稳定币研究：以USDT为例
从比特币诞生至今，加密数字货币市场发展十分迅速。但数字货币价格波动剧烈与法币兑换渠道不畅也给投资者带来了很多风险，阻碍了市场发展。本文以USDT为例，详细介绍了其发行过程和主要机制，并列出了USDT存在的一些问题。文章提出，稳定币作为连接法币和其他加密数字货币的桥梁，未来应该会受到更多监管。
公路路基加宽施工过程中，应科学开展土工格栅加筋优化处理工作，在摊铺碾压施工环节中，应针对整体结构稳定性与平整度进行严格管控，结合铺筑质量标准，预防倾斜问题。在此期间可以使用挂线铺筑的施工方法，在完成铺筑任务之后，使用铁钉材料开展固定工作。且在完成格栅铺设工作之后还需进行碾压处理，以免影响工程质量。
刘瑾
稳定币是一种法币价格相对稳定的数字货币，它通过一些模型设计保证价格在其所对标的法币价格上下小幅波动，从而在价格剧烈波动的数字货币市场中发挥资金避险、交易中介、支付结算等功能。
2014年美国Tether公司发行了第一个稳定币（Tether USD，简称USDT，中文名称为泰达币），也是目前规模最大的稳定币。USDT之后，以数字资产为抵押的稳定币和基于算法的稳定币陆续发行。目前，市场上已有超过20种稳定币，且准备发行的稳定币也不在少数。这些稳定币由不同公司发行，发行机制、抵押物品、流通过程都不相同，但在设计时，都希望能保持币值相对稳定，在法币和其他数字货币之间搭建桥梁。
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5.B 提示:①中氯气与水反应生成的HClO为弱酸,在离子方程式中不能拆分书写;③中浓盐酸可全部电离,应写成H+和Cl-的形式。
稳定币诞生背景
根据USDT近两年的价格走势，可以发现，USDT价格波动幅度较大。引起USDT价格下跌的主要原因是投资者对Tether公司以及USDT运行机制的质疑：一是对USDT发行机制和法币储备机制的怀疑：Tether公司大量增发USDT，但并没有足够的法币作为储备；审计机制不完善，审计结果也存在诸多疑问。二是投资者无法随时赎回法币：投资者一周只能进行一次赎回操作，而USDT白皮书中却承诺可以随时申购、赎回。三是Tether公司并不保证兑付：其免责条款中提到免除公司在任何条件下（包括倒闭清算）兑付法币的责任。四是交易所Bitfinex有通过USDT操纵比特币价格的嫌疑：比特币是最重要和最受欢迎的数字货币，大量USDT被用于兑换比特币，而一些投资者发现，USDT增发时间和比特币价格上升时间之间存在紧密关系。关于USDT操纵比特币价格的质疑之声不断。
USDT价格分析
一是数字货币市场发展迅速，规模巨大。首先，数字货币数量不断增长。自2009年1月，第一个加密数字货币比特币发行，到2018年末，全球加密数字货币超过2000个。其次，数字货币总市值大幅度增长。2017年5月之前，数字货币市值规模很小，但是之后便呈现快速增长趋势，到2018年1月达到峰值，接近8000亿美元。之后，数字货币总市值呈下降趋势，但仍超过1000亿美元。二是加密数字货币市场价格波动剧烈。比特币自诞生以来，其价格已经实现了百万倍的增长，但是由于可以“7×24”连续交易且没有涨跌幅限制，比特币价格常发生大幅波动。
价格剧烈波动带来很多风险，不利于整个市场的发展。目前，市场上有2000多种加密数字货币，当熊市来临时，投资者希望将数字货币兑换成法币，但很多数字货币并没有和法币直接兑换的渠道，需要先兑换成比特币等主流加密货币，然后再兑换法币。而在熊市时，比特币市场的交易也比较冷淡，因此，能否成功兑换也存在风险。这样的流程下来，投资者需要付出很高的成本才能获得法币。稳定币就是基于这样的背景诞生的。
USDT架构和机制分析
USDT锚定美元，保持1:1的兑换比例。也就是说，Tether公司每发行一个USDT，就必须在其账户中增加一美元的储备。这种机制被称为储备证明机制，而这类以法币为抵押发行的加密数字货币被称为法定资产抵押型稳定币。
USDT价格有时会超过一美元，这主要是由于USDT在一定程度上可以被视为避险资产。当数字货币价格，尤其是比特币价格下降时，投资者可以把数字货币兑换成USDT，然后向Tether公司申请赎回法币，这样就可以避免一部分由数字货币价格剧烈波动带来的损失。2017年12月16日，BTC价格达到峰值19497.4美元，到2018年2月1日，BTC价格仅为9170.54美元。在这段时间，USDT价格大部分大于一美元。因此，当数字货币市场价格波动剧烈时，投资者对USDT需求的增加会推高其价格。
Tether公司的USDT白皮书中提到，只要发行一个USDT，就必须增加一美元储备。这种储备证明机制是具有创新性的，如果公司真的能够践行承诺，那对于投资者来说十分有利，因为他们所持有的USDT是有法币作为保障的。但这种机制能够发挥效果的前提，一是公司严格执行USDT和美元1:1储备，二是公司定期进行审计并公开审计结果。储备证明机制是保证稳定币价格相对稳定的核心机制，但若公司无法实现1:1的储备承诺，稳定币和法币的锚定关系将受到挑战。
USDT运营情况分析
USDT增发情况和财务状况分析
从2014年10月7日到2018年12月10日，USDT共增发83次，赎回1次，净增发数量约为35.19亿。2017年和2018年增发数量巨大，分别约为13.9亿个和21.2亿个。尤其是2018年，平均每次增发数量达1.63亿。
Tether公司官网给出了USDT项目当前的资产负债表，公司分别开立了美元账户和欧元账户。总负债代表公司发行USDT后投资人用多少钱购买这种稳定币，分别约为18.87亿美元和4000万欧元。从官网的项目资产负债表看，股东权益均为正值，这意味着公司做到了每发行一个USDT就增加一美元储备。但实际情况并非如此。到目前为止，Tether公司总计发行了约35亿个USDT，项目负债就应为35亿美元，但这个数字同资产负债表中的18.87亿美元相差甚远，因此，Tether公司存在过度增发和财务造假的嫌疑。有报道称，Tether公司过度增发的这部分USDT（数量约为35亿减去18.87亿，为16.13亿），是通过和公司有复杂关系的Bitfinex（全世界最大、最高级的比特币交易平台之一）流入市场的。这部分USDT并非为了满足投资者的兑换需求而发行，因此也没有法币作为支撑。Tether公司用这部分USDT在Bitfinex买入比特币（BTC），拉高比特币价格，然后再将BTC兑换成USDT，回收过量增发的USDT，还可以盈余部分BTC。这样做的结果是，Tether公司既可以收回增发部分，又可以让公司获得BTC。
关于USDT过度增发和财务存在问题的质疑之声早已有之。迄今为止，Tether只披露了两次项目审计结果，但都存在问题。
首先是在2017年9月30日，Tether公布了会计师事务所Friedman LLP（FLLP）的审计结果，主要审计了2014年10月6日（USDT发行日）到2017年9月15日公司的银行账户和发币情况。报告显示，到审计结束时，Tether公司银行账户上共有4.43亿美元和1590欧元，总共发行了约4.42亿个USDT，价值约为4.42亿美元。这说明Tether严格实行了法币储备制度。但这次审计的主要问题是，报告中隐去了Tether公司开户行的名称，这违反了USDT白皮书中提到的信息完全公开透明的原则。因此，很多投资者对公司和存款银行之间的关系产生质疑。
其次是在2018年6月20日，Tether公司官网公布了一份报告，对公司资产和发币情况作出说明。这份报告并非严格的审计报告，而是由律师事务所Freeh Sporkin & Sullivan LLP（FSS）提供的一份说明性文件。有几点值得注意：一是依然没有公布存款银行名称。二是仅审计了2018年6月1日一天的情况：Tether有2545067236.82美元存款，共发行了价值2538090823.52 美元的USDT，符合法币储备原则，但FSS并没有审计这天之前的银行存款和发币数量。三是FSS是一家律师事务所，对Tether公司的审计并没有使用公认的会计准则。四是FSS没有作出关于Tether运营是否合规的结论。
这次审计存在的问题显而易见。一方面，这次审计并不是严格意义上的审计，公布的结果也并不能说明Tether公司真的在合规运营。另一方面，Tether公司从第一次审计之后至今都没有进行过符合会计准则的审计，而这和USDT白皮书中提到的定期进行审计并公布审计结果的承诺相悖。
Risk Evaluation and Ranking Model for Safety Management of Shipping Companies
1．2．2 苯丙酮尿症筛查 采用荧光分析法以苯丙氨酸（Phe）作为筛查指标。Phe浓度＞120μmol／L（2mg／dL）为筛查阳性。
USDT总市值和成交量分析
(3) 对未安排车次的车组按规则进行排序。若某项检修作业的检修周期固定且为t,在一般情况下，所有车组两次检修作业之间的时间间隔也随之确定。 由于检修周期的确定与车组走行里程有关，因此要求两次检修时间间隔内所车组的走行里程接近。
USDT市值缩水的主要原因是Tether公司的各种问题。2018年6月30日，Tether公司公布审计情况，而审计结果存在诸多问题，这导致投资者对USDT目前的状况产生了更多疑问。在之后的几个月里，虽然由于比特币价格大幅下跌，很多投资者将BTC兑换成USDT，维持了USDT一段时间的高市值状态，但随着质疑越来越多，关于USDT崩盘的说法甚嚣尘上，导致最后两个月USDT价格下跌，市值缩水。
从2014年10月USDT发行至今，其总市值有了大幅增长。截至2018年12月10日，USDT总市值在加密货币市场上排名第五。从2017年11月1日到2018年2月1日，USDT总市值增长速度极快，从4.53亿美元增长到21.88亿美元，增速为380%。这种快速增长很大程度是由增发造成的。2018年9月26日，USDT市值最高曾达28.12亿美元，而之后两个多月大幅缩水。截至2018年12月10日，市值只有18.87亿美元，缩水33%，说明大量投资者申请赎回法币。
此外，资产负债表中的美元负债为18.87亿美元，2018年12月USDT的市值大约也是18.87亿美元，这两个数字从另一个角度说明，投资者实际购买的USDT数量约为18.87亿个，Tether公司的确在过度增发。
2018年12月12日，USDT的成交量约为29.62亿美元，仅次于排名第一的BTC（约为47.22亿美元）。从2018年开始，BTC价格大幅下跌，而USDT成交量相比2017年有了大幅度增长，其主要原因有三点： 一是Tether公司在2018年发行了大量USDT，增加了市场上投资者可以获得的USDT数量。二是数字货币市场熊市到来，部分投资者将数字货币换成USDT，希望能够降低风险。三是当USDT因财务状况、发币情况受到质疑并产生信用危机时，投资者会大量抛售USDT，或者将其兑换成比特币（后者占比更多，这是由于USDT兑换法币渠道不畅，Tether公司仅允许投资者每周赎回一次）。第二点和第三点看似矛盾，但实际上，USDT与BTC之间的兑换要具体分析，投资者需要在BTC价格下跌和USDT可能崩盘之间进行权衡。结合最近USDT的市值和价格情况来看，第三点原因占主导。
(1)根据国内外砂土液化资料分析研究结果表明，人工沉积的尾矿砂与天然沉积的砂土一样，地震时都可能发生液化，影响砂土液化的主要因素是相同的，液化机理也是一致的。因此可以利用判别天然砂土液化的方法来判别尾矿砂。
按照钟昕[8]方法测定裂褶多糖的重均分子量(Mw)、数均分子量(Mn)和分散系数(Mw/Mn)。采用Astra软件进行数据分析。
在发行时，投资者需要用一美元兑换一个USDT。在二级市场，投资者可以使用其他加密数字货币兑换USDT，也可以使用法币购买USDT。当USDT实际价格超过一美元时，大量投资者会从Tether公司申购USDT，然后在二级市场卖出；当USDT实际价格低于一美元时，大量投资者会从二级市场购买USTD，然后向Tether公司赎回美元。无论哪种情况出现，从理论上讲，USDT的价格都会逐渐回归到一美元，或者在一美元上下小幅波动。
以比特币为首的加密数字货币是去中心化的、支持点对点交易的资产，底层技术是区块链。比特币无须经过银行等传统金融机构就可以实现价值转移，速度快且成本较低，因而在发行之后就得到广泛关注。稳定币也属于加密数字货币，稳定币的出现自然也离不开数字货币市场迅速发展的大背景。
USDT的发行和流通过程可以分为以下几步：一是用户将美元存入Tether公司的银行账户；二是Tether公司为用户创建各自的Tether账户，并在账户中放入和其存入美元对应的数字货币；三是用户可以通过交易所或场外市场交易USDT；四是用户将USDT交还给Tether公司，赎回法币；五是Tether公司销毁USDT，并将美元返还到用户的银行账户。
USDT盈利模式分析
USDT项目盈利的来源主要是投资者赎回法币时所交的费用。赎回法币的价值越高，费用就越高。当赎回法币价值在10万美元到100万美元之间时，费用为0.4%；在100万美元到1000万美元之间时，费用为1%；1000万美元以上，费用为3%。当然，Tether公司发行USDT也是有成本的，除了管理成本、人力成本外，Tether公司为了吸引投资者购买USDT，规定在投资者用美元申购时，还会返还美元价值的0.1%。
对USDT的市值、价格、交易量等数据进行分析后发现，投资者对Tether公司的信任度降低，大量抛售USDT，其模式能否持续尚未可知。稳定币创造之初的目的是好的，但在实际运作中，由于USDT是私人公司发行，缺乏政府监督，因此很容易产生信息不透明、违规操作等现象。中心化发行机制一定程度上可以保证价格的稳定，但是也存在诸多弊端。
反观历史，美元曾经发挥过和USDT相似的作用，布雷顿森林体系规定实行“双挂钩”，即美元和黄金挂钩，其他货币和美元挂钩，但是由于“特里芬难题”的存在，1971年美国宣布美元不再和黄金挂钩，布雷顿森林体系崩溃。加密货币市场和国际外汇市场有很大不同，但相似的挂钩体系值得深思，美国尚且无法维持这种挂钩体系，Tether公司作为一个私人公司，将面临更大挑战。
USDT存在的其他问题
一是Tether公司和交易所关系复杂。USDT可以在多家交易所进行交易，最早能够进行USDT交易的交易所是Bitfinex，但Tether公司和Bitfinex交易所之间的关系一直为人诟病。2013年3月Bitfinex在中国香港成立。2014年9月，Tether公司在英属维尔京群岛成立，同年10月发行USDT。2015年2月，Bitfinex就宣布支持USDT交易。2017年，Bitfinex被爆出其首席执行官和首席财务官正是成立Tether公司的人，在此以前，两家都极力否认和对方有这种关系。
二是USDT安全存在问题。2017年11月21日，Tether官网发布公告，由于外部攻击者的恶意行为，价值约3095千万美元的USDT从Tether钱包中移除，并发送至未经授权的比特币地址。当时，USDT总发行量约为6.74亿，这次被盗的USDT占总量的4.6%，消息一出便在加密数字货币市场上引起轩然大波。同比特币一样，USDT也是在区块链上进行交易和流通，因此也有可能遭到黑客攻击。但同比特币不同的是USDT由私人公司发行，并不是由算法产生。因此，对于这次被盗事件，很多人怀疑是Tether公司监守自盗，目的可能是延缓投资者兑换美元的时间。
三是操纵比特币价格。2017年10月1日，BTC价格为4403.74美元，到2017年12月16日，BTC价格达到最高点19497.40美元，而在这短短两个多月时间里，USDT增发28次，总计增发数量为7.05亿。2018年1月30日，Bitfinex与Tether被美国商品交易委员会调查，此后两个月USDT停止增发。到3月21日Tether公司重新增发USDT，但到目前为止也只增发了4次，这段时间里，比特币价格呈下跌趋势。所以，BTC价格和USDT增发之间必然存在一定关系。
此前有研究发现，当BTC价格处于低位时，USDT会增发，而之后BTC价格又会上涨。对此可解释为Tether公司过度发行USDT，然后用USDT兑换BTC推高BTC价格，再卖出BTC获得美元。因此，该研究认为Tether公司在操控比特币等加密数字货币的价格。
当然，USDT操控比特币价格也有风险。当USDT超发过多时，即使Tether公司可以成功推高BTC价格，但把一部分BTC卖掉、把另一部分BTC兑换成USDT（想要在获利的同时回收超发的USDT）的过程可能不会很顺利，因为当时并不一定有那么多投资者想要在二级市场卖掉手中的USDT，去兑换BTC。而当这些投资者拿着Tether公司超发的USDT申请赎回时，公司将面临储备不足的困难，导致更大危机的出现。
铀元素在地表水和地下水的渗流作用下产生活化迁移，在构造破碎带内沉淀富集，使早期成矿部位再次发生铀富集，如新水井矿床二次叠加改造富集成矿作用明显，而金边寺地区直接形成淋积型铀矿床。
稳定币市场展望
通过分析USDT可以发现，稳定币的设计初衷是良好的，但由于缺乏监管，在实际运作中公司常常不能履行白皮书中的承诺，由此也产生了种种问题。为了加强对加密数字货币市场的管理，2018年9月10日，纽约金融服务部（NYDFS）接连批准了两种基于以太坊发行的稳定币，分别是Gemini dollar（GUSD）和Paxos Standard（PAX）。
分类器是一种利用已知的观察数据（测试数据或实验数据）构建的分类模型，并以此来预测未知类别的对象所属类别。常见的基分类器包括线性回归，决策树，基于关联规则的分类，贝叶斯信念网络，向后传播，支持向量机（SVM）等方法，其中包括ID3及其改进算法C4.5，分类回归树CART，基于频繁模式的CBA、CMAR、CPAR 等算法[8，9]。
政府通过监督发行商来保证审计透明、信息公开和储备充足。此外，政府还希望运用存款保险制度来保护投资者，同时也能使这两种稳定币价格更加稳定。当然，政府最终目的是利用它们在法币和加密数字货币之间建立一个相对畅通的渠道，从而引导整个市场向更加平稳的方向发展。目前，这两种稳定币还处于初级阶段，很难撼动USDT的地位，政府这么做也是在探索管理数字货币市场的方法。但笔者认为，随着加密数字货币市场熊市的到来，受监管的稳定币将发挥更大的作用，也将成为未来的发展方向。
（刘瑾为清华大学金融科技研究院鑫苑房地产金融科技中心研究员。本文编辑/谢松燕）
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