论我国开放式基金固定费率制度的弊端和改革建议，本文主要内容关键词为：费率论文,弊端论文,开放式基金论文,制度论文,建议论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
开放式基金费率是基金管理公司和相关机构为基金持有人提供服务的价格，是基金产品设计的核心。一方面，费率高低影响基金管理公司的收益目标、投资取向、投资组合策略和产品设计策略，另一方面费率高低直接影响到基金投资者的持有成本和投资收益，因此，费率的合理制定与安排一直是基金管理公司、投资者和各界人士关注的焦点。
一、我国开放式基金现行的费率结构
根据美国投资公司协会（Investment Company Institute，简称ICI）的分类，基金费用包括三类：
一类是基金设立、销售和赎回时发生的费用，该部分费用由投资者直接承担，即持有人费用；
二类是基金在运作过程中的管理费用（包括基金管理费和托管费等）；
三类是基金在买卖证券时的交易费用。后两类费用一般从基金资产中计提收取。
我国开放式基金现行申购费率水平在0.3－2%之间，大部分开放式基金的申购费率都随申购金额的增加而递减。在收费方式上，目前大多数开放式基金采取前端收费，但越来越多的基金提供后端模式或者前端收费和后端收费两种模式并存方式，其中后端申购费在持有满若干年以后可全部免除。
我国开放式基金赎回费的费率在0－1%之间，部分基金的赎回费率随持有期的增加而递减。目前基金管理公司对投资者将自己旗下申购费较低的基金转换为申购费较高的基金时收取两种费率间的差额，具体的转换费率在0－1%之间。
此外我国开放式基金还按照固定的比例从基金资产中按日计提、按月收取基金管理费和托管费。
管理费是指支付给实际运用基金资产、为基金提供专业化服务的基金管理公司的费用，也就是基金管理公司为管理和操作基金而收取的费用。
托管费是基金托管银行为保管及处理基金资产而收取的费用。我国各种类型的开放式基金的管理费和托管费等实行的都是固定费率制度。股票型基金收取的管理费和托管费较高，指数型基金、债券基金和货币基金收取的管理费和托管费较低。
二、我国开放式基金固定费率结构的弊端
我国不同基金管理公司之间的投资业绩和服务水平大相径庭，而基金管理公司无论业绩好坏都旱涝保收地提取固定费率，对于广大投资者而言是不公平的，对于业绩良好的基金管理公司也不公平。
以基金管理公司提取的管理费为例，固定的费率结构会造成基金管理公司和基金持有人之间的利益冲突（Conflict of interest）。
根据基金公司披露的相关年报显示，2007年基金获得收益1.11万亿元，2008年A股单边下跌，基金合计亏损高达1.5万亿元，其中184只股票型基金全部亏损，总计亏损额9739亿元。但是2008年基金公司所提的管理费，相比2007年整体上升8.28%，亏损最为严重的股票型基金管理费还上升了12.5%。
可见，在固定费率制度下，基金所提管理费与基金收益好坏关系不大，一方面是基金持有人亏损累累，另一方面却是基金管理公司赚得盆满钵满，“旱涝保收”。
但有学者认为，在固定费率制度下，市场也可以对基金业绩进行奖优罚劣。在基金持有人能够自由申购和赎回的条件下，那些表现良好的基金管理人会吸引更多的基金持有人的加入，这会促使基金规模的不断扩大，基金规模的扩大在固定费率制度下，也就必然意味着管理费的提高，这就形成了市场对于经营业绩优良公司的奖励。
反之，基金持有人的纷纷退出导致基金规模的缩减，必然会相应导致基金管理费的减少，这就是市场对于基金管理较差公司的惩罚。
可是，实证研究表明，基金业绩、基金份额变化以及基金提取的管理费之间的相关关系不明显。表1显示了2008年我国业绩较好和较差的部分股票型基金（指数基金除外）的基金业绩和基金规模的对比。表格中分析了区间业绩、基金份额变化和基金规模变化三个指标。
由于基金管理费按照基金规模的固定比例提取，所以基金规模的变化可以近似地反映基金提取的管理费的变化。
从表格中我们发现了几个耐人寻味的结果：
（一）基金的区间业绩和份额变化没有明显的相关关系
例如，业绩表现最差的摩根斯坦利华鑫行业基金，尽管2008年度亏损了66.83%，但是并没有遭到基金持有人的净赎回，其基金份额反而增加了7.37%，而业绩较好（比前者少亏23%）的华夏优势增长却遭到投资者的减持，其基金份额减少了17.19%。
（二）基金的区间业绩和基金资产规模的变化不成正比
例如，表中列出的几只基金在2008年的业绩表现相差很大（表现最好的华宝兴业动力组合基金只亏损22.54%，表现最差的摩根斯坦利华鑫行业基金亏损了66.83%，相差44%），但是它们的基金资产规模变化却相差不大（前者资产规模缩水了56.81%，后者缩水了64.39%，两者缩水程度只相差7.58%），这表明它们提取的管理费下降的幅度也相差不大。可见就管理费缩水的程度而言，基金“干好干坏差不多”。
（三）基金提取的管理费主要取决于基金资产的规模，而不是基金的业绩
例如，中邮核心成长基金亏损了59.7%，而华宝兴业动力组合基金在2008年只亏损22.8%，两者相差37%，如果两只基金资产规模一样，理论上前者提取的管理费应比后者少37%。
但实际上通过查阅两家基金的2008年年度报告，我们发现，中邮核心成长基金2008年提取的管理费高达4.13亿元，远远超过华宝兴业动力组合基金在同期提取的管理费0.49亿元，两者相差悬殊，这是因为前者管理的基金规模数倍于后者。
所以在固定费率制下，相对于努力增加投资收益、提高基金净值，基金管理人更热衷于扩大基金规模以增加管理费。由于我国投资者普遍有“炒新”和“恐高”情结，基金管理公司扩大基金规模的最好办法就是不断发行新基金。
更有甚者，有些基金管理公司为了发行新基金、扩大资产管理规模，不顾自身的管理实力，让一位基金经理掌管数只风格迥异的基金。固定费率制度造成基金管理公司追求规模、忽视质量，这种粗放的发展模式必将损害整个行业的利益，因此必须改革。
三、美国开放式基金费率简介
美国不仅是当前世界上投资基金数量最多的国家，而且美国投资基金具有最庞大的资产和最复杂的管理系统。因此，从美国基金业费率变化的趋势对我国基金费率改革有着重要的参考价值。
美国开放式基金的费用可以分为基金持有人直接费用（Shareholder costs）和基金营运年费（Annual operating expenses）。持有人直接承担的费用在交易发生时，由基金购买人一次性支付，包括申购费用（Sales load）、赎回费（Redemption fee）、转换费用（Exchange fee）和账户维护年费（Annual Account Maintenance Fee）。基金营运年费则将每年在基金的净资产中按一定的比例扣除。包括基金营运年费（Annual operating fees），营销费用（12b-1 fee）和过户代理费、律师费、审计费、电话费、网络费及邮寄费等多种服务费用。
美国开放式基金各项费用比重有以下变化：
1.申购费用的比率不断下降；
2.后端收费（Back-end load）替代申购费用；
3.免费基金（No-load Funds）迅速崛起，发行比重加大；
4.12b-1 费用呈上升趋势替代前端收费及后端收费。
在美国，不少基金对管理费都有递减的安排(stepped-fee)，当基金的某项指标（如基金资产规模）达到预定数量时，管理费自动降为约定的比例。
从表2可看出基金的资产规模越大，基金费率也相应降低。在美国，这种管理费的递减安排标准是多种多样的，既可以以基金资产规模为标准，即当基金资产规模达到一定数量时，管理费递减；也可以以基金家族的资产规模为标准，即在该基金家族的规模达到约定数量时，管理费递减。
因此美国开放式基金的总费率呈现下降的趋势，如图1所示。
图1 美国开放式基金成本费用走势(1980-1997年)
资料来源：ICI PERSPECTIVE Mutual Fund Costs，1980-1997 by John D.Rea etc.
此外1970年美国对《1940年投资公司法》（the Investment Advisers Act of 1940）进行了修订，该修正案允许美国的开放式基金管理人收取与业绩挂钩的管理费（performance-based adviser’s fees），即选取一个业绩参照指数（benchmark index），如果基金业绩超越该指数，基金管理费可以增加；反之，基金管理费就要减少。
但是法律禁止基金管理人提取单向的激励费用（incentive fees），即基金管理人除了按照管理的资产的一定比例提取一笔固定费用之外，还可以在基金业绩超越参照指数时获得业绩奖励，但在基金业绩落后于参照指数时却不受罚。
四、对我国开放式基金费率结构的改革建议
通过分析我国开放式基金固定费率制度的弊端，借鉴美国的经验并结合我国的实际，我们可尝试对我国的开放式基金的固定费率结构进行改革。
改革的目标是：实行灵活浮动的费率体系，实现基金收费的稳中有降，既保证基金管理公司能够收取维持基金正常运作所必需的费用，又要把基金的收费和基金的规模与业绩等其他指标挂钩，从而把基金管理公司和基金持有人的利益结合起来，促进基金管理公司之间的奖优惩劣，并引导投资者树立长期投资的理念。
具体的改革建议如下：
（一）实行管理费率按基金规模的增加而递减的安排
随着基金规模的快速增长，基金管理公司管理成本的增长率会低于基金规模的增长率，可见基金管理具有规模效益。所以，基金管理公司提取管理费可以采取规模累退的收费方式，就是设定几个基金规模的突破点（breakpoint），当基金资产达到一定规模突破点时，由于管理成本不再增加，基金管理费率应随着基金规模的扩大而逐步降低。
这样既有助于降低投资者的成本，让投资者分享这种规模经济所带来的利益，又可以增强品牌基金管理公司的吸引力，有利于增进基金管理公司之间的良性竞争。
由于大部分基金管理公司的投研团队为旗下所有基金提供投资决策支持，所以在设立规模突破点时，可以考虑将同一家基金管理公司旗下同一类型的所有基金（如股票型基金、债券型基金等）的资产规模合并计算。
（二）实行业绩奖惩制度。基金管理公司收取的管理费应与其业绩挂钩
有些业内人士担心，实行业绩奖惩制度为使基金管理公司为了获得额外报酬而在投资上过于激进。
其实这种担心没有必要。
基金管理公司会在承担额外风险和获得额外报酬之间进行权衡取舍，基金管理公司在做投资决策的时候不仅要考虑如果决策正确可能获得多少额外报酬，也会考虑如果决策失误会导致多少额外损失，因此，实行业绩奖惩制度反而会使基金管理公司的投资更加谨慎。
作为一种把基金管理公司的利益和投资者利益有机结合的制度安排，业绩奖惩制度比较容易让我国投资者接受，也是奖优汰劣的良性竞争手段。实行该制度，可以较好地解决投资者和基金管理公司之间的利益冲突问题。
具体做法是，可先按现行费率提取基金管理费，这部分管理费分成两部分：
一部分用来弥补基金日常运作费用，具体比例由监管部门、基金行业协会和基金持有人代表共同商定；
另一部分作为业绩报酬，先计提，由托管银行保管，到年底结算。
在本年度基金业绩比较基准的收益率为正的情况下：
若基金收益超越比较基准，基金管理公司可以全额获得业绩报酬；
若基金收益低于比较基准但依然取得正收益，可以获得部分业绩报酬；
若基金收益亏损，则不能获得业绩报酬。
在本年度基金业绩比较基准的收益率为负的情况下：
若基金取得正收益，则可全额获得业绩报酬；
若基金收益超越比较基准但为负收益，则可获得部分业绩报酬；
若基金收益低于业绩基准，则不能获得业绩报酬。
如果基金未全额获得本年度的业绩报酬，剩余的业绩报酬应在下一年度按日划回基金资产。
（三）前端申购费率按照持有基金份额和持有时间的长短实行费率分级制度
我国开放式基金目前实行的前端申购费率主要是根据单笔申购的金额大小而递减，要获得申购费率折让，单笔申购需在100万元以上，这对于广大中小投资者来说意义不大。
为了鼓励广大基金持有人树立长期投资的理念，可以根据投资者持有某只基金的余额和持有时间的长短来确定其后续的申购费率。持有的基金余额越高，持有的时间越长，其后续的申购费率就越低。此举有利于投资者树立长期投资的理念，对于基金管理公司的持续营销也具有积极的意义。建议以基金账户份额余额和持有时间的乘积设立多个费率分级点。比如某只基金以10万份*年为界，达到该分级点之后申购费率打折。那么10万份的基金余额持有1年和5万份的基金余额持有2年后都可以享受申购费率打折优惠。
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