经济增长、流动性过剩与投资过热，本文主要内容关键词为：经济增长论文,流动性论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F123.16文献标识码：A文章编号：1008-2972(2008)02-0020-04
一、引言与文献综述
中共中央政治局2007年11月27日召开会议，分析了当前经济形势，研究了明年经济工作。会议认为，2008年中国宏观调控首要任务为“两防”：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。2007年7月26日召开的中央政治局会议又提出，要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务。
从现实情况来看，2006年我国国内生产总值已突破20万亿元大关，达到20.94万亿元，增长率为10.7％。2007年前三季度，GDP总量达到166043亿元，比去年同期增长11.5％。我国经济增长速度持续超过人们预期，表现出典型的由投资过热引起的经济过热，并由此引发了通货膨胀。2007年8至10月，连续三个月的居民消费价格指数比2006年同期增长超过6％。经济增长过热、流动性过剩、投资过热这三个问题正影响着我国经济长期发展战略的实现。
国内关于投资对经济增长影响的研究较多，但关于经济增长对投资影响的研究则较少。龚曙明(2007)认为，经济增长对固定资产投资年增长率的决定，主要取决于当年经济增长率和对下年经济增长率的预期，而上年的固定资产投资年增长率对当年的经济增长率具有显著的推动效应；[1]杨飞虎(2007)认为，投资周期与经济周期高度相关，投资的增长靠货币推动，投资的波动速度大于经济波动速度。[2]
国内对于流动性过剩研究较多，大多数学者认为流动性过剩导致了投资过热。徐蔚(2007)认为，流动性过剩源于我国外汇储备激增，而外汇储备激增与我国国际收支政策失当密切相关。[3]李怀珍(2007)认为，我国流动性过剩的现实背景是经济全球化，或者说是由金融主导的经济全球化，现实基础是经济全球化背景下的贸易和投资“双顺差”。[4]张锐(2007)认为，过剩的流动性加剧了宏观经济的不稳定性，导致国内投资过热。[5]
自2003年以来，我国固定资产投资增长率都超过20％，投资过热已是不争的事实。易宪容(2004)认为，我国投资过热的源头是房地产投资，加息调控困难重重；[6]周练石(2004)认为，我国的投资过热是局部行业投资膨胀引起的结构性经济失衡，我国经济还有较高的增长；[7]白彦锋、王海波(2004)认为，地方政府在投资过热中发挥了主导作用。[8]
经济增长过快、流动性过剩、投资过热等问题导致了我国经济的内部失衡。本文试图通过实证分析，研究经济增长及流动性过剩对我国投资过热的影响及其程度，为解决我国经济内部失衡问题提供一点理论依据及政策建议。
二、我国流动性过剩与投资过热现状
自2003年以来，我国投资持续超高速增长，一些行业和地区盲目投资和低水平重复建设问题相当严重，存在比较严重的投资过热现象。这些行业的投资过热主要表现在投资增长过快、新开工项目过多、在建规模过大、投资结构不合理、生产资料供应偏紧和价格明显上扬等，其中，房地产、钢铁、电解铝、汽车、水泥等行业是全面投资过热。2006年国家计划把固定资产投资预期增长速度控制在18％，同时把经济的预期增长速度由上年的10％降为8％，并把单位产值能耗降低4％、主要污染物排放量减少2％作为约束性指标。但是，这一计划并没有得到贯彻执行。2006年以来，固定资产投资继续出现偏热，出现了过度和无序扩张：2006年全国城镇固定资产投资比2005年增长24.5％，其中房地产投资增长25.4％。在60多个行业中，有33个行业投资增幅超过30％；在31个省区市中，有9个省区市城镇固定资产投资增幅超过30％，地区之间存在严重的产品结构趋同。2007年投资过热情况依然严重，当年1至10月，全国城镇固定资产投资增长率仍然高达26.9％。
近年来出现投资过热的主要原因是我国市场经济体制不健全，特别是金融体制的不健全。应当说，投资过热的最大“祸源”是流动性过剩。当前，我国流动性过剩主要表现在三个方面：一是货币供应量增长过快。自2001年以来，我国广义货币供应量M2的增速都在14％以上，远高于同期GDP增速。到2006年末，广义货币供应量M2已达34.56万亿元，相当于GDP增速1.67倍，而美国这一比值仅为0.55，其他发展中国家比值也远低于我国。2007年以来，M2继续高位运行，定期存款活期化趋势加剧，货币流通速度加快，从而加速了流动性过剩。2006年，在M2供应量波动不大的时候，M1却急剧上升，增长速度超过了M2的增长速度。M1是现实的购买力，M1的快速上升，既加速了通货膨胀，又刺激了投资，加剧了投资过热。总之，我国货币供给量增长速度超过了经济增长速度。二是银行类金融机构存贷差进一步扩大。自1994年我国银行首次出现存款大于贷款以来，存款增速始终高于贷款增速，导致存贷差不断增大。近年来，在宏观调控控制信贷投放的影响下，存贷差迅速扩大。2006年11月，人民币贷存比下降到66.7％的历史最低水平，存贷差则达到了11.1万亿元的历史最高水平，银行内部过多的资金找不到合适的投资渠道。三是资产价格快速上涨。过剩的资金在寻找投资品种，房地产和股市成为首选。2003年至2006年，全国70个大中城市房屋销售价格分别上涨4.8％、9.7％、7.6％和5.5％。2007年10月份，我国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.5％，涨幅比上月高0.6个百分点，再创2006年以来的新高。自2005年11月以来，股市持续走强，股指迭创新高。2006年上证综指上涨130.4％，涨幅居全球之首。2007年以来，上证综指又大幅上涨，银行储蓄正在大搬家，流动性过剩正向股市等投资市场转移。①
在这种情况下，中央银行只有不断地提高存款准备金率来控制货币供应量。2007年就已调整10次之多，2008年1月再次上调存款准备金率(见表1)。
另一方面，中央银行又通过提高基准利率及采用行政手段来控制银行的信贷规模。2007年基准利率也已调整了6次(见表2)。
可见，我国内部经济正处于流动性过剩、投资过热的失衡状态。基准利率和存款准备金率不可能无止境地提高下去，所以，我国必须在短期内找到根治流动性过剩与投资过热的治本之策。
三、我国经济增长与流动性过剩对固定资产投资影响的实证分析
(一)理论基础与假设
当前，我国经济失衡主要是机制性问题，经济增长过热、流动性过剩、投资过热等经济失衡问题互为因果、密切相关。其运行机理表现为：经济增长过热导致固定资产投资过度，产能增加，从而加快外贸出口增长；出口增长一方面通过加速数导致固定资产投资进一步增加，另一方面带来巨大贸易顺差，顺差又导致外汇储备过多，带来了人民币升值压力；升值预期引发热钱流入，而热钱流入和贸易顺差，导致了流动性泛滥，助长了国内房地产、股市等资产泡沫；泛滥的流动性加剧了银行放贷压力，而银行放贷又进一步刺激固定资产投资增长，并导致贸易顺差进一步扩大。因此，我国内部经济陷入了经济增长过热、流动性过剩、投资过热的恶性循环之中。
因此，对于经济增长、流动性过剩与固定资产投资之间的关系，本文作如下假设：
假设Ⅰ：如果经济增长，则国内固定资产投资增加。
假设Ⅱ：如果流动性过剩增加，则国内固定资产投资增加。
(二)模型建立
1.根据假设Ⅰ，并假设GDP增长率与固定资产投资增长率之间是线性关系，可建立线性模型1：
式中的LGDP表示GDP增长率，LI表示固定资产投资增长率，
为截距，
为斜率系数，
为随机误差项。
2.根据假设Ⅱ，并假设流动性过剩与固定资产投资增长率之间是幂函数关系，可建立线性模型2：
LnLI=
+
M+
(2)
式中的LnLI表示固定资产投资增长率LI的自然对数，M为流动性过剩衡量指标，为截距，为斜率系数，为随机误差项。
(三)变量选择
我们选择1994-2006年我国固定资产投资、名义货币供应总量(M1)、名义GDP的数据进行分析，其中，流动性过剩衡量指标M=M1增长率-名义GDP增长率-通货膨胀率，[9]体数据见表3。
(四)实证检验
1.各变量单位根检验
在进行回归分析之前，需要对变量的平稳性进行检验。采用ADF方法检验单位根，检验结果如表4所示。
说明：*表示1％的显著性水平，***表示10％的显著性水平。LI与LGDP为剔除了通货膨胀因素的实际固定资产投资与GDP的增长率，LnLI为实际固定资产投资增长率的自然对数。
2.回归分析
本文采用普通最小二乘法(OLS)估计模型1和模型2的回归方程。
模型1的回归方程：
考虑到LI和LGDP都是I(1)序列，存在伪回归的可能，因此，需对其残差估计值进行单位根检验，检验结果为I(0)，说明残差序列是平稳的。
在1％的显著性水平下，我国的GDP增长率每增加1％，国内固定资产投资增长率上升3.4％。
等于0.743779，这就是说，约有74％的固定资产投资增长率的变异能够由实际GDP增长率的变异来说明。这说明，假设I得到了实证支持。
模型2的回归方程：
在1％的显著性水平，在我国GDP增长率和通货膨胀率不变的条件下，名义货币供应量M1每增加1％，国内固定资产投资增长率上升10％。②检验结果说明，流动性过剩对固定资产投资增长率的影响非常大，这表明，假设Ⅱ得到实证支持。
3.对模型1和模型2的Granger因果检验
Granger检验的基本假设：前一个变量不是后一个变量的原因，检验结果如表5所示。
上面检验表明，GDP和流动性过剩是固定资产投资变动的格兰特原因。
四、结论
从上面的分析来看，经济增长过热和流动性过剩都是导致我国固定资产投资过热的主要原因，经济增长过热、流动性过剩和投资过热相互交织、互为因果。对此“三过”问题，必须统筹兼顾，采取综合措施加以解决。
1.财政政策应该适度扩张。要利用当前财政收入大幅度增长的有利时机，加大对经济社会发展薄弱环节的投入，重点解决民生问题。主要包括：扩大国内需求特别是居民消费需求，逐步转变经济增长过度依赖投资和出口的模式；调整国民收入格局，提高居民收入在国民收入中的比重；加强财政转移支付的力度，缩小城乡之间、地区之间的居民收入差距，重点是增加农民收入；加快建立和完善社会保障制度，加大政府对教育、卫生、医疗、养老等公共事业的投入，提升消费者信心，增加居民的即期消费需求。
2.货币政策要稳中适度从紧。一方面，利用政策工具降低流动性，如提高法定准备金率，加大央行票据发行力度和灵活性，强化窗口指导，防止资金充足时贷款扩张的冲动；利用加息来缓解流动性过剩的压力；大力发展资本市场，也能够很好地消化一部分流动性。另一方面，拓宽储蓄向投资转化的渠道，合理引导资金流向，鼓励和引导居民扩大消费、降低储蓄。优化金融结构，合理引导资金流向。在整体流动性过剩的情况下，同时也存在局部的农村地区、中小企业流动性不足的问题。因此，要采取优惠政策，合理引导金融机构改变信贷投向结构，大力开发中小企业和个人信贷市场，引导储蓄资金流向广大农村地区。
3.继续实行汇率制度改革。进一步改革和完善人民币的汇率形成机制，逐步加大人民币汇率的弹性，使人民币汇率水平和汇率制度与我国经济发展状况相适应，让价格机制在调节外部失衡中发挥更大作用；抑制投机需求，稳定人民币升值预期，通过实现外部平衡来调节内部失衡；加快出口退税调整的步伐，主动降低贸易顺差，从而有利于优化产业结构，解决由固定资产投资膨胀引起的结构性经济失衡问题。
注释：
①此部分数据是根据国家统计局统计数据及公开媒体整理。
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