我国证券市场中投机行为分析，本文主要内容关键词为：我国证券市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
摘要 目前我国证券市场中存在过度投机问题，表现为不能完全反映经济状况、是政策市和消息市、背离价值规律、违规事件频繁等。对此，应推进证券市场改革，减少政策干预，适当扩大证券市场规模，保护中小投资者利益，改善投资主体比例结构，控制社会游资的冲击，加强立法工作。
关键词 过度投机 表现 对策
一、我国证券市场中投机性的具体表现
我国证券市场从其产生到初步具有一定规模共经历了五年多的发展，它为我国推进股份制改革、建立现代企业制度、融通巨额资金起到了不可低估的作用。但从其发展过程看，我们不难发现，在目前我国的证券市场中投机行为已经大大超过了投资行为。投机者狂热地追求价差，从中谋利，忽略了风险控制，给证券市场的发展带来不利影响。具体表现在：
（一）证券市场的运行不能完全反映出我国经济发展的总体状况。证券市场作为国民经济的重要部门，它的许多发展因素都受国民经济宏观因素的制约，因而，它的一举一动都客观地反映着国民经济的总体状况，同时也预示未来经济的发展方向。但是，由于存在着过度投机，我国证券市场的这种“晴雨表”作用并没有真正体现出来。
就我国股票市场来说，它从1990年产生到目前为止已经发展了5 年多的时间，共经历了三次明显的波动周期，平均20多个月为一周期。而我国的经济周期平均为5年左右。两者存在着明显的不符， 股市的波动周期与经济周期相比可谓是“既快又短”。与波动周期相对应的是我国证券市场波动太大。在股市的三次波动周期中，每一次都伴随着巨大的波幅，尤其在上涨的过程中，股票价格、市价总值会在短短的一个月时间内翻几番，并且在1992年上海证券交易所曾创下了一天上涨650多点、上涨幅度达100%的世界记录。 这些现象在成熟的证券市场中是很难想象的，它明显地脱离了宏观经济形势对其的制约，因而目前我国证券市场并不能反映国民经济的整体状况。
（二）我国证券市场是一种典型的政策市和消息市。在证券市场中，许多政策和消息都会对证券市场的发展产生影响，尤其是国家的经济政策对证券市场未来发展的影响更为深远。投资者通过对政策与消息的分析，在政策和消息产生影响之前做出自己的投资决策，以期规避风险或取得收益。投资者决策的结果体现为证券市场的一种运动趋势，说明了政策对证券市场的影响，间接地反映了政策对经济发展的指导。可以说，政策与消息对证券市场的影响作用是无可厚非的。但从目前我国证券市场对政策与消息的反映来看，我国证券市场表现的是一种对政策、消息的盲目依赖。
证券市场同其它市场一样有其内在的运行机制，政策、消息对其影响理论上应在一定限度内发挥作用，而不应起主导作用。但是，目前我国证券市场的运行轨迹很大程度上取决于国家政策的方向。前面谈到的股市中的三次周期，每次暴涨都与国家的政策密不可分。当市场达到一种相对平衡的状态时，投资者总是寄希望于国家出台一些政策，以便做出投资决策。在这样一种投资心理影响下，市场上的各种消息满天飞，严重地影响了投资者的决策，在消息和谣言的共同作用下，中小投资者们盲目追涨杀跌，结果常常是损失惨重。同样，相对稳定的国债市场也表现为对政策、消息的盲目依赖。例如在今年的5月18 日国务院证监委发出“停止国债期货交易试点”的通知后，国债现券市场和回购市场出现了暴跌。投资者在这个消息的影响下，盲目跟风，完全忽略了国债的真实价值，最终导致了投资的失败，客观上对投机风起到了推波助澜的作用。
（三）价值规律没有得到体现。市场经济运行的一条重要规律就是价值规律，通过价值规律的作用，价格围绕价值上下波动，实现了商品在市场机制下的价格定位。同样，证券市场做为资本市场也受到了价值规律的作用。但是，事实上我国市场中的证券品种大部分价格与价值严重背离。
在股票市场中，由于投机风盛行，很多投资者购买股票不去分析股票的净资产、股份公司的经营状况、盈利水平和股份公司的发展潜力。对股票质量判断的依据仅仅停留在是否有机构“坐庄”、是否有消息传出的基础上，于是就造成了同类股票、同样的盈利水平而股价相差悬殊的特有现象。有的股票市盈率只有个位数，而有的股票的市盈率却高达100以上。一些经营业绩好、回报率高、 发展潜力巨大的股份公司的股票由于投机风的盛行而被人们忽略了其投资价值。相反每股红利只有二、三角钱的股票却人为地被炒到了20～30元之间的高价，价格与价值的关系被严重地扭曲了。在国债市场上，由于近期保值贴补连创新高，极大地丰富了人们对其价格的想象。于是在投机行为的推动下，国债价格远远高于其未来的兑付价格。国债期货中的价格发现和套期保值的功能荡然全无，真正的套期保值者被套在了非理智的交易浪潮中，随着“想有多高，就有多高”的疯狂心态的蔓延，投机风愈演愈烈。
（四）证券市场中的违规事件频繁。证券市场是一个高度规范化、制度化的市场，它不但具有自身的运行机制，而且还具有较其它市场更为完善的规章制度和法律制度。这些规章制度约束着投资者的行为，稳定了证券市场的交易秩序，为证券市场的良性发展提供保障。但是从我国证券市场的发展过程来看，违规事件的频繁出现已经成为我国证券市场中投机行为的重要内容。从“宝延风波”到“厦海发”尾市狂涨，从国债期货的“327”事件到“319”事件，这一系列的违规行为构成了我国证券市场不健康的一面。违规事件的发生一方面为投机者谋取巨额利润创造了条件，另一方面无形中放大了证券交易过程中的市场风险，损害了广大投资者的既得利益，严重扰乱了证券交易，为我国证券市场向规范化、制度化、国际化迈进带来了不利影响。
二、抑制过度投机应采取的对策
我国证券市场中投机行为盛行不仅有投资者自身素质的原因，更有其深刻的政策、经济、法律等方面的制约因素。国家作为证券监管的主体，应在充分认识过度投机产生的原因的基础上，分析具体情况，有针对性地采取措施，加以解决。
（一）大力推进证券市场的改革进程。证券市场的改革不仅包括证券市场内部的改革，更重要的是推进相关领域的改革，以改善证券市场的外部环境，为证券市场的发展创造条件。一方面大力推进金融体制改革，有计划、有步骤地改造我国的货币市场，放开贴现、再贴现，使贷款利率、再贷款利率真正反映出市场中资金的供求状况；完善中央银行对资本市场的调控措施，把公开市场业务做为当前工作的重点；并争取尽快地实现人民币的可自由兑换，在此基础上吸引外资进入我国证券市场。另一方面，加速建立现代企业制度，规范上市公司的经营与管理，加强广大投资者对上市公司的监督，努力提高经济效益，从根本上抑制证券市场中的过度投机。
（二）减少政策干预。对幼稚、不成熟的证券市场，国家的政策干预是必不可少的，但随着我国证券市场不断走向成熟，这种干预已经不适应证券市场的发展，它严重地干扰了证券市场发展的规律，抑制了其“睛雨表”的作用。为此，国家的证券监管部门应适时地调整对证券市场的监管措施，改政策干预为经济干预，利用货币、利率、税收等经济杠杆间接地作用于证券市场。这样一方面减少了政策干预的冲击力，另一方面又可以使证券市场的发展符合经济要求，真正反映出经济发展的总体状况。
（三）有计划、有节奏地扩大证券市场的规模。我国证券市场要想充分发展，从幼稚走向成熟就必须走扩大规模的路子。我们不能以证券市场的不景气为理由而裹足不前，也不能在短时期内不顾市场的承受能力而大肆扩容。实践证明，审时度势，根据市场的具体情况有计划、有节奏地扩大规模是最为可行的办法。在市场繁荣的时候多扩大一些，在市场冷淡的时候少扩大一些，甚至不扩大，这样就可以在投机行为面前采取主动，破坏它存在的环境，抑制其对市场的冲击。
（四）保护中小投资者的利益。投资者投资于证券市场，以让渡资金的使用价值、承担市场风险来支持国家的经济建设。国家应珍惜投资者的这种热情，对投资者的利益加以保护。宏观上，应针对目前高通胀的实际情况，坚决抑制物价的上涨，降低货币的贬值速度；微观上，规范上市公司的行为，约束投资机构的投机造市，保护中小投资者的既得利益，以达到稳定投资队伍，规范市场行为的目的。
（五）改善投资主体的比例结构，提高投资者的素质。在抑制过度投机的过程中，我们应抓住问题的结点，解决好“人”的问题，使投资者的结构与素质符合市场发展的要求。首先，培养自主经营、自负盈亏的独立投资机构，大力发展投资基金通过投资基金使中小投资者真正享有到专业投资者的投资回报，从而规范中小投资者在市场中的不规范行为；其次，通过各种途径对投资者进行有关投资知识的教育，提高他们抵御投机、防范风险的能力；第三，通过对机构投资者的监督、管理，规范其行为来加强其在市场中的主导地位，利用投资机构的规范行为诱导中小投资者，由上到下实现良好的投资风气。
（六）控制社会游资对市场的冲击。巨额游资的存在已经成为事实，因而对它的管理也应成为当务之前。目前，我国投资市场狭小，巨额游资无用武之地，针对这一现状，我们应大力开拓其它投资领域，尤其是一些中长期的投资领域，来吸引大量的闲散资金，并锁定在不同领域内，分散它对证券市场的冲击力。同时，国家的有关部门应加强对资金的管理，防止生产性资金大量外流，继续给证券市场造成巨大的资金压力。
（七）加强立法工作。立法工作一直是我国证券市场中急需解决的问题，尤其是加强《证券法》、《国债法》的立法工作，对于保障投资者利益、规范投资双方的行为、降低市场风险、抑制过度投机有着非常重要的作用。同时，在立法的过程中，还应加强执法力度，对证券市场中的违法行为坚决打击，真正做到有法可依，有法必依。
抑制投机、完善证券市场是一个宠大的系统工程。它需各个经济领域协调、配合；也需要投资双方严格约束自身的行为；更需要国家从大局出发，抓好宏观调控，实现国民经济持续、稳定、协调地发展。投机并不可怕，只要我们能够正确认识投机，并加以充分利用，我国的证券市场就会从困境中走出。
收稿日期：1995.9.14