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摘要：海外直接投资项目财务模型和指标体系需要从各个利益相关者角度，对项目价值进行综合评估和业绩评估，满足各参与方预期利益，进而保证项目顺利实施。
关键词：财务模型指标；DSCR；LLCR；PLCR
0.引言
自2013年至今，在“一带一路”战略支持下，国内企业在海外工程直接投资工程机会越来越多。与国内工程投资相比，由于各国自然环境、政治环境、市场运行等方面的差异，海外工程直接投资更具复杂性，因此在投资决策时应要综合考虑到东道国的政治风险、融资风险、汇率风险等。为了确保投资决策的正确性，构建一套适用于海外工程的财务模型指标体系对海外工程直接投资的顺利开展是十分必要的。
1.国内项目投资财务模型指标
国内传统的项目投资财务评价指标体系一般有项目盈利能力分析指标，项目偿债能力分析指标，以及项目财务生存能力分析指标等。
1.1项目盈利能力
项目盈利能力分析从是否考虑资金时间价值的角度分为动态分析和静态分析，从是否在融资方案的基础上进行分析的角度又可分为融资前分析和融资后分析。衡量项目盈利能力常用的指标有净现值（NPV）、内部收益率（IRR）、投资回收期（Pt）。决策标准通常为：NPV≥0，表明项目的盈利能力较好，达到或超过了设定折现率所要求的盈利水平，可以接受该项目。投资内部收益率IRR≥设定的基准收益率（ic）或设定的折现率（k）时，说明项目的盈利能力达到最低盈利要求，可以接受该项目。投资回收期Pt≤基准投资回收期（根据行业平均先进水平或投资者需求）时，表明项目投资回收速度符合要求。
1.2项目偿债能力
项目偿债能力主要是通过计算利息备付率、偿债备付率、资产负债率等指标，分析项目是否能够按照计划偿还为项目所筹措的债务资金，判断其偿债能力。决策标准通常为：利息备付率、偿债备付率一般不宜低于1，否则说明项目息税前利润不足以抵偿债务，偿债风险较大。资产负债率指标在60%-50%较为适度，过高表明资不抵债，偿债风险较大，过低则表明项目对财务杠杆利用不够。
2.海外项目投资财务模型指标
2.1 盈利能力分析
在国内项目财务模型中，因投融资安排较为简单，往往只需采用国家、行业统一发布的基准收益率或标准报酬率；而在海外项目财务模型中，因利益相关方较多，则需要分析项目的实施对各个利益相关者的影响，从而确定其折现率，基本参数折现率k的确定与国内有所区别。
2.1.1 WACC法确定折现率
因海外项目利益相关方较多，融资安排也较国内项目更为多样化，因此需要综合考虑资金成本构成，包括资金占用费和资金筹集费。根据资金来源也可划分为权益资金成本（优先股，普通股等），债务资金成本（长短期借款，债券等）。WACC法就是将各项资金成本加权平均扣除税收和通货膨胀的影响后作为新建项目的折现率。计算方式如下，其中it为第t种融资的扣除通货膨胀影响的资金成本，ft为第t中融资方式融资额占全部项目融资总额的比例。
如果资金成本未考虑通货膨胀因素，那么还需在上式中加上通货膨胀率f。
2.2 偿债能力分析
海外项目融资比例较大，投资主体多样性，因此各投资方对项目的偿债能力更为关心，因而在进行偿债能力分析时除了考察国内常用的偿债备付率（DSCR）和资产负债率（Debt/equity ratio）之外，还应当引入LLCR（贷款偿还期负贷偿债能力比率）和PLCR（项目生命周期负贷偿还能力比率）两个指标。
2.2.1偿债备付率（DSCR）
海外项目财务模型中DSCR计算的依据是偿债现金流（CFADS），项目的债权人（主要贷款银行）据此确定贷款规模和还款条件，CFADS同样也是计算LLCR和PLCR的基础。CFADS一般包括净收入、维持运营的投资费用、资本支出（扩大再生产）、税收以及营运资本调整。 与国内财务评价指标不同，CFADS 计算了税收和期间现金流，在评价投资项目的举债能力和资本充足率方面优于EBITDA。
数据来源：http://www.corality.com
具体的计算方法为：DSCR = CFADS /应还本付息额，该比率等于1表示在计算时期内的CFADS与当期应还本付息额相等，大于1则表示现金流用以偿还当期应还本付息额后还有结余，项目偿债能力较强。
2.2.2 LLCR（贷款偿还期负贷偿债能力比率）
与DSCR更侧重于对某个时期的负债偿还能力的考量不同，LLCR考察的是在整个贷款偿还期间可用于偿还本息的现金流量的净现值与在此期间未偿债务余额净现值的保证倍率。
LLCR = NPV (CFADS) / 未偿债务余额
这里计算净现值的折现率一般为加权债务资金成本，与前文所提WACC不同，这里的折现率不计算权益资金成本。当LLCR 等于1是贷款偿还期的偿债平衡点，当项目具有稳定的现金流时，LLCR应当接近于DSCR在偿债期间的平均值。
另外，当项目还款方式采用偿债基金法时，LLCR的计算可以调整为：
LLCR =NPV (CFADS + 偿债基金账户余额 ) /未偿债务余额
2.2.3 项目生命周期负贷偿还能力比率 (PLCR)
PLCR在海外项目财务模型中可以作为DSCR与LLCR的补充指标，与LLCR相似，只是将计算期扩展到整个项目的生命周期中，考察整个项目周期内的的偿债能力。一般认为PLCR应当高于LLCR，因为PLCR的计算期比LLCR的计算期长，但在一些特殊的项目中考虑到项目后期维修和大修费用支出会导致CFADS的净现值减少，PLCR有时反而低于LLCR。
3.总结
与国内投资项目相比，海外项目投资往往更依赖于投融资的资金安排，要满足项目实施与运转的需要，保证项目周期资金运行的可行性，实现净资本收益最大化，因而对财务模型的要求更高，除了需要考虑权益资金提供者对项目的预期，还需满足债务资金提供者资金的可靠性。特别是负债资金的任何一个环节出现问题，都会影响整个资金流循环的质量。因此，结合现金流量分析企业偿债能力符合谨慎原则，确保偿债能力分析的科学性，更好地为投资决策提供可靠依据。
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论文作者:王雅雯1,卿德华2
论文发表刊物:《防护工程》2017年第28期
论文发表时间:2018/2/7
标签：项目论文; 资金论文; 财务论文; 模型论文; 偿债能力论文; 海外论文; 指标论文; 《防护工程》2017年第28期论文;