摘要：股票市场中，机构投资者因其具有信息优势，进而对股票市场流动性产生重要影响。本文对机构投资者调研对股票流动性相关文献梳理，并做了相关思考。
关键词：机构投资者；投资者调研；股票流动性
1.引言
股票的价格是公司相关信息的反馈，但是，现实中的资本市场并非完全有效，公司内部人与投资者之间，甚至投资者之间都存在信息不对称的情况。相对于个人投资者而言，机构投资者拥有雄厚的资金规模和专业化的管理模式，且他们获取信息的渠道更为丰富，对于信息的搜寻和解读能力也更强。因此，在我国资本市场的制度发展还不完善，机构投资的行为对我国现阶段的股票市场造成何种影响，通过何种作用机制进行影响，如何影响股票市场流动性，这些都值得我们探究。
2.股票流动性的研究
股票市场是一个信息驱动的市场，股票市场的信息不对称，会导致市场参与者的博弈行为，引起股票价格波动，增加股票的流动性。一方面，直接从流动性角度。考察了股票流动性、股价信息含量与公司投资决策之间的关系，从定量分析角度发现，股票流动性与股价信息含量呈倒U型关系。研究表明内控信息披露质量与流动性正相关，即内控信息披露质量越高，投资者就认为公司各方面的能力都较好，盈利能力也较高，公司未来的股价很可能会上升，从而愿意买入公司股票，股票流动性增强。另一方面，从流动性风险角度。从市场交易信息、公司财务报表和证券分析师预测三个视角，考察了信息披露质量对股票流动性风险的影响。结果表明，信息披露质量高的公司其股票未来的流动性风险较低。研究发现，信息透明度对股票流动性风险具有显著的负向影响，投资者行为在其中起到部分中介作用。良好的信息透明度，能显著降低股票未来的流动性风险。
3.投资者调研的研究
就收集的文献来看，现有研究已经关注到投资者调研的重要作用，但多将重点放在投资者调研活动对公司信息披露产生的积极影响，从而降低信息的不对称。采用价格模型和收益模型考察了投资者调研对公司会计信息价值相关性的影响。投资者调研行为能够通过增加信息的可获得性以及强化信息的可理解性，提高公司业绩的价值相关性。同时，投资者调研强度的上升能显著提高高管薪酬业绩敏感性，并降低高管薪酬粘性。而公司被调研次数越多，则分析师预测精度越低，预测乐观度越高。也有学者主要考虑机构投资者调研的影响。
实地调研这一具体的调研方式也逐渐受到学者们关注。
期刊文章分类查询,尽在期刊图书馆投资者在实地调研过程中与公司内部人进行有效沟通，探讨了公司特殊的议题，包括公司未来发展战略、财务活动、会计信息、生产与存货情况、销售额等，可能发掘了公司未来收益的有效信息，其实地调研后的交易行为将引起股价发生重大变化。以机构投资者调研为切入点，考察机构投资者参与对公司治理的影响。相比其他调研形式，机构投资者的实地调研效果更加显著。考察实地调研对企业会计信息可比性的影响时发现，投资者对企业的实地调研会显著提升其会计信息可比性水平。此外，投资者实地调研能够有效抑制较差的信息环境对企业会计信息可比性的负面影响，即投资者对上市公司的实地调研频度越多、广度越宽及深度越高，较差的信息环境对企业会计信息可比性的负面影响越小。
4.机构投资者与股票流动性
机构投资者在我国股票市场中所占比重较小，但是所持有的资金却占有较大的比重，因此，机构投资者的投资行为对市场具有较大的影响。
一方面以机构投资者持股比例为视角，Aymen et al.（2015）认为机构投资者的持股与股票的流动性存在内生性关系，对于股市的流动性，其持股比例有着积极和显著的影响。随着流动性水平提高，机构投资者持股比例的增加会在一定程度上减弱信息效率基于我国创业板公司存在严重的股价暴涨暴跌现象这一现状，考察了机构投资者持股与创业板公司股价崩盘风险之间的关系。在创业板中上市公司的机构投资者持股比例越高，公司未来的股价崩盘风险就越大。另一方面，从其他角度出发从投资者异质信念的视角，构建个体投资者与机构投资者未预期交易量两个异质信念测度指标，对比分析二者与股票收益的相关性。研究了机构投资者私有信息搜寻、公开信息透明度对深市股票的私有信息套利的影响。此外，通过研究机构投资者的投资频率对市场稳定性影响发现，当市场环境发生变化，处于不稳定的状态时机构投资者采取高频交易，市场会发生剧烈波动。
5.基于现有研究的思考
从上述国内外文献中可以看出，关于机构投资者与流动性之间的研究主要集中于从投资者异质性、机构投资者持股比例、股票市场上的流动性和波动性问题（例如，股票流动性风险和股价崩盘）这四个方面展开，现有研究已经取得了不错的成果，但是部分问题仍然值得进一步讨论。
由于受限于数据的可得性，机构投资者调研行为的研究欠缺，限制了机构投资者行为对股票市场相关研究的深度。尽管国内市场自2008年起强制要求上市公司公开披露公司有关的非公开重大信息，但目前也仅限于深圳交易所上市的公司，因此现有文献关于两者之间关系的研究多数集中于投资者持股和异质性两个角度。进一步研究中可以考虑从机构投资者调研次数这个方面，对机构投资者调研与股票流动性的关系进行探讨。
论文作者:杜思谕
论文发表刊物:《知识-力量》2019年9月35期
论文发表时间:2019/8/8
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