我国新股（A股）发行方式研究，本文主要内容关键词为：新股论文,方式论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、我国新股发行方式
根据我国股票发行与交易管理暂行条件的规定，股票发行应遵守公开、公平、公证和诚实信用的原则；而按照我国股票发行市场的实际情况，公开发行的股票供不应求目前仍为主要矛盾，基于此种状况，我国股票发行实践中较常采用的股票发行方式主要包括认购证抽签方式，存单抽签方式和网上定价发行方式。
1.认购抽签方式，这是我国证券发行法规中所具体认可的一种股票定价发行方式，曾被普遍采用。其具体做法如下：
①承销人在招募时须向社会投资人无限量地公开发售股票认购申请表。②社会投资人申请和购买认购表。③承销人根据公平、公开与公正原则，在规定的日期，在公证机关监督下，按照规定的程序，对所有股票认购申请表进行公开抽签。④确认中签号并按照规定程序公告，投资人持中签申请认购表在指定地点认股缴款。此方法通常以所发行股票的超额认购为前提，在股票供不应求的情况下这种方式对确保股票发行的安全、缓和供求关系有一定的作用，其缺点是发行环节多，工作量大，认购成本过高，发行时间长。
2.存单抽签发行，具体做法如下：
①承销人在招募中通过指定的银行机构在规定时间内无限量地向社会投资人发行股票认购定额定期存款单，其存款期限多为3-6个月。②欲购股票的投资人必须先认购专项存单，即须将存单上载明“存单金额”的资金存入指定银行，并取得专项存单一式二联，一联为储蓄联，另一联为股权登记联。③承销人根据公开与公平的原则对所有认股存单号码进行抽签。④确定中签者并依据规定程序公告，中签者凭中签的存单办理股款及手续费缴纳，取得相应的股份，而未中签者仍保留其存单所代表的债权。近年来我国普遍采用的是上网定价发行方式。
二、新股上网定价发行利弊
新股上网定价发行是我国证券市场近年来被普遍采用的一种定价发行方式。该方法有两方面特点：
1.此种发行方式利用证券交易所的股票交易系统由认股人通过证券交易所的交易网络申报认股承诺。
2.采用定额认股和抽签认股原则。具体做法是：①发行人和承销人通过招股说明书和发行公告，向所有在拟上市的证券交易所开设股票帐户的投资人发出招股信息，该要约中限定了每个开设了股票帐户的投资人的认股限额，并规定了股票发行价格。②凡开设有股票帐户的投资人在规定的发行期间均可通过证券交易所的交易系统申报认股承诺并且该承诺人在证券公司的资金帐户中应当存入认购规定数额股票与规定股票发行价格乘积的资金，该项资金在认购期间内（通常不超过3日）不可支取。③认购期满后，由承销人根据公开、公平、公正的原则按照规定程序对全体认购人的认股序号进行尾数抽签。④主承销人通过证券交易所和信息披露载体对抽签结果和中签号码予以公布，对中签认股人的认购予以成交并将股份划入该认股人股票帐户，对于未中签认股人的申购资金予以解冻。若出现股票余额，该部分依承销协议由承销人买入，上网定价发行具有成本低和发行速度快的特点，近年来为多数发行人和承销所采用。但该种方式中所定价格的合理性存在着一些不容忽视的问题。该方法中新股的发行价格是由证管部门决定的，是以每股收益作为定价的基础。发行市盈率大约在13-18倍之间，这样的定价方式不可避免地产生片面性。首先，每股收益并不能涵盖公司经营变化所带来的风险。其次，在计算每股收益时加进了一些主观估计和假定的因素。这体现了计划经济的管理模式，而新股进入二级市场后，其价格完全由市场决定，而目前我国二级市场定位普通较高，其盈率大致在18-48倍之间。因此造成两级市场不能均衡发展，影响两级市场的平衡衔接。其不利表现为：
1.我国经过几次大幅度降息一年期存款利率只有3.78%，而1997年、1998年连续两年新股收益率维持在15%以上，因此二级市场成为新股申购资金的套现、套利的场所，使大量的社会财富由二级市场投资者转向一级市场投资者。使两级市场的参与者获利能力不在一个水平上。
2.由于参与一级市场的高收益、无风险。形成了大量资金转向一级市场，仅98年新股发行情况看一级市场资金量最少时有2000亿元左右最多时接近3000亿元。一方面，造成一级市场的供求关系严重失衡。新股中签率仅为千分之几。另一方面，由于一级市场吸引巨额社会游资影响了国家货币、财政政策拉动投资、消费应有的作用。
3.一级市场的参与资金不愿参与二级市场承担风险大多采取上市即抛售，赶下一只新发行的方式，从而使二级市场的资金进一步流向一级市场使二级市场资金流失造成低迷，原二级市场参与资金在屡受套牢之苦之后，亦更乐意转向暂无风险的一级市场，造成二级市场进一步低迷。这种恶性循环使一、二级市场的资金结构失衡，不断恶化。
4.使中小投资者的利益受到损害。严重影响广大中小投资者的投资热情，因由于中小投资者在资金上不占优势一级市场中签率又很低，获得收益的机率很小。而在二级市场屡进屡套。公平、公正原则得不到体现只好撤资离场。
5.造成股票发行承销市场上的无序竞争。由于一级市场成为一种单边卖方市场，发行者与承销者都无风险之忧。对券商而言，一级市场发行成本较低，不仅承销费易得还可提高知名度。因没有规范的竞争方式，出现了行政干预、回扣等不良手段大行其道的现象。
为消除以上不良现象极有必要将一级市场新股价格由计划价格转为市场价格，笔者以为将投标竞价方式引进新股发行应是较理想的出路。主要目的是使一、二级市场的投资者的投资收益相对平衡，消除无风险的高收益，同时努力使风险在投资者、承销商、上市公司三者之间均衡分配。
三、新股发行方式的探讨
综合前述我国新股发行方式的现状，如果简单的放开价格管理会出现以往由于市场表现出来强大的盲目性，使溢价过高而引发发行失败，因此有必要引进一种使发行价格由市场生成机制和监管部门监督调控机制相结合的方法，笔者以为所谓市场定价，是指综合依据公司盈利和发展规划、宏观经济背景、行业状况、证券市场供需情况等因素，由发行人、承销商、投资者通过市场来相互制约调整确定，而监管部门的监督调控是指该部门在上市标准、承销商资格、上市节奏违规处罚等方面予以监督指导。新方式将引进投标竞价规则，具体方式如下：1.由监管部门对申请上市的企业进行审查批准。2.对承担股票承销的券商资格进行审查确认并制定招标规则。3.已被批准上市的企业向社会披露相关信息资料，监管部门确定一个相当的公布期限。4.有承销商资格的券商通过计算机交易系统对股票发行价格及数量进行竞标，为防止超级券商垄断可设定某些价位的数量上限。5.按照发行价格的高低优先的原则，由高向低逐笔成交。直到招标总额额满为止。当最低中标价格上的投标额大于剩余招标额时采取比例配售方式进行。6.当全部中标股份之和低于全部招标总额时，设定一个百分比；若剩余股份数点招标总额百分比低于这个比例时，将该股份在全部参与承销券商中进行分配。若剩余股份占招标总额百分比高于这个比例时，则认定招标失败。7.招标结束后，承销商交款，在规定发行期间，各承销商通过交易所公开挂牌卖出。其它投资人凭证券帐户委托证券经营机构向场内申报买入。交易场所电脑主机将完成认购，将买入股票数量记入投资者证券帐户。8.发行期结束，至少半年至一年后，全部股票正式上市流通。
该方式主要有以下几个方面的特点：①有利于投资者了解发行人及本次发行的具体情况，有利于形成投资者与发行人双方都能接受的最好价格，也有利于发掘最高质量的市场需求，吸引长期投资者，减少投资者影响市场的机会。②一级市场的竞标发行结果对新股在二级市场上的定位起着指导作用，有利于一级市场的风险增加，收益率降低，使资金流向合理化。从而有利于活跃二级市场，打破一、二级市场长期以来存在的利益分配不平衡状况。③使发行价格过度依赖市盈率的现象得以消除。④实现两级市场的平稳衔接，市场的定价是通过两次交易完成的。为降低承销风险，一级市场的发行价可低于二级市场的交易价但不致于相差悬殊。加大发行期与上市的间隔可使承销商充分考虑资金的时间成本情况，而不会使上市公司以很高的发行价成交。这样有利于股票价格合理化。⑤采用这种方式承销商要直接面对承销风险，这就要求承销商要有相当的资金实力及对上市公司价值的精确判断力有助于促进承销商综合实力的提高。
综上所述，认真研究新股发行价的确定也是促进和发展我国证券市场不断健康发展的一个重要方面。
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