波动与动荡中的调整——2001年国际金融市场趋势，本文主要内容关键词为：动荡论文,金融市场论文,趋势论文,国际论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
今年上半年国际金融市场继续受到经济发展向下调整因素的影响，市场价格波动较为明显，而政策驾驭能力和水平继续显现，尤其是美股道指跌破万点、纳指暴挫、亚洲主要货币明显下跌以及阿根廷汇率机制引起货币贬值等，金融风险没有恶化为危机，市场稳定性较为突出。
波动较大的汇率
今年上半年主要货币汇率走势继续出现较大的波动与调整，而美元汇率的强势更为明显。其中美元兑欧元汇率出现一起一落的明显变化，新世纪开始欧元向上的稳定趋势受到相关因素的影响，欧元再度疲软明显影响资金信心和经济信心，美欧货币之间的较量美国明显再度占据优势。美元兑欧元汇率从年初的0.94∶1上升为6月底的0.84∶1；美元兑日元汇率则从1∶114上升为1∶124，美元汇率全面上涨的趋势，明显显示出美元强势对经济金融信心的意义与作用。
(1)美元强势是经济调整的重要支撑。美元汇率半年来始终以强势状态控制着外汇市场的信心和心理交易，尽管利率调整幅度大且过于频繁，但对美元汇率并未形成压制与伤害，美元强势一直是市场看好的热点。主要支持因素除国际环境外，更重要的是美国经济政策内涵与效益的作用。但是，美国经济确实存在较大的不稳定风险，突出表现在调整风险上，其中包括克林顿与布什政府交替的经济政策调整，尤其是财政盈余积累与财政盈余削减政策的调整可能引起的不同效果与差异；加息与减息的利率政策调整，尤其是美联储今年前三次降息的举动并未对美国经济信心和心理产生明显的作用，利率调控受到压抑；新旧经济之间协调与磨合的结构调整，新经济的忧虑和恐慌导致纳斯达克指数下降明显，并带动道琼斯指数跌破万点。以上三重交错的调整性风险将会直接加大价格波动的风险，而美股与美元高估的风险将是巨大潜在压力，美元明显强势将预示贬值风险的加大。
(2)欧元疲软再现使欧洲环境与政策压力加大。欧元汇率今年上半年经历了一起一落的发展曲线，第一季度为欧元稳定向上阶段，第二季度为欧元疲软下跌阶段。上下波动的原因在于欧洲政策效益产生的影响，既包括对货币汇率的影响，也包括对经济基本面的影响。从欧元稳定向上阶段看，主要影响因素在于四个方面。其一是欧元区经济预期较为稳定。尽管美国经济减速趋势十分明显，经济增长预期已经大幅向下调整，但欧元区的经济增长今年4月份前依然较为稳定，且有超过美国的可能。经济信心对欧元汇率的支持愈加明显，资金效益已经在欧元汇率上扬中得以体现。其二是欧元区调整效益较为明显。比较突出的是失业状况的改善和通货膨胀压力的减缓。欧元区失业率的数据不仅已经下降到1位数，而且连续向下较为明显。而欧元区通货膨胀的压力明显受到关注，石油价格等相关因素的冲击，曾使得欧元汇率受到较大的连带，但第一季度状况已经有所改观，2月份的通货膨胀率为2.3%，略高于欧洲央行的底线，与去年2.8%的水平大为下降。更为重要的是欧元区国家大多采取了减税政策，这些措施十分有助于国内需求的增长，促进经济稳定增长。其三是受美国影响较为有限。比较突出的是贸易自主明显。欧元区和欧盟区内贸易占贸易总量的60%以上，美国经济减速的贸易冲击对欧洲影响较小。其四是欧洲央行运作较为成熟性效果。近期美联储连续降息后欧洲央行自主而稳健的表现，从信心和形象上提高影响力。虽然欧洲经济也面临诸多问题，降息也是顺应国际经济环境和自身状况的必要选择，但从时机与技巧把握上表现了欧洲央行运作的成熟，同时也表明欧洲央行与各国央行协调的有效。
随后进入5月份，欧元汇率急转直下，疲软下跌趋势较为明显，主要影响因素在于以下三个方面。其一是欧洲经济预期的影响。欧洲央行5月10日降息的间接原因在于欧洲经济增长预期的下降，一方面是顺应世界经济整体环境的需要，尤其是美国经济的明显减速或多或少都将不利于欧洲经济最佳增长状态的持续；另一方面则是欧洲自身经济状况与环境的需求，欧元区的经济增长预期已经由2.7%进一步下调至2.4%，主要压力是欧元区最大的经济体——德国经济下降与基本指数弱化的牵制与影响；同时欧元区继续存在的较大经济增长差异的牵制与制约，其经济增长最强与最弱的差异近2个百分点，卢森堡和芬兰的经济增长预期为4.2%，而德国和意大利的经济增长预期为1.9%和2%。其二是欧洲通货膨胀的压力。欧洲央行降息主要是受到国际环境的影响，而从欧洲央行政策把握状况看，较大的通货膨胀环境有违于欧洲央行降息的条件，通货膨胀严重超出欧洲央行的底线，5月份已经高达3.4%；相对偏高的通货膨胀状况是欧洲央行一直迟缓降息的主要因素。其三是与美国竞争与协调的需要。美国经济的明显减速加大欧元向上的契机与空间，已经在欧元汇率稳定向上中得以体现。但欧元再度跌破0.90美元的价位时，市场信心与心理较为平缓，欧元信心上升依然存在，其中欧元纸币的即将流通是形象与地位提升的重要依托。自欧洲央行降息之后，欧元受到明显打压，随之区内与区外环境也发生急剧转变，对欧元不利因素加大加深。欧元汇率的波动是经济表现与市场运作的需要，也有欧洲央行利率调控不当的因素。
(3)日元弱势是经济政策效益的必然结果。日元汇率的基本状况不尽乐观，无论经济基本面，或政策效益都难以形成对汇率的有利支持作用，而经济预期与前景的进一步恶化，更加剧日元贬值的空间与环境。日元汇率的状况较为引起关注，且风险与忧虑加重则是较为一致的看法。主要原因在于日本政策的不确定性和被动性所致，尤其是日本政府官员对于日元汇率不负责任的不确定态度，进一步加剧日元汇率下跌趋势；而日本经济的再度恶化则打击日元信心，日元贬值逐渐加重。更为严重的是日元贬值不仅加大自身经济金融的风险，并进一步伤害亚洲一些国家和地区经济金融状况的恶化，使这些国家受到连带美国冲击的双重打击。
调整明显的股价
今年上半年全球股市的调整较为明显，其中发达国家则主要受到美股的影响，下跌趋势较为明显，而发展中国家则出现微弱上涨的趋势较多。上半年全球主要股市的水平为：美国道琼斯指数基本稳定于10600-10500点水平，纳斯达克指数从2290下跌至2100点的价位，英国金融时报指数从6100点下跌至5600余点，德国DAX指数从6200点下跌至6000余点，法国CAC-40指数从5700点下跌至5200余点，东京日经指数基本在13000点上下，泰国SET指数从272点上升为310余点，韩国汉城综合股价指数从520点上升为590余点，印尼雅加达综合指数从410点微弱上升为437点，新加坡海峡时报指数从1896点下跌为1726余点，马来西亚综合股价指数从666点下跌为590余点。股价走势的差异表明经济环境与企业状况的影响差异，泡沫风险与股价实际水平具有不同程度的差异。
作用滞后的利率
全球利率调整对经济的刺激和拉动作用已经有所减弱，尤为突出的是美联储利率调控已经不能明显拉动经济，利率连续六次较大幅度的向下调整并没有消除经济忧虑，而经济衰退的风险有所上升，从而加大政府调控的难度。面对全球经济环境中通货膨胀上升的不利因素，美联储也将面临通货膨胀上涨的压力，而美联储的利率引导性同时加大欧洲央行的协调难度，加大欧洲央行的政策抉择压力，环境氛围与空间余地狭小的制约愈加明显。日本央行则无论在经济与政策方面都没有调控的空间，受到外围的制约愈加明显，利率对经济调控可以说已经失效。而发展中国家则面临各自的经济与金融现状，相对不利因素逐渐增加，但政策与技术的成熟性加强，利率调控自如与自主明显加强。
其一是美联储降息中的国内压力与国际应对意识——美联储连续六次降息的举动主要来自国内经济的压力与担忧，提振美国经济信心是首要目的。而美国经济风险加大主要表现在企业效益的明显下降，突出于2001年第一季度企业利润平均下跌43%，从一年前的1021亿美元下跌为585亿美元，进而直接影响投资信心的弱化，其中既包括股市的资金信心，也涵盖企业的投资信心；其次是消费信心的迟缓恢复，美国经济增长主要动力个人消费5月份方出现不稳定的回升，对美国经济的牵制与影响十分重要。而美国投资与消费两大支柱占美国经济总量90%的比重，对经济复苏的牵制与影响至关重要。但是，无论股市投资状况，还是消费信心指数向上的迹象已经显现，库存积压状况有所缓解，通货膨胀水平依然为2.6%的温和水准，而第一季度美国经济超预期的增长1.3%，已经使得美国经济忧虑有所缓解，为此，6月27日美联储采取了降息0.25个百分点的幅度。一方面是力图推进疲软经济的景气，另一方面是防止经济衰退。而从国际角度看，美联储第五次降息行动的另一个重要侧重则是与欧洲的竞争需要，应对欧洲央行的举措是美联储降息的国际意识的重要体现。无论如何目前美国经济优势与主动依然强于欧洲，而能够与美国经济和政策形成挑战与抗衡的惟有欧洲，无论经济规模、市场规模和政策技术，可以和美国媲美的只有欧洲，而随着欧洲央行经济协调、政策驾驭和技术指导于娴熟与可信，欧元地位、形象与影响都逐渐加深。国际环境与导向有利于欧洲明显加大，而美国政治经济政策理念的变化已经使其国际关系受到牵制与制约，金融效益虽然依然占据主导地位。但随着欧元纸币流通的临近，欧元区整体的信心与信誉将会进一步上升，相对有利的国际环境向欧元的倾斜将会愈加明显。为此，美联储既运用利率调整国内经济，同时也给予欧元区经济和政策以压力，欧元区经济的不趋同和政策的磨合将使利率下降面临较大压力与不利。此次降息实际上并不利于欧元区经济的稳定和欧元汇率的向上。因为区内较大经济增长差异和通货膨胀压力，利率下降只会加大经济调整难度，并减小回旋余地与空间，对欧元区的稳定较为不利。美联储的降息在一定意义和程度上是加大欧洲央行的压力与威胁，而对美国自身则利大于弊，是双赢的战略与策略取向。
其二是欧洲央行降息的欠妥考虑以致被动不利——从欧洲央行今年5月10日降息看，其虽然顺应了国际环境的潮流，但却有违于欧洲自身的经济状况与金融表现。欧元今年以来的表现十分明显地呈现利好趋向，而欧洲经济的预期也较为稳定，尤其是美国经济明显减速对欧洲的影响与冲击较小，而欧洲与美国经济并驾齐驱的可能，甚至可能超过美国的预期也已经出现，可以说欧元区以及欧洲经济相对有利较为明显。但美联储一再降息的举动以及国际社会舆论的抨击，使得欧洲央行面临较大的压力，政策自主性受到制约。此次欧洲央行降息之后，欧元汇率明显走弱，已经回到0.87美元的水平。主要原因是欧元汇率的基本支撑——欧洲经济环境不仅有通货膨胀的较大压力，而且国际石油价格向上的趋势将会进一步加大通货膨胀的可能，此时的降息将进一步加大通货膨胀的压力，于欧元区宏观经济环境愈加不利；另外，欧元区较大的经济增长差异将会继续扩大，进而加大政策与技术协调的难度，加大意见分歧，增加政策与技术协调的困惑，对欧元区和欧盟经济统一愈加不利。
其三是美欧竞争的政策技术较量——美欧之间的竞争在欧元出台之前已经十分明显，欧元启动之后的较量愈加激烈，美国独立主权国的政策优势明显压制了欧元区相对分散自主权益的政策实施，欧元连续两年的持续疲软既是欧元区经济表现的反应，更是美国战略与技术的打压。目前美国经济的忧虑已经有所缓解，经济基本指数已经向利好转化，但美联储依然对此次降息因由归为美国经济衰退风险上，表明美国政府警惕经济衰退的意识、能力和水平，对美国经济长期前景较为有利。而欧元区则多少受到美国经济与市场的影响与牵制，而相对封闭的经济体制与模式则难以形成对世界经济和金融市场的强有力支撑，因而美国的影响依然较为强劲，加大欧元区政策调整的顺从与依托。但是欧洲央行政策技术的相对成熟，利率驾驭应有利于欧洲欧元区经济调整和汇率稳定，然而时机的不恰当与不适宜将会导致可调控空间的狭小与机遇的丧失，增加欧元负担与压力。美欧之间的竞争将会随着欧元真实货币的出现而更加激烈和更加复杂。
明显上升的金价
今年上半年国际市场的黄金价格由持续疲软走向明显上升，在5月中旬一周的时间里，黄金价格由每盎司268美元直线上升到每盎司286美元的水平，上升18美元，增幅为6.7%，而5月21日则大幅上涨为291.35美元的水平，而上半年的最低价为256美元。黄金价格在较长时间持续疲软中的相对强劲走势值得思考与研究，其中与国际环境的相应变化密切相关，比较突出的影响因素在于美联储较大幅度的降息举动，影响资金效益和获利预期的下降，进而使投资意向和取向受到干扰和压抑。
更加波动的未来
预计今年下半年，全球外汇市场美元由于市场份额和货币信心的主导依然强劲，美国政府的调控手段和驾驭空间继续处于主动有利地位，美元强势将视美国经济发展的需要和欧元竞争的需要继续显现。依据外汇市场主要汇率走势的特点，每一年度的上半年是美元强势较多，而进入下半年，尤其是第三季度，作为美国财年的最后一个季度，经常以美元贬值居多。但美元强势不仅具有经济实力的支持、更有体制、规模和效益的支持，信心加大依赖，心理加大投入，美元强势是必然趋势。其中美元兑欧元汇率将在0.83-0.96∶1之间波动与调整，欧元以先弱后稳趋强表现为特点；而美元兑日元汇率将在1∶110-130区间波动与调整，日元无论经济、政策与技术则完全处于被动消极状态；其它货币汇率将随同主要货币的波动而加大调整，而拉美市场阿根廷可能引起的风险危机不可忽视。
全球股票市场将依然受到美国的影响与引导，美股将随同经济的恢复和市场政策与技术降温的作用，而呈现稳步向上的趋势。道指将可能冲刺12000-12500点的新高，纳指将可能上升为2800余点上下；欧洲股市则微弱向上，由于经济环境的恶化，企业投资信心和市场投资心理将会受到牵制，而从有利角度看，欧元真实性将会有利于投资信心的上升，并拉动股市资金吸引力；亚洲股市将继续处于调整波动之中，企业效益和经济信心是股市重要的依托，不确定性较大将会不利于股市大幅度的上涨；拉美股市不仅面临自身货币汇率机制调整的影响，而且经济贸易状况和投资信心和政策均与美国经济环境与政策密切连带，美联储降息有利于拉美投资信心的稳定向上，但涨幅不会强劲；其它市场份额与影响作用较弱，股市发展继续处于起步磨合阶段。
国际黄金价格具有潜在上升的可能，尤其是国际金融市场的波动与调整以及全球通货膨胀压力的加大，将使有利于金价的空间扩大，而金价过于低迷的状况也有违于价值的实际体现。因此，金价在短期瞬间突破300美元的可能性较大，金价上扬的技术空间较为明显；但持续上扬的环境与氛围缺少依托，无论投资理念、投资环境、投资政策与投资技术都不利于金价的上涨，预计短期金价水平将在280-290美元上下波动，金价利好信息的刺激将会加快金价上涨，但时间持续将较为短暂；而从相对较长时间预期，金价水平依然在260-270美元上下，全年总价格水平将略高于上年。
市场利率调整面临经济环境变化的影响将会加大，其中通货膨胀的压力是对利率调整最为严峻的挑战，全球降息趋势可能会有所转变，利率抉择面临考验，而降息滞后的经济效益将会明显受到国际国内经济环境变化的间接影响。尤其是通货膨胀上升的客观表现使降息抉择面临调整，利率下降将进一步加大通货膨胀压力。因此，有迹象显示，美联储降息可能已经达到底部，利率取向将处于不确定状态。
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