制人民币有效汇率，而不仅仅是人民币对美元汇率⑦。
随着后危机时代的来临，中国经济逐步回升，人民币升值压力将会加大，人民币对美元汇率保持稳定要逐步转向参考一篮子货币的汇率如人民币有效汇率指数目标，这样人民币总体币值将保持稳定，央行将不再钉住人民币对美元汇率，人民币汇率将逐步转向钉住一篮子货币。为了保持金融市场的相对稳定，人民币汇率目标的调整并非要一步到位，首先央行可以确立一个有效汇率目标，通过调整人民币对美元汇率，逐步向这一目标靠拢，最终实现这一目标。央行也可以根据经济形势的变化，随时调整，以实现宏观经济的最终目标。
(三)完善人民币汇率市场化改革
由于我国的人民币汇率一直作为央行货币政策的一种调控目标，央行干预是影响人民币汇率变动的重要因素，汇率的市场化改革需要央行逐步放弃汇率目标，通过基准利率的调整来影响人民币汇率变动，汇率将不再直接作为央行宏观调控的目标。因此建立参考一篮子货币的人民币汇率中间价也只是人民币汇率中间价改革中的一个过程，最终人民币汇率水平将由市场供给和需求来决定。因此如果央行采取参考篮子货币的汇率制度，将来应逐步放宽篮子汇率的波动幅度，也就间接放宽了人民币对美元和人民币对非美元货币的波动幅度，让人民币汇率变动有更大的弹性，更多地让市场力量决定人民币汇率的变动。
随着我国金融市场对外开放不断扩大，外汇市场供给和需求变动将更加频繁，央行应不断扩大篮子汇率的波动幅度，深化人民币汇率的市场化改革，这样才有利于确定合理的人民币汇率水平。目前人民币汇率中间价的确定在人民币汇率形成机制中发挥了重要作用，笔者认为，人民币汇率的市场化过程是一个综合的过程，人民币汇率的市场化仍有待进一步完善。通常我们在谈到人民币汇率市场化的时候，更多的是关注人民币汇率水平本身的变动；但实际上人民币汇率市场化是和外汇体制的改革、外汇市场的深化联系在一起的。提高人民币汇率的市场化水平是一个系统工程，需要多项措施配合。
一是完善人民币汇率的形成机制。人民币对美元汇率在我国汇率体系中处于核心地位，随着我国金融市场对外开放不断扩大，外汇市场供给和需求变动将更加频繁。央行应不断扩大人民币对美元汇率的波动幅度，深化人民币对美元汇率的市场化改革，这样才有利于确定合理的人民币汇率水平。同时人民币对非美元货币的汇率主要受人民币对美元汇率和国际金融市场上美元对其他非美货币汇率的影响，市场化程度也有待进一步提高。随着人民币对美元市场化汇率改革的不断推进，要逐步扩大人民币对非美元货币汇率上下波动的幅度，直到人民币对非美元货币市场化汇率的形成，逐步完善人民币汇率定价体系，最终实现人民币不同汇率之间的变动由市场供给和需求自动调节。
二是协调人民币汇率和利率的市场化改革。目前人民币汇率和人民币利率的变动基本上是相互分离的，联动机制较弱，没有形成汇率和利率之间的有机联系，而在发达金融市场国家，央行通过调控利率直接影响汇率，汇率对利率的变化相当敏感。目前我国利率和汇率都充当着央行的宏观调控工具，每一种货币政策工具都是为一定的货币政策目标服务，央行对利率和汇率都有一定程度的管制。因此为了完善外汇市场和货币市场的定价机制，充分发挥市场机制的功能，央行也应该逐步放松利率管制，推动利率市场化改革，逐步转变到依赖利率变动来调控人民币汇率上来。汇率的市场化需要利率的市场化改革来推动，这样人民币汇率和利率的变动将更多地由本币资金市场和外币资金市场供给和需求来决定。
三是外汇管理体制的改革。目前我国经常项目已实现完全可兑换，国务院新公布的我国外汇管理条例取消了对企业强制结汇，企业可自行保留经常项目外汇收入，个人的外汇需求基本得到满足，但是我国外汇管制放松更多的是体现在持有外汇上，对外汇使用和投资的放松仍需要进一步提高。因此我国应继续深化外汇管理体制改革，放宽企业和个人对外投资的汇兑限制和业务限制，促进境内居民充分利用国际金融市场优化资产配置、分散投资风险，提高资金收益。这样外汇市场的供给和需求的变动才能真正反映市场汇率的变化，外汇体制的改革将有利于进一步提高外汇市场的广度和深度，促进人民币汇率的市场化。
四是外汇衍生工具市场的发展。人民币汇率的市场化意味着人民币汇率波动将更加频繁，人民币汇率的不确定性将增加，企业和居民面临汇率波动的风险将进一步增大。为了规避汇率变动的风险，必须积极推动外汇衍生品市场的发展，推出更多的规避风险的外汇市场工具如远期交易、期货交易和期权交易等，这样才有利于推进人民币汇率市场化，也有利于保证外汇市场的平稳发展，促进国际贸易、国际投资等顺利发展。外汇衍生工具市场的发展将有利于进一步推动人民币汇率形成机制改革的深化，汇率的市场化和外汇衍生工具市场的发展是相互影响、相互促进的。
总之，人民币汇率的双向浮动和人民币汇率的市场化改革紧密相连，我国人民币汇率水平的市场化改革是一个系统工程，需要多方面的协调配合，这样才能形成一个真正的双向变动的市场化人民币汇率水平。随着人民币对美元汇率以及对其他非美元货币汇率的彻底放开，我们要构建类似于美元汇率指数的人民币汇率指数⑧，这样我们就可更加准确地分析人民币汇率的走势。
注释：
①兴业银行经济学家鲁政委认为，人民币应该贬值以刺激出口。
②尽管在2009年4月15日美国财政部递交给国会的外汇政策报告中，盖特纳表示中国没有操纵人民币汇率，但希望中国加快汇率机制改革，促人民币升值。
③我国央行维持人民币对美元汇率的基本稳定，即美元升值，人民币对美元小幅贬值；美元贬值，人民币对美元小幅升值，人民币对美元汇率在一个狭窄的区间内波动。
④2009年2月4日在谈到人民币汇率问题时，央行行长周小川说，人民币汇率目前在合理均衡水平上保持基本稳定，不应该大起大落。
⑤三角套汇原理主要是指在三个或多个不同地点的外汇市场中，利用三种或多种不同货币之间交叉汇率或套算汇率的不一致，同时在这三个或多个外汇市场上进行外汇买卖，以赚取汇率差额收益的交易行为。见陆前进、肖萌编著《国际金融学教程》，立信会计出版社2006年版。
⑥也就是说，央行锁定了人民币对美元汇率和非美元货币汇率的变动幅度，也就间接地锁定了美元和非美元货币汇率的变动幅度，但是国际金融市场上美元对非美元货币汇率的变动幅度是由市场自动调节的，央行对此不能够控制。
⑦央行最终要放开人民币对美元和人民币对非美元货币的汇率，让市场自由浮动。
⑧通常在浮动汇率体制下，很难确定一种货币的价值，常常会遇到货币A对于货币B是升值的，但对于货币C却是贬值的情况。在这种情况下，有必要建立一个加权平均系数，使一国货币币值包含多种货币的决定力量，这种加权汇率就称为有效汇率指数。
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