【摘 要】 石油化工是我国传统的能源制造加工行业，也是我国的支柱性产业之一，提高石化行业的企业绩效，能够有效推动国民经济的发展。本文以2013年石化行业上市公司为样本，采用实证研究方法，从股权结构、董事会结构、高层管理人员激励机制等方面，就石化行业上市公司治理结构与公司绩效关系进行研究，结果表明：（1）国有股比例与公司绩效呈负相关关系，法人股比例与公司绩效呈正相关关系，流通股比例与公司绩效呈负相关关系，股权集中度与公司绩效呈正相关关系。（2）董事会规模与公司绩效呈倒U型曲线相关关系。
【关键词】石化行业 公司治理结构 企业绩效
【注】 本论文为吉林省教育厅十一五教育规划研究课题2010年第124号吉林省上市公司治理结构与公司绩效关系研究的阶段性研究成果与长春税务学院（现吉林财经大学）2009年项目的阶段性研究成果。
中图分类号： Ｇ64 文献标识码： Ａ文章编号：ISSN1004-1621（2014）12-046-03
一、引言
在现代企业制度下，公司的经营权和所有权日益分离。不过就目前而言，我国大量公司还是股权高度集中或相对集中。一般公司的实际控制权由大股东掌握，他们极有可能为了 "一己私利"而损害中小股东的利益，从而引起股东之间的利益矛盾。石油化工业是我国生产生活中不可或缺的关键工业,拥有一个良好且有效的公司治理结构，能够保证石化行业的公司做出更正确的决策，提升公司绩效水平，对于推动国民经济的发展具有重要意义。
二、文献回顾与研究假设
（一）股权结构对企业绩效的影响
Grossman & Hart(1980)认为,如果公司股权结构过于分散,小股东的监督成本大于其收益,小股东就失去了监督经营者的动力,监督者权利的弱化将扩大经营者的权利,进而影响绩效水平。Pederson & Thomsen（1999）对欧洲435家大公司进行了考察, 结果显示公司股权集中度与公司净资产收益率呈显著正相关。朱武祥、张帆（2001) 在对1994-1996年期间在沪深证券交易所上市的217家A股公司的研究中发现,第一大股东持股比例对上市前1年到上市后4年期间的净资产税前收益率、主营业务利润率等业绩指标中位数变化差异的影响不显著。朱武祥、宋勇(2001) 以家电行业上市公司为样本, 发现家电行业上市公司股权结构与企业价值无显著相关关系。詹虹（2003）对我国328家上市公司的研究显示，国家股比例、法人股比例、流通股比例和职工股比例与净资产收益率之间均无显著相关关系。所以，提出如下假设：
假设1：石化行业上市公司绩效与公司国有股比例呈负相关关系,与法人股比例、流通股比例呈正相关关系。
假设2：石化行业上市公司股权集中度的大小与公司绩效存在正相关关系。
（二）董事会结构对企业绩效的影响
1.董事会构成方面
Borokhovich, Parrino & Trapani（1996）的研究显示,独立董事比内部董事更容易做出撤换业绩较差的CEO的决策。陈军、刘莉（2006）通过研究发现，公司绩效水平与独立董事数量呈正相关关系，与内部董事数量呈负相关关系，结果并不显著。刘亚铮、常建莉（2009）通过对中小板上市公司进行研究分析，认为该类公司的独立董事并未发挥出应有的作用，反而内部董事对公司的发展起到了积极的影响。
2.董事会规模方面
Jensen（1993）经研究发现,随着董事会人数的增加,尊敬并顺从CEO的风气会受到推崇,追求真理的好风气会遭到抛弃。如果董事会人数超过7到8人,则董事会不能很好地发挥作用,可能会受到CEO的操纵。向瑞、冯建（2008）选取了2004-2006 年我国沪深交易所A股929家上市公司数据作为样本进行研究，发现董事会规模与企业绩效之间存在正相关关系。范林榜、李锦生等（2010）认为，董事会规模与企业绩效之间不具有统计的显著性，并带有行业倾向。
3.董事持股方面
Hillman & Dalziel（2003）认为,董事持有公司的股权比例不仅影响其对经理层的激励强度, 而且还决定了其投入到公司资源的多少。因此,董事会成员股权比例越高,公司的绩效水平越高。Morck 等（1988）选取了1980年《财富》500家上市公司的截面数据进行研究，结果表明董事会成员持股比例在0%-5%的范围内,托宾Q与董事的持股比例呈正相关关系,在5%-25%的范围内,托宾Q与董事的持股比例呈负相关关系；超过25%,二者呈正相关关系。所以，提出如下假设：
假设3: 石化行业上市公司董事会规模与企业绩效呈负相关关系。
假设4：石化行业上市公司独立董事比例与公司绩效呈正相关关系。
（三）高管人员激励机制对企业绩效的影响
Jensen & Meckling（1976）经研究发现，当管理者持有一定比例的股份或者股东对高层管理人员施加一定程度的监督时, 可以降低代理成本、提高公司绩效。Stulz（1988）的研究证明, 高管人员的激励与公司绩效并不是简单的线性关系。起初公司绩效随着管理者持股比例的增加而提高, 当达到一定比例后反而随着管理者持股比例的增加而下降。陈志广(2002)通过研究我国2000年沪市的上市公司发现, 高管薪酬与企业绩效存在显著的正相关关系。魏刚(2000)在对816 家上市公司的研究中发现，高级管理人员持股情况与以资产收益率代表的公司绩效没有显著的相关关系。Rechner & Dalton(1991)对《财富》500强企业中的样本进行研究发现, 两职合一公司的股票边际收益率普遍较高, 但结果不具有统计显著性。所以，提出如下假设：
假设5：石化行业上市公司高层管理人员的持股比例与企业绩效呈正相关关系。
三、研究设计
（一）数据来源与样本选择
本文选取2013年石化行业上市公司数据，并依据以下标准对原始样本进行了筛选：（1）排除异常值对结果的影响，剔除ST类和*ST类公司、资不抵债即所有者权益为负的公司；（2）剔除收集数据当年和前一年上市的公司；（3）剔除各变量数据不全的公司。经过上述筛选和整理，最终选取了能够代表我国石化行业现状的有效样本48个。样本所用数据来自国泰安数据库。本文选用EXCEL2010进行数据处理，并使用EXCEL2010、SPSS13.0对数据进行统计分析。
（二）变量定义
1.因变量
反映公司绩效指标有很多，例如每股收益、每股净资产、总资产净利率和净资产收益率等，本文采用净资产收益率作为因变量反映公司绩效。净资产收益率反映公司所有者权益的获利水平，用以衡量公司对所有者投入资本的利用效率。较之每股收益等指标而言，这一指标能够更好地反映公司的获利能力，综合性很强。
2.自变量
从现有的研究可以看出国内外学者对公司治理结构所选取的变量并不统一。本文将所选取的自变量：国有股比例、法人股比例、流通股比例、第一大股东持股比例、董事会规模、独立董事比例、高管持股比例、高管薪酬等。
本文因变量、自变量具体如表1：
表1变量定义
（三）模型构建
本文构建了检验公司绩效水平与公司治理结构关系的多元回归分析模型：
（1）一次函数模型：Y=β0+βiXi+ε
（2）二次函数模型：Y=β0+βiXi+βiXi2 +ε
四、实证结果
（一）描述性统计
表2 变量的描述性统计分析
从表2中可看出，（1）总的来说，我国石化行业上市公司国有股和法人股比例较低，均值分别为3.51%和7.39%。流通股的比例较高。股权相对集中，第一大股东持股比例平均为34.42%。（2）董事会规模适中，平均人数为9人，独立董事比例均值为35%，标准差仅为0.033。所有样本公司均设立了独立董事，说明独立董事制度在我国得到了大力推广。（3）高管持股比例较低。平均水平只有1.02%。说明石化行业的上市公司还没有大范围的应用股权激励机制来提高高管的工作积极性。
（二）相关性分析
为了更好的明确各变量之间的关系，对各变量进行相关分析。分析结果具体见表3。
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表3 相关系数
对变量进行相关分析的结果显示：（1）国有股与法人股比例、流通股比例呈负相关关系，这与股权结构有关。（2）董事会规模与独立董事比例呈负相关关系，说明石化行业的企业独立董事的人数相对固定，并不会随着董事会规模的扩大而增加。（3）法人股比例与净资产收益率正相关，但不明显；股权集中度与净资产收益率正相关。
(三)回归分析
1.线性回归分析
通过相关分析已经明确了变量间的相关程度，本文还将运用 EXCEL 软件，对公司治理结构的各个要素和公司绩效指标进行回归分析和检验(t检验和F检验)，从而确定变量间的因果关系。回归结果见表4。
表4公司治理结构相关变量对公司绩效指标回归分析
注：*，**，***分别表示在1%。5%和10%水平上显著
对变量进行相关分析的结果显示：法人股比例和流通股股比例均通过了 1%的t检验和F检验，国有股比例和股权集中度通过了5%的t检验和F检验. 国有股比例与公司绩效呈负相关关系，法人股比例与公司绩效呈正相关关系，流通股比例与公司绩效呈负相关关系，股权集中度与公司绩效呈正相关关系。因此证明假设1不成立，假设2成立。
2.曲线回归分析
除了通过检验的指标外，其余指标与公司绩效之间并不是简单的线性关系。需要进一步的回归分析来看其是否与公司绩效存在曲线关系。
（1）董事会规模与企业绩效关系
利用二次函数模型对数据进行曲线回归分析. 回归结果见表5。
表5董事会规模对公司绩效指标回归分析
对变量进行回归分析的结果显示：模型通过10%的显著性t检验和F统计量检验，证实了董事会规模与公司绩效成倒 U 型曲线相关关系。说明董事会规模并不是越大越好，而是要有适度的规模，因此假设3不成立。
（2）独立董事比例与企业绩效关系
利用二次函数模型对数据进行曲线回归分析. 回归结果见表6。
表6 独立董事比例对公司绩效指标回归分析
对变量进行回归分析的结果显示：模型并没有通过检验，说明独立董事制度虽然在石化行业企业得到一定的推广，但是其作用还未有效的发挥出来，公司绩效并没有得到提高，因此假设4不成立。
（3）高管持股比例与企业绩效关系
利用二次函数模型对数据进行曲线回归分析. 回归结果见表7。
表7 高管持股比例对公司绩效指标回归分析
对变量进行回归分析的结果显示：模型并没有通过检验，说明股权激励机制还未得到石化行业企业的认可，应用范围还不是很广泛。因此假设5不成立。
五、结论与建议
本文为了分析石化行业上市公司治理结构与企业绩效水平的关系，通过总结国内外学者的研究成果，提出了五个研究假设并进行了验证。研究结果表明：（1）国有股比例与公司绩效呈负相关关系，法人股比例与公司绩效呈正相关关系，流通股比例与公司绩效呈负相关关系，股权集中度与公司绩效呈正相关关系。这四个指标与公司绩效关系均为线性关系并且结果显著。说明法人股比例较大，股权集中度较高的石化行业公司发展态势较好一些。（2）董事会规模与公司绩效呈倒U型曲线相关关系。这说明适当的董事会规模能够提高董事会成员工作效率，对公司绩效产生正面促进作用，而当董事会规模过大时，反而抑制公司的发展。（3）独立董事比例与高管持股比例与企业绩效的关系并未得到验证。其原因一方面受到模型本身的局限，未能验证这三个变量间关系，另一方面我国石化行业企业在应用独立董事制度和股权激励机制上还存在不足，仍然需要改进。关于这三个变量间的关系还需要进一步的探讨和研究。
参考文献
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作者简介：
韩道琴，1972年7月出生，吉林长春人，吉林财经大学会计学院副教授，硕士导师，会计学院副院长，研究方向为财务管理与管理会计。
郭牧辰，吉林财经大学会计专业研究生。
论文作者:韩道琴 郭牧辰
论文发表刊物:《科学教育前沿》2014年第12期供稿
论文发表时间:2015-6-11
标签：绩效论文; 关系论文; 公司论文; 比例论文; 董事会论文; 上市公司论文; 石化论文; 《科学教育前沿》2014年第12期供稿论文;