论财务杠杆利益的计量和应用，本文主要内容关键词为：杠杆论文,利益论文,财务论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
财务杠杆利益是指企业运用负债对普通股收益的影响额。正确计量财务杠杆利益，对于评价企业负债经营的业绩，考察企业财务风险，制定合理的经营方针和财务政策，具有重大的现实意义。目前，学术界对这一问题的研究尚处初步阶段，为此，本文对财务杠杆利益的计量与应用进行探索，企望同行指出。
一、财务杠杆利益的计量
企业负债经营必须以财务杠杆理论作指导，财务杠杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用，这种扩张表现为：当投资利润率高于举债利率时，借入资金所得到的投资利润扣除了较低的借款利息后的利润部分，则由企业股东分享，这样便可大大提高企业普通股利润率及每股利润。当然，运用负债筹资有对股东收益不利的一面，若投资利润率跌至举债利率之下，普通股利润率将低于税后投资利润率，股东收益呈下降的态势。如企业资本结构中未安排负债，则不存在上述影响，普通股利润率恒等于税后投资利润率，因运用了负债，根据投资利润率与负债利率的关系不同，导致了普通股利润率高于或低于税后投资利润率。据此，财务杠杆利益可定义为：在资本总额、投资利润率一定的情况下，因资本结构中运用了负债相对于未安排负债在普通股利润率或每股利润上的增加或减少。如利用负债增加普通股收益，称为正财务杠杆利益，反之，负债引起普通股收益的减少额，则为负财务杠杆利益。
计量财务杠杆利益的有关公式可作以下推导：
（1）在资本结构中安排了负债，有下式：
普通股利润率＝[投资利润率+负债／股东权益×（投资利润率－负债利率）]×（1－所得税税率）……………………………………………………①
（2）当企业全部资金为权益资金，则为：
普通股利润率＝投资利润率×（1－所得税税率）……………………②
①式减去②式，得出普通股利润率的增减百分点，即是企业因运用负债产生的相对财务杠杆利益，公式表示为：
以普通股利润率增减百分点表示的财务杠杆利益＝负债／股东权益×（投资利润率－负债利率）×（1－所得税税率）…………………………………③
财务杠杆利益也可采用每股利润的增减额表示，公式是：
以每股利润增减额表示的财务杠杆利益＝每股帐面价值×普通股利润率的增减百分点…………………………………………………………………………④
应用上式计算杠杆利益时必须注意：1.公式①和公式②分别代表两种不同资本结构下的普通股利润率，在对比计算杠杆利益时，要求两式中的投资利润率，税率及资本总额必须一致，这样公式③计算结果真实反映了单纯负债因素变化所带来的杠杆利益。如公式①和公式②中的投资利润率不同，则两式相减得出的普通股利润率变动额包含了投资利润率的变化，以此作为财务杠杆利益则含有“水份”，不足以正确评价负债经营效果。2.在企业全部资金为权益资金、投资利润率与负债利率一致的情况下，企业不会形成财务杠杆利益。投资利润率与负债利率差额的正、负，分别为企业带来正财务杠杆利益和负财务杠杆利益，前者是负债经营的有利差异，后者则是不利差异，应予限制或消除。
现举例说明财务杠杆利益的计算。假设某股份公司资本总额为2000万元，为简化起见，资本总额中的股东权益仅指普通股股本，普通股每股面值10元，所得税税率30%。有关计算见表一。
表一：不同情况下的财务杠杆利益计算表
上表中第四种情形下的财务杠杆利益＝12.95%－11.9%＝1.05%，或＝6／4×（17%－16%）×（1－30%）＝1.05%，而不应算成3.15%（12.95%－9.8%），这是因为投资利润率由14%上升到17%，导致普通股利润率净增2.1%（11.9%－9.8%），这一非负债因素的影响在计算财务杠杆利益时应予剔除，否则会片面夸大负债的杠杆效果，误导负债经营方向，正确的杠杆利益应是1.05%（12.95%－9.8%－2.1%），表明运用负债的普通股利润率比未利用负债要高出1.05个百分点，负债筹资增加了股东收益。
投资利润率、负债利率及负债权益比对财务杠杆利益的影响参见图一：（见第五页）
图一
图示说明：1.当投资利润率变动达负债利率时，该投资利润率为正、负财务杠杆利益相互转化的“交叉点”，此点的杠杆利益为零。2.随负债权益比的提高，可能导致举债利率升高，为实现正杠杆利益，需要较之利率更高的投资利润率的支持。3.负债权益比越高，直线斜率越大，高杠杆利益和高财务风险两者的机会并存。
普通股收益和财务杠杆利益的增长取决于投资利润率和负债利率的差额及负债权益比。扩大投资利润率与负债利率的正向差额，并适度增加负债，有利于企业负债经营的良性循环。凡不顾企业效益水平和财务状况，盲目加大举债，片面追求负债对普通股收益的高“附加值”，将会加大企业偿债风险，导致财务状况恶化，筹资成本升高，普通股收益下跌，使得企业负债经营得不偿失。
二、财务杠杆利益指标的分析和监控
财务杠杆利益作为负债经营效果的重要指标，理应纳入企业财务指标评价体系中，实践中，企业必须加强财务杠杆利益的动态分析，及时揭示负债经营中的问题及薄弱环节，并采取相应的调整措施，以清除影响负债经营的不利因素，促进财务杠杆利益的稳步增长。在实施财务杠杆利益的监控过程中，财务管理者要适时掌握该指标及相关因素的变动信息，迅速反馈给企业经营决策者，以利于合理的经营方针和财务政策的形成。在财务杠杆利益的影响因素中，负债权益比、负债利率相对稳定，投资利润率则最具变动性，是财务杠杆利益变化的关键因素，应列为重点监控对象。
为有效地监控财务杠杆利益，有必要建立控制标准，使得控制有明确的要求和目标。最高控制标准设计为负债经营的最佳效果指标——目标财务杠杆利益，它是负债企业在最合理的资本结构、最理想的经营成果及最优惠的负债条件下所希望达到的最优杠杆效果。当然，这一目标应是可行的，经过企业的努力最终能够达到。最低控制标准以不出现负财务杠杆利益为准。设定为零财务杠杆利益，也即投资利润率应控制在不低于负债利率的水平上。通过对财务杠杆利益的监控，应努力消除负财务杠杆利益，巩固和扩大正财务杠杆利益，最终实现目标财务杠杆利益。笔者设计的财务杠杆利益指标监控体系见图二。
图二 财务杠杆利益指标监控体系
三、财务杠杆利益的应用
1.促进企业盈利能力的稳定增长
企业投资利润率与财务杠杆利益呈正向变动关系，保持稳定的投资利润率并逐步得到增长，将有利于财务杠杆利益和普通股收益的提高。企业在追求高投资报酬时，必须注意投资报酬与经营风险的协调平衡，通过防范和控制经营风险，把风险对企业收益和未来现金净流量的抵减限定在最小范围内，使企业经营稳步发展。对于债务负担较重的企业，相应的财务风险较大，此时更应防止出现过大的经营风险，否则，加大的企业总风险，将会使负债经营陷入泥潭。
提高投资利润率应以消除负财务杠杆利益，巩固和扩大正财务杠杆利益为出发点。投资利润率是将企业各类负债形成的加权平均利率作为最低控制线，并随这一利率的变动而及时调整。在投资利润率跌至最低控制线时，企业要立即采取对策，阻止其继续下滑。当前，企业必须注重内涵扩大再生产和挖掘增效潜力，通过压缩资金占用，加速资金周转，合理配置资产，降低产品成本，改善产品质量和结构以及扩大市场占有率等措施，加速企业盈利能力的增长。对于企业所设投资项目，必须严格项目投资评估，要认真分析投资成本回收率、内含报酬率以及项目的风险，对投资的预期获利水平，不能达到最低投资利润率的项目，坚决不能立项投入。
2.努力降低企业举债利率
负债利率与财务杠杆利益呈反向变动关系，降低负债利率能增加财务杠杆利益。随着资金市场的逐步完善和负债资金来源的多元化，企业可以通过比较各金融机构的信贷条件和各种举债方式的特点，选择适合企业生产经营所需且利息成本较低的负债资金。企业降低举债利率的主要办法有：1.分析预测利率的变化趋势，确定借款的计息方式。当预计今后利率有上升趋势时，采用固定利率计息的借款将避免企业利息支出的增加；当预计今后利率将趋于下降，浮动利率计息可为企业节约利息成本。2.在企业与贷款行签订贷款协议时，应尽量争取对自己有利的条件。如在协议中规定“提前偿还”或“延期偿还”等条款，可在利率发生较大幅度变化时，适时运用以减少利息支出。3.合理选择借款的还本付息方式，最大限度地降低借款实际利率。4.根据企业资产配置的要求，优化借款期限结构。通常长期借款利率高于短期借款，而筹资风险则是短期借款大于长期借款，企业良好的资产变现能力和偿债能力，是增加短期借款而相对减少长期借款，以降低借款平均利率的财务基础。当然，企业争取优惠贷款利率和关键取决于自身的经济实力，效益状况、偿债能力及发展前景等。只有全面提高经济效益，不断改善财务状况，保持合理的资本结构，才能获得企业满意的信贷条件。
3.保持合理的资本结构
资本结构的关键是负债权益比，负债权益比多大为宜，对财务杠杆利益的影响如何，应结合投资利润率与负债利率差额的方向来分析。理论上讲，投资利润率与负债利率差额为正，负债权益比愈高，则正财务杠杆利益越大。反之，投资利润率与负债率差额为负，负债权益比宜低不宜高，以防止普通股更大的损失，负债权益比的确定除考虑财务杠杆利益外，还要结合资金成本、财务风险及企业价值等因素。企业适度举债，能带来节税的好处和资本成本的降低，增加企业价值，无节制地扩大负债，将会导致相反的结果。总之，企业最优负债权益比体现在资金成本最小化，企业价值最大化，财务杠杆利益与财务风险达到较好的动态平衡。
4.财务杠杆与经营杠杆的有机组合——合理复合杠杆的形成
财务杠杆程度的确定除考虑财务杠杆利益和财务风险外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和总风险的影响。为使企业总风险降低到一适当水平，复合杠杆以维持中等水平为宜，经营杠杆和财务杠杆可以用不同方式组合起来，去争取达到符合企业要求的复合杠杆和总风险水平。（见表二所示）：
表二：财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆的关系和财务策略类型
稳建型财务策略有两种组合，一是在较低的经营杠杆作用下，选择运用较高的财务杠杆，由此产生的较高财务风险能用较小的经营风险来抵消，二是高经营杠杆与低财务杠杆匹配，较小的财务风险能抵消一定的经营风险。稳健型财务策略下，企业总风险一般，普通股收益随销售量（或销售收入）变化的增减幅度为中等规模。在当前市场竞争激烈，企业系统风险增加的情况下，是企业财务政策的理想选择。冒险型财务策略是指企业同时运用了较高的经营杠杆和财务杠杆，经营风险、财务风险及总风险均处于最高水平，销售量（或销售收入）的微小变化会导致普通股收益的剧烈波动，在经济形势及企业经营情况良好的情况下，运用该策略会为企业带来较高的杠杆利益，但在企业衰退期或企业产品销售的市场份额滑坡时，会使企业遭致较大的损失。保守型财务策略以规避风险为目的，各类风险均为较低水平，在企业成长阶段和产销两旺的有利情况下，该策略的采用，企业将会丧失普通股收益高速增长的良机，这与企业财务管理的总目标是相悖的。
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