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近来，养老基金入市问题备受关注。鉴于这个问题横跨社保和金融两大领域，信息不对称是进一步研究和讨论的主要障碍。为此，本文拟就我国养老金制度改革对证券市场可能产生的影响进行初步探讨，以便为研讨提供“接口”。
我国现在都有哪些养老基金？
把养老金制度改革与证券市场发展结合在一起，这是社会保障制度改革的趋势。伴随着养老金制度改革而出现的养老基金，就是二者的结合点。那么，我国现在都有哪些养老基金？
1、养老保险社会统筹基金
养老保险社会统筹基金是我国出现最早的养老基金，也是目前规模最大的养老基金，它来源于企业和职工缴纳的养老保险费。到2000年底，养老保险社会统筹基金滚存结余947亿元。
我国养老金制度改革从1984年开始，改革的内容是实行退休费用社会统筹。这项改革先是在国有企业推行，然后扩展到城镇集体企业。从1995年起，我国养老金制度改革进入新阶段，基本养老保险实行社会统筹与个人账户相结合。按照规定，个人缴费全部记入个人帐户，企业缴费“一分为二”：少部分记入个人帐户，其余全部纳入社会统筹基金。但是，由于个人帐户始终被当作权益记录，只记帐，而不形成“实帐”，所以，企业和职工的缴费都被纳入了社会统筹基金，养老保险个人帐户基金尚未形成。
2、农村养老保险基金
农村养老保险不同于城镇，它没有社会统筹，而实行完全基金积累制；费用主要由农民个人缴纳，辅之于集体补助，养老金根据个人帐户积累额领取；基金的营运和管理，主要集中在县级。
目前，农村养老保险的覆盖范围和基金规模都比较小，并处于清理和整顿阶段。到2000年底，全国农村参加养老保险的人数为6172万人，农村养老保险基金滚存结余195.5亿元。
3、企业年金基金
企业年金，也就是过去所说的企业补充养老保险，它在国外已有广泛发展，在我国尚处于发育阶段。企业年金基金来源于企业和职工的专项供款，并实行市场化运营和管理。到2000年底，全国参加企业年金的从业人员只有560万人，企业年金基金滚存结余192亿元。
4、全国社会保障基金
建立全国社会保障基金，目的是应对人口老龄化，有效防范失业风险，进行社会保障基金积累。从这个意义上说，全国社会保障基金在性质上也属于养老基金。
全国社会保障基金来源于中央财政预算拨款、国有股减持变现资金和其他渠道筹集的资金。目前，中央财政拨入资金已经到位，减持国有股筹集社会保障资金也已有章可循，彩票发行规模的扩大为全国社会保障基金提供了较为稳定的资金来源。全国社会保障基金将越做越大，并使居民对社会保障产生足够的信心。
除了以上四种养老基金以外，目前已经存在的职工互助保险基金、个人储蓄性保险基金、住房公积金等，也都含有养老基金成分。
哪类养老基金能进入证券市场？
目前，我国各类养老基金加在一起将超过1600亿元。考虑到机关事业单位退休养老制度也面临改革，今后养老基金规模还会进一步扩大。此外，如果把养老保险个人帐户做实，即实行个人帐户实帐运营，我国就会出现新的养老基金——养老保险个人帐户基金。需要进一步讨论的问题是：哪类养老基金能进入证券市场？
1、社会统筹基金不可能入市
养老保险社会统筹基金来源于企业和职工缴纳的养老保险费，用于支付已经离退休人员的养老金，它在性质上属于现收现付。无论从近期看，还是从中长期看，这类养老基金是不可能入市的。理由是：
（1）目前，社会统筹基金缺口较大，不少地区已经入不敷出。 为确保养老金的当期发放，一些地区不仅把过去积累的养老基金用来弥补资金缺口，还透支了个人帐户资金。即便如此，个别地区社会统筹基金缺口仍然很大，需要中央财政和地方财政给予补助。仅2000年一年，中央财政补助资金就达337.8亿元。
（2）社会统筹基金滚存结余额虽然很大，但是， 随着养老基金制度的进一步调整，它的用途是非常明确的。按照国务院确定的完善城镇社会保障体系试点方案，今后个人缴费将形成个人帐户“实帐”，实行实帐运营，社会统筹基金不能占用个人帐户基金。这样，仅靠企业缴费而形成的社会统筹基金就会出现资金缺口，过去积累起来的社会统筹基金（即滚存结余）将首先用来弥补这个资金缺口。
（3）我国从1995年起为参保人建立个人帐户， 目前企业参保职工建帐人数为8000多万人，个人帐户累计记帐额超过2500亿元。如果实行个人帐户实帐运营，这笔“空帐”也需要逐步填实。仅从资金总量上看，即使把社会统筹滚存结余资金全部用于补“空帐”，尚有很大的资金缺口。
2、企业年金基金必定会入市
企业年金是“三支柱”养老金制度的第二支柱，也被称作“私人养老金计划”。在国外，活跃于资本市场的养老基金，主要是企业年金基金，且规模庞大。目前，荷兰、英国和美国的企业年金基金约占GDP的70%左右。
在我国，大力发展企业年金具有十分重要的战略意义。因为只有企业年金发展起来了，才能减轻国家在养老方面所承担的责任，才能保证职工退休后仍维持较高的生活水平。
国家对建立企业年金制度的态度是非常明确的。早在10年前，国务院就提倡并鼓励企业实行补充养老保险（即企业年金）；去年年底，国务院确定的完善城镇社会保障体系试点方案，对企业年金制度作出了明确的政策规定：（1）企业年金采用个人帐户方式， 并实行基金完全积累以及市场化运营和管理；（2）费用由企业和职工承担， 国家给予政策引导，企业供款额在工资总额4%以内的部分，可从成本中列支。 可以预见，企业年金在我国具有广阔的生存和发展空间，并对基金运营机构产生越来越大的吸引力。
3、全国社会保障基金离不开证券市场
无论是基金来源，还是基金运作，全国社会保障基金都离不开证券市场。从基金来源看，国有股减持是筹集全国社会保障基金的重要渠道，而国有股减持要通过证券市场实现；从基金运作看，全国社会保障基金要由专业性投资管理机构受托进行运作，而基金运作也要通过证券市场进行。
目前，全国社会保障基金入市的制度条件已经具备。因为中央决定建立全国社会保障基金，同时设立了全国社会保障基金理事会，并授权理事会负责选择并委托投资管理机构，运作全国社会保障基金。受托人是非常明确的。
4、个人帐户基金将成为证券市场“新贵”
我国目前存在很多形式的个人帐户，城镇职工的基本养老保险、基本医疗保险、企业年金和住房公积金以及农村养老保险等都采用了个人帐户进行管理。今后，用于养老并具有基金积累的个人帐户，能否实现整合，比如把基本养老保险的个人帐户与补充养老保险的个人帐户摁在一起进行管理，这将取决于养老金制度的进一步调整和完善。退一步讲，即使各种个人帐户仍然分设，只要基本养老保险个人帐户实行实帐运营，它就会成为我国证券市场的“新贵”。
根据我国养老金制度改革的进程，个人帐户基金进入证券市场只能分步实施。按照国务院确定的完善城镇社会保障体系试点方案，今后，职工缴纳的基本养老保险费，要形成个人帐户“实帐”，实行个人帐户实帐运营。同时，把个人帐户规模从职工缴费工资的11%调整为8%。 如果建帐职工按8000万人、职工缴费工资按9371元（2000年全国城镇在岗职工平均工资）测算，全国每年个人帐户实帐运营规模从600亿元起步，今后随着参保人数的增加和工资水平的提高而逐年扩大。这是个人帐户实帐运营的第一步，今年先在辽宁省进行试点。需要强调的是，个人帐户基金近期是不会进入股市的，只能用于购买国债。但随着个人帐户基金规模不断扩大，基金运作需要考虑较为灵活的投资组合。
我国从1995年起建立养老保险个人帐户，但大多数地区把个人帐户只当作权益记录，只有个别地区建了“实帐”。是否把过去个人帐户的记帐额也变成“实帐”？从理论上讲，填实个人帐户是必要的，这属于个人帐户实帐运营的第二步，基金规模超过2500亿元。如果一步填实有困难，也可采取分步填实的办法。
综上所述，我国已经形成或正在形成的养老基金种类不少，但并不是所有养老基金都能进入证券市场的：属于现收现付的养老基金，是不会入市的；属于预筹积累的养老基金，是必然要入市的。养老基金入市的条件包括两个方面：一是养老基金的受托明确与否，这是由养老金制度决定的，受托人不明确，养老基金不会入市；二是证券市场能否接纳，这要取决于证券市场的容量、投资管理机构的运营能力以及证券市场监管能力等。
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