资本市场发展与国企债务重组，本文主要内容关键词为：资本市场论文,国企论文,债务重组论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、国企债务状况
广义的企业资本结构包括产权结构、资产负债结构、固定资本和流动资本结构等。在此我们主要研究企业的资产负债结构。
据统计，截止1994年8月，全国已完成资产清查报表会审的12.4 万户（占全国总数的60 %）工商企业资产负债表显示， 帐面资产总额为41370亿元，扣除尚未处理的损失4438亿元后，实有资产总额为36932亿元，负债总额为31047亿元，负债率高达75.10%，若以实际资产总额计，则负债率高达84%。这是1979年我国工商企业负债率29.5%的2.5～2.85倍。〔1〕
从影响资本结构的融资结构看，直接融资与间接融资的比例也是不合理的。1994年四川省2000多家国有工业企业负债中，银行长期借款达到77.48%，〔2〕说明企业正常的生产经营在主要依靠银行的间接融资维持。1993年我国企业的间接融资占融资总额的97%，其中以银行贷款为主，而美国为72%，日本为75%，德国为68%，大大高于发达国家。
企业的这种高负债率及不合理的融资结构，已直接导致企业债务负担过重，融资渠道单一，经营成本上升，效益下降的局面，并大有恶性循环之势。因此，解决企业债务负担过重的问题就成了当前推进企业改革的一个关键。
二、发展资本市场是改善企业资产负债的必然
我国企业的高负债率很大程度上是由于不合理的融资结构所造成的。长期以来，企业的资金需要完全依赖于银行的供给，造成间接融资比重过高的态势。而要改变这一状况，就必须利用资本市场，大力发展企业的直接融资，而相应降低企业的间接融资比重。
改革开放以来，国民收入分配格局发生了巨变，使国家和企业在整个收支中都变成了赤字单位，真正的盈余户只有居民。现在城乡居民的储蓄存款已经到了3.7万亿元， 这表明国家已无力再承担作为企业投资主体的角色了。那么企业的资本从何而来？国家没钱，企业没钱，居民有钱，那企业的资本就只能以某种方式从居民手中取得。居民的钱在转成投资时，可以依赖间接金融，也可以利用直接金融方式。在目前，银行居民储蓄存款增幅较大，储蓄总量也相对较大的情况下，势必加大潜在的通货膨胀压力，并把风险全部集中于银行，这对国家的经济运行是不利的。我们应当引导居民通过资本市场，把盈余转化成资本金。
从企业的治理结构看，一定的股本和一定的负债对于企业的约束是不一样的。在我国现行的产权体制下，当一个企业在100 %的负债经营，或者是在高负债率条件下经营时，企业的胆子是特别大的，因为可以不还钱，甚至可以盈利也不还钱。因此，从企业的财务约束看，就必须有一个合理的股本—负债结构。这就要求要利用资本市场来形成一定的企业股本，使投资者明确，并使所有者在企业治理结构中的作用能有效发挥，从而保证资本的有效运营。
三、发展资本市场要提高认识
1.有人认为资本市场就是企业产权交易市场，也有人认为资本市场就是证券市场，这都是对资本市场的不够全面的理解。资本市场不仅包括股票市场，还包括非证券化的产权交易市场及其他一切筹措和运用中长期资金的市场和中介机构。全面把握资本市场的含义有利于我们扩展培育资本市场的思路，促进国有企业进行债务重组。
2.转变“国有资产不能交易”的观念。目前，企业资产负债结构严重不合理，存量资产难以调整，新增资金又不能突破原资产格局，有一种沿着原有存量形式继续沉淀的趋势。这种状况不改变，企业资金运营就难以进入良性循环。资产流动的思想障碍主要是怕“流失”，尤其是怕国有资产流失。但是不是资产不流动就没有流失呢？多年来，我国国有资产固化，基本没有流动，但资产流失十分严重，这说明资产不流动也会产生流失。在资产流动的情况下，如果资产评估不准确，交易价格过低，是可能出现资产流失；但如果资产评估准确，交易价格公平合理，就不会发生资产流失，只不过是资产形态的转化而已。近几年，许多上市公司的资产流动致使其保值增值，就是一个很好的说明。
3.正确认识股份制。现代市场经济表明，资本市场的建立和发展是以股份制为基本前提的。股份制既不姓“资”也不姓“社”。我国股份制的初步实践也证明，它是国有资产优化组织的重要形式。如1994 年9000多家股份公司的净资产平均增长率为42.4%， 这显著高于同期其它类型国有企业资产增长率。
四、培育机构法人投资者为核心的资本市场
世界银行在1994年8月至1995年6月，花了整整10个月的时间，与中国证监会联手，对中国的资本市场进行了全面的调查研究，并得出了一些基本判断。其中一个判断就是：当前中国资本市场的扭曲也归因于机构性的投资者的参与不足。确实，近几年，在我国的资本市场当中，特别是在股票市场及企业产权交易的收购、兼并市场当中，由于缺乏大量的、成熟的法人机构投资者，致使这些市场投机性很强或不太兴旺，并造成管理层对这些市场调控的难度。
在我国目前的国有企业改制当中，应当发展法人持股的形式。这是因为：一方面，个人分散持有股份，往往会造成分散的投资者“用脚投票”，不太关心企业的长期经营发展状况，加之，个人会受到知识、能力和所持份额的局限，既难以形成投资者对经营者的有效约束，又可能会造成投资的盲目性，助长市场的投机气氛。而以法人机构持股为主，股权往往比较集中，容易形成对经营者的约束，并且，由于法人投资者追求稳定的收益，往往会关心企业的长远发展，这更有利于稳定市场。另一方面，在我国当前改造国有企业的活动中，有很多机构是想踊跃加入的，并有一些积极可行的设想。对此，国家可以通过设立专项基金等方式，帮助这些机构解决一部分资金困难，并通过相应的政策引导、配套，来鼓励形成以机构法人持股为主的格局。
五、培育资本市场，促进国企债务重组的对策
根据前面的分析，按照全面认识、把握资本市场，以培育机构法人投资者为核心的思路，在促进国企债务重组方面，我国应注意以下一些方略：
1.积极引导发展投资银行或投资基金。通过发行债券或受益券，把分散的、个人的钱交给机构或组成基金，并给予一些政策上的支持，鼓励机构参与国有企业的改制。为了能真正促进国有企业的债务重组，可考虑设立专门的国企改造基金，或者是根据国家宏观经济发展需要，本着国家需要什么行业，就鼓励什么行业，就批设什么基金的原则进行操作，以确保基金能有足够的比例投入到该行业中去。
2.积极培育企业的中长期债券市场。企业的长期债券市场，也是资本市场的一个类型，很多期限较长的企业债券，实质已是企业的一种债务性资本，而且，即使是一个股份制企业，也完全没有必要全部依赖股份资金进行运转，可以通过一部分负债，也包括长期债券筹资，来形成一个合理的股本——负债结构，以保持企业的发展。在今后我国资本市场的发展中，要注意培养企业债券市场，并适当发展一部分中长期债券，以帮助企业走出自有资本不足，负债率过高的困境。
3.建立多层次的股票交易市场。目前，深、沪两个交易所无法满足企业发行股票规模的需要，计划额度也受此限制；同时，各地方已建立的多家证券交易中心又苦于缺乏交易品种，难以维继。今后的股票发行，无论是“额度控制”还是“标准控制”，从扩大发行量来说，都需要建立多层次的交易网络。这也是符合一些资本市场较为发达国家股票分层次交易的经验的。
4.加大企业兼并、收购重组资产的力度。在资本市场的发展中，要积极按照国家有关政策精神，进一步推动企业间的兼并、收购活动，以盘活存量资产。在思路上，不仅可以考虑效益好、实力强的上市公司对效益差的企业进行收购兼并，也可考虑“逆向”操作，由效益好、实力强的非上市企业收购兼并弱于其的上市企业，重组资产，“买壳融资”。
5.加强资本市场上的法制建设。我国资本市场发展到今天虽已有相当规模，但毕竟时间不长，很多相关的法律、法规都不健全，这是今后亟待解决的。否则，很多投资者不敢介入国企改革，或者是有人在此中钻了空子，造成国有资产的流失。
6.建立社会的公正的中介评估机构。目前的会计师事务所、审计师事务所、资产评估事务所多数不具有独立的地位，它们往往分别挂靠或者直接隶属于某个政府部门，或者隶属于某个利益相关的部门，致使其验资报告、资产评估报告、法律意见书等失去社会信用。为了保证资本市场的发展，维持必要的组织信用制度，各中介评估机构要与政府脱钩，与其他直接或附属的经济利益主体脱钩，真正获得独立的行为地位。国有资产是多少就是多少，企业效益有多少就评估多少，这才能为资本市场信用基础的建立提供一种组织保障，同时，也维护各方参与者的利益。
注释：
〔1〕《经济问题》1995年第9期，《企业制度改革与银行债权保护》一文。
〔2〕《经济研究参考》1995年70期，第29页。