（重庆工商大学会计学院，重庆 400067）
摘要：以深圳证券交易市场2012-2016年创业板上市公司为研究样本，检验了股权结构和公司研发投资之间的关系。实证检验的结果表明:股权集中度的提高降低了公司的研发投资。提出要提高我国上市公司的创新能力，需完善大股东的治理机制。
关键词：股权结构;股权集中;研发投资
一、引言
现代商业社会，市场竞争异常激烈，科学技术迅猛发展。在此背景下，研发投资已经构成公司最为典型的一种学习方式，也是公司构建持续竞争优势，建立长久市场地位，实现可持续发展的重要战略举措。正因为如此，研发投资成为社会关注的焦点，受到政府和公司的重视，同时也是学者们一直讨论的热点问题。
二、理论分析与研究假设
在所有公司治理机制中，股权结构的地位尤为重要。现代公司治理的研究，本质上就是根据股权结构的状态划分的。早期，公司治理的研究聚焦的议题是在股权结构分散条件下的股东和管理层之间代理冲突问题。而随着股权结构新证据的发现，公司治理的研究转向围绕股权集中条件下所产生的大股东治理问题。这实际上说明，不同的股权结构状态，决定着公司中存在不同的矛盾冲突。具体的情况是，在股权分散的情况下，由于单个股东持股比例较低，没有动力去监督管理层，况且又存在“搭便车”的心理，使得管理层更有机会从事自私行为。随着股权集中度的提高，大股东有动力监督管理层，这在一定程度上缓解了股东和管理层之间的代理冲突。但同时另一矛盾显示出来，大股东可以利用控制权谋私利，这就是大股东的堑壕效应，如此则中小股东的利益受损。综合来看，股权结构是公司内部治理问题的根源。而正是这种由股权结构引发的治理问题将导致一系列的经济后果，最终对公司研发投资行为产生影响。
因此提出假设：股权集中度对研发投资有负面影响。
三、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文的初始样本来源于在深圳证券交易市场创业板上市的公司，研究区间为2012-2016年。本文研发投资的数据来源于CSMAR数据库。在获得初始样本后，对样本进行了筛选，剔除了退市公司、公司治理及相关财务数据缺失的样本。数据的分析处理是通过EXCEL和STATA软件完成的。
（二）变量定义
(1)研发投资。本文采用以下指标来衡量研发投资:一是研发投资1，用研发投入的100倍与营业收入的比例(Innovationl)来衡量;二是研发投资2，用研发投入的100倍与总资产的比例(Innovation2)来衡量。本文分析变量主要采用第一种衡量方法，第二种衡量方法用于稳健性分析。
(2)股权结构，第一大股东持股比例(Share1)表示。
（三）研究设计
为了检验股权结构和公司研发投资之间内在的关系，本文的实证检验包括2个部分:第一，检验股权结构包括股权集中度与公司研发投资的关系;第二，检验公司类型和市场化进程与股权结构在提高研发投资方面具有怎样的关系。
期刊文章分类查询,尽在期刊图书馆为了实现第一部分的检验目标，本文构建了如下的检验模型:
Innovation1=a+βShares1+γControls+ɛ
式中:Innovation表示研发投资;Sharest:表示股权结构变量，是股权集中度，Controls表示需要控制的变量;β表示股权结构的回归系数，如果某个股权结构变量的回归系数在统计上显著，则表示这个股权结构的变量对研发投资有明显影响；a为常数项；Y是控制变量的系数；ɛ为残差项。
四、实证结果及分析
（一）描述性统计
本文首先对主要变量进行了描述性统计分析，最终得到研发投资的均值为5.54%，研发投资强度尚可，但同时也可看出，研发投资分布比较分散，而且极差较大。股权结构方面，第一大股东持股比例均值（中位数）为32.07。股权集中较高，反映了我国上市公司普遍存在股权集中度高的特点。但也可看出，股权集中度也比较分散。收益率的均值为8.67%，公司盈利能力尚可，但各公司盈利能力相差很大，资产负债比率均值为2.75%，公司的负债比例不高。托宾Q的均值为4.0575，表明公司的成长性良好。
（二）相关系数表
本文对主要变量进行了相关性分析，在股权结构方面，第一大股东持股比例都与研发投资之间显著性水平负相关。在控制变量方面，与研发投资显著正相关的有托宾Q值;与研发投资显著负相关的是以及负债水平。需要指出的是，净资产收益率与研发投资显著负相关。相关性分析只是初步的研究结果，欲得到更加准确可靠的结论需要进一步的探索。
（三）回归结果
得出结论，无论如何控制变量，第一股东持股比例都与研发投资在1%显著性水平负相关，表明随着股权集中度的提高，公司的研发投资越少。意味着，我国上市公司普通存在大股东的治理问题，大股东利用上市公司为自己谋私利，并没有意愿采用提高研发投资等手段提高公司价值，更没有以大多数中小股东的利益为决策出发点。
五、结语
本文以深圳证券交易市场2012-2016年创业板上市公司为研究样本，探讨了股权结构与研发投资之间的关系。实证分析的结果表明，随着第一大股东持股比例的增加，研发投资水平越低，股权制衡程度越高，研发投资水平越高。进一步的分析表明，公司类型和公司所在地的市场化水平显著影响了股权结构与研发投资之间的关系，即第一大股东持股比例与研发投资的负相关关系仅存在于制造业和市场化程度高地区的公司。本文研究意味着，我国上市公司普通存在大股东治理问题，大股东与中小股东的代理冲突抑制了公司的创新。
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论文作者:侯晨晨
论文发表刊物:《知识-力量》2中
论文发表时间:2018/9/18
标签：股权结构论文; 股权论文; 大股东论文; 公司论文; 变量论文; 上市公司论文; 本文论文; 《知识-力量》2中论文;