企业高速增长中的融资风险探析，本文主要内容关键词为：探析论文,融资论文,风险论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
企业对扩张的过度追求导致了企业管理当局过分关注企业的高速增长。企业管理者往往能意识到一个企业如果缺乏速度上的增长会抑制企业财富创造的潜力，但对企业高速增长中带来的风险却缺少应有的警惕。2004年，郎咸平在“成长企业100强”现场演讲时，给企业家们敲响了“企业高速增长一般是企业失败的开始”的警钟。国内也有很多学者对企业高速增长与企业财务危机的关联性进行了实证分析，论证了高速增长可能会带来企业价值减损、财务资源紧张与管理能力落后，从而造成财务危机概率增大。本文拟对企业高速增长中的融资风险进行分析探讨，旨在促进企业管理者充分认识企业高速增长过程中不当的融资措施会给企业财务上造成不利后果，并积极采取有效的融资策略对高增长中的融资风险进行规避和控制，从而实现企业的可持续增长。
一、企业高速增长与融资需求
企业增长的财务意义是融资需求的增加。企业的销售不断增长往往会导致融资需求的增加，这是因为销售增长通常会使得企业应收账款、存货等资产的增加，从而占用企业更多的资金，销售增长越快，所需资金往往就越多。支持企业增长所需资金的来源通常有以下三种方式：一是内源式增长，即主要依赖内部资金来实现企业的增长，主要融资渠道是企业的留存收益和折旧基金，但毕竟企业内部的财务资源是有限的，因此，单纯地依靠内部资金往往会限制企业的高速增长，无法充分利用增加企业价值的机会。二是外源式增长，即主要依赖外部资金来实现企业增长，外部融资的渠道主要是增加负债和追加股东投资，但前者会增加企业的财务风险，降低企业的融资能力；而后者可能会导致控制权分散及每股收益的稀释。三是平衡式增长。即企业保持目前的财务结构和与此有关的财务风险融资来支持企业增长，一般来说，平衡增长不会消耗企业的财务资源。
企业高速增长是相对可持续增长来衡量的。可持续增长理论认为企业存在一个适宜的发展速度，追求的是企业内外部资源的优化配置及其使用效率的提高，其衡量标准采用可持续增长率来表示，它是指保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。当一个企业的实际增长高于可持续增长的水平时，说明该企业处于高速增长的状态。当然，可持续增长的思想并不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率，而是说管理当局必须事先预计并且想办法解决超过可持续增长率之上的增长所带来的财务问题。
二、企业高速增长的可持续性与融资风险
一般来说，企业高速的销售增长可为股东创造更多的财富，然而在企业高速增长状态下，其自身经营产生的现金往往不足以支持销售增长，从而引发更大的融资需求。企业管理当局通常更多的考虑如何尽快地融资以支持企业高速增长，而忽略了对高速增长本身可持续性的基本判断，由此会引发有关融资渠道和方式的错误选择，导致企业做出错误的融资决策进而引发融资风险，此类融资风险具体包括两种情况。
一是用短期资金支持长期性增长融资需求引发的风险。企业面对高速增长引发的资金需求应判明其增长的性质，如果预计企业的高速增长会持续较长的时间，则企业必须用长远的眼光采取战略性措施解决资金短缺问题，而不能用短期资金来解决。用短期资金支持企业长期性增长的融资需求会给企业带来风险，主要体现在：企业必须要经常性的偿还到期债务，由此可能导致企业无法重新筹集到所需资金的风险，势必阻碍企业的持续高增长。此外，短期负债的利率变动的可能性比较大，会导致企业盈利变动风险的增加。因此短期资金较低的成本所带来的较高的税后利润将被这些高风险所抵消。
二是用长期资金来支持暂时性增长的融资需求而引发的风险。大多数情况下，企业的高速增长往往是难以持续的，因为高速增长是供不应求的反映，会引来众多的竞争对手，增长率很快会下降。如果确认高速增长是暂时的，企业合理的融资策略是通过短期周转借款来解决资金需求，等到销售增长率下降后企业会有多余的现金归还借款。而短期借款的融资成本的弹性较大，可以较好的适应企业暂时性增长的资金需求。若此时企业对增长的性质做出误判，认为企业的高速增长是长期性的，或根本不考虑企业增长的可持续性，则有可能出现用长期资金解决暂时性增长资金短缺的状况。此时融资风险主要体现在：长期资金的融资成本高于短期融资，从而增加企业的融资成本；当企业增长减慢时，企业也会因为继续持有长期负债而支付剩余的债务利息，由此降低归属于股东的预期收益。
三、企业高速增长的有效性与融资风险
根据可持续增长的思想，企业的增长潜力取决于企业经营效率和财务政策的不断改善，与之相适应的增长可以为股东增加财富，即可以通过有效的增长不断提高企业的净资产收益率。如企业的销售净利率和资产周转率体现了企业运用资产获取收益的能力，决定于企业的经营效率；而企业的收益留存率和权益乘数的高低是财务政策选择的问题，取决于决策人对风险和报酬的权衡。因此，企业的经营效率和承担风险的能力，决定了企业有效增长的速度。如果企业的增长是无效的甚至是负效的，则会引发相应的融资风险。
但当企业的经营效率和财务政策已经达到企业的最优水平，此时企业要想实现高速增长则只能依靠融集权益资本的办法，但纯粹的销售增长是不能增加股东财富的，是一种无效的增长。企业若追求无效的增长，则应在保持目前资本结构的前提下，同时增加负债和筹集足够的权益资金，其结果往往是企业的销售和净利润发生了同步增长，企业的净资产收益率却没有得到任何的提高。企业无效增长方式下的融资风险体现在：无效的高速增长是企业追加融资带来的直接结果，而不是改善企业经营效率和优化资本结构的结果，由于企业不可能保证每年都能在资本市场实现持续的融资，因而企业无效的增长是不可以持续的，并且任何过快的无效增长都会引起企业后续的低增长，从而会给企业的经营业绩带来不正常的波动。
企业在高速增长的过程中也可能会出现负效的增长，即企业的增长不但不能为股东创造价值，反而会给股东带来价值减损。由于企业的负效增长会减损股东财富，这种情况下的现金短缺不能简单的依靠融资策略来解决，而是应该采取更为果断有效的快速解决问题的办法：如果企业盈利能力低是企业的个别问题，则应仔细分析经营业绩，寻求价值减损的内部原因，彻底地对企业整个业务进行重组；另外，若企业盈利能力低是由于整个行业的衰退导致的，并且企业对整个市场的衰退无法抗衡，则应尽快出售，从而减少损失。当然，即使是企业的独有问题，因为缺乏核心竞争力而难以扭转价值减损的局面，也应该选择出售。若企业只关注解决高速增长下的资金需求，而忽略增长的有效性，则会使企业股东遭受更大的损失。
四、企业固定经营成本扩张与融资风险
企业高速增长的过程中有时会伴随着大量长期资产的购置，由此带来企业固定经营成本的不断扩张，而固定经营成本扩张的直接后果就是企业的经营风险不断增加。通常情况下，在企业的全部经营成本中，固定经营成本所占比例较大时，单位产品或服务分摊的固定经营成本就越多，在企业高速增长的过程中，单位产品或服务分摊的固定经营成本会随之变动，最后导致企业利润大幅度的变动，经营风险就大。经营风险通常用经营杠杆来衡量，当企业高速增长时，息税前利润将以经营杠杆倍数的幅度增加，而企业销售增长一旦放缓或出现负增长，息税前利润又将以经营杠杆倍数的幅度减少。由此可见，经营风险会扩大生产成本和市场需求等不确定因素对利润变动的影响，经营风险越大，利润变动就越激烈。
从企业经营角度看，企业需要控制的是经营总风险，而不是单纯的经营风险。与经营风险相对应的是企业负债融资引发的财务风险。由于企业高速增长过程中的经营风险不断扩大，为了降低企业的经营总风险，就应该在融资过程中减少财务风险，采取高经营风险、低财务风险的反向搭配策略。此时企业主要应以权益资本进行融资，负债融资应该尽量控制，否则企业的经营风险将很难控制。值得注意的是，权益融资对于股东来说风险较大，但对于企业来说则风险较小。企业没有必须偿还权益资金的法定义务，给予股东的分红也具有很大的弹性。现金股利的多少可以视企业现金流量的情况而定，是一种酌量成本。而负债融资对于债权人来说风险小，但对于企业来说风险大。企业必须按借款合同的约定偿还债务的本金，也必须按期支付固定的利息，缺乏弹性，不能根据企业的经营好坏而改变，是一种固定成本。因此，经营风险高的企业，现金流量不稳定，企业在融资时更愿意使用权益资金，因为权益融资具有偿还弹性，股利的支付可以根据经营状况酌情改变。但企业在固定经营成本快速扩张过程中大量采用负债融资的方式解决资金需求，则会给企业带来巨大的总体风险，企业破产的概率将大大增加。