股市财富效应与价值转移，本文主要内容关键词为：效应论文,股市论文,价值论文,财富论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
20世纪末，以高科技公司和网络公司为代表的新经济时代的高新企业的股价达到了传统价值评估模型难以解释的地步，尽管新经济目前正经历调整而处于一个低迷期，但有理由相信，新经济并非无本之源，敢并非泡沫，其不改变经济周期，但改变了价值思维，只要有价值创造的体制健康的存在，那么，新经济其经过调整后仍将引导世界经济潮流，新经济一定会再度让世人为之惊叹！因而我国仍然有必要对新经济条件下的企业价值进行研究。但是否其市场价值就不是其内在价值的表现呢？如果两者高度正相关，那么新经济条件下高新企业的超额价值，即新经济高新企业的市场价值远远高于其公允价值的部分，又来自何方呢？
“股市财富效应”探析
曾有学者提出其对“股市财富效应”的几个凝问：1、如果说股票的价格由该股的未来收益和收益水平决定，新经济概念股的超高市值意味着股市将这些企业股票的未来收益提前到现期分配，那么，股票市价与未来收益是一种什么样的关系？2、如果承认未来收益现期分配，那么，由于股市交易本身并不创造财富，财富分配究竟是现实的还是观念的？未来收益的具体数量是多少？未来收益通过何种机制用于现期分配？我们迄今未能真实地解决“时间隧道”问题，如何能够到“未来世界”去，将未来收益拿到现期进行分配？由于中国股市还很不成熟，难以回答这几个问题，本文将在理想的资本市场的前提假设下，尝试对这几个问题作出一些浅层的探讨。
股价与未来收益的关系
现在的一种共识就是：买股票就是买企业的未来，就是对企业未来价值的一种预期。本文认为，企业根本之所在是：价值。资源要素、企业和市场之间的联结，是通过以“价值”为基本因素的互补性弥合来决定的。新经济时代高新企业的性质是：消耗物质资本（实物资产），运用智力资本（智力资本＝人力资本＋组织资本和顾客资本），形成无形资产（观念价值），最终形成价值，即企业的性质是价值创造与实现价值最大化的组织。其价值最终反映在市场价值上。在此基础上，本文给出新经济时代企业的概念：企业是各利益相关者根据各自的价值（预期）考虑和判断，为了追求价值创造的价值最大化而凝结的一种网络系统。这样，就可以基本解释股票市值与未来收益之间的纵向关系：如果企业的能够充分利用并整合资源，可持续的创造价值和实现价值最大化，其未来收益能给投资者予良好的预期，其股票就能得到其青睐，从而拉动需求曲线上移，自然拉动了其股价的攀升。
“未来收益现期分配”的财富分配问题
我的观点是：股市财富是观念的。因为企业的大量无形资产（比如品牌认知、商誉等）是建立在人们的观念之中、信心之上，更多的是一种价值预期，并不是现实创造的财富。“观念大餐”能否从观念转化为现实，取决于未来经济活动的实际成效，而未来尚未到来，因而如今分配的自然是基于价值预期所形成的观念价值。至于未来收益的数量，我认为是高新企业价值评估的价值上限，即高新企业完成寡头垄断时由某企业所分割的市场份额决定的价值。
对于是否存在“时间隧道”的问题，本文的观点是，企业中要具备持续成功的基因结构，即企业拥有四个基本核心资源：财务资本、人力资本、组织资本和顾客资本，且不存在基因缺陷（即企业四个核心资源不缺少某一项）和基因断层（企业战略决策存在持续合理性，不轻易变更成功的战略，即使其正在企业生命周期的婴儿期、幼儿期，我们认为凭借价值转移的通路（可以构建出企业的DNA模型），价值是可以实现横向（从账面价值向市场价值的转移）和纵向（从过去或未来向现在的价值转移）的转移的。
价值转移：高新企业超高市值的理论支持
从根本上讲，高新企业的超额价值来源于三个方向：(1)由于网络的加入，通过构建虚拟空间并开发出虚拟产品使社会财富增加的部分；(2)基于人们对企业未来美好预期而形成的观念价值，或者说是从企业未来价值转移而来的预支部分；(3)对于原有的经济活动，新经济通过网络、基因、纳米等工具升级改造传统产业，从传统经济领域转移而来的部分。
正是因为价值从未来和过去向现在转移，才造就了高新企业高昂的市场价值，因此我们有必要探寻一下价值转移机制与通路，以对新经济条件下的价值现象作出理论的解释。
价值转移的提出
新经济时代的价值转移的一个突出表现就是旧经济企业市场价值下降，新经济新企业市场价值上升，1998年至2000年的时候最为突出。虽然随着2001年下半年美国经济滑坡特别是斯达克指数的大幅下滑，新经济时代新企业的表现让人失望，而且此时一些传统产业的老牌公司股价重新表现出坚挺的势头，这些都使人们对新经济新企业的前景有了那么一些担忧。但本文认为，新经济的低迷是暂时的现象，虽然其并没有改变经济发展周期，但由于它是建立在政策与制度的创新、融资体制的创新、技术创新等因素的基础上的，因而并非是无之源，在国民经济作出合理调整之后，有理由相信，传统经济企业市场价值下滑、新经济新企业市场价值上升的这种价值转移的潮流不可逆转。
在新经济初露端倪的时代，微软、思科等一批高新企业的市值以火箭般的速度攀升，而航空业、零售业、钢铁产业等传统产业的老牌企业市值却大大缩水，甚至有的陷入亏损边缘的挣扎。根据1980-1996年间的统计，标准普尔股票价格综合指数S&P目录中的500家美国公司价值增长年均为12.3%，但是美洲航空公司、IBM、数字设备公司(DEC)、西尔斯、福特和通用等大牌公司的价值增长平只有7.7%，IBM和DEC在1984年到1994年间，损失了550亿美元市值，与之相反，微软、英特尔、思科等公司的市值平均增长率超过了20%， ABB、可口可乐、迪斯尼、通用电气、英特尔、微软、施瓦布和SMG、Thermo Electron在过去的20年里，创造的价值达7000亿美元，超过了在此期间内美国股票市场新创造价值的10%。同样的资本规模所带来的收益及市场认同度却迥然不同，有人用“重新洗牌”来定义这种产业和企业的价值变动。斯莱沃茨基等在《价值转移》、《发现利润区》、和《利润模式》等书中运用大量案例，论证了一个观点：在新的时代，需要新的战略，而新战略必须建立在新的规则上，这个时代被称为价值转移时代。
未来收益现期分配：价值实现转移
价值转移这一概念包括三个要素：一是价值原来在什么地方？二是价值将会流向何方？三是价值在何种情况下通过何种机制从原来的地方流向将要流向的地方。
价值转移有三个阶段：价值流入、稳定期、价值流出。
在企业的经营策略中，消费者对产品和服务的需求偏好是最重要的因素。消费者需求偏好具有不断求变的内在属性，而经营者策略则趋于相对固定。因此，当企业的经营策略与消费者需求偏好的结构之间的适应机制被打破时，价值便开始转移，而且是从陈旧的经营模式向新的模式转移，以便更好地满足消费者最大需求”
本文所指的价值转移，不仅包括利润收益和市场价值在行业之间、企业之间乃至企业内部等层面转移的运动过程，而且包括时间上的两种转移；价值因为机制的合适而使过去的价值得到释放从而从过去转移到现在；价值因为人们的良好预期而以观念价值的形式从未来转移和过去与未来价值向现在的转移，以解释新经济高新企业的股价的超高现象。
因而本文中的价值转移包括以下几种形式：行业之间、企业之间、内部之间、时期之间。
(1)行业之间的价值转移。不同时期都有统领风骚的产业，比如当今的生物技术和软件产业，而传统的钢铁、石油、采矿则失去了昔日的风采。这在资本市场上表现得尤为突出，如高科技公司和网络公司等正处于价值流入的黄金时期，它们的股价往往达到传统价值评估模型难以解释的地步。而很多传统产业的公司股价则要么长期波澜不惊，要么持续走低，其价值大量向新产业新企业转移。
(2)企业之间的价值转移。本文所指的企业之间的价值转移不仅包括不同产业之间的企业之间的价值转移，更多的是指同行业内部不同企业之间的价值转移。例如，微软、斯巴克、西南航空等一大批富有竞争力的业界新秀纷纷在收入、利润和市场价值等诸多方面蚕食着IBM、美国钢铁、通用食品及联合航空等老牌劲旅的价值。
(3)企业内部的价值转移。指企业内部不同业务与部门之间由于产品与服务对于顾客需求满足的不同程度所引起的价值转移，比如在IBM内部，价值转移就从主机系统向系统集成转移，柯达公司在35mm胶片与数字胶片之间进行的调整，这些都是市场与顾客需求选择的结果。
(4)不同时期之间的价值转移。新经济时代，经济的虚拟性大量增强，无形资产在企业价值中贡献越来越大，企业消耗有形资产大量形成无形资产，从而使企业的价值特别是市场价值越来越演变为观念价值。在特定的条件下，人的心理因素会被激发放大，股票代表的企业价值有多大，很大程度上取决于投资者的心理预期。由于高科技公司和网络公司对于经济生活的强大改造力量，人们对其产生了非常良好的印象，因而即使这些公司目前盈利甚微甚至大量亏损，其市场价值也奇高无比，这充分体现了人们的观念价值。但如此之高的市场价值并不代表此时公司的公允市场价值，也远远超出了公司此时盈利水平所能承载的股价，合理的解释是市场透支了公司的未来价值，即人们将公司未来的价值转移到现在，并反映在股价上，引起了股价的叠加，从而使新兴企业的股价的超高。另一方面，一些传统企业本来拥有相当优质的资源，若能合理配置，是可以创造更大财富的。以前由于各种各样的原因，企业的潜力没有完全释放，而新经济时代，网络和创新机制改变了这一切，交易成本进一步节约，财富创造体系进一步完善，这使得企业的潜力得以发掘，原来未被释放能能量在此时得到了释放，即新经济解放了公司的潜在价值，转移到现在，并反映在股价上进行叠加，也引起了后起之秀股价的超高。
另外，价值转移除了上述不同层次之间经营策略性的价值转移，相对应的是地区之间的价值，其股从于产业和企业的价值转移。如果地区是资源型的，那么随着资源消耗的转换，可能从煤转换石油，那么产煤区的价值就流出，流入到产油区。如果地区的经济结构跟不上技术进步和需求的变化，产业竞争力下降，其价值也将是净流出。
价值转移的推动力：
顾客价值创新
价值大量流入的后起之秀的成功奥秘是什么呢？一是源于创新的垄断价值。在新经济时代，发明创新将为企业创造超额垄断利润。二是企业的高成长性导致具有新理念投资者的追捧。在新经济时代人们的价值判断不再以利润、市盈率等传统指标为核心，更多的是对于未来的一种预期，通过企业一些非财务指标进行判断，企业的价值也开始表现为观念价值。三是这些企业的卓越独特的经营策略。大凡迅速崛起的新秀企业都具有敏捷应变的能力，都创立了独具特色的经营策略，从而指导并且规范着顾客选择、产品定位、资源配置、市场营销以及获取利润等一系列活动。
价值转移实际上是追求一种顾客价值、股东价值和企业价值的大同，在研究顾客的需求、为顾客创造价值的同时，也就是为自身赢得价值。消费者需求及企业所提供的产品和服务的效用满足度及成本是决定企业能否获得价值的最终决定力量。
厂商能否以更低的成本满足消费者原有的需求，或以原有的成本满足更高层次的需求，或者通过价值创新引导消费者的需求，关键取决于企业的经营策略。可以这样说，价值转移是否产生、转移的方向、转移的力度如何，从根本上取决于消费者的需求变化与企业经营策略有效性的力量对比。因此，顾客价值创新是实现价值转移的最有力的武器。
事实上，顾客价值需求是推动价值转移最直接的因素。在此影响下，价值从陈旧的经营策略向新的模式转移，以便更好地满足消费者的最大需求，价值的流向是由顾客投票决定的。即使在夕阳产业，也会有价值增加，在朝阳产业，也有价值缩水，甚至消亡。因此，虽然当产业内大部分企业的价值衰减之时，也就是该产业价值衰减之日，但是我们不可以把产业和企业的价值衰减等同，因为市场上存在很普遍的现象是：产业在衰退，但是有少数企业的价值在增加。比如，钢铁行业被称为夕阳产业，但是民有如美国Nucor公司的高价值；商业价值流在逆转，但是沃尔玛的价值在扩张，即使在朝阳产业，也是大浪淘沙的时代，经验、运气和策略在发挥重要作用。对于企业而言，价值转移更多的取决于其经营策略、组织管理等。